Стоимостные методы оценки эффективности менеджмента компании

Показатель  CVA_i за i-й период есть разность операционного денежного потока  компании OCF_i (Operating Cash Flow) и требуемого потока OCFD_i (Operating Cash Flow Demand), необходимого для удовлетворения требований инвестора по стратегическим инвестициям. Элементы потока OCFD_i формируются таким образом, чтобы их суммарная дисконтированная величина (NPV ) за вычетом стратегических инвестиций равнялась нулю. В достаточно общем виде OCF_i составляют операционная прибыль EBDIT_i (Earnings Before Depreciation Interest and Tax — прибыль до учета амортизации, выплаты процентов и налогов), положительное или отрицательное изменение рабочего капитала DWC_i (Working Capital), из которых вычитаются нестратегические инвестиции I_i'. Показатель EBDIT позволяет в некоторой степени сгладить сохраняющиеся различия российских бухгалтерских правил и международных стандартов.

Для i-го периода

OCF_i — OCFD_i = CVA_i ,

откуда

или

где S_i — объем продаж.

С учетом фактора  времени для N периодов и одной стратегической инвестиции I можно записать:

причем .

Запись в виде относительной величины дает индекс CVA (индекс доходности):

который удобно использовать для сравнения с  родственными характеристиками деятельности компании. Считается, что стратегические инвестиции создают стоимость, если OCF превышает OCFD, то есть при ICVA > 1.

Далее (рис. 8) приводится программа в среде MathCad, поясняющая идею расчета CVA [10]. Заданы следующие исходные данные: cтоимость капитальных активов (величина инвестиции), длительность экономической жизни которых — 5 лет, составляет 50 тыс. долл.; остаточная стоимость принимается равной нулю; используется  обычная (прямолинейная) амортизация; ежегодные денежные потоки, генерируемые рассматриваемой инвестицией, — 17 500 долл.; предельная ставка налога — 30%; cредневзвешенная стоимость капитала — 9%. Вычисляется годовое значение CVA.

Рис. 8. Пример расчета CVA