Роль рынка ценных бумаг

          *   *   *

Фондовый рынок имеет  свои внутренние конфликты, которые  способствуют его развития. Основной из них – конфликт продавца и  покупателя, в результате которого достигается справедливая цена, устраивающая обе стороны. Это конфликт положительный, он приводит к движению вперёд, однако встречаются и другие противоречия, не столь безобидные.

Одно из таких противоречий – противоречие между брокерской и дилерской деятельностью. Существовавший до весны 1996г. порядок лицензирования этих видов деятельности позволял инвестиционному  институту одновременно получить лицензию на занятие как дилерской, так  и брокерской деятельностью. Поэтому  в существующей практике достаточно спокойно воспринимаются факты выставления  брокером в информационных системах клиентских заявок от своего собственного имени. Другими словами, сейчас разделению брокерских и дилерских функций  внутри одного инвестиционного института  не оказывается должного внимания. В нестоящее время разделение этих функций остаётся чрезвычайно  сложной проблемой не только в  России, но и во всём мире.

Наиболее радикальный  метод борьбы с возможными негативными  моментами при пересечении этих видов деятельности – отделить департамент  брокерских операций от других отделов  инвестиционного института. Такой  подход широко практикуется, например, в США.

В России всё несколько  сложнее. Даже о простом физическом разделении брокерской и дилерской  деятельности не может быть и речи. Большинство компаний просто не могут  позволить себе такую роскошь. Необходима новая формулировка видов деятельности на фондовом рынке. Предложенное деление  – не более чем попытка закрепить  несовершенные стандарты, стихийно сложившиеся на российском фондовом рынке. Например, в нём сопрягаются  такие “пережитки”, как возможность  получения частным лицом лицензии на брокерскую деятельность, в то время  как дилером может быть только юридическое лицо.

Более разумным представляется введение лицензирования именно операций на фондовом рынке без разделения их на брокерские и дилерские. Такой подход позволит избежать неопределённости статуса инвестиционной компании, вынужденной принимать различные обличья при работе с клиентами, упростит контроль за действиями инвестиционной компании.

Биржевой рынок.

Согласно закону “О рынке  ценных бумаг” (ст.9) фондовая биржа  относится к участникам рынка  ценных бумаг, организующих куплю-продажу, т.е. “непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами”. Фондовая биржа  не может совмещать деятельность по организации торговли ценными  бумагами с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, кроме депозитарной и клиринговой. Фондовые отделы других (товарных и валютных) бирж приравнены к фондовым биржам, поэтому в своей деятельности не отличаются от последних.

“Фондовая биржа организует торговлю только между членами биржи. Другие участники рынка ценных бумаг  могут совершать операции на бирже  исключительно через посредничество членов биржи” (ст.11). Членами российских фондовых бирж являются, как правило, юридические лица.

Первая задача биржи заключается  в том, чтобы предоставить место  для рынка, т.е. централизовать место, где может происходить как  продажа ценных бумаг их первым владельцам, так и вторичная их перепродажа. При этом  принципиальным положением существования бирж является соблюдение обязательного требования всеми  участниками торгов вести себя в  соответствии с твёрдыми правилами.

Второй задачей фондовой биржи следует считать выявление  равновесной цены. Выполнение этой задачи возможно в силу того, что  биржа собирает большое количество как продавцов, так и покупателей, предоставляя им рыночное место. Где они могут встречаться не только для обсуждения и согласования условий торговли, но и для выявления приемлемой стоимости (цены) конкретных ценных бумаг. Кроме того, биржа добивается доверия к достоверности достигнутых цен в процессе биржевого торга.

Третья задача биржи –  аккумулировать временно свободные  денежные средства и способствовать передаче прав собственности. Привлекая  покупателей ценных бумаг, биржа  даёт возможность эмитентам взамен своих финансовых обязательств получить нужные им средства для инвестиций, т.е. способствует мобилизации новых  средств, с одной стороны, а с  другой – расширению круга собственников. При этом биржа создаёт возможности  для перепродажи приобретаемых  ценных бумаг, т.е. обеспечивает передачу прав собственности, постоянно привлекая  на биржу новых инвесторов, имеющих  временно свободные денежные средства. Обеспечивая перепродажу ранее  купленных ценных бумаг, биржа освобождает  покупателя от “вечного” их владения.

Четвёртая задача фондовой биржи – обеспечение гласности, открытости биржевых торгов. Нужно  иметь в виду, что биржа не гарантирует  того, что вложенные в ценные бумаги средства обязательно принесут доход. Как дивиденды, так и курсовая стоимость акции, например, могут  расти и падать, но фондовая биржа  гарантирует, что участники торгов могут иметь достаточно достоверную  информацию и располагать справедливыми  правилами для формирования собственных  суждений о доходности принадлежащих  им ценных бумаг.

Пятая задача биржи заключается  в обеспечении арбитража. Под  арбитражем следует понимать механизм для беспрепятственного разрешения споров. Он должен определить круг лиц, которые могут выполнять поставленную задачу, а также возможные компенсации  пострадавшей стороне. Многие биржи  для решения задачи арбитража  создают специальные арбитражные  комиссии. Влиятельность арбитражной  комиссии должна быть общепризнанной.

Шестая задача биржи –  обеспечение гарантий исполнения сделок, заключённых в биржевом зале. Это  достигается тем, что биржа гарантирует  надёжность ценных бумаг, которые котируются на ней, так как к обращению  на бирже допускаются только те ценные бумаги, которые прошли листинг, т.е. соответствуют предъявляемым требованиям. Кроме того, на бирже имеется возможность  подтверждения условий покупки  или продажи ценной бумаги. Как  только участники торгов согласовали  условия сделки, они тут же регистрируются, и участник торгов получает соответствующее  подтверждение от биржи. Поэтому  не может быть никаких споров о  том, какое конкретное соглашение было принято по поводу этой сделки.

Седьмая задача биржи –  разработка этических стандартов, кодекса  поведения участников биржевой торговли. Для её выполнения на бирже принимаются специальные соглашения, которые разрешают использование специфических слов и оговаривают соблюдение их строгой интерпретации: устанавливают место и способ торговли (биржевой зал, терминал, экран, телефон), а также время, в течение которого могут совершаться сделки; предъявляют определённые квалификационные требования к участникам торгов (обязательная сдача экзаменов для получения квалификационного аттестата или статуса).

Биржа должна контролировать разработанные ею стандарты и  кодекс поведения, применять штрафные санкции вплоть до приостановки деятельности или лишения лицензии в случае их несоблюдения.

Организация биржевой торговли в ходе биржевой сессии оказывает  значительное влияние на стабильность и ликвидность биржевого рынка. Формы организации биржевой торговли зависят в основном от состояния  фондового рынка, а именно от его  глубины, ширины и уровня сопротивляемости. Чем больше объём спроса и предложения  на ценные бумаги, тем рынок шире, чем крупнее объёмы заявок инвесторов и концентрированнее спрос и предложение, тем глубже вторичный рынок. Сопротивляемость связана с диапазоном цен, в котором участники рынка готовы покупать или продавать ценные бумаги. Если условия функционирования рынка изменяются, существует разрыв между спросом и предложением и цена подвержена влиянию многих факторов, то биржевая торговля организуется в форме аукциона.

При небольшом объёме спроса или предложения торговля организуется в форме простого аукциона. Такой аукцион может быть организован либо продавцом, который получает предложение покупателей (аукцион продавца), либо покупателем, который ищет выгоднейшее предложение от ряда потенциальных продавцов (аукцион покупателя).

В России биржевая торговля также возрождалась, начиная с  простых аукционов продавцов  по типу английского аукциона, когда продавцы до начала торговых собраний подают свои заявки на продажу фондовых ценностей по начальной цене. Они сводятся в котировочных бюллетенях, которые раздаются участникам биржевого торга. В ходе аукциона, если есть конкуренция покупателей, цена последовательно повышается шаг за шагом (размер шага аукциона определяется до начала торгов), пока не остаётся один покупатель и ценные бумаги продаются по самой высокой цене.

Возможен и голландский аукцион, при котором начальная цена продавца велика и ведущий торги последовательно предлагает всё более низкие ставки, пока какая-либо из них не принимается. В этом случае ценные бумаги продаются первому покупателю, которого устраивает предложенный курс.

На аукционе втёмную, или так называемом заочном, все покупатели предлагают свои ставки одновременно и ценные бумаги приобретает тот, кто сделал самое высокое предложение.

Простой аукцион предполагает конкуренцию либо продавцов (в условиях избытка фондовых ценностей и  недостатка платёжеспособного спроса), либо покупателей (при избытке платёжеспособного  спроса и монопольном положении  продавцов ценных бумаг). При отсутствии этих факторов, а также при достаточной  глубине и ширине фондового рынка  наиболее эффективной оказывается  система двойного аукциона. Он предполагает наличие конкуренции между продавцами и между покупателями.  Двойной аукцион как форма организации биржевой торговли наиболее полно соответствует природе фондового рынка. В свою очередь, имеются две формы двойного аукциона – это онкольный рынок и непрерывный аукцион.

Если сделки на рынке осуществляются редко, то обычно существует большой  разрыв между ценой покупателя и  ценой продавца (большой спрэд). Если колебания цен от сделки к сделке велики и носят регулярный характер, то такой рынок нельзя назвать  ликвидным, и биржевая торговля практически  не может быть организована в форме  непрерывного аукциона. Более приемлемым является организация биржевой торговли по типу онкольного рынка с редким шагом. Чем менее ликвиден рынок, реже шаг аукциона и длительнее период накопления заявок на покупку и продажу  ценных бумаг, тем раньше они “выстреливаются  залпом” в торговый зал для  одновременного исполнения.

Заказы вводятся либо устно, либо письменно, либо организация торгов осуществляется полуписьменно, полуустно. При ликвидном рынке “залпы” осуществляются несколько раз в течение биржевого дня. Частые залпы свидетельствуют о наличии постоянного спроса и предложения на ценные бумаги, о ликвидности рынка, позволяют перейти к непрерывному аукциону, который, в свою очередь, имеет три вида.

Первый из них – использование  книги заказов, в которую заносятся  устно передаваемые брокерами заявки, затем клерк (уполномоченный биржи) исполняет их, сличая объёмы и цены по мере их поступления. Таким образом осуществляется подбор заказов, благодаря которому конкретные покупатели торгуют с конкретными продавцами, причём в сделке могут участвовать несколько заказов. Так, крупный заказ на покупку может исполняться несколькими заказами на продажу и наоборот.

Второй вид непрерывного аукциона – табло, на котором указывается  наилучшая пара цен на каждый выпуск (наивысшая при покупке, наименьшая при продаже). Эти цены служат основой  для корректировки собственных  заявок и построения стратегии игры в процессе биржевого торга. Проанализировав  ситуацию, брокеры сами вводят цены на табло, которые видны всем трейдерам, находящимся в торговом зале. Заказы размещаются на табло в хронологическом  порядке, поэтому приоритет времени  играет определяющую роль. Заказ может  быть не выполнен, если аналогичные  заказы на ту же цену приходят раньше и  поглощают заказы противоположной  стороны рынка.

Третий вид непрерывного аукциона “толпа”. Трейдеры собираются вокруг клерка (уполномоченного биржи), который лишь объявляет поступающий  в торговлю выпуск, а затем сами делают всё остальное (выкрикивают  котировки, отыскивая контрагента).сделки в “толпе” заключаются по разным ценам, причём, например, один покупатель может заключить сделку с разными продавцами, не пытаясь определить общую цену.

Таким образом, залповый аукцион  способствует установлению единой, наиболее справедливой с точки зрения рынка  цены, а на непрерывном аукционе цена колеблется от сделки к сделке, поэтому попытка применить этот способ на рынке, объёмы спроса и предложения  на котором незначительны либо число  участников биржевой торговли ограничено, может привести к росту колебаний  цен от сделки к сделке в силу неравномерности поступления заявок, и, возможно, к биржевой панике.

Внебиржевой рынок.

Торговля ценными бумагами может быть организована самым различным  образом, а встречи продавцов  и покупателей для заключения сделок купли-продажи могут происходить  на различных площадках. Организация  фондового рынка прошла путь от так  называемого “уличного” (дикого) неорганизованного  рынка ценных бумаг до фондовой биржи  и современных электронных систем торговли ценными бумагами.

Фондовая биржа является одной из наиболее развитых форм организации  торговли ценными бумагами. Отличительными признаками биржевого рынка являются:

• определённое время и место проведения торговли;
• определённый круг участников (профессионалов фондового рынка);
• определённые правила торгов и подчинение участников этим правилам;
• организатором торгов является определённое учреждение.