История введения единой европейской валюты и его последствия

Схема перехода на единую валюту

Введение единой валюты потребовало создания новой системы  расчетов, основанной на ЕСЦБ. Наличие  системы реального времени и  завершение операций в конце дня  дают возможность получать денежные средства сразу по совершении платежа. Режим реального времени поддерживается всеми участниками Европейского валютного союза и обеспечивает возможность почти моментальных расчетов в любой стране-члене.

Платеж в такой  системе может быть совершен только при наличии необходимых средств  на расчетном (корреспондентском) счете  в Центральном банке. Если денежные средства доступны, операция производится немедленно — в реальном времени. При недостатке средств на счете  операция вносится в очередь, до поступления  необходимой суммы. Такой механизм получил название Системы валовых  расчетов в реальном времени (Real Time Gross Settlements — RTGS).

Клиринг и расчеты, использующие национальные RTGS, возможны на всей территории зоны евро. Все RTGS связаны  между собой через механизм TARGET и создают общеевропейскую систему  расчетов в евро. Эта система проводит операции по одной, каждый платеж безотзывный. Все сделки проводятся только в единой валюте – евро. Платеж коммерческого  банка из какой-либо страны проходит через RTGS этой страны и затем по каналам  связи системы TARGET передается в RTGS принимающей  страны, откуда попадает в принимающий  банк и в национальную систему  расчетов. Доступ в TARGET открыт только через RTGS, и все платежи контролируются ЕЦБ.

Традиционные механизмы  корреспондентских отношений, чьим важным отличием является возможность  проводить сделки не только в евро, но также во всех национальных валютах  стран-членов, продолжают действовать  параллельно с RTGS и служат мостом к национальным системам расчетов.

Схема перехода на единую валюту

Наряду с системой европейских центральных банков банки могут использовать и коммерческие клиринговые системы. Единственной наднациональной клиринговой системой в Европе является Банковская ассоциация евро (ЕВА) – система нетто-расчетов, созданная пятьюдесятью коммерческими  банками. Расчеты внутри ЕВА проводятся через ЕЦБ. Каждый банк, участвующий  в ЕВА, устанавливает лимиты обмена с другими банками и предоставляет  обеспечение по сделкам, что гарантирует  системе полное завершение расчетов на конец дня. ЕВА выполняет только евро-номинированные операции.

Последствия введения единой европейской  валюты

Экономический и валютный союз 11 западноевропейских государств и их единая валюта имеют под собой  солидный фундамент. На долю стран—участниц ЭВС, где живет 5% населения Земли, приходится 15% мирового валового внутреннего  продукта (США — 20,2%, Япония — 7,7%) и 19,5% мирового экспорта (США — 14,8%, Япония — 9,7%). С переходом на евро в Европе создан единый финансовый рынок, по своим масштабам сопоставимый с крупнейшим мировым финансовым рынком – американским. Введение единой европейской валюты создало мощные предпосылки для его развития и углубления, улучшения инфраструктуры и приближения его характеристик к параметрам североамериканского. Кроме того, использования евро усилило необходимость структурных изменений на финансовых рынках.

Во-первых, в результате исчезновения валютного компонента существенно возрастает значение других факторов ценообразования на финансовом рынке — в частности, кредитного рейтинга эмитента, ликвидности ценных бумаг, механизма расчетов, юридических  и других рисков. Общим результатом  увеличения роли этих факторов явилось  сближение условий выпуска ценных бумаг эмитентами стран еврозоны, повышение степени открытости национальных рынков и, как следствие, усиление конкуренции  между ними.

Во-вторых, появление  единой валюты привело к значительным изменениям правил, регулирующих работу европейских финансовых рынков и, вследствие этого, к повышению роли институциональных  инвесторов. До 1999 г. страховые компании (а в некоторых странах и  пенсионные фонды) были ограничены в  своей деятельности установленным  в рамках ЕС нормативом, согласно которому пассивы в иностранной валюте должны на 80% покрываться активами в  той же валюте, а круг первичных  эмитентов ценных бумаг в отдельно взятой стране ограничен филиалами  компаний, зарегистрированных в данной стране (“принцип якоря”). Устранение этих ограничений придало дополнительный импульс развитию западноевропейских институциональных инвесторов (число  которых в государствах—членах  ЕС существенно превышает численность  аналогичных институтов в США). Последние  смогли значительно увеличить объем  операций и диверсифицировать их в рамках зоны евро. Созданы более  благоприятные условия для развития системы частных пенсионных фондов, доля акций которых в общем  обороте финансовых рынков составляет от 20% в Германии, Франции и Италии до 30—50% в Велико-британии и Нидерландах.

В-третьих, немаловажным следствием введения евро является изменение  принципов формирования портфелей  финансовых инструментов. На смену  валютной диверсификации в управлении частными инвестиционными портфелями приходит распределение инструментов по сегментам рынка (инструменты  рефинансирования, государственные  облигации, акции частных компаний). Происходит интенсивное сращивание европейских и международных  рынков: менеджеры из стран зоны евро проявляют все больший интерес  к работе с иностранными ценными  бумагами, а операторы из стран, не входящих в эту зону, — к пополнению своих портфелей за счет европейских  ценных бумаг.

В-четвертых, введение евро привело к существенным изменениям на рынке деривативов (фьючерсов, опционов, свопов). В основе этих инструментов лежит широкий круг финансовых активов  и показателей: курсы валют, процентные ставки, акции, биржевые индексы и  другие. Поэтому вопросы перехода к евро для этих производных инструментов отражают проблемы тех рынков, на которых  они обращаются. С введением евро в обороте появились фьючерсы и опционы, выраженные в новой  валюте, которые обращаются наряду с опционами в национальных валютах, но постепенно заменяют их. То же самое  относится к рынкам форвардных валютных контрактов и к рынкам валютных свопов.

В целом в течение 1999 г. объем операций в секторе  производных финансовых инструментов сократился почти в десять раз (с 8,2 до 0,8 трлн. евро). Связано это прежде всего с глубокой перестройкой структуры  рынка, выраженной в существенном уменьшении количества традиционных контрактов (из 200 действовавших видов сделок с  участием 13 валют сохранилось не более 20—30), а также в снижении валютных рисков. Ввиду увеличения кредитных рисков на рынке производных  финансовых инструментов, вероятнее всего, будут увеличиваться объемы процентных свопов. Сокращение объемов операций с традиционными деривативами (форвардами и фьючерсами) уже сейчас поставило на грань выживания мелкие западноевропейские биржи. По-видимому, как и на рынке акций, здесь резко возрастет концентрация биржевой торговли. Основная борьба за преобладание на рынке деривативов в рамках зоны евро разворачивается между тремя биржевыми центрами: ЛИФФЕ (Великобритания), ДТБ (Германия) и МАТИФ (Франция).

В-пятых, введение единой европейской валюты создало стимулы  для ускорения концентрации европейских  бирж. По-видимому, общий вектор этого  процесса будет направлен на создание единой электронной биржи с автоматической торговой системой. В этом случае национальные биржи могут уцелеть, лишь специализируясь  на работе с ценными бумагами компаний с низкой капитализацией. Тем не менее рост объемов международных  инвестиций на европейском рынке  акций будет, по-видимому, существенно  отставать от увеличения инвестиций на рынке государственных облигаций, основным результатом чего станет более  низкая рыночная капитализация западноевропейского  бизнеса по сравнению с американскими  корпорациями.

С технической точки  зрения введение евро не составило  значительных трудностей для фондовых бирж, особенно для тех, которые уже  функционировали в мультивалютном режиме. Европейские фондовые биржи, объединенные в Федерацию европейских  бирж, с 4 января 1999 г. перешли к котировкам и операциям со всеми ценными  бумагами в евро и только в евро. Поскольку номинальная стоимость  акции, по существу, никак не связана  с ее рыночной ценой (а подчас и  вовсе отсутствует), двойные котировки (в евро и в национальной валюте) были признаны ненужными (тем более  что они влекут за собой дополнительные издержки как для бирж, так и  для брокеров и брокерских контор на этих биржах). Основные трудности  лежат в плоскости достижения политического согласия между различными биржами в процессе их объединения  и слияния. Являясь объектом интересов  своих акционеров, биржи будут  вынуждены искать компромиссные  решения, способные удовлетворить  не только руководство самих бирж, но всех заинтересованных лиц, что займет значительное время.

В целом глубокая перестройка  структуры финансовых рынков Европы неизбежно будет способствовать их гармонизации и постепенному движению в сторону стандартов финансового  рынка США, которые на сегодняшний  момент являются своеобразным эталоном. Это обстоятельство ускорит процесс  преодоления экономических проблем, накопившихся в европейских странах, поскольку последние частично лишатся  защиты, обеспечиваемой узкими границами  национальных финансовых рынков, в  силу чего будут вынуждены повышать свою конкурентоспособность. Главная  слабость евро как валюты состоит  в том, что за ним стоит не единое суверенное государство с четко  определенными интересами и политическими  целями, а конгломерат различных  государств. Созданные ими наднациональные  органы располагают широкими, но все  же ограниченными, делегированными  полномочиями. Вместе с тем успешное функционирование финансового рынка  ЭВС в течение 1999—2000 гг. наряду с  совершенствованием его качественной структуры и расширением объема проводимых на нем операций позволяет  надеяться на усиление в ближайшем  будущем его роли в мировой  валютно-финансовой системе, а также  на придание дополнительного импульса развитию экономики европейских  стран.