Эволюция финансового менеджмента

В теории управления финансами используют модели Баумоля и Миллера - Орра. По мере нормализации уровня инфляции и стабилизации экономики, учетных ставок, развития фондового рынка они смогут применяться и в отечественных условиях. Эти модели управления денежными средствами требуют оценки:

общего объема денежных средств и их эквивалентов;

доли денег на расчетном счете и в высоколиквидных ценных бумагах;

времени и объема процедуры конвертации денег и быстрореализуемых финансовых активов.

При использовании модели Баумоля предполагается наличие у организации максимально целесообразного уровня денежных средств, постепенно расходуемых в течение некоторого периода.

В модели Миллера - Орра рассматривается стохастический процесс периодических изменений остатков денежных средств. В противоположность модели Баумоля считается, что изменение остатков денежных средств с течением времени носит случайный характер, как по направлению, так и по величине.

Согласно этой модели повышение остатка денежных средств допускается до верхнего контрольного предела. Достигнув его, остаток денежных средств уменьшается до точки возврата посредством инвестирования в рыночные ценные бумаги. Изменение остатков денежных средств в сторону уменьшения допускается до нижнего контрольного предела, при достижении которого организация продает рыночные ценные бумаги на требуемую сумму и приходит к точке возврата.

Динамика остатка денежных средств на расчетном счете имеет «пилообразный» характер. Модель Миллера - Орра помогает управлять денежным ресурсом в случаях, когда невозможно предсказать ежедневный отток или приток денег.

Одной из важнейших финансовых теорий является гипотеза эффективности рынков, предполагающая достижение эффективности рынка на основе оптимального соотношения между риском и доходностью. Эффективный рынок - это рынок, в ценах которого отражена вся известная информация. Новая информация немедленно отражается на ценах акций.

Обеспечение информационной эффективности предполагает соблюдение следующих условий:

субъекты рынка имеют одновременный и равный доступ к информации;

отсутствуют факторы, препятствующие заключению сделок;

сделки не влияют на общий уровень цен;

субъекты рынка стремятся максимизировать выгоду.

Однако ни на одном реальном рынке эти условия не соблюдаются.

Выделяют несколько степеней эффективности рынка: сильную, среднюю и слабую. Вся доступная информация разделена на три группы: информация о прошлой динамике курсов, общедоступная информация и частная информация.

Из всех упомянутых новаций два направления - теория портфеля и теория структуры капитала - представляют собой сердцевину науки и техники управления финансами крупной компании, поскольку позволяют ответить на два принципиально важных вопроса: откуда взять и куда вложить финансовые ресурсы. Вероятно, не случайно 1958 г., когда была опубликована пионерная работа Модильяни и Миллера, рассматривается крупнейшими специалистами в области теории финансов Т.Е. Коуплэндом и Дж.Ф. Уэстоном как рубежный, начиная с которого от прикладной микроэкономики отпочковалось самостоятельное направление, известное ныне как современная теория финансов.

Именно в рамках современной теории финансов в дальнейшем сформировалась прикладная дисциплина финансовый менеджмент как наука, посвященная методологии и технике управления финансами крупной компании. Произошло это в основном путем естественного дополнения базовых разделов теории финансов аналитическими разделами бухгалтерского учета и некоторым понятийным аппаратом теории управления. Первые монографии по новой дисциплине, которые можно было использовать и как учебные пособия, появились в ведущих англоязычных странах в начале 60-х годов. Сейчас уже можно говорить о том, что финансовый менеджмент окончательно сформировался не только как самостоятельное научное направление и практическая деятельность, но и как учебная дисциплина.

Финансовый менеджмент как научное направление и практическая деятельность включает в себя следующие разделы и темы:

Раздел 1. Общие темы финансового менеджмента:

финансовая деятельность компании в контексте окружающей среды;

финансовые инструменты, институты и рынки;

финансовые и коммерческие расчеты;

риск и его оценка.

Раздел 2. Общий финансовый анализ и планирование:

оценка текущего финансового состояния компании;

текущее и перспективное планирование финансово-хозяйственной деятельности;

текущее управление финансами компании.

Раздел 3. Управление активами:

оценка инвестиционных проектов;

управление оборотными активами.

Раздел 4. Управление финансовыми инвестициями:

оценка положения компании на рынке капитала;

управление портфельными инвестициями.

Раздел 5. Управление источниками средств:

управление собственным капиталом;

управление заемным капиталом;

оценка стоимости и структуры капитала.

Раздел 6. Структура капитала и дивидендная политика.

Раздел 7. Специальные темы финансового менеджмента:

особенности управления финансами компании в случае изменения ее организационно-правовой формы;

управление финансами в условиях банкротства;

управление финансами в условиях изменения цен;

особенности управления финансами некоммерческих организаций;

международные аспекты финансового менеджмента.

Приведенный перечень разделов, равно как и их последовательность, дает лишь общее представление о содержательной части науки и практики финансового менеджмента и, безусловно, может быть изменен и еще более структурирован.

Но так было далеко не всегда. В дореволюционной России понятия финансового менеджмента как самостоятельной науки, естественно, не существовало. Тем не менее, необходимо отметить, что два направления, входящие в базовую структуру этой науки в современном ее понимании - финансовые вычисления и анализ баланса, успешно развивались и в то время.

Финансовые вычисления появились с возникновением капитализма, но стали складываться в отдельную отрасль знаний лишь в XIX в. В то время они были известны как «коммерческие вычисления» или «коммерческая арифметика». Актуальность и важность коммерческого образования понимали, конечно, и государственные деятели России. Однако усилия, предпринимавшиеся правительством по развитию коммерческих знаний, были мало результативны вплоть до середины XIX в., поскольку купеческое сословие в то время равнодушно относилось к коммерческому образованию. В конце 50-х годов ситуация начинает меняться и в крупных центрах стали открываться коммерческие училища, которых, однако, было явно недостаточно. И только в конце XIX в. процесс распространения коммерческих знаний ускорился.

Основу коммерческих наук составляла коммерческая арифметика как наука, применение которой не только всегда сопровождает, но и большей частью обусловливает каждый торговый акт, каждую финансовую операцию. С позиции сегодняшнего дня процедурная сторона новой науки кажется относительно несложной -- она включала технику процентных вычислений (простой и сложный проценты), технику вексельных вычислений (дисконт и методы дисконтирования), технику вексельно-курсовых вычислений, технику вычислений по процентным бумагам и акциям, технику вычислений по финансовым операциям (кратко- и долгосрочные вклады и ссуды). Однако содержательная сторона коммерческой арифметики не потеряла актуальности и в наше время.

В силу исторически сложившегося выбора в направлении строительства централизованно планируемой социалистической экономики коммерческая арифметика в России, в частности на уровне предприятий, не получила должного развития в послереволюционный период. Напротив, в странах с ориентацией на рыночную экономику по мере становления рынка капиталов коммерческая арифметика вошла составной частью в самостоятельное направление в науке и практике, известное ныне как «финансовый менеджмент» или «управление финансами».

Второе направление - анализ баланса - в России, как и в некоторых странах Европы, развивалось в рамках балансоведения, т.е. науки о балансе, зародившейся в конце XIX в. главным образом благодаря усилиям ученых германоязычных стран. В России ее расцвет приходится на первую половину XX в. В 20-е годы теория балансоведения и, в частности, методологические основы построения и анализа баланса была окончательно сформулирована в трудах А.П. Рудановского, Н.А. Блатова, И.Р. Николаева и др.

По мере строительства планового социалистического хозяйства в СССР анализ баланса и финансовые вычисления сравнительно быстро были трансформированы в анализ хозяйственной деятельности. Суть такого анализа состояла в реализации схемы «план - факт», а собственно анализ по существу был заменен контролем. Такой анализ был ретроспективным по своей природе, а, следовательно, мало полезным (недаром американцы называют его «посмертным»).

Процесс трансформирования анализа баланса в анализ хозяйственной деятельности приходится на 30-е годы - период, когда общее методологическое и методическое руководство бухгалтерским учетом, контролем и анализом хозяйственной деятельности было возложено на Народный комиссариат финансов. К началу 40-х годов появляются первые книги по анализу хозяйственной деятельности предприятия (С.К. Татур, Д.П. Андрианов, М.Ф. Дьячков, М.И. Баканов и др.). В начале 70-х годов появляются первые книги по теории анализа хозяйственной деятельности (М.И. Баканов, А.Д. Шеремет, И.И. Каракоз, Н.В. Дембинский и др.). В последние годы эти же книги выходят уже под титулом «Теория экономического анализа».

Необходимо отметить, что термины «теория экономического анализа» и «экономический анализ» в российской научной и учебной литературе существенно отличаются по смысловой нагрузке от аналогичных терминов, применяемых на Западе. Так в трактовке Пола Самуэльсона, «экономический анализ» представляет собой синоним термина «современная экономическая теория». В отечественной науке под теорией экономического анализа в последние тридцать лет понимают гораздо более узкое и в некотором смысле приземленное направление, связанное с изложением методов и техники аналитических расчетов на уровне небольшой коммерческой организации и, как правило, в ретроспективном аспекте. Вряд ли такой подход, в основе которого лежат методы факторного анализа, применяемые в ретроспективе, оправдан как в теоретическом, так и в практическом аспектах.

Итак, что касается финансового менеджмента в том смысле, как он понимается в экономически развитых странах, то это направление не могло сформироваться в социалистической экономике ввиду многих причин, в частности из-за отсутствия рынка ценных бумаг и финансовой самостоятельности предприятий в полном смысле этого слова. Отдельные его элементы читались в курсах «Финансы», «Финансы предприятий» и т.п.

Осуществляемые с 90-х годов в рамках перевода экономики на рыночные рельсы новации, в частности кардинальное изменение банковской системы, внедрение новых форм собственности, трансформация бухгалтерского учета и т.п., вновь сделали актуальным управление финансовыми ресурсами субъекта хозяйствования как основным и приоритетным видом ресурсов. Это и понятно, поскольку, имея финансирование, можно приобрести при необходимости любые другие ресурсы в требуемой или желаемой их комбинации.

Краткий экскурс в историю развития финансового менеджмента в России, современное состояние и тенденции изменений, как в мировой, так и в российской экономике позволяют сделать вывод о том, что это направление имеет не только определенные традиции, но и хорошие перспективы в будущем.

 

 

Заключение

 

Финансовый менеджмент, с одной стороны, -- это искусство, поскольку большинство финансовых решений ориентировано на будущие финансовые успехи компании, что предполагает иногда чисто интуитивную комбинацию методов финансового менеджмента, основанную, однако, на знании тонкостей экономики рынка. С другой стороны, -- это наука, так как принятие любого финансового решения требует не только знаний концептуальных основ финансового менеджмента фирмы и научно обоснованных методов их реализации, но и научных знаний общих закономерностей развития рыночной экономики.

Для нашей страны это понятие является сравнительно новым. Ведь что касается финансового менеджмента в том смысле, как он понимается в экономически развитых странах, то это направление не могло сформироваться в социалистической экономике ввиду многих причин, в частности из-за отсутствия рынка ценных бумаг и финансовой самостоятельности предприятий в полном смысле этого слова. Только осуществляемые с 90-х годов в рамках перевода экономики на рыночные рельсы новации снова сделали актуальным управление финансовыми ресурсами субъекта хозяйствования как основным и приоритетным видом ресурсов.

Проанализировав историю развития финансового менеджмента в России, его современное состояние и тенденции изменений, как в мировой, так и в российской экономике можно сделать вывод о том, что это направление имеет не только определенные традиции, но и хорошие перспективы в будущем.

 

Приложение

 

Таблица 1. Эволюция основополагающих теорий в практике финансового менеджмента.

Наименование теории	Основные положения теории
1	2
Теория структуры капитала	ранние теории финансов предполагали нулевое налогообложение организаций, поэтому считали, что их стоимость определяется будущими доходами и не зависит от структуры капитала; с учетом налогов на прибыль было установлено, что экономия за счет снижения налоговых выплат обеспечивает повышение стоимости организации по мере увеличения доли займов в капитале лишь до определенного уровня;
Теория портфеля и модель оценки доходности финансовых активов	структура инвестиционного портфеля влияет на степень риска собственных ценных бумаг; требуемая инвестором доходность зависит от величины риска; совокупный уровень риска может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфеле;
Теория дивидендов	допущения: существование идеального рынка капиталов (отсутствие налогов, равный для всех доступ на рынок, равные ожидания субъектов рынка); цена акций организации и цена капитала зависит не от дивидендной, а от инвестиционной политики; дивиденды выплачиваются, когда не вся прибыль идет на инвестирование;
Теория «синица в руках»	инвесторы исходя из минимизации риска всегда предпочитают текущие дивиденды доходам, которые потенциальномогут получить в будущем; общая доходность имеет приоритетное значение, увеличение доли выплачиваемых дивидендов повышает благосостояние акционеров;
Теория арбитражного ценообразования	фактическая доходность любой акции складывается из двух частей: нормальной и рисковой; рисковая доходность зависит от экономической ситуации и стране, размера ВВП, инфляции, динамики процентных ставок и пр.
Теория опционов	безрисковая процентная ставка известна и является постоянной в течение всего срока действия опциона; опцион может быть исполнен только в момент его истечения; в любой момент можно отказаться от исполнения опциона;
Теория налоговой дифференциации	приоритетное значение для акционеров имеет капитализация; для компенсации высоких налогов на дивиденды акционеры требуют повышенного дохода на акцию, что для организации невыгодно;
Теория управления финансами (денежными потоками)	модели управления денежными потоками требуют оценки: общего объема денежных потоков и их эквивалентов; доли денег на расчетном счете наличными и в высоколиквидных ценных бумагах; времени и процедуры конвертации денег и быстрореализуемых финансовых активов;
Концепция идеального рынка капитала	полное отсутствие трансакционных затрат; отсутствие налогов; равный доступ на рынок; отсутствие затрат на информационное обеспечение; отсутствие финансовых затруднений;
Гипотеза эффективности рынков	обеспечение информационной эффективности; три степени эффективности рынка (сильная, средняя, слабая); три группы по доступности информации (о прошлой динамике, общедоступная, частная).