Рынок ценных бумаг. Лекции

      На  практике обязательство по срочной  сделке называется просто контрактом или позицией. Если обязательство на покупку, то это купленный контракт или длинная позиция. Если обязательство на продажу, то это проданный контракт или короткая позиция.

      Наиболее  распространенные виды производных  инструментов – это финансовые фьючерсы и финансовые опционы.

      Фьючерсный  контракт представляет собой разновидность  форвардного контракта – соглашение, достигнутое в какой-то момент времени, в соответствии с которым необходимо произвести поставку некого товара в указанный день в будущем по цене, которая устанавливается в момент заключения контракта. Фьючерсный контракт представляет собой форвардный контракт, который заключается на организованной бирже; при этом условия контракта четко определяются правилами ведения операций на соответствующей бирже. Финансовые фьючерсы – это фьючерсные контракты, в основе которых лежат финансовые инструменты: разные виды валюты, долговые обязательства, а также финансовые индексы.

      Опцион  – это право купить или продать  на определенный ограниченный срок какой-то конкретный товар по указанной цене. Существуют два основных класса опционов – опционы «колл» и опционы «пут». Обладание опционом «колл» дает право купить конкретный товар по определенной цене, причем это право действительно до определенного дня в будущем. Соответственно опцион «пут» дает право продать конкретный товар по определенной цене до определенного дня в будущем.

      Более подробно производные инструменты  изучаются в специальном курсе  – «Рынки производных финансовых инструментов».

      Классификация ценных бумаг

      Рассмотрим  различные способы классификации  ценных бумаг в виде таблицы (табл. 1).

Таблица 1

Классификация ценных бумаг

      В прошлом ценные бумаги существовали исключительно в физически осязаемой, бумажной форме и печатались типографическим способом на специальных бумажных бланках. Ценные бумаги, как правило, изготовляются с достаточно высокой степенью защищенности от возможных подделок. В последнее время в связи со значительным увеличением оборота ценных бумаг многие из них стали оформляться в виде записей в книгах учета, а также на счетах, ведущихся на различных носителях информации, то есть перешли в физически неосязаемую (безбумажную) форму. Поэтому на рынке ценных бумаг выпускаются, обращаются и погашаются как собственно ценные бумаги, так и их заменители. Объекты сделок на рынке ценных бумаг также называют инструментами рынка ценных бумаг, фондами (в значении денежные фонды) или фондовыми ценностями.

      Многообразие  видов ценных бумаг предопределяет множественность критериев классификации.

      Традиционным  является деление ценных бумаг по признаку принадлежности прав, удостоверяемых ими. Права могут принадлежать:

• предъявителю ценной бумаги;
• названному в ценной бумаге лицу;
• названному в ценной бумаге лицу, которое может само осуществить эти права или назначить своим распоряжением (приказом) другое управомоченное лицо.

      В соответствии с этим различают: ценную бумагу на предъявителя; именную ценную бумагу и ордерную ценную бумагу.

      Ценная  бумага на предъявителя не требует для выполнения прав идентификации владельца, не регистрируется на имя держателя. Права, удостоверенные ценной бумагой на предъявителя, передаются другому лицу путем простого вручения.

      Именная ценная бумага выписывается на имя определенного лица. Права, удостоверенные именной ценной бумагой, передаются в порядке, установленном для уступки требований (цессии). Лицо, передающее право по ценной бумаге, несет ответственность за недействительность соответствующего требования, но не за его исполнение.

      Ордерная  ценная бумага выписывается на имя первого приобретателя или «его приказу». Это означает, что указанные в них права могут передаваться в зависимости от произведенной на бумаге передаточной надписи – индоссамента. Индоссант ответственен не только за существование права, но и за его осуществление.

      Индоссамент переносит все права, удостоверенные ценной бумагой, на индоссанта, которому или приказу которого передаются права по ценной бумаге.

      Индоссамент может ограничиваться только поручением осуществлять права, удостоверенные ценной бумагой, без передачи их индоссанту (перепоручительному индоссаменту). В этом случае индоссант выступает в качестве представителя.

      Иногда  именные и ордерные ценные бумаги объединяются в более общий вид именных бумаг, в которых обозначается имя первоначального субъекта прав. Затем общий вид подразделяется на две разновидности: собственно именные ценные бумаги и ордерные бумаги, отличающиеся тем, что субъект права может быть указан приказом своего предшественника.

      Деление ценных бумаг на именные, на предъявительские и ордерные возможно также по способу  передачи удостоверяемых ими прав.

      Ценные  бумаги можно подразделить и по критерию назначения или цели выпуска: ценные бумаги денежного краткосрочного рынка и рынка капиталов (инвестиций). На денежном рынке покупаются и продаются краткосрочные ценные бумаги со сроком обращения от одного дня до одного года. К ним относятся коммерческие, банковские и казначейские векселя, чеки, депозитные и сберегательные сертификаты и др. Они основаны на отношениях займа. Цель выпуска – обеспечить бесперебойность платежного и денежного оборота.

      Рынок инвестиций отражает движение капиталов  и представлен среднесрочными (до пяти лет) и долгосрочными (свыше пяти лет) ценными бумагами, а также бессрочными фондовыми ценностями. Последние не имеют конечного срока погашения (акции, бессрочные облигации).

      В свою очередь инвестиционные бумаги можно разделить на две категории: 1) долговые ценные бумаги, основанные на отношениях займа и воплощающие обязательство эмитента выплатить проценты и погасить основную сумму долга в согласованные сроки (облигации); 2) ценные бумаги, выражающие отношения собственности и являющиеся свидетельством о доле собственника в капитале корпорации (акции).

      Фондовые  ценные бумаги отличаются массовостью эмиссии и обращаются в основном на фондовых биржах. Их отличает наличие специальной процедуры регистрации эмиссии.

      С учетом правового статуса эмитента, степени инвестиционных и кредитных рисков, гарантий охраны интересов инвесторов и других факторов фондовые ценные бумаги подразделяются на три группы: государственные, муниципальные и негосударственные. Среди государственных наиболее распространены казначейские векселя, казначейские обязательства, облигации государственных и сберегательных займов. К муниципальным относятся долговые обязательства местных органов власти. Негосударственные ценные бумаги представлены корпоративными и частными финансовыми инструментами. Корпоративными ценными бумагами служат долговые обязательства предприятий, организаций и банков, акции. Частными ценными бумагами могут быть векселя, чеки, выпускаемые физическими лицами.

      По  своей роли ценные бумаги делятся  на первичные (акции и облигации, чеки, векселя, сертификаты и др.) и вторичные (производные), удостоверяющие право на покупку и продажу первичных ценных бумаг (варранты, опционы, финансовые фьючерсы, преимущественные права приобретения, депозитарные расписки).

      Производные инструменты (финансовые деривативы)

      Термин  производные финансовые инструменты (финансовые деривативы) предполагает, во-первых, что цена этих продуктов является производной от цены других инструментов, а во-вторых, что они не могли бы существовать в отсутствии базового актива, то есть если прекратится торговля базовым инструментом, то прекратится и обращение производного от него. К финансовым деривативам относят:

1. Фьючерсы.
2. Форварды.
3. Свопы.
4. Опционы.
5. Варранты.
6. Свопционы.
7. Американские и глобальные депозитарные расписки.
8. Соглашения о будущих процентных ставках.
9. Конвертируемые облигации и иные ценные бумаги.
10. Права.
11. Облигации с условием отзыва.

      Многие  из производных инструментов являются срочными контрактами. Срочные контракты – заключаемые между сторонами контракты, требующие выполнения определенных действий в более поздний срок, при этом условия их выполнения оговариваются в момент заключения контракта. Срочные сделки подразделяются на твердые и условные. Твердые сделки обязательны для исполнения обеими сторонами. Условные сделки предоставляют одной из сторон контракта право исполнить или не исполнять его.

      Рассмотрим  основные срочные контракты. Форвардный контракт – соглашение, обязательное для исполнения, между контрагентами о будущей поставке предмета контракта. Такой контракт заключается, как правило, с целью осуществления реальной сделки с базовым активом, в том числе для страхования одной из сторон от возможного неблагоприятного изменения цены. Заключенный контракт не позволяет участникам воспользоваться возможной будущей благоприятной конъюнктурой. Заключение контракта не требует от сторон каких-либо расходов. Форвардный контракт заключается вне биржи, поэтому не является стандартным по своему содержанию. В связи с этим вторичный рынок для него очень узок. Ликвидировать свою позицию по контракту одна из сторон может лишь с согласия контрагента. Теоретически контрагенты не застрахованы от неисполнения обязательств со стороны партнера. Недостатком контракта является возможность для участников после выплаты оговоренного штрафа отказаться от исполнения своих обязательств.

      Фьючерсный  контракт – в значительной степени стандартизированный контракт, требующий либо отсроченной поставки какого-либо базового актива, либо конечного расчета наличными согласно четко определенному правилу. Фьючерсный контракт заключается на бирже, которая самостоятельно разрабатывает его условия. В связи с этим фьючерсные контракты высоколиквидны, для них существует емкий вторичный рынок, так как по своим условиям они одинаковы для всех его участников. Отмеченный момент дает преимущество сторонам контракта, состоящее в возможности ликвидировать его путем заключения противоположной сделки, называемой оффсетной. При заключении контракта обе стороны вносят в расчетную палату первоначальный гарантийный взнос, называемый начальной маржей.

      Согласно  принятой терминологии, лицо, которое  продает контракт (заключает контракт на продажу), занимает (открывает) короткую позицию и называется «шортом», а лицо, которое покупает контракт (заключает контракт на покупку) занимает (открывает) длинную позицию и называется «лонгом». Тогда заключение оффсетной сделки можно назвать закрытием позиции.

      Фьючерсная (форвардная) цена – это цена, которая  фиксируется при заключении контракта. Она отражает ожидания контрагентов относительно будущей рыночной цены (цены спот) базового актива. Ситуация, когда фьючерсная цена выше цены спот в момент заключения контракта, называется «контанго» (премия), когда же фьючерсная цена ниже цены спот – «бэквордейшн» (скидка). Если для нескольких контрактов, имеющих различные даты истечения, фьючерсная цена ближайшего контракта меньше фьючерсной цены более отдаленного контракта, то такая ситуация называется «нормальным контанго». Если же фьючерсная цена первого контракта выше фьючерсной цены более отдаленного, то это «нормальный бэквордейшн». Разница между ценой спот и фьючерсной ценой на данный актив называется «базисом». В зависимости от того, выше фьючерсная цена цены спот или ниже, базис может быть положительным и отрицательным. Поскольку к моменту истечения срока контракта фьючерсная и спот цены равны, то базис становится равным нулю.

      Свопы – относительно новые производные  инструменты, впервые появившиеся в начале 80-ых. Бурный рост рынка свопов стимулировал рост связанных с ними инструментов – многопериодных опционов и форвардных соглашений о процентной ставке. Упрощенно, своп – соглашение между двумя сторонами, требующее от одной стороны платить другой стороне по фиксированной цене или ставке за (на) определенное количество базового актива в обмен на обязательство другой стороны платить первой по плавающей цене или ставке, определяемой рынком. Иногда своп определяют как соглашение между двумя контрагентами об обмене в будущем платежами в соответствии с определенными в контрактами условиями. В общем виде своп можно рассматривать как портфель форвардных контрактов, заключенных между двумя сторонами. Например, процентный своп состоит в обмене долгового обязательства с фиксированной процентной ставкой на обязательство с плавающей ставкой. При этом участвующие в свопе лица обмениваются только процентными платежами, но не номиналами. Платежи осуществляются в единой валюте. Лицо, которое осуществляет фиксированные выплаты по свопу, обычно называют покупателем свопа, лицо, осуществляющее платежи по плавающей ставке – продавцом свопа. С помощью свопа участвующие стороны получают возможность обменять свои обязательства с твердой процентной ставкой на обязательство с плавающей ставкой, и наоборот. Поскольку различные участники экономических отношений по-разному оценивают будущую рыночную конъюнктуру, то будут возникать и возможности осуществления таких обменов.