Операции банка на рынке ценных бумаг

Портфельное инвестирование состоит из следующих этапов:

• выбор и формулирование собственной стратегии;
• определение инвестиционной политики;
• комплексный анализ рынка;
• формирование стартового портфеля;
• реструктуризация портфеля.

Инвестиционная политика - совокупность мероприятий, направленных на реализацию стратегии по выбору и управлению портфелем инвестиций, достижение оптимального сочетания  инструментов инвестиций в целях  увеличения прибыльности операций, поддержания  допустимого уровня их рискованности  и ликвидности.

Способами снижения инвестиционного  риска являются диверсификация и  хеджирование.

При формировании портфеля инвестору следует учитывать  большое количество факторов риска, однако принципиальным является разбиение  их на две группы: рыночные (сюда входят все основные риски, которые могут измени ть общую ситуацию на рынке) и портфельные (присущие только финансовым инструментам, включенным в портфель инвестора) риски. На практике снизить рыночные риски инвестор не может, он может лишь выбирать момент выхода на рынок, когда такие риски минимальны, или хеджировать часть рисков через производные финансовые инструменты хеджирование - страхование рисков от неблагоприятных изменений цен, путем встречных покупок (продаж) фьючерсных контрактов). Специфические портфельные риски поддаются регулированию. Так, если инвестор стремится их снизить, то наиболее простой способ достичь такого результата — максимально возможная диверсификация вложении, т.е. включение в портфель наибольшею количества ценных бумаг. Чем больше различных инструментов будет включено в портфель инвестора, тем больше динамика портфеля будет похожа на динамику рынка в целом. Таким образом, диверсификация — простейший и надежнейший способ снижения специфических рисков, присущих отдельным инвестиционным портфелям.

Комплексный анализ финансового  рынка состоит в подборе финансовых инструментов, удовлетворяющих требованиям  инвестиционной политики. Подбор инструментов очень важен. Определяется круг инструментов, которые потенциально могут быть включены в портфель, и сочетание  инструментов, не нарушающих ограничения, наложенные инвестиционной политикой. Например, очевидно, что при построении консервативного портфеля вряд ли имеет  смысл вкладывать средства в высокорискованные акции без хеджирования рисков; следовательно, в этом случае сам актив и инструмент хеджирования выступают на практике как сди- ный инструмент портфельного инвестирования. Определившись со стратегией, степенью допустимого риска, следует очертить круг активов, которые могут быть включены в инвестиционный портфель. В принципе возможны портфели, состоящие из ценных бумаг любого вида, и любые смешанные портфели.

Далее проводится анализ инструментов, выбранных для включения в  портфель.

Модели оценки акций. Многие аналитики, учитывая ожидаемую величину дивидендов за интересующий период и возможный курс продажи в будущем, используют уравнение, которое показывает внутреннюю стоимость акции. Внутренняя стоимость акции отражает цену, которую согласен заплатить инвестор при данных ожиданиях дивидендов и поведении будущего курса при условии, что он хотел бы получить доходность, равную или выше требуемой нормы доходности инвестиций.

В данной модели оценки стоимости  акций фактор риска непосредственно  отражен.

V — стоимость акции;

DN- будущий годовой дивиденд  за год N;

PVIFN- фактор дисконтирования  однократной суммы при данной  требуемой доходности в год  N;

SPN — предполагаемый курс  акций в году N;

N — количество лет  в горизонте инвестиций.

С учетом прошлых данных и предполагаемых перспектив развития компании выводятся предположения  о будущей доходности. Если ожидать, что дивиденды растут из года в  год определенным темпом, в этом случае стоимость акции определяется по формуле:

Vt- текущая стоимость акции;

D0 — базовая величина  дивиденда;

к — уровень требуемой нормы доходности;

g - годовой темп роста  дивидендов, который, как ожидается,  останется постоянным.

Такой способ оценки стоимости  акции называется моделью дисконтированного  потока дивидендов.

Основная модель оценки облигации. Облигации обеспечивают получение определенных (фиксированных) платежей в течение всего срока своего действия плюс погашение основной суммы долга (номинала). Влиять на инвестиционные решения по облигациям будет такой показатель, как доходность облигаций. Доходность является наиболее важным критерием на рынке облигаций. Существует три вида доходности: текущая доходность, заявленная доходность и реализованная доходность. Из них наиболее важные — заявленная доходность (или доходность к погашению) и реализованная доходность.

На российском рынке ценных бумаг аналитик оценивает в основном два вида корпоративных облигаций:

• с купоном с постоянным уровнем выплат;
• с плавающим купоном.

Когда купонные платежи процентов  фиксированы, постоянные процентные платежи  аналитик может рассматривать как  аннуитет1. Текущая стоимость облигации в этом случае состоит из двух частей: текущей дисконтированной стоимости полученных до даты погашения процентных платежей и текущей дисконтированной стоимости выплаты номинала при наступлении срока погашения облигации. Стоимость облигации определяется:

V — стоимость облигации;

INT — выплата по процентам;

Kd — текущая курсовая ставка (в дальнейших расчетах се значение принимается равным ставке рефинансирования);

M — номинальная стоимость  облигации;

N - количество лет, оставшееся  до погашения облигации. 

Если купонные платежи  не фиксированы, то аналитик имеет дело с облигацией с плавающей купонной ставкой. В этом случае поступления  процентных платежей уже нельзя рассматривать  как аннуитет, так как каждый процентный платеж отличается от других, и он должен рассматриваться как самостоятельный единовременный платеж. Формула будет следующая:

Р — текущая стоимость облигации;

Y1, Y2, Y3, Yn, — ежегодные процентные выплаты, меняющиеся из года в год;

r — требуемая норма. 

Процентная ставка и срок до погашения являются важными характеристиками облигации, так как позволяют  определять размеры и временные  характеристики денежного потока, обещаемые  держателю облигации эмитентом. При условии, что известен текущий  рыночный курс, эти характеристики могут быть использованы для определения  ее доходности к погашению, которая затем сравнивается с доходностью, ожидаемой инвестором. При увеличении продолжительности срока до погашения растет степень финансового риска для инвестора. Безусловно, риск в приобретении облигации с купонными доходами значительно ниже риска, связанного с облигациями, выплата процентов по которым производится в конце срока.

Формирование  стартового портфеля. Банковский инвестиционный портфель - совокупность средств, вложенных в ценные бумаги сторонних юридических лиц, приобретенных банком. Критериями при определении структуры инвестиционного портфеля банка выступают прибыльность и рискованность операций, необходимость регулирования ликвидности баланса и диверсификации активов.

Различают два основных способа  управления инвестиционными портфелями: активный и пассивный. Активное управление характеризуется прогнозированием размера возможных доходов от инвестированных средств, умением  осуществлять это более точно  и оперативно, чем финансовый рынок, т.е. умение предвидеть и опережать  события. Исходя из этого считается, что держание любого портфеля является временным делом. При этом, когда разница в ожидаемых доходах, полученная в результате либо удачного, либо ошибочного решения или из-за изменения рыночных условий, исчезает, составные части портфеля или весь портфель заменяются другими.

Банки, применяющие активную тактику, отслеживают и приобретают  наиболее эффективные ценные бумаги и стараются максимально быстро избавиться от низкодоходных активов. Подобное управление имеет международный  эквивалент «свопинг», что означает постоянный обмен, ротацию ценных бумаг  через финансовый рынок.

Выделяют следующие основные формы активного управления: подбор «чистого» дохода, подмена, сектор-своп, предвидение учетной ставки. Подбор «чистого» дохода представляет собой  метод, когда, например, продастся облигация  с более низким доходом, а приобретается  — с более высоким. Подмена заключается в том, что обмениваются две похожие, но отнюдь не идентичные ценные бумаги, имеющие одинаковую доходность, но разный период обращения (облигации). При использовании сектор-свопа осуществляется перемещение облигаций из разных секторов экономики, с различным сроком действия, доходом и т.п. Предвидение учетной ставки заключается в стремлении удлинить срок действия портфеля, когда ставки снижаются, и сократить срок действия, когда ставки растут. При этом по мерс роста срока действия портфеля его цена в большей степени подвержена изменениям учетных ставок.

Пассивное управление банковским инвестиционным портфелем исходит  из предположения, что фондовый рынок  достаточно эффективен при выборе ценных бумаг или учете времени. При  данной тактике создаются хорошо диверсифицированные портфели с  заранее определенным уровнем риска  и продолжительным удерживанием портфелей в неизменном состоянии. К их достоинствам можно отнести  низкий оборот, минимальные уровни накладных расходов и инвестиционного  риска. Ориентиром при пассивном  управлении является индексный фонд, выступающий в форме портфеля, созданного для зеркального отражения  движения выбранного индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг.

Инвестиционная деятельность кредитных организации на рынке  ценных бумаг регулируется акционерным  законодательством, законодательством  о рынке ценных бумаг, антимонопольным  и банковским законодательством. Поэтому  на кредитные организации распространяются регулирующие, надзорные и контрольные  меры Министерства по антимонопольной  политике РФ (МАП), Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) и Банка  России.

Антимонопольное регулирование  инвестиционной деятельности осуществляется на основе Федерального закона «О конкуренции  и ограничении монополистической  деятельности на товарных рынках». На совершение сделки, в результате которой кредитная организация (как и любой другой инвестор) становится владельцем более 20% голосующих акций эмитентов, суммарная балансовая стоимость активов которых превышает 100 тыс. МРОТ, а также акционерных обществ, включенных в реестр хозяйствующих субъектов, имеющих долю на рынке определенного товара более 35%, она обязана получить разрешение МАП. Помимо согласия МАП, кредитные организации (как и любые другие инвесторы), приобретающие более 20% акций (как голосующих, так и нсголосующих) другой кредитной организации, обязаны получить предварительное согласие Банка России, а в случае приобретения более 5%, но менее 20% акций — уведомить о сделке Банк России. Следует обратить внимание, что, начиная с доли владения, составляющей 20% голосующих акций, взаимоотношения банка-инвестора и акционерного общества, акции которого были им приобретены, квалифицируются Гражданским кодексом как взаимоотношения преобладающего и зависимого обществ, что влечет за собой возникновение у банка дополнительных обязанностей и ответственности.

 

4. БАНК КАК ПРОФЕССИОНАЛЬНЫЙ ПОСРЕДНИК.

Под посредническими операциями с ценными бумагами понимают выполнение поручений клиентов в процессе эмиссии, или обращения ЦБ путем выражения  КБ интересов первых, за их счет и  с правом контроля за осуществлением операций клиентами. Все посреднические операции КБ с ЦБ можно разделить на две основные группы: эмиссионно-посреднические и торгово-посреднические. Комплекс эмиссионно-посреднических операций коммерческого банка включает предоставление клиентам следующих услуг:

 – разработка технико-экономического обоснования инвестиционных проектов, которая включает оценку потенциальной эффективности и реализованости проекта, разработка инвестиционных программ и подготовка проектной документации в соответствии с международными стандартами;

- формирование оптимальных эмиссионных портфелей, т.е. разработка программ привлечения инвестиций клиентами, подбор инструментов привлечения денежных ресурсов, составление планов-графиков эмиссии долговых и паевых ценных бумаг с обоснованием оптимального соотношения между ними, оценки возможностей привлечения денежных средств в различных регионах, обоснование рационального уровня доходности по ценными бумагами, которые эмитируются.

- андеррайтинг (размещение ценных бумаг эмитентов на рынке) осуществляется путем управления выпуском ценных бумаг по их номинальной стоимости, то есть через определения количества ценных бумаг, которые реализуются, с учетом интересов и возможностей дилеров, структуры капитала и надежности партнеров. Операция андеррайтинг как правило дополняется гарантией эмиссии, что означает обязательство приобрести нереализованные часть выпуска ценных бумаг по фиксированной цене, таким образом в известной мере освобождая эмитента от риска нереализации эмиссии. При таких условиях проходит краткосрочное сочетание дилерских и эмиссионно-посреднических операций банка.

 Андеррайтинг предусматривает два варианта деятельности банка: в качестве покупателя, либо в качестве агента. Деятельность в качестве агента разнообразится тремя основными способами:

- принятие обязательства реализовать как можно больше ЦБ по выпуску, однако без полной финансовой ответственности;

- принятие обязательств реализовать как можно больше ЦБ по выпуску, однако в пределах определенного срока;

- принятие обязательства выступить в роли резервного канала реализации эмиссии при наступлении определенных условий (условная гарантия).