Рынок ценных бумаг

8. Рынок ценных бумаг

ВАРИАНТ 3

Задание 1.

            Фундаментальный и технический анализ. Методы оценки и прогнозирования стоимости ценных бумаг: сравнительная характеристика.

Основными методами изучения конъюнктуры биржевого рынка являются:

1.   мониторинг, или текущее наблюдение;

2.   статистический анализ;

3.   фундаментальный анализ;

4.   технический анализ;

5.   рейтинговый анализ;

6.   экспертный анализ.

Текущее наблюдение (мониторинг) основано на фиксации любых сведений, происходящих на рынке ценных бумаг. Аналитик изучает сообщения средств массовой информации, мнения специалистов, биржевые бюллетени, события экономической и политической жизни, которые имеют отношение или могут оказать какое-либо воздействие на развитие рынка ценных бумаг. [1]

Статистический анализ изучает средние цены, минимальные и максимальные цены покупки и продажи, количество сделок по видам ценных бумаг, средние объемы сделок, фондовые индексы. Фондовые индексы справедливо считают основными индикаторами российского финансового рынка. Наиболее значимыми из них являются фондовые индексы “Интерфакс-РТС”, сводный фондовый индекс ММВБ. Определение сводных фондовых индикаторов (bench marks) создаёт дополнительные экономические ориентиры для участников финансового рынка, способствует эффективному ценообразованию на этом рынке.

Рейтинговый анализ предполагает составление рейтингов (ранжированных по определенным признакам рядов) и определение на их основе места эмитента, инвестора, ценной бумаги на рынке ценных бумаг.

Экспертный анализ выполняется высококвалифицированным специалистом на заданную тему. Это может быть анализ отдельной проблемы или общий обзор.

Остановимся подробнее на двух основных методах - это фундаментальный и технический анализ, которые строятся на разных принципах, имеют различную идеологию и набор инструментов. Хотя в определенной степени они представляют собой "две стороны одной медали".

Основу фундаментального анализа акций составляет прогноз финансовых потоков компаний

В широком смысле фундаментальный анализ изучает экономические, политические и прочие показатели, которые объективно влияют на цену предмета инвестиций. В применении же к рынку акций с помощью методов фундаментального анализа делается оценка некоторой "внутренней стоимости" компании или ее ценных бумаг (называемой также "справедливой"), которая отражает состояние дел в компании, ее доходность. При этом анализу подвергаются финансовые и производственные показатели компании - потоки платежей, величина выплачиваемых дивидендов, задолженность, наличные средства, доходы, расходы и т.п. [2]

Существует достаточно много методов фундаментального анализа, но мы остановимся на двух наиболее известных и популярных: сравнительный анализ и расчет "справедливой стоимости" с помощью модели дисконтированных денежных потоков (DCF). Сравнительный анализ считается менее точным, но по степени использования практически не уступает моделям DCF. Причина - достаточная простота сравнительного анализа, когда не нужно строить модель и оценивать целый ряд финансовых показателей компании. Уже из названия сравнительного анализа понятно, что его цель - сравнить. С помощью сравнительного анализа тоже вычисляют "справедливую стоимость" и выставляют рекомендации о покупке или продаже акций. Когда при анализе эмитента или его акций строится и модель дисконтированных денежных потоков, и проводится сравнительный анализ, модели DCF присваивается больший вес (обычно 70-80%).

Цель сравнительного анализа выбрать из компаний определенной отрасли более привлекательные для инвестирования. Для этого применяются стандартные относительные коэффициенты, в частности, отношение капитализации компании к выручке (коэффициент P/S), прибыли (P/E-ratio), стоимости чистых активов (P/BV), отношение стоимости предприятия к доходу до выплаты процентов, налогов и амортизации (EV/EBITDA) и ряд других.

Технический анализ базируется на умении правильно анализировать графики.

Технический анализ определяется в литературе как метод прогнозирования на основе рассмотрения графиков движения цен, объемов торгов и ряда других рыночных показателей за предыдущие периоды времени.

Под термином движения рынка аналитики понимают три основных вида информации: цена, объем, и открытый интерес. Ценой может быть как действительная цена товаров на биржах, так и значения валютных и других индексов. Объем торговли - количество позиций, не закрытых на конец торгового дня. Не все три индикатора равноценны. Главный из них - цена, на втором месте по значимости - объем, и последнее место занимает открытый интерес. [3]

Данный метод базируется на трех основных аксиомах, первая из которых гласит, что движения рынка учитывают всю информацию. Суть ее заключается в том, что любой фактор, влияющий на цену (экономический, политический, психологический) заранее учтен и отражен в графике, или то же самое, что за любым изменением цены стоит не что иное, как изменение внешних условий. [4]

В фундаментальном анализе утверждается, что если спрос превышает предложение, то цена на товар растет, технический же аналитик делает вывод "наоборот": если цена на товар растет, то спрос превышает предложение, т.е. за динамикой цены стоят определенные фундаментальные причины. Однако в отличие от фундаментального анализа в техническом считается, что нет особой необходимости их знать и анализировать. Причем не имеет даже значения сам объект, цена которого исследуется (это может быть нефть, зерно, валюта, акция, облигация, все что угодно), важен сам график. Из-за этого данный анализ называют также графическим или "чартизмом".

Согласно второй аксиоме технического анализа цены двигаются направленно, т.е. в рамках определенного тренда: растущего ("бычьего"); падающего ("медвежьего") или бокового, когда колебания цен незначительны. Главной задачей технического анализа является выявление данных трендов от момента их зарождения до окончания. Выявив же тренд, к нему можно применить ньютоновские законы движения и получить утверждения типа "действующий тренд с большей вероятностью продлится, чем изменит направление", или "тренд сохранит свое направление, пока не ослабнет".

И наконец, последняя аксиома технического анализа гласит, что история повторяется, а происходит это потому, что человеческая психология в основе своей неизменна. Другими словами, с точки зрения теханализа, понимание будущего лежит в изучении прошлого.

Технический анализ основан на двух базовых положениях:

1. на рынке существуют тренды, т.е. устойчивое движение цен в одном направлении;

2. тренды сохраняются независимо от случайных колебаний, возникающих по тем или иным особым причинам.

Все вышеназванные методы, как правило, основаны на следующей методике:

-       установление границ и временных интервалов анализа;

-       определение основных критериев;

-       выявление основных событий анализируемого периода;

-       оценка степени насыщения рынка;

-       фиксация соотношения спроса и предложения;

-       анализ индексов цен, объемов покупки и продажи;

-       оценка состояния конкурентной среды;

-       исследование причин роста или падения уровня цен, объемов спроса и предложения.

Обычно исследования проводятся или по определённому сегменту рынка, или по сравнимым элементам рынка ценных бумаг и чаще всего не одним, а несколькими методами. [5]

Методика прогнозирования фондового рынка включает совокупность различных методов и приёмов разработки прогнозов. Основными методами прогнозирования являются экспертные, логическое моделирование, статистические (экстраполяция и интерполяция, индексный), нормативный, фактографический, программно-целевой методы.

Экспертные методы прогнозирования достаточно широко применяются. Метод Дельфи является самым распространенным методом экспертной оценки будущего. Суть этого метода состоит в организации систематического сбора мнений экспертов и их обобщения. Выработаны специальные математико-статистические приемы обработки различных оценок в сочетании со строгой процедурой обмена мнениями, обеспечивающей по возможности беспристрастность суждений. Ученые предложили способ, повышающий эффективность метода путём его комбинации с методами сетевого планирования.

Экспертами выступают высококвалифицированные специалисты или коллективы профессиональных аналитиков, известных консалтинговых компаний и агентств. Эксперты в процессе прогнозирования развития рынка ценных бумаг опираются на так называемые методы тренда и методы анализа причинных связей. На методах тренда построен пассивный прогноз, который основан на изучении тенденций рынка ценных бумаг. На методах анализа причинных связей, лежащих в основе фундаментального анализа, базируется целевой, или условный, прогноз. [6]

Статистические методы прогнозирования развития рынка ценных бумаг основаны на построении фондовых индексов, расчете показателей дисперсии, вариации, ковариации, экстраполяции и интерполяции.

Фондовые индексы являются самыми популярными во всём мире обобщающими показателями состояния рынка ценных бумаг. Индексы Доу-Джонса и “Стандард энд Пур” в США, индекс “Рейтер” в Великобритании, индекс “Франкфуртер альгемайне цайтунг ” в Германии и другие являются основными индикаторами, по которым можно судить об общем состоянии рынка ценных бумаг и экономики страны в целом. По фондовым индексам можно проанализировать изменение положения дел в отдельных сегментах рынка ценных бума, на региональных и отраслевых фондовых рынках, у отдельных эмитентов. Фондовые индексы показывают изменение соотношения между текущим и предыдущем базисным состоянием развития анализируемой части рынка ценных бумаг.

Показатели дисперсии позволяют судить об абсолютной колеблемости, а показатели – об относительной колеблемости инвестиционного риска на рынке ценных бумаг.

Методы логического моделирования используются преимущественно для качественного описания развития прогнозируемого объекта. Они основаны на выявлении общих закономерностей развития рынка ценных бумаг и выделении наиболее важных долгосрочных проблем перспективного развития, определении главных путей и последовательности решения данных проблем. Логическое моделирование включает:

1. Разработку сценариев, содержащих описание последовательности, условий решений, взаимосвязей и значимости событий;

2. Метод прогнозирования по образу (корпоративный метод);

3. Метод аналогий.

Логическое моделирование на перспективу должно учитывать степень детализации показателей и целей и основываться на комплексном, системном подходе.

Экономико-математическое моделирование базируется на построении различных моделей. Экономико-математическая модель – это определённая схема развития рынка ценных бумаг при заданных условиях и обстоятельствах.

При прогнозировании используют различные модели (однопродуктовые и многопродуктовые, статистические и динамические ,натурально-стоимостные, микро- и макроэкономические, линейные и нелинейные, глобальные и локальные, отраслевые и территориальные, дескриптивные и оптимизационные). Наибольшее значение в прогнозировании имеют оптимизационные модели (модели экстремума). Оптимизационные (или оптимальные) модели представляют собой систему уравнений, которая кроме ограничений (условий) включает также особого рода уравнение, называемое функционалом, или критерием оптимальности. С помощью такого критерия находят решение, наилучшее по какому-либо показателю.

Прогнозирование рынка ценных бумаг с помощью трендовых моделей основано на разложении показателей, представленных временным рядом на три компоненты: тренд, годовая (волновая) и остаточная. Тренд рассматривается здесь как непрерывная функция от времени, годовая компонента является дискретной функцией от времени, которая накладывается на тренд, остаточная компонента по гипотезе является случайным стационарным процессом.

Решение задачи прогнозирования рынка ценных бумаг можно подразделить на следующие основные этапы: анализ временных рядов рынка ценных бумаг, набор соответствующих методов и формулирование предпосылок для выделения функции тренда, прогнозирование трендов, анализ остаточной компоненты. Из-за разнообразия методов прогнозирования временных рядов, трендовых моделей (аддитивных, мультипликативных, смешанных), критериев выбора оптимальных показателей возникает необходимость комбинации прогнозов, учитывающих специфику различных методов прогнозирования.