Рынок ценных бумаг

      Другим  показателем оценки компании  является ликвидационная стоимость  на акцию. Этот показатель представляет  собой сумму денег, которая  может быть получена, если распродать  все активы, выплатить весь долг  и выплатить оставшиеся деньги  акционерам. Ликвидационная стоимость  может служить тем показателем,  ниже которого акция упасть  не может, так как, если бы  подобное произошло, фирма стала  бы идеальным кандидатом для  атаки корпоративными рейдерами.  Рейдеры при возможности приобрели  бы контроль над фирмой, распродали  бы активы, выплатили долги и  получили бы прибыль, так как  цена, заплаченная за фирму, меньше  чем ликвидационная стоимость.

      Другим  показателем является восстановительная  стоимость активов фирмы за  минусом обязательств. Некоторые  аналитики считают, что стоимость  фирмы не может уйти слишком  далеко от восстановительной  стоимости, так как в этом  случае конкуренты воспроизвели  бы фирму. Давление со стороны  конкурентов входящих в ту  же отрасль будет понижать  стоимость компании пока она  не придет в соответствие с  восстановительной стоимостью. Эта  идея популярна среди экономистов,  отношение капитализации компании  к восстановительной стоимости  известно как  Tobin’s q. В долгосрочной перспективе, отношение капитализации к восстановительной стоимости будет стремиться к 1. однако наблюдения показывают, что соотношение так же может долгое время значительно отличаться от 1.

      Показатели, рассчитываемые из баланса, могут  быть очень полезными, но на  бычьих рынках бывает невозможно  найти фирмы, торгующиеся ниже  восстановительной или ликвидационной  стоимости. Поэтому аналитики  вынуждены обращать внимание  на ожидаемые денежные потоки, так как именно они определяют  цену акции.

      С другой  стороны, очевидно, что применение  метода чистых активов к стабильно  работающему предприятию, руководство  которого не планирует его ликвидацию или продажу по частям, нельзя назвать абсолютно корректным. Компания как система обладает свойствами, которых нет у отдельных составляющих ее элементов – активов, следовательно, ее стоимость может быть выше, чем сумма стоимостей этих активов.

      Другим  самым распространенным и самым  противоречивым мультипликатором  для оценки ценных бумаг является  Р/Е. Распространен этот показатель по причине его простоты и легкости вычисления. Для вычисления мультипликатора необходимо поделить цену акции на доход на акцию. Данный мультипликатор показывает, за сколько лет окупятся, вложения в акцию при текущем уровне прибыльности. Мультипликатор можно посчитать двумя способами: первый способ – цену акции разделить на текущий доход на акцию, а второй способ – цену акции разделить на доход на акцию следующего года. Разные способы дают разные результаты.

      Еще одним  методом позволяющим определить  стоимость акции является метод  дисконтирования дивидендов. Стоимость  акции определяется как настоящая  стоимость денежного потока, и  простейшая оценка акций очень  похожа на оценку облигаций.  Если представить гипотетическую  ситуацию, в которой инвестор  покупает акцию с намерением  держать ее вечно, то есть  после своей смерти завещать  детям, внукам и т.д. В этом  случае, инвестор и его наследники  получат поток дивидендов, и стоимость  акции может быть рассчитана  как настоящая стоимость бесконечного  потока дивидендов.

      [pic],

       где  P0 – внутренняя стоимость акций  на сегодняшний день, по мнению  аналитика проводящего анализ, которая  базируется на его собственных  предположениях об ожидаемых  потоках дивидендов и рискованности  акций. Таким образом, мы приходим  к выводу, что внутренняя стоимость  акции может быть различна  для инвесторов в зависимости  от их оптимизма на счет  компании. Поскольку на рынке  множество инвесторов, то и значения  внутренней стоимости могут быть различны. Однако мы думаем о некой средней группе инвесторов, действия которых в данный момент определяют курс акции. Для этих инвесторов внутренняя стоимость должна быть равной рыночной цене акции. Если бы это было не так, то имело бы место нарушение равновесия, и продажи или покупки акций выровняли бы внутреннюю и рыночную цены. Dt – дивиденд, который держатель акции ожидает получить в конце года t. Все это прогнозируемые дивиденды, ожидания о величине которых могут варьироваться среди инвесторов. ks – минимально приемлемый доход или требуемая ставка дохода на акцию, принимая во внимание рискованность акции и доход на другие инвестиции. Этот параметр опять имеет отношения к средним инвесторам. Основные детерминанты ks включают в себя норму доходности, ожидаемую инфляцию и риск.

      Если брать  более обыденную ситуацию, при   которой инвестор не собирается  держать акцию вечно, а продаст  ее в будущем, то стоимость  акции для этого инвестора  будет равна ожидаемому потоку  дивидендов и той сумме, которую  инвестор получит при продаже  акции на рынке. Но и та  цена, которую инвестор получит  при продаже, будет зависеть  от ожидаемого потока дивидендов, который от этой акции будет  ожидать будущий инвестор. Таким  образом, для всех инвесторов  ожидаемый поток наличности должен  базироваться на ожидаемых будущих  дивидендах.

      Формула  обобщила модель оценки акции  при этом, осознавая, что временной  характер поведения дивидендов  может быть разным: они могут  расти, падать, вести себя непредсказуемо  и даже быть нулевыми некоторое  время. При использовании компьютера  инвесторы могут в любое время  найти внутреннюю стоимость акции  для любого поведения дивидендов. В реальности же самое сложное сделать прогноз будущих дивидендов. Однако во многих случаях ожидаемый рост потоков дивидендов будет расти постоянным темпом:

      [pic],

      где D0 –  самые последние выплаченные  дивиденды, g – ожидаемый темп роста дивидендов, по мнению среднего инвестора. Разные инвесторы могут использовать различные g для оценки акций, но курс акции на рынке установлен по g для среднего инвестора. Последнее равенство называется моделью Гордона. Для этой формулы ks>g. Так если бы было верно обратное, то цена акции была бы равна бесконечности. В реальном мире ни одна акция не могла бы приносить доходность, растущую с постоянным темпом, превышающим требуемую ставку доходности. Инвесторы просто-напросто бы повысили требуемую доходность для данной акции.

      Модель  постоянного роста преимущественно  применяется для компаний находящихся  в зрелой фазе жизненного цикла,  стабильно платящих дивиденды.  Предполагаемые темпы роста компании  варьируются, однако, можно предположить, что доходы зрелых компаний  будут расти примерно с такой  же скоростью, как и номинальный  ВВП.

      Таким образом,  инвестор, используя фундаментальный  анализ, поэтапно оценивает ситуацию  в мировой экономике. Если она,  по его мнению, благоприятна, то  можно переходить к следующему  этапу. На следующем этапе посредством  анализа макроэкономических показателей  выбирается страна с наиболее  благоприятным инвестиционным климатом. Определив страну, в которую наиболее  выгодно вкладывать портфельные  инвестиции, аналитик переходит  к анализу отраслей. И уже в  наиболее благоприятной отрасли  происходит поиск недооцененных  акций, которые и будут объектом  наиболее выгодного инвестирования.

 

 

 

      2. ТЕХНИЧЕСКИЙ  АНАЛИЗ

       2.1 Постулаты  и предпосылки технического анализа

      Технический   анализ – это исследование  динамики рынка с целью прогнозирования  будущего направления движения  цен, ориентированное на принятие  инвестиционных решений.

      Первый  постулат: Рынок учитывает все  (или курс учитывает все; цена  учитывает все). На базе данного  постулата сформирована теория  эффективности рынка, согласно  которой ничто не может действовать  более эффективно, чем рынок, поскольку  в каждый момент времени цена  отражает всю имеющуюся информацию[3].

      Второй  постулат: Движение цен подчинено  тенденциям (или цена движется  в одном направлении; рынок  движется трендами).

      Третий  постулат: История повторяется.

      Рыночная  цена учитывает все. Суть этого  утверждения заключается в том,  что любой фактор, влияющий на  цену, – экономический, политический  или психологический – уже  учтен рынком и включен в  цену. Поэтому изучение графика  цены – это все, что требуется  для прогнозирования.

Данный постулат перекликается  с теорией эффективного рынка (efficient market hypothesis), согласно которой вся новая информация практически моментально закладывается в рыночные цены. Таким образом, нельзя получить прибыль, ориентируясь на какую-либо информацию или же на прошлую динамику цен. Выводы теории эффективного рынка:

        –  никто не может прогнозировать  динамику рыночных цен

        –  все рыночные цены являются  справедливыми для данных активов,  а неверно оцененных товаров  нет

 

 

Против теории эффективного рынка можно привести несколько  доводов.

    – информация  разными людьми воспринимается  по-разному, что подтверждают  исследования психологии.

    – где гарантия  того, что полученная рынком информация  является истинной, а не ложной.

    – в разные  моменты времени одна и та  же информация может трактоваться  по-разному.

    – очень маловероятно, чтобы рыночная цена в каждый  момент времени являлась справедливой  или истинной. Здесь скорее можно  поверить в то, что рыночная  цена периодически пересекает  справедливую цену, переходя из  состояния завышенной в состояние  заниженной по отношению к  ней цены, и наоборот.

      Однако, несмотря  на все отрицательные моменты,  присущие теории эффективного  рынка, нельзя не признать ее  жизненность.

      Движение  цен подчинено тенденциям. Второй  постулат закладывает основу  для трендового анализа, который  является стержнем технического  анализа.

      Тенденциозность  движения цен предполагает следующие  следствия:

        –  действующий тренд с большей  вероятностью продлится, нежели  изменит направление

        –  тренд будет двигаться в одном  и том же направлении, пока  не ослабнет

      Результатом  применения второго постулата  является правило, которое используют  большинство технических аналитиков: торгуйте по тенденции до тех  пор, пока она существует. Выделяются  три типа трендов:

     – "бычий"  тренд – цены движутся вверх.  Определение "бычий" возникло  по аналогии с быком, поднимающим  вверх на своих рогах цену

     – "медвежий" тренд – цены движутся вниз. В данном случае медведь как  бы подминает под себя цену, наваливаясь на нее сверху-вниз всем своим телом

     – "боковой  – определенного направления  движения цены ни вверх, ни  вниз нет. Обычно такое движение  называют "флэт" (flat), реже – "уипсоу" (whipsaw). Сразу можно отметить, что долгий флэт является предвестником ценовой бури на рынке – сильного движения цены в одну или другую сторону.

      Как правило,  цены не движутся линейно вверх  или вниз. Однако на бычьем  тренде цены растут больше  и быстрее, чем падают. То же, с точностью до наоборот, происходит при медвежьем тренде.

      Историия повторяется. Третий постулат технического анализа – "рынок закономерен", или "история повторяется" – означает, что правила, действовавшие в прошлом, будут действовать в настоящем и будущем. Именно это утверждение дает нам основание проводить не только технический, но и статистический анализ, ведь каждый из них строит свои выводы, исследуя старую информацию.

      Минусом  третьего столпа технического  анализа является индивидуальность  каждого момента истории. Так  же как нельзя дважды войти  в одну и ту же реку, так  и нет двух одинаковых рыночных  ситуаций. Аналогичный довод можно  привести против фундаментального  анализа. Однако, несмотря на то, что действительно, в одну реку  войти дважды нельзя, в своей  основе, русле например, река остается  той же. Так и рынок, хотя  и всегда обладает какой-нибудь  особенностью, в целом закономерен.

      Необходимо  отметить, что данные постулаты  и предпосылки лежат в основе  всего технического анализа.

 

 

 

 

 

 

 

 

      2.2 Технический  анализ рынка ценных бумаг

      Технический  анализ рынка ценных бумаг  — это изучение состояния фондового  рынка. В его основе лежит  теоретическое положение о том,  что все внешние силы, влияющие  на рынок, в конечном итоге  проявляются в двух показателях  — объемах торговли и уровне  цен финансовых активов. Поэтому  аналитик, занимающийся техническим  анализом, не принимает во внимание  воздействующие на рынок внешние  силы, а изучает динамику его  показателей. Другая теоретическая  посылка состоит в том, что  прошлые состояния рынка периодически  повторяются. В связи с этим  задача инвестора состоит в  том, чтобы на основе изучения  прошлой динамики рынка определить, какой она будет в следующий  момент. Конъюнктура рынка зависит  от взаимодействия спроса и  предложения. Технический анализ  призван определить моменты их  несоответствия, чтобы ответить  на вопрос, когда следует купить  или продать ценную бумагу. Технический  аналитик обычно пытается предсказать  краткосрочные движений рынка.

         В процессе анализа инвестор использует графики, дающие представление о динамике цены бумаги и направлении ценового тренда. Представление о направлении ценового тренда дает диаграмма, при построении которой по оси ординат откладывается цена. Аналитик задает для себя шаг изменения цены (фильтр), который он регистрирует. Это означает: если цена акции за день изменилась менее чем на «шаг», то инвестор не принимает это изменение в расчет, и оно не отражается на диаграмме.