Стоимость капитала. Стоимость основных источников капитала предприятия. Средневзвешенная стоимость капитала

Министерство образования  и науки РФ

Государственное образовательное  учреждение высшего профессионального  образования 

«ПЕТРОЗАВОДСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ  УНИВЕРСИТЕТ»

КОЛЬСКИЙ ФИЛИАЛ

 

 

 

 

 

 

Кафедра менеджмента

 

Дисциплина  “ Финансовый менеджмент ”

 

 

 

Вариант № 4

 

 

 

Контрольная работа     

студента 4 курса

(группа БАиА-2/09)

заочного отделения 

экономического  факультета

специальность 080109 (060500) - «Бухгалтерский учет, анализ и аудит»

 

        Антонова Елена Сергеевна

 

 

Преподаватель – 

Ст. преп. Новичкова Ю.В.

 

 

 

 

 

 

 

Апатиты

2012

 

СОДЕРЖАНИЕ

 

 

 

I. Стоимость капитала. Стоимость основных источников капитала предприятия. Средневзвешенная стоимость капитала……………………...	3
II. Практическое задание……………………………………………….	14
Список использованных источников………………………………………..	17

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1. Стоимость капитала. Стоимость основных источников капитала предприятия. Средневзвешенная стоимость капитала.

Стоимость капитала (cost of capital) — точная или предполагаемая прибыль, необходимая для различных типов финансирования. Общая стоимость капитала есть средняя взвешенная индивидуальных стоимостей.

Для компании в целом  важна концентрация средств. В результате общая стоимость капитала как  критерий принятия инвестиционного решения применима только при определенных обстоятельствах: активы фирмы должны быть одинаковыми с точки зрения риска, и инвестиционные предложения, которые оцениваются и рассматриваются, тоже должны удовлетворять этому условию. Если инвестиционные предложения имеют разную степень риска, то необходимая норма прибыли для компании в целом не может служить критерием для принятия решения. Главное преимущество этого показателя состоит в простоте его расчета. Если определить эту норму, проекты можно оценивать при помощи единой ставки, которая не изменится до тех пор, пока не изменятся основные условия как на промышленном, так и на финансовом рынках. Это позволит избежать проблемы расчета необходимой нормы прибыли для каждого инвестиционного предложения (так называемой индивидуальной). Необходимо подчеркнуть, что если в качестве критерия принятия решения используется общая необходимая норма прибыли фирмы, то проекты в целом должны соответствовать упомянутым выше условиям. В противном случае необходимо найти такой критерий для каждого проекта. Общая стоимость капитала складывается из стоимости различных компонентов финансирования. Стоимость капитала в форме акций (собственного капитала) является самой трудноизмеримой. Также необходимо рассмотреть стоимость долга и стоимость привилегированных акций. Объектом изучения станет предельная стоимость каждого этого источника финансирования. Использование данных о предельной стоимости оправдано, ибо исследуется стоимость капитала для того, чтобы решить, будут ли включаться средства в новые проекты. Предыдущие расходы по финансированию не влияют на данное решение. Все издержки будут выражены в суммах, уже исключающих налоги. Посчитав точные суммы по различным источникам финансирования, объединим их, чтобы получить общую стоимость капитала фирмы.

 

 

 

 

 

Стоимость долга

 

Хотя обязательства фирмы отличаются большим разнообразием, остановимся  только на несезонном долге с точным процентом. Не будем принимать во внимание кредиторскую задолженность, начисления и другие обязательства, которые не имеют точного процента. В большей степени интересует долгосрочная задолженность. Тем не менее, постоянная краткосрочная задолженность, например ссуда под дебиторскую задолженность, тоже важна. (Банковский кредит для финансирования сезонных потребностей в материальных запасах не рассматривается). Будем полагать, что фирма собирается финансировать инвестиционный проект преимущественно из одного и того же источника, прибыль or которого будет поступать в течение нескольких лет. Точная сумма долга может быть определена по ставке дисконтирования k, которая выражается соотношением чистой выручки от привлечения заемных средств с современным процентом плюс выплаченная сумма долга; причем полученная сумма должна быть скорректирована на величину налоговых платежей. Ставка дисконта k, которая известна как доход, получаемый до срока погашения, выводится из формулы:

……………………………………………………………………………………..(1)

где — начальный денежный поток;

n — последний срок долгового обязательства;

 — процентные платежи за  период t;

 — выплата долга за период t.

Если суммы долга  уплачиваются только в последний  срок долгового обязательства, то в  формуле будет лишь Р_п. Решая уравнение относительно k, ставка дисконта, которая выражается соотношением текущей стоимости выходящих денежных потоков к первоначальному денежному потоку, получим стоимость долга до налогообложения. Величина стоимость долга после налогообложения, которую обозначим как k_i приблизительно равна

………………………………………………………………………………………….(2)

где к — внутренняя норма прибыли; t - предельная ставка налога в компании.

Так как платежи процентов  не облагаются налогом, то сумма долга  после налогообложения будет  значительно меньше, чем до этого. Если, например, сумма до расчетов с  государством, k формуле равна 11% и ставка налогов (федеральных и государственных) равна 40%, то

= 11,00 (1 - 0,40) = 6,60%.

Заметим, что стоимость 6,60% в нашем примере есть предельная или приростная стоимость дополнительного долга, но не сумма уже использованного ранее долга.

Определенная сумма долга значительно меньше величины другого источника финансирования с тем же значением k, но где финансовые платежи не вычитаются из сумм, облагаемых налогом. При расчете стоимости долга после налогообложения предполагается, что фирма получает прибыль от своей деятельности. В противном случае она не сможет получить этого выигрыша на налогах от выплаты процентов. Точная стоимость долга для неприбыльной фирмы — это сумма до обложения налогами k.

 

Стоимость привилегированных акций

 

Стоимость привилегированных акций есть функция от устанавливаемых по ним дивидендов. Эти дивиденды не являются долговыми обязательствами фирмы, а выплачиваются по усмотрению совета директоров. Следовательно, в отличие от долга они не создают риска банкротства. Большая часть корпораций, выпускающих привилегированные акции, собираются платить по ним определенные дивиденды. Но так как для них нет срока долгового обязательства, то их стоимость может быть выражена так:

…………………………………………………………………………………………………….(3)

где D — установленные годовые дивиденды;

 — поступления от  продажи привилегированных акций.

Если компания, например, продала 10-процентные привилегированные акции номиналом в 50 дол. и получила чистый доход 49 дол. на акцию, то стоимость привилегированных акций будет равна 5 дол./49 дол. = 10,20%. Обратите внимание, что эта величина не зависит от налогов, так как дивиденды на привилегированные акции выплачиваются после уплаты налогов. Таким образом, точность стоимости привилегированных акций выше, чем стоимость долга.

Привилегированные акции  имеют привлекательные стороны  для корпорации-инвестора. Налоговое  законодательство освобождает от налогов 80% дивидендов, полученных одной корпорацией от другой. Эта привлекательная черта с точки зрения спроса обычно выражается в том, что доходы по привилегированным акциям чуть ниже доходов по облигациям этой же компании. И только с учетом выплаты налогов долговое финансирование за счет долга становится более привлекательным.

 

 

Стоимость собственного капитала

 

Эту стоимость наиболее трудно рассчитать. Теоретически она может быть определена как минимальная норма отдачи от той части проекта, которая профинансирована за счет выпуска акций, необходимая для того, чтобы рыночная цена акций осталась неизменной. Если предприятие вкладывает деньги в проекты, которые дадут отдачу, меньшую требуемой, рыночная цена акций в долгосрочном плане от этого пострадает.

Исходя из модели DDМ (dividend discount models), под стоимостью собственного капитала можно подразумевать ставку дисконта, которая уравнивает текущую стоимость всех ожидаемых будущих дивидендов на 1 акцию по предельным расчетам инвесторов и текущую рыночную цену одной акции.

…………………………………………………………………………………….(4)

 

Где — стоимость акции в начальный период 0,

D₁ — дивиденды на 1 акцию, ожидаемые в период t;

— соответствующая ставка дискета;

 — сумма ожидаемых дисконтарованных  будущих дивидендов в периоды

от 1 до ).

Расчет будущих дивидендов. Если можно точно рассчитать будущие дивиденды, ожидаемые на рынке, нетрудно найти ставку дисконта, которая уравнивает эти дивиденды с рыночной стоимостью акционерного каптала фирмы. Так как ожидаемые будущие дивиденды не заданы заранее и не очевидны, их нужно рассчитать. Именно в этом состоит основная трудность определения стоимости собственного капитала. Для достаточно стабильных моделей роста можно продолжить имеющийся тренд в будущее. Но при этом нужно быть осторожными и учитывать рыночную ситуацию, т. е. оценку участниками рынка перспектив движения курсов и цен. Понять возможные изменения помогут аналитические статьи о компании в финансовых газетах и журналах.

Нелинейные модели роста. Модель постоянного роста нельзя использовать, если ожидается замедление темпов роста дивидендов. Можно прибегнуть к модификации равенства (4). Часто бывают изменения в росте дивидендов от сверхнормальных к таким, которые считаются нормальными.

Видно, что текущие дивиденды, являются базой, на которой строится ожидаемый рост дивидендов. Решив уравнение, относительно получим стоимость собственного капитала.

Чем больше стадий роста выделим, тем  точнее модель роста будет определять нелинейную взаимосвязь. Конечная стадия роста может базироваться либо на ожидаемых дивидендах, как при постоянной модели роста, либо на доходе в расчете на акцию, умноженном на предполагаемое отношение цены к прибыли.

 

Модель оценки капитальных активов (САРМ)

 

Вместо расчета движения будущих  дивидендов фирмы, а затем вычисления стоимости собственного капитала, можем попробовать непосредственно определить необходимую норму прибыли на собственный капитал компании. Предполагается следующая необходимая норма прибыли от акционерного капитала:

…………………………………………………………………………………(5)

где i — безрисковая ставка;

 — ожидаемая прибыль от  рыночного портфеля;

 — коэффициент бета (отражает  степень устойчивости курса акций)  для акций j.

Вследствие антипатии  рынка к систематическому риску, чем больше бета акций, тем выше необходимая прибыль. Взаимосвязь риск—прибыль описана линией безопасности рынка. Она предполагает, что при рыночном равновесии курс ценных бумаг установится такой, что будет существовать линейный выбор между необходимой нормой прибыли и систематическим риском.

Величина бета. Бета — это норма зависимости дополнительной отдачи по акциям j (больше безрисковой ставки) от акций на рынке, рассчитывается путем использования какого-либо рыночного индекса, например, Standard & Poor — индекса, определяемого по 500 акциям как заменителя для рыночного портфеля. Если первоначальная связь между прибылью по акциям и прибылью от рыночного портфеля останется по оценкам такой же в будущем, то можно использовать данные о прошлых прибылях для расчета величины бета. Представлена типичная линия связи между отдачей сверх величины коэффициента надежности акций и прибылью по рыночному индексу. Бета определяется как угол наклона этой линии. Чтобы освободиться от необходимости подсчета величины бета, многие источники представляют информацию о бета для множества акций за прошедшее время, торговля которыми ведется. Это позволяет быстро получить соответствующее значение величины бета, что способствует расчету стоимости собственного капитала. Опять же, если прошлое хорошо представляет будущее, можно использовать равенство (5), чтобы определить стоимость собственного капитала компании.

Безрисковая ставка и рыночная прибыль. Очень важно, чтобы данные, используемые помимо бета для безрисковой ставки и рыночной прибыли в формуле, были лучшими оценками возможного будущего. Бета очень противоречиво, но не столько с точки зрения необходимых гарантий, сколько с точки зрения погашения. Многие считают, что подходящим финансовым инструментом являются казначейские ценные бумаги (государственные облигации). Но надлежащий срок погашения — это уже другой вопрос. Так как САРМ — это модель для какого-то определенного периода, некоторые утверждают, что необходимо использовать краткосрочную ставку, как, например, для 3-месячных казначейских векселей. Другие считают, что вследствие долговечности инвестиционных проектов необходимо использовать долгосрочную ставку долгосрочных казначейских обязательств. Остальные, считают подходящей среднесрочную ставку, как на одно- или двухлетний казначейский билет. Судя по направленной вверх кривой дохода, характеризующей зависимость между доходом и сроком погашения, чем длительнее срок, тем выше безрисковая ставка, но меньше изменчивость ставки процента.

Для определения ожидаемой прибыли  от рыночного портфеля ценных бумаг, как обычно описывается индексом Standard & Poor на основе 500 акций, можно использовать единодушные оценки аналитиков, экономистов и т. д., кто регулярно предсказывает такие прибыли. Goldman Sachs, Merrill Lynch и другие инвестиционные банки делают такие прогнозы по ежемесячным данным. Эти показатели годовых прибылей применяются для расчетов на ближайшее будущее.