Средневзвешенная стоимость капитала

4) выступает критерием принятия управленческих решений относительно использования аренды (лизинга) ОПФ. Если стоимость обслуживания финансового лизинга превышает уровень WACC, использование этого направления формирования ОПФ для организации невыгодно, так как оно приведет к снижению рыночной стоимости организации;

5) прогнозируемый уровень WACC является одним из элементов обоснования эффективности управленческих решений по вопросу слияния организаций. Эта эффективность обеспечивается, если уровень WACC создаваемой организации будет ниже, чем WACC объединяемых организаций. Такое снижение WACC создаваемой организации обеспечивается совершенствованием структуры элементов капитала новой организации, использованием эффекта «налогового щита» и т.п.;

6) достигнутый или прогнозируемый уровень капитала используется организацией как норма процентной ставки в процессе наращивания или дисконтирования стоимости денежных потоков. В этом своем качестве WACC индивидуализирует среднерыночную норму ссудного процента с учетом структуры элементов капитала, меры риска его использования, типа дивидендной политики организации и других факторов, определяющих специфику ее хозяйственной деятельности;

7) выступает критериальным показателем принятия управленческих решений в сфере реального инвестирования организации. Если внутренняя ставка доходности по рассматриваемому инвестиционному проекту ниже уровня предельной средневзвешенной стоимости капитала, такой проект должен быть отвергнут, так как он не будет генерировать рост капитала в результате своей реализации. В этом своем качестве WAСС выступает «ставкой отказа» от принятия к реализации неэффективных реальных проектов;

8) является критериальным показателем оценки эффективности возможного типа политики финансирования организацией своих оборотных активов (рабочего капитала). Исходя из этого показателя, прогнозируемого на ближайшую перспективу, организация формирует агрессивный, умеренный (компромиссный) или консервативный тип политики финансирования этих активов;

9) применяется как важнейший измеритель уровня рыночной стоимости капитала. Снижение WACC способствует повышению рыночной стоимости капитала, и наоборот. Особенно оперативно эта зависимость проявляется в оценке деятельности ОАО, цена на акции которых поднимается или падает при соответствующем снижении или росте уровня WACC. Следовательно, эффективное управление WACC является одним из самостоятельных направлений повышения рыночной стоимости организации. Максимизация рыночной стоимости организации достигается в значительной степени за счет минимизации стоимости используемых источников.[3, с.188-191]

 

2.2. Оценка рыночной стоимости организации на основе WACC

 

Средневзвешенная  стоимость капитала (WACC) может быть использована для оценки ориентировочной рыночной стоимости организации по формуле

                                                                                           (2.1)

 

где V_f - текущая рыночная стоимость организации;

       POI - общая сумма средств, затраченных в течение года на обслуживание собственного и заемного капитала (чистая прибыль организации после уплаты налогов, но до уплаты процентов).

Показатель POI включает в себя: а) годовую сумму  уплаченных процентов за использование заемного капитала; б) сумму выплаченных дивидендов; в) сумму реинвестированной прибыли.

Отсюда  следует, что рыночная стоимость  организации зависит от влияния двух факторов: величины чистой прибыли и средневзвешенной стоимости капитала. Таким образом, чтобы рыночная стоимость организации была максимальной, величина чистой прибыли должна быть наибольшей, а средневзвешенная стоимость капитала наименьшей. Минимизация средневзвешенной стоимости капитала достигается путем оптимизации структуры источников его формирования на базе использования различных моделей, которые будут рассмотрены ниже. При этом учитывается эффект финансового рычага, определяющий уровень допустимого финансового риска для организации.

Таким образом, формула (2.1) характеризует еще один аспект значимости процедур контроля и управления значением показателя WACC: при прочих равных условиях снижение средневзвешенной стоимости капитала повышает капитализированную стоимость организации, что в полной мере соответствует основной целевой установке, задаваемой владельцами организации своему наемному управленческому персоналу.

Обоснование формулы (2.1) основано на формуле определения теоретической стоимости любого финансового актива:

 

                                                                                                 (2.2)

 

где V - рыночная стоимость организации (теоретическая стоимость любого финансового актива);

CF_t - чистый денежный поток в t-м году (прогнозные значения денежных потоков в будущих временных периодах);

r_t – ставка (норма) доходности в t-м году (заданный уровень доходности);

n – количество лет.

Формула (2.2) является доходным подходом к оценке рыночной стоимости организации: рыночная стоимость организации равна чистой текущей стоимости, полученной в результате дисконтирования суммы чистых денежных потоков по приемлемой ставке доходности.

Суть  доходного подхода к оценке стоимости  организации  в определении времени и размеров доходов, которые будет получать собственник, и риска, связанного с этим (расчет связан с выбором ставки дисконтирования, основанной на уровне доходности, и оценкой ожидаемого риска). Такая концепция предполагает составление прогноза доходов и их приведение к текущей стоимости.

Доходный  подход основан на предположении, что  потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Считается, что собственник также не продаст свой бизнес по цене, ниже стоимости прогнозируемых будущих доходов. Стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов. Поэтому доходный подход часто применяется для инвестиционной оценки стоимости бизнеса, определяемой мотивами поведения типичного покупателя и продавца (индивидуальными требованиями к инвестициям, исходя из оценки затрат, степени риска, налоговой ситуации и прочих условий).

Доходный  подход к оценке стоимости организации  считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов. Инвестор покупает не набор активов, а поток будущих доходов, который позволит ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние.

В рамках доходного подхода традиционно  выделяют две группы методов: капитализации и дисконтирования. Содержание обоих методов составляет прогнозирование будущих доходов организации и их преобразование в показатель текущей (приведенной) стоимости. Главное различие в том, что при капитализации берется доход за один временной период (обычно год), который преобразуется в показатель текущей стоимости путем простого деления на ставку капитализации. При дисконтировании выстраивается прогноз будущих доходов на несколько периодов, затем они по отдельности приводятся к текущей стоимости по формуле сложного процента, что дает более обоснованную оценку стоимости организации.

Если  доходы организации по годам приблизительно одинаковы (CF_t = CF), то при неограниченности срока деятельности организации эта формула трансформируется следующим образом:

                                                 V = CF / r                                                   (2.3)

 

В качестве дохода может выступать показатель прибыли до выплаты процентов и налогов, уменьшенный на величину налога на прибыль и других обязательных отчислений от прибыли. Прибыль организации сначала направляется на выплату процентов за пользование заемными средствами, затем  на выплату дивидендов держателям акций организации. Оставшаяся часть нераспределенной прибыли используется на финансирование инвестиционных проектов.

В качестве приемлемой ставки доходности r используется средневзвешенная стоимость капитала WACC. Это связано с тем, что организация ежегодно получает одинаковый уровень доходов, используемый для покрытия расходов по обслуживанию источников формирования капитала, к которым относятся выплаты дивидендов акционерам и процентов кредиторам. Если допустить, что чистая прибыль распределяется между акционерами, то общий уровень расходов организации по обслуживанию источников формирования капитала равен величине средневзвешенной стоимости капитала.

Итак, предположим, что организация генерирует по годам  один и тот же уровень доходов, используемых для покрытия расходов по обслуживанию источников капитала. Таковых источников два: собственный и заемный капитал. Обслуживание первого источника равносильно выплате дивидендов; обслуживание второго источника сводится к выплате процентов. Если вся чистая прибыль распределяется между акционерами, то обобщенной характеристикой уровня расходов является показатель WACC. Обобщенной характеристикой дохода, используемого для обслуживания источников капитала (POI), в этом случае является показатель прибыли до выплаты процентов и налогов, уменьшенный на величину налога на прибыль и других обязательных отчислений от прибыли. Исходя их таких предпосылок и выведена формула (2.1) для определения текущей рыночной стоимости организации (V). Данная формула дает весьма приближенную оценку (более точные расчеты предполагают раздельную оценку рыночной стоимости собственного и заемного капитала и суммирование полученных результатов).[2, с.351-355]

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Задача 1

 

       Финансовому менеджеру  нужно выбрать лучший из двух  альтернативных финансовых  активов А и В на основании следующих данных:

 

Показатели	А	В
Доходность ценной бумаги по экспертной оценке
Пессимистический   Наиболее вероятный   оптимистический	11   14   17	10   16   17

 

     Вероятность осуществления  пессимистической  и оптимистической  оценок равны 0,2 а для наиболее вероятной 0,6.

 

Решение:

гА = 11*0,2 + 14*0,6 + 17*0,2 = 2,2 + 8,4 + 3,4 = 14%

гВ = 10*0,2 + 16*0,6 + 17*0,2 = 2 + 9,6 + 3,4 = 15%

6А = (11-14)2*0,2 + (14-14)2*0,6 + (17-14)2*0,2 = 0

6А = (10-14)2*0,2 + (16-14)2*0,6 + (17-14)2*0,2 = 2

КА = 0/15 = 0

КВ = 2/16 = 0,125.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Задача 2

 

    Определите рыночную (текущую)  стоимость облигации, имеющей  номинальную стоимость SH = 1000 руб., если приемлемая для инвестоа стоимость  доходности r = 8% в год.

 

Годовой купонный доход	Срок погашения облигации
8	10

   

 

Решение:

Y = F4(г, Т) * SH rK + F3(г,Т) * SH

Y = 1000 * 0,08 * F4(0.10;2) + 1000 F3 (0.10;2) = 1000 * 0,08 * 9,2458 + 1000 * 1,8906 = 739,66 + 1890,6 = 2630,26 руб.

Рыночная стоимость облигации  составляет 2630,26 руб.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Задача 3

    Определите внутренние  темпы роста предприятия, верхний  придел роста экономического  потенциала, и потребность в дополнительном  финансировании, если необходимый рост экономического потенциала выходит за пределы роста, обеспеченного за счет прибыли q/

 

Чистая прибыль  млн.руб.	20
Реинвестированная прибыль  млн. руб./год	7
Собственный капитал млн. руб.	40
Акты млн. руб.	75

 

Решение:

Кр = РП/ЧП = 7/20 = 0,46

Кр – коофицент реинвестирования чистой прибыли 

РСС = ЧПТУСС = 20/40 = 0,5

РСС – рентабельность собственных  средств

СС – собственный капитал

ВТР = Кр * РСС = 0,46*0,5 = 0,225 (22,5% в год)

ВТР – внутренний тип роста предприятия

q – ВТР/1-ВТР = 0,225/(1-0,225) = 0,29 (29%)

q – темп роста прибыли

К = А*q – Кр*ЧП(1+q) = 75* 0,29- 0,46 * 7(1+0,29) = 17,6 млн. руб. экономический потенциал.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Задача 4

    Рассчитайте средневзвешенную стоимость капитала. Вариант 10.

Показатель	Значение
Общая потребность в капитале	200
Варианты структуры капитала:
а) акционерный, %	45
б) заемный, %	55
Уровень дивидендных выплат, %	10,7
Уровень ставки за кредит, %	15
Ставка налога на прибыль, %	24
Ставка процента за кредит с учетом налоговой экономии, %	11,4
Средневзвешенная стоимость капитала