Методы инвестирования

Рисунок 1 – Графическое изображение связи  между IRR и NPV

    Случай А является типичным проектом с ординарными денежными потоками. Кривая только один раз пересекает ось абсцисс в точке, соответствующей численному значению IRR.. В случае Б денежные потоки неординарные, оттоки и притоки капитала чередуются, график меняет траекторию и несколько раз пересекает ось абсцисс — возникает несколько значений IRR. Случай В вообще не имеет IRR. Данный недостаток, присущий IRR, в отношении оценки проектов с неординарными денежными потоками, не является критическим.

Еще одна проблема метода IRR обусловлена допущением о реинвестициях. Модель расчета IRR предполагает, что все денежные потоки от осуществления проекта могут быть реинвестированы по ставке IRR. Однако это не реально. Реинвестирование денежных потоков от капитальных вложений будет происходить по сложившейся на рынке инвестиционной процентной ставке, или по ставке дисконтирования, или в соответствии со стоимостью капитала. Поэтому метод IRR преувеличивает доход, который может быть получен от инвестиций. При методе NPV подобных допущений не бывает. Возможность изменять ставку дисконтирования при расчетах, чтобы учесть изменяющиеся инвестиционные условия, делает метод NPV предпочтительнее.

Безусловно, ориентация на единственный критерий NPV также не всегда оправдана. Основной его недостаток в том, что это абсолютный показатель, который не дает информации о резерве безопасности проекта. Любая серьезная погрешность или ошибка в прогнозе денежного потока, в выборе ставки дисконтирования таит опасность того, что проект, который ранее рассматривался как прибыльный, окажется убыточным.

Высокое значение NPV также не может служить решающим аргументом при принятии решений, так как оно, во-первых, определяется масштабом проекта, а во-вторых, может быть сопряжено с достаточно высоким риском и степень риска, присущая этому значению NPV, не ясна.

При расчете  NPV существует ряд практических аспектов, которые обязательно должны учитываться: действие налогов, норм амортизации, а также инфляцию. Налоги влияют на значение показателя NPV проектов, изменяя их денежные потоки. Это происходит потому, что реальные денежные поступления, связанные с осуществлением проекта (доходы и затраты), и амортизация основных фондов, занятых в проекте, оказывают влияние на отчетную прибыль и поэтому изменяют налогооблагаемую базу.

Инфляция  обычно учитывается в ставке дисконтирования, которая используется при оценке проектов.

При расчете  NPV инвестиционных проектов важно, чтобы обе ставки (реальная и номинальная) и денежные потоки соответствовали друг другу. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

5. Практическая  часть (инвестиционный анализ)

 

1. Исходные  данные к проекту

 

Таблица 1 – Источники средств 

 

Таблица 2 – Выручка, затраты и уровень  инфляции

 

Таблица 3 – Данные инвестиционного проекта

 

5.2. Расчет средневзвешенной стоимости капитала

Средневзвешенная  стоимость капитала (ССК) определяется по формуле

ССК = СС_сс + СС_зс ,

где СС_сс – средневзвешенная стоимость собственных средств,

      СС_зс – средневзвешенная стоимость заемных средств.

СС_сс =

                    СС_зс =

Тогда,       ССК =

5.3. Определение  внутренней ставки рентабельности  графическим методом

Для определения внутренней ставки рентабельности (IRR) графическим методом необходимо сначала определить чистую настоящую стоимость проекта NPV: 

где R _t - номинальная выручка t –го года, оцененная по безинфляционной ситуации r –го года;

     ί  _r - темпы инфляционных доходов, r –го года;

     C _t – номинальные денежные затраты t –го года в ценах базового периода;

     ί' _r – темпы инфляции издержек r –го года;

     T – ставка налогообложения прибыли;

     I ₀ - первоначальные затраты на приобретение основных средств;

   K – средневзвешенная стоимость капитала, включая инвестиционную премию;

     D _t - амортизационные отчисления t –го года.

Чтобы вычислить  средневзвешенную стоимость капитала, включая инвестиционную премию, необходимо воспользоваться следующей формулой: 

где ИП – инфляционная премия. 
 
 
 
 
 

Таким образом, при ставке дисконтирования 8,91 чистая настоящая стоимость проекта  положительна. Это означает, что  проект способен обеспечить выраженные в средневзвешенной стоимости капитала интересы и ожидания инвесторов и  кредиторов.

Но констатация  того факта, что NPV больше нуля, ещё не достаточно для окончательного вывода о целесообразности осуществления проекта. Необходимо знать, на сколько процентных пунктов IRR превышает средневзвешенную стоимость капитала.

Зададим гораздо  большую ставку дисконтирования (NPV резко уменьшится).

K=2,4 
 
 
 
 

     Определим  внутреннюю ставку рентабельности (IRR) проекта. Она представляет собой ту ставку дисконтирования, при которой чистая настоящая стоимость проекта равна нулю ( все затраты, с учетом временной стоимости денег, окупаются).

       Для определения  IRR графическим методом нужно задать систему координат (по оси ординат –  ставки доходности, дисконтирования IRR, по оси абсцисс – NPV). Отметим соответствующие точки на графике (рисунок 2):                         

                                IRR

                                                 2,4

      0,5  

               -2,8                                                                                              8,91  NPV

Построенный график показывает, что точка пересечения  полученной прямой с осью IRR имеет координаты (0; 1,75), в этой точке чистая настоящая стоимость проекта равна нулю. Отсюда следует вывод, что проект выбран правильно, и является привлекательным для инвесторов и кредиторов. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Заключение   

      Применение любых, даже самых  изощренных, методов не обеспечит  полной предсказуемости конечного  результата, основной целью является  сопоставление предложенных к  рассмотрению инвестиционных проектов  на основе унифицированного подхода  с использованием по возможности  объективных и перепроверяемых  показателей и составление относительно  более эффективного и относительно  менее рискованного инвестиционного  портфеля.

     Для этого целесообразно применять, в первую очередь динамические методы, основанные преимущественно на дисконтировании образующихся в ходе реализации проекта денежных потоков. Применение дисконтирования позволяет отразить основополагающий принцип « завтрашние деньги дешевле сегодняшних» и учесть тем самым возможность альтернативных вложений по ставке дисконта. Общая схема всех динамических методов оценки эффективности в принципе одинакова и основывается на прогнозировании положительных и отрицательных денежных потоков (грубо говоря, расходов и доходов, связанных с реализацией проекта) на плановый период и сопоставлении полученного сальдо денежных потоков, дисконтированного по соответствующей ставке, с инвестиционными затратами. А мероприятия по оценке риска инвестирования и применение методов учета неопределенности в финансовых расчетах, позволяющие уменьшить влияние неверных прогнозов на конечный результат и тем самым увеличить вероятность правильного решения, могут существенно повысить обоснованность и корректность результатов анализа.

      Анализ развития и распространения  динамических методов определения  эффективности инвестиций доказывает  необходимость и возможность  их применения для оценки инвестиционных  проектов. В высокоразвитых индустриальных странах чуть больше 40 лет назад отношение к этим методам оценки было примерно таким же, как и в наше время в России: в 1964 г. В США только 16% обследованных предприятий применяли при инвестиционном анализе динамические методы расчетов. К середине 80-х годов эта доля поднялась до 86%. В странах Центральной Европы в 1989 г. более 88% опрошенных предприятий применяли для оценки эффективности инвестиций динамические методы расчетов. При этом следует учесть, что во всех случаях исследовались промышленные предприятия, которые зачастую проводят инвестиции вследствие технической необходимости. Тем более важен динамический анализ инвестиционных проектов в деятельности финансового института, ориентированного на получение прибыли и имеющего многочисленные возможности альтернативного вложения средств.

       В реальной ситуации проблема  выбора проектов может быть  весьма непростой. Не случайно  многочисленные исследования и  обобщения практики принятия  решений в области инвестиционной  политики на Западе показали, что подавляющее большинство  компаний, во- первых, рассчитывает несколько критериев и, во- вторых, использует полученные количественные оценки не как руководство к действию, а как информацию к размышлению. Поэтому следует подчеркнуть, что методы количественных оценок не должны быть самоцелью, равно как их сложность не может быть гарантом безусловной правильности решений, принятых с их помощью.