Формы косвенной инвестиционной деятельности. Оценка страновых рисков

     Исследования  по оценке инвестиционного климата  стран мира имеют сравнительно недавнюю историю. Разработки методик оценки инвестиционного климата ведутся с середины 60-х годов. Так, одним из первых в этой области было исследование, проведенное сотрудниками Гарвардской школы бизнеса. В основу сопоставления была положена экспертная шкала, включавшая следующие характеристики каждой страны:

     - законодательные условия для  иностранных и национальных инвесторов,

     - возможность вывоза капитала,

     - состояние национальной валюты,

     - политическая ситуация в стране,

     - уровень инфляции,

     - возможность использования национального  капитала.

     Такой набор показателей был недостаточно детален для адекватного отражения всего комплекса условий, обычно принимаемых во внимание инвесторами. Поэтому дальнейшее развитие методологического аппарата оценки инвестиционного климата стран пошло по пути расширения и усложнения системы, оцениваемых экспертами параметров и введения количественных показателей⁴.

 

 Способы измерения  странового риска можно условно  разделить на четыре группы.

1. Качественные методы оценки,
2. Количественные методы оценки
3. Эконометрические методы оценки странового риска
4. Комбинированные методы оценки странового риска

     В основе качественных методов лежат  заключения экспертов. Субъективность подобных оценок снижает достоверность  получаемых результатов.

     При реализации количественных методов  оценки на основе известных страновых статистических данных происходит отбор наиболее значимых показателей в развитии страны, влияющих на оценку риска, - факторов риска.

     Результирующее  значение риска R - многофакторная функция, зависящая, вообще говоря, от значений учитываемых факторов (xi - совокупность значений i-го фактора): 

     R = R(x1, x2, x3, ...xn) = R(xi),    (1) 

i = 1...n, где в качестве факторов используются только те, которые имеют объективное численное значение (как правило, это экономические показатели), либо для вычисления риска используется множество уже численно выраженных оценок риска (на основе и количественных, и качественных оценок). 

     Эффективность применения данной методики снижается  из-за затруднения на основе прошлых  данных их обычной экстраполяцией достаточно достоверного прогнозирования изменений величины странового риска; отсутствия учета качественных факторов, которые могут оказывать существенное влияние на уровень странового риска; игнорирования факторных весов в итоговом рейтинге.

     Эконометрические  методы оценки позволяют в определенной степени разрешить некоторые проблемы предыдущих методик. В основе осуществляемого с его помощью прогнозирования риска лежит тот факт, что ряд экономических показателей может служить основой для проведения оценок будущих тенденций. Вместе с тем качественные факторы (политическая, социально-культурная обстановка в стране), не учитываемые статистикой, остаются нерассмотренными.    

     Хотя  эконометрический подход претендует на большую объективность, наиболее целесообразными  и свободными от недостатков можно  считать системы анализа, базирующиеся на сочетании качественных и количественных методов оценки странового риска.

     В моделях, построенных на использовании  как качественной, так и количественной информации, сначала происходит построение индекса страны на основе:

1. численных абсолютных и относительных показателей (при этом используется статистико-экономический анализ для определения веса переменных);
2. экспертных оценок качественных показателей (например, социально-политического развития); веса переменных также определяются экспертными оценками.

     Полученные  результаты сводятся в итоговый индекс, чье значение, как правило, варьируется от 1 до 99.

     В мировой практике существует множество  методов и моделей для оценки страновых рисков. Например, метод  «старых знакомств», «больших туров», PSSI, EcologicalApproach, ASPRO/SPAIR, ESP, модель И. Вальтера, модель В. Тихомирова, Prince-модель и др. В настоящее время к числу наиболее известных западных методик оценки инвестиционного климата относятся рейтинги Moody’sInvestorsServices, Euromoney, BusinessEnvironmentRiskIntelligence (BERI), Fitch IBCA, методика агентство «CreditRiskInternational», TheEconomist, PoliticalRiskServices:InternationalCountryRiskGuide (IRCG).

     Рассмотрим  некоторые методики расчета подробно.

     Оценка  уровня странового риска, осуществляемая экспертами агентства «Moody’sInvestorsServices», производится по следующей методике: определяют величину шести отдельных факторов, характеризующих возможность страны выполнить в полном объеме и в срок свои обязательства.

     1) Ликвидность, которая характеризует  текущую способность обслуживания  долга:

1. величина резервов в процентах от дефицита текущих статей платежного баланса;
2. величина резервов (в динамике) для покрытия дефицита по импорту.

     2) Экономическая и социальная стабильность - фактор, используемый для определения текущей и перспективной способности обслуживания долга. В этом аналитическом блоке рассчитываются следующие показатели:

1. рост/снижение ВВП на душу населения;
2. фактический рост/снижение ВВП;
3. структура источников пополнения бюджета и его расходов;
4. потребление электроэнергии на душу населения;
5. процент посещающих средние специальные и высшие учебные учреждения.

     3) Уровень финансовой стабильности  в статике, динамике и с элементами  прогноза:

1. динамика индекса потребительских цен;
2. величина денежных резервов и денежной массы в процентах от ВВП.

     4) Состояние платежного баланса,  характеризующее оценку потоков  наличности и финансовых взаимосвязей:

1. рост/снижение уровня экспорта;
2. сальдо и структура внешней торговли;
3. величина чистых прямых инвестиций как процент от дефицита текущих статей платежного баланса.

     5) Финансовые стимулы. Уровень этого  фактора свидетельствует о способности руководства страны и денежно-кредитных властей направлять валютные ресурсы на продуктивные рынки в противоположность «бегству» капитала из страны. В рамках данного фактора анализируется фактический уровень всех видов процентных ставок.

     6) Размер и обслуживание внешнего  и внутреннего долга. Величина  этого фактора отражает значимость  текущего долга по сравнению  с текущим доходом и размером  валютных ресурсов. Оценивается  внешний государственный долг  в процентах от ВВП. В соответствии с Маастрихтским договором величина государственного долга не должна превышать 60% годовой величины ВВП/ВНП. Также рассчитывается коэффициент обслуживания внешнего долга (отношение объема долговых платежей к экспорту товаров и услуг).

     Получаемые  в ходе этой оценки уровня риска  показатели принимают буквенно-цифровое значение по 21-символьной шкале: от Ааа до С.

     Далее рассмотрим методику оценки журнала Euromoney, согласно которой оценка инвестиционного  риска осуществляется дважды в год (в марте и сентябре). Публикуемые  журналом Euromoney результаты представляют собой таблицу с ранжированным перечнем стран, построенным в порядке убывания величины интегрального показателя надежности. Этот показатель измеряется в интервале от 0 до 100 и является фактической суммой оценок, полученных экспертно- или расчетно-аналитическим путем по девяти частным показателям.

     Список  оцениваемых девяти групп показателей  следующий:

     1) Экономические показатели, оцениваемые  экспертным путем (25% в оценке). Учитываются следующие факторы: динамика роста экономики, степень ее устойчивости, стабильность денежно-кредитной системы, состояние текущего платежного баланса, размер бюджетного дефицита, уровень безработицы, наличие структурных диспропорций и прочее.

     2) Факторы политического риска  (25%). Применяются экспертные оценки. Группа экспертов, включающая  аналитиков в области страхования  и банковского дела, дает оценку  политической ситуации в каждой  стране по 10-балльной шкале (10 баллов - риск неуплаты долгов  вследствие перемен политической  ситуации минимален, а 0 баллов – риск очень высок).

     3) Фактор состояния внешней задолженности  (10%). Этот показатель рассчитывается на базе статистической информации, публикуемой Мировым банком в таблицах мировой задолженности, по формуле:

      
Ф3 = С + (А*2) - (В*10),    (2) 

где С - отношение размера внешнего долга  к ВНП (%);

А - отношение  размера платежей по внешнему долгу  к объему экспорта (%);

В - отношение  сальдо текущего счета платежного баланса  к величине ВНП (%).

     Чем ниже полученный результат, тем лучше  состояние внешней задолженности.

     4) Неспособность к обслуживанию  долга (10%). На основе тех же  публикаций МБРР по 10-балльной  шкале оценок определяется величина  внешней задолженности, по которой в течение последних трех лет идут неплатежи или были пересмотрены сроки погашения. Оценка 10 означает, что погашение долга идет строго по графику, а 0 баллов – что вся задолженность является «проблемной».

     5) Кредитоспособность (10%). Рассчитывается  как средняя из трех показателей кредитного рейтинга, которые публикуются в отношении официальных заемщиков агентствами «Moody’s», «Standard&Poor’s» и Международным справочником по страновому риску. Страны, не имеющие рейтинга, или те, чей рейтинг ниже «ВВ», получают оценку 0 баллов. Страны, имеющие рейтинг только в отношении краткосрочных займов, приравниваются к странам категории «ВВВ».

     6) Доступность банковского кредитования (10%). Оценка также базируется на  публикуемых Мировым банком данных  о величине частных, не гарантированных  государством долгосрочных заимствований  банков, выраженной в процентах  к годовому объему ВНП. Страны ОЭСР автоматически получают оценку 10.

     7) Доступность краткосрочного финансирования (5%). Оценки устанавливаются исходя из того, к какой категории заемщиков в соответствии с классификацией ОЭСР относится конкретная страна. Заемщики I группы получают оценку 10, заемщики II группы – оценку 5 и заемщики III группы – оценку 0.

     8) Доступность долгосрочного ссудного  капитала (5%). Анализ осуществляется экспертами «Euromoney», которые определяют, насколько легко страна могла бы разместить займы на международном рынке облигаций или получить консорциальный торговый кредит. Оценка 10 баллов означает, что не возникло бы никаких проблем. Нулевая оценка свидетельствует о невозможности размещение займа.

     9) Дисконт по форфейтингу (5%). Страны, для которых форфейтинговые операции недоступны, получают оценку 0. Данные для анализа предоставляют компания «MorganGrenfellTradeFinanceLtd», Лондонская форфейтинговая компания.

     Результирующее  значение странового риска, рассчитываемого  по методике Euromoney, варьируется от 0 (максимальный риск) до 100. Полученные числовые значения конвертируются в 10 буквенных  категорий от ААА до N/R⁵.

     Следует отметить, что состав показателей  для оценки инвестиционного климата по методике Euromoney периодически пересматривается в зависимости от изменения конъюнктуры мирового рынка.

     Следующий часто используемый для оценки страновых  рисков показатель - индекс BERI. Его определением занимаются около 100 экспертов.Данная методика основана на среднем арифметическом трех составляющих:

     1) Политический риск (50% в оценке) –  взвешенная оценка десяти политических и социальных переменных, сгруппированных в четыре кластера (Lrquant):