Роль рынка ценных бумаг

Внебиржевой и “уличный”  рынок ценных бумаг – не тождественные  понятия, поскольку внебиржевой  рынок можно подразделить на организованный и неорганизованный. “Уличный” (дикий) рынок может быть охарактеризован как внебиржевой неорганизованный рынок. Предметом рассмотрения данного раздела является организованный внебиржевой рынок ценных бумаг.

Хотя в странах с  развитой рыночной экономикой фондовые биржи всё ещё играют достаточно большую роль в организации обращения  ценных бумаг теме не менее значение биржи и биржевых механизмов купли-продажи  фондовых ценностей постоянно снижается. Наибольшее развитие внебиржевой рынок  получил в США. Значительная часть  государственных ценных бумаг в  этой стране существует только в форме  записей в книгах или хранится в банках данных федеральной резервной  системы. Когда эти бумаги продаются, Федеральный резервный банк осуществляют передачу прав собственности посредством телеграфной или телексной связи. Ещё одной альтернативой биржевому рынку в США является система автоматической котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам – НАСДАК (NASDAQ), которая образовалась как междилерский рынок зарегистрированных, но не котирующихся на бирже ценных бумаг. Под эгидой этой ассоциации в США с 1971г. функционирует своеобразная электронная биржа.

Изначальное преобладание в  России внебиржевого рынка ценных бумаг  над биржевым связано с тем, что первичное размещение ценных бумаг осуществляется преимущественно на внебиржевом рынке, что соответствует и биржевой практике.

Российский внебиржевой  рынок ценных бумаг представлен  в виде таких организационных  форм и образований как:

• торговая сеть Сберегательного банка (основу составляет разветвлённая филиальная сеть Сбербанка России);
• аукционная сеть (центры приватизации Государственного комитета по имуществу РФ) осуществляет первичное размещение выпусков акций приватизированных предприятий;
• внебиржевой рынок ценных бумаг коммерческих банков;
• электронные внебиржевые рынки;
• Российская торговая система (РТС), организованная Профессиональной ассоциацией участников фондового рынка (ПАУФОР);
• стихийные внебиржевые рынки ценных бумаг.

Российская торговая система  – система внебиржевой торговли ценными бумагами. В качестве её первоначального варианта – “Портал” - была принята одна из подсистем  американской внебиржевой системы  торговли NASDAQ. Технические средства “Портал” были усовершенствованы российскими специалистами, и система получила своё нынешнее наименование.

Российская торговая система  является крупнейшей в нашей стране электронной внебиржевой площадкой, объединяющей инвестиционные компании и банки.

В Торговой системе участникам РТС предоставлена возможность  проводить торговые операции с российскими  акциями, в зависимости от ликвидности  разделенными на две категории - А (высоколиквидные) и Б (с ограниченной ликвидностью). Список 20 крупнейших эмитентов РТС по капитализации приведён в приложении.

Кроме того, члены РТС  имеют право выставлять котировки  по акциям эмитентов стран СНГ, долговым обязательствам отечественных эмитентов, а также по облигациям внутреннего  валютного займа.

Члену РТС может быть предоставлен один из следующих режимов доступа  в Торговую систему:

• режим просмотра, обеспечивающий просмотр всех предложений на покупку и продажу, с возможностью отчетности по заключенным сделкам; пользователь в данном случае лишен возможности объявлять в системе котировки; режим просмотра имеет право получить любой член Партнерства;
• режим торговли, обеспечивающий в дополнение к указанному для режима просмотра еще и возможность объявлять в системе свои котировки по допущенным к обращению ценным бумагам. Доступ к РТС в режиме торговли сопряжен с соответствием участника определенным требованиям, установленным нормативными документами Партнерства.

Ежемесячный объем торгов в РТС – см приложение, рис.1

С 1 сентября 1995 года ежедневно  ведется расчет Индекса РТС - единственного  официального индикатора Российской торговой системы. В разработке методики расчета  Индекса РТС, основанной на информации о сделках по всем акциям категории "А", принимали участие ведущие  аналитики компаний - профессиональных участников рынка ценных бумаг. С  января 1998 года Индекс РТС рассчитывается каждые полчаса торговой сессии (приложение, рис.2)

Принятые в Российской торговой системе принципы раскрытия  информации делают рынок максимально  прозрачным одновременно для всех его  участников - эмитентов, инвесторов, регулирующих органов.

В РТС используется система, когда в период торговой сессии для  всех участников котировки остаются твёрдыми. “Твёрдая котировка” – котировка, сопряжённая с обязательством объявившего  её участника заключить сделку на содержащихся в ней условиях. При этом она может быть как односторонней, т.е. содержащей предложение либо на покупку, либо на продажу ценных бумаг определённого эмитента с указанием их количества, цены, валюты расчёта и числа дней, необходимых для регистрации перехода прав собственности, так и двусторонней – одновременно объявляющей о покупке и продаже ценной бумаги одного эмитента. Выставляя котировку, участник электронного торга берёт на себя обязательства заключать сделки по указанной в котировке цене и гарантировать надлежащее её исполнение. Сделка при такой системе заключается в результате согласия (“акцепта”) двух участников электронной торговли, из которых хотя бы один выставил котировку в торговой системе или продажу ценных бумаг.

          *   *   *

В России развитие фондовых бирж с точки зрения их рынков и  технологической цепи происходило  в двух направлениях – создание, во-первых, собственно фондовых бирж, во-вторых, универсальных институтов, формирующих  рынки различных финансовых инструментов и валюты, обеспечивающих также участников полным набором услуг – от организации  торгов до осуществления клиринга и  обеспечения расчётов как по ценным бумагам, так и по денежным средствам.

Примером первого направления  является Российская торговая система (РТС), второго Московская межбанковская  валютная биржа. В настоящее время  РТС создаёт Расчётную палату, усиливает своё взаимодействие с  Депозитарно-клиринговой компанией и начинает выполнять функции организации расчётов по заключаемым сделкам (возможно, эти функции будут выполняться дочерней структурой – Расчётной палатой). Таким образом, организация рынка по принципу единой технологической цепочки, используемому первоначально только на ММВБ, развивается на всех ведущих фондовых площадках России (РТС, МФБ, СПВБ и т.д.). На сегодняшний день ещё сохраняются различия в торгуемых инструментах. Если РТС продолжает оставаться организатором торгов по акциям, то некогда специализированные площадки по торговле акциями и облигациями (например, Московская фондовая биржа) пытаются организовать рынок валюты и дериватов. (Пионерами универсальных фондовых бирж остаются ММВБ и СПВБ, которые с 1997г. организуют торги практически по всем видам финансовых инструментов и валюте.) В целом в России прослеживается тенденция универсализации.

Что качается технологического аспекта, то в данной области в  России отмечается редкое единство –  все биржи и торговые системы  используют электронные торговые системы. А не механизм зального голосового аукциона. В плане регионального  охвата все ведущие площадки России благодаря электронным технологиям  организации торгов не ограничиваются только своими регионами и пытаются более или менее успешно привлекать региональных участников. На ММВБ работают свыше ста региональных профессиональных участников нескольких десятков регионов России, в семи городах функционируют  представители ММВБ, обеспечивающие участникам доступ к торгам на ММВБ; В РТС также работают региональные участники; МФБ неоднократно декларировала  свои региональные планы.

Можно отметить, что на деятельность российских бирж влияют мировые достижения и тенденции. Это вселяет надежду, что именно рынок, то есть сами профессиональные участники, в перспективе выберет  наиболее эффективные площадки, оказывающие  более качественные услуги с меньшими издержками.

Торговля ценными  бумагами в сети Интернет.

Одним из самых торгуемых  в сети товаров были и остаются американские ценные бумаги. Основные поставщики подобных услуг в Интернете  – дискаунт-брокеры (discount broker), брокерские компании, оказывающие услуги купли-продажи ценных бумаг по заказу клиента за минимальную комиссию. Эти компании отличаются от классических брокерских домов тем, что они не предоставляют персональных брокеров – консультантов, не дают советов, как лучше составить ваш инвестиционный портфель, не занимаются управлением вашими активами, а просто исполняют ваши указания: купить или продать.

К тому же они оперируют  ограниченным числом финансовых инструментов – это акции, котируемые на американских фондовых площадках (NYSE, NASDAQ, AMEX), государственные ценные бумаги правительства США, корпоративные облигации ведущих американских компаний, опционы на эти инструменты. Пытаться разместить заказ на покупку иных ценных бумаг (например, ГКО, ОФЗ или акций российских эмитентов, не имеющих ADR 2-го и 3-го уровней) у них бесполезно, они даже не поймут, что вы от них хотите.

Дискаунт-брокеры появились на рынке задолго до Интернета и ориентировались в основном на тех инвесторов, которые предпочитали самостоятельно заниматься анализом рынка, самостоятельно принимать решения и оперировали небольшими суммами средств. Приказы отдавались по телефону, отчёты о сделках рассылались по почте. Но только после бурного развития Интернета этот сервис оказался по-настоящему востребованным.

Во-первых, информационные и  аналитические ресурсы Интернета  в настоящее время позволяют  проводить самостоятельный анализ рынков, пользуясь информацией и  средствами, ранее доступными лишь профессионалам.

Во-вторых, советы и рекомендации ведущих аналитиков и трейдеров Wall Street по любой акции можно найти в сети.

В-третьих, тот, кто не имеет  времени самостоятельно заниматься анализом, может воспользоваться  специальными сайтами, дающими рекомендации покупать или продавать на основании  сигналов технического анализа, как, например, сайт www.tradehard.com.

В-четвёртых, начальный капитал, необходимый для открытия личного  брокерского счёта в подобных компаниях, колеблется в пределах нескольких сотен долларов, а комиссионные могут  достигать 0,005% от суммы сделки.

Несмотря на то что в настоящее время инвесторам, интересующимся широким спектром российских ценных бумаг (кроме трёх компаний, ADR которых котируются на NYSE), подобный сервис недоступен, исходя из скорости его развития во всём мире, можно ожидать, что в ближайшем будущем и на российском рынке появятся дискаунт-брокеры. Во всяком случае, до кризиса некоторые российские брокерские фирмы активно вели собственные разработки в этой области. Возможно, пионерами здесь могли бы стать Сбербанк, как последний финансовый институт, сохранивший доверие частных инвесторов, или Московский фондовый центр, который это доверие сейчас активно зарабатывает.

У интернет-трейдинга есть ещё одна интересная особенность  – из какой точки мира –Москвы, Сиднея или Нью-Йорка – будет осуществляться управление счётом, технически не имеет значения. Если у вас высокоскоростной канал и первоклассный провайдер, время задержки при передаче информации становится настолько мало, что его можно не принимать в расчёт. Таким образом, вы вполне можете управлять своими активами из Москвы, Ханты-Мансийска или Владивостока столь же успешно, как если бы окна вашего офиса выходили на Уолл-стрит.

Ниже приведён рейтинг 10 лучших дискаунт-брокеров весны 1999г., составленный Gomez Advisors:

1. DLJdirect             (www.dljdirect.com)
2. Discover              (www.discoverbrokerage.com)
3. E*Trade               (www.etrade.com)
4. Datek                   (www.datek.com)
5. Schwab                (www.schwab.com)
6. AB Watley           (www.abwatley.com)
7. SUPERTRADE   (www.supertrade.com)
8. Waterhouse          (www.waterhouse.com)
9. Fidelity                 (www.fidelity.com)
10. Quick&Reilly       (www.quick-reilly.com)

Оценка стоимости  ценной бумаги.

Отсутствие российских стандартов оценки ценных бумаг позволяет нам  лишь говорить о методических подходах к ней, степень и вариант использования которых определяется лицами, непосредственно осуществляющими оценку ценных бумаг.

Что такое цена акции? Это  согласованная между продавцом  и покупателем её рыночная стоимость. Оценка акций акционерных обществ  необходима в случаях:

• когда акции дарятся или передаются по наследству и необходимо определить их цену для целей налогообложения;
• при поглощении или слиянии компаний, когда денежным выражением сделок являются акции закрытого акционерного общества;
• при новом выпуске (эмиссии) акций;
• при выдаче обеспечения ссуды в виде акций.

Покупатель получает долю прибыли (доходов) предприятия и  имеет право на получение дивидендов. Величина прибыли и дивидендов, которые  он рассчитывает получить от покупки  акций, влияет на цену, которую он готов  заплатить. Продавец, отдавая свою долю (величину) будущей прибыли и дивидендов, должен быть уверен, что цена, предлагаемая покупателем, позволит компенсировать его убытки. Как для покупателя, так и для продавца стоимость  акции должна зависеть от дохода, который  они могут получить (потерять) в  будущем. Отправной точкой для оценки будущей прибыли и дивидендов является предположение о том, что  прошедшие события повторятся и  в будущем.