Рынок ценных бумаг. Лекции

      Соглашение  о форвардной ставке – соглашение между двумя сторонами, в соответствии с которыми они берут на себя обязательства обменяться на определенную дату в будущем платежами на основе краткосрочных процентных ставок, одна из которых является твердой, а вторая – плавающей. Платежи рассчитываются на основе контрактного номинала. Сторона, обязующаяся произвести платеж на основе фиксированной ставки – покупатель, другая сторона – продавец соглашения. Осуществление сделки сводится к перечислению одним из контрагентов другой стороне суммы дисконтированной стоимости, исчисленной от номинала контракта, разности между ставкой, зафиксированной в соглашении, и спотовой ставкой в момент истечения срока соглашения. В качестве ставки дисконтирования принимается спотовая процентная ставка, а период дисконтирования равен времени, на которое была рассчитана форвардная ставка, то есть ставка, зафиксированная в контракте. В рамках соглашения осуществляется только один платеж в размере указанной суммы по окончании срока соглашения. Заключив соглашение, покупатель обеспечивает себе для соответствующего периода в будущем твердую процентную ставку, а продавец – плавающую. Если ставка спот превысит согласованную в контракте ставку, то продавец уплатит покупателю указанную выше сумму, в противном случае платеж будет производиться покупателем продавцу. Соглашение, как правило, заключается с банком и котируется на основе ставки LIBOR.

      К производным также относятся  синтетические инструменты. Это такие инструменты, которые создаются путем комбинирования других инструментов так, чтобы воспроизвести совокупность денежных потоков, создаваемую реальными инструментами. Наиболее очевидная причина создания синтетических инструментов состоит в том, что они более эффективны по затратам, чем реальные инструменты.

      Рассмотрим  более детально форвардные и фьючерсные контракты. Пусть некто хочет быть уверенным, что в оговоренный срок он сможет получить тот или иной товар по заранее установленной цене, другая сторона хочет быть уверенной в возможности продажи товара по установленной цене – тогда они могли бы заключить форвардный контракт, предполагающий возникновение соответствующих обязательств у обеих сторон, но:

1. трудно найти контрагента, которого бы устраивал как срок поставки, так и цена;
2. велик риск неисполнения одной из сторон своих обязательств в случае различия спотовой цены товара и цены исполнения контракту на дату поставки;
3. затруднен пересмотр условий контракта, если отпадает необходимость в реальной поставке.

      Для того, чтобы эти проблемы были сняты, возможно максимально стандартизировать условия контрактов, сделать их обращаемыми, а также найти посредника, выступающего гарантом по исполнению обязательств обеих сторон, что и предполагает заключение фьючерсного контракта.

      По  типу базового актива фьючерсные контракты  делятся на:

1. Товарные: базовый актив – товар. Возникли в середине XIX века; первые – сельскохозяйственные: зерно, соевые бобы (Чикагская срочная торговая биржа).
2. Финансовые: базовый актив – один из видов финансовых инструментов:

• валютные фьючерсы: базовый актив – валюта (обменный курс). Возникли в начале 70-х гг. ХХ века;

• процентные фьючерсы: базовый актив – долговые инструменты. Возникли в начале 70-х гг. ХХ века;
• индексные фьючерсы: базовый актив – фондовый индекс. Возникли в начале 80-х гг. ХХ века.

Таблица 3

Сравнительная характеристика фьючерсных и форвардных контрактов

      Основными участниками фьючерсного рынка  являются хеджеры и спекулянты. Хеджеры – производители и поставщики, продающие и покупающие фьючерсные контракты, чтобы исключить рискованную позицию на спотовом рынке. Осуществляя свой обычный бизнес, они или производят, или потребляют базовый актив. Таким образом, хеджирование имеет своей целью уменьшение рыночного риска неблагоприятного изменения цены базового актива. Спекулянты покупают и продают фьючерсы только с целью получения выигрыша, закрывая свои позиции по лучшей цене по сравнению с первоначальной. Они не потребляют и не производят базовый актив, осуществляя свой обычный бизнес.

      Торговля  фьючерсами осуществляются на фьючерсных биржах, члены которых выступают  в качестве биржевых брокеров. Каждая фьючерсная биржа имеет ассоциированную  с ней расчетную палату, которая после совершения сделки становится продавцом для покупателей и покупателем для продавца.

Рис. 13. Схема торговли фьючерсными контрактами

      В целях защиты расчетной палаты от потенциальных потерь:

1. Брокеры требуют, чтобы покупателями и продавцами были внесены первоначальные гарантийные взносы – операционная маржа (составляет обычно 5–15 % стоимости контракта).
2. Осуществляется ежедневный клиринг счетов покупателей и продавцов.
3. Расчетная палата и брокеры требуют поддержания каждый день покупателями и продавцами определенной маржи.

      Итак, при открытии позиции инвестору  открывается счет в брокерской фирме, на который вносится первоначальная маржа. В результате проведения клиринга сумма, находящаяся на счете инвестора, может уменьшаться, что потребует ее пополнения до определенного уровня. Поддерживающая маржа – минимальная сумма, которая должна находиться на счете инвестора (определяется как некоторая доля первоначальной маржи) в течение времени действия контракта (обычно 65–75 от первоначальной маржи). Если сумма, находящаяся на счете инвестора, становится меньше данного уровня, то инвестор получает от брокера требование сделать дополнительный взнос, то есть внести вариационную маржу. При невыполнении инвестором этого требования брокер может закрыть его позицию с помощью противоположной сделки.

      Таким образом, фьючерсный контракт заменяется каждый день посредством:

• изменения суммы на счете инвестора;
• составления нового контракта, цена которого равна текущей рыночной цене.

      Направления использования фьючерсов: для создания механизма хеджирования для производителей товаров и их клиентов, распределение средств по классам активов, арбитраж.

      Хедж  производителя (длинный  хедж). Если производитель уже владеет каким-либо активом, но желает продать его в какое-то время в будущем или защитить его стоимость от падения цены, он может продать фьючерсный контракт.

      Хедж  потребителя (короткий хедж). Если кому-либо необходимо приобрести базовый актив, но требуемых для покупки средств сейчас не имеется или потребителю не нужна поставка этого актива ранее некоторого срока, основным поводом для беспокойства покупателя будет возможность повышения цены базового актива к тому времени, когда он будет действительно готов к принятию поставки. В этом случае он может купить фьючерсный контракт.

      Длинный хедж предполагает длинную позицию  по базовому активу, а не длинную  позицию по фьючерсу (которая возникает  в случае короткого хеджа), а короткий хедж предполагает длинную позицию  по фьючерсу и короткую позицию по базовому активу.

      Арбитражные операции могут проводиться путем заключения сделок на базовый актив и фьючерс, когда считается, что цена одного из этих инструментов завышена по отношению к другому.

      Опционы дают своему покупателю (или держателю) право, но не обязанность, принять (колл) или осуществить (пут) поставку базового актива по заранее согласованной цене страйк (или цене исполнения) к заранее определенной дате (американский опцион) или только в такую дату (европейский опцион) при оплате премии (цена опциона) продавцу (надписателю) опциона. Только держатель имеет право решать, будет ли исполняться контракт. Обычно для биржевых продуктов предлагается не только ряд сроков окончания действия (экспирации), но и спектр цен исполнения.

      Варрант очень похож на опцион колл, дает покупателю право, но не обязанность, приобрести определенный базовый инструмент по установленной цене (в этом случае она называется «ценой подписки» в отличие от терминов «цена исполнения» или «страйк» для опционов) в определенные сроки до даты экспирации или в эту дату.

      Основная разница между ними состоит в том, что варранты технически выпускаются компанией, в то время как опционы создаются решением сторон сделки, варранты обычно действуют примерно до пяти лет, а опционы – часто только 9 месяцев или до двух лет.

      Направления использования опционов: все действия, для которых используются фьючерсные контракты, в равной степени относятся и к опционам, хеджирование (при использовании опционов пут), страховая защита (при использовании опционов колл), увеличение дохода, альтернативный андеррайтинг, спекуляция.

      Депозитарная  расписка – это документ, подтверждающий право вкладчика на ценности (денежные средства, ценные бумаги и пр.), находящиеся на хранении в банке-депозитарии.

      Существует  два основных вида депозитарных расписок: американские депозитарные расписки (АДР) и глобальные депозитарные расписки (ГДР). На практике, единственным различием между АДР и ГДР является предназначенный для их размещения рынок: АДР выпускаются и размещаются на рынке США, а ГДР – на рынках двух и более стран за пределами страны эмитента акций.

      Депозитарные  расписки представляют собой свободно обращаемые сертификаты, которые

• выпускаются банком-депозитарием;
• подтверждают права собственности владельцев этих сертификатов на определенное количество акций иностранных эмитентов;
• сами акции депонируются (находятся на хранении) в банке-депозитарии или банке-кастоди.

      Владельцы АДР и ГДР имеют те же права, что и владельцы акций, лежащих в их основе:

1. Право получать дивиденды.
2. Право участвовать в собраниях акционеров или передавать право голоса по доверенности.
3. Право получать годовые отчеты и другую важную информацию.

      Далее более подробно остановимся на АДР. Они выпускаются американским банком-депозитарием, имеют номинал в долларах США и разрешены к обращению на американском рынке. Выпуск и обращение АДР регулируются Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC).

      В зависимости от участия эмитента акций, лежащих в основе АДР, различают спонсируемые и неспонсируемые АДР. Неспонсируемые АДР не требуют согласия или участия эмитента акций в процессе их выпуска и могут быть выпущены банком-депозитарием только на акции уже находящиеся в обращении. Инициаторами выпуска неспонсируемых АДР являются держатели крупных пакетов акций или сам банк-депозитарий, ожидающий спрос на такие расписки со стороны инвесторов.

      Выпуск  спонсируемых АДР производится по инициативе самого эмитента акций, лежащих в их основе. Существуют четыре типа программ по выпуску спонсируемых АДР. Они различаются уровнем допуска АДР к размещению и обращению среди американских инвесторов и соответственно уровнем требований со стороны SEC:

1. АДР I уровня.
2. АДР II уровня.
3. АДР III уровня.
4. АДР частного размещения, выпускаемые по правилу 144-А.