Методы оценки эффективности инвестиций

     Норма прибыли рассчитывается как отношение  чистой прибыли к инвестиционным затратам:

       Норма прибыли = .⁴

       Этому показателю присущи все недостатки, свойственные показателю срока окупаемости. Он принимает в расчет только два  критических аспекта, инвестиции и  денежные поступления от текущей  хозяйственной деятельности и игнорирует продолжительность экономического срока жизни инвестиций.

       Использование ARR по сей день во многих фирмах и  странах мира объясняется рядом  достоинств этого показателя.

       Во-первых, он прост и очевиден при расчете, а также не требует использования  таких изощренных приемов, как дисконтирование  денежных потоков.

       Во-вторых, показатель ARR удобен для встраивания  его в систему стимулирования руководящего персонала фирм. Именно поэтому те фирмы, которые увязывают  системы поощрения управляющих  своих филиалов и подразделений  с результативностью их инвестиций, обращаются к ARR. Это позволяет задать руководителям среднего звена легкопонимаемую  ими систему ориентиров инвестиционной деятельности.

       Слабости  же показателя расчетной рентабельности инвестиций являются оборотной стороной его достоинств.

       Во-первых, так же, как показатель периода  окупаемости, ARR не учитывает разноценности  денежных средств во времени, поскольку  средства, поступающие, скажем на 10-й  год после вложения средств, оцениваются  по тому же уровню рентабельности, что  и поступления в первом году.

       Во-вторых, этот метод игнорирует различия в  продолжительности эксплуатации активов, созданных благодаря инвестированию.

       В-третьих, расчеты на основе ARR носят более  «витринный» характер, чем расчеты  на основе показателей, использующих данные о денежных потоках. Последние показывают реальное изменение ценности фирмы  в результате инвестиций, тогда как ARR ориентирована преимущественно  на получение оценки проектов, адекватной ожиданиям и требованиям акционеров и других лиц и фирм «со стороны».⁵ 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

3. ДИНАМИЧЕСКИЕ МЕТОДЫ

       Ориентация  инвестиционного анализа на будущее  требует правильного экономического обоснования. Для этого необходимо признать тесную связь между временем получения денежных притоков и оттоков  и стоимостью этих денежных потоков  по отношению к моменту принятия решения об инвестировании. Одним  из показателей эффективности инвестиций является динамичность инвестиционного  процесса и связанная с ней  неравномерность разновременных затрат и результатов. Динамичность процессов, связанных с реализацией инвестиционного  проекта, означает, что характеристики входящих в него объектов, затрат и  результатов не остаются постоянными, а варьируются во времени. Неравноценность  затрат и результатов обусловлена  инфляцией, ненулевой эффективностью производства и рядом иных причин. Поэтому при суммировании затрат и результатов за какой-либо промежуток времени соответствующие величины денежного потока должны быть приведены  к сопоставимому виду - к единому  моменту времени.

       Процесс выражения «будущих рублей» в  виде эквивалентных им «сегодняшних рублей», т.е. приведение будущей стоимости  инвестиций к началу расчетного периода  называется дисконтированием. Задача дисконтирования сводится к тому, чтобы определить, сколько реально  стоят будущие поступления в  «сегодняшних деньгах» с учетом рисков, инфляции, альтернатив.

       Метод дисконтирования является базой  всех современных методов инвестиционного  анализа. 
 

3.1. Метод чистого приведенного дохода (NPV)

       Чистый  приведенный доход позволяет  получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. его  конечный эффект в абсолютной сумме. Под чистым приведенным доходом  понимается разница между приведенными к настоящей стоимости (путем дисконтирования) суммой денежного потока за период эксплуатации проекта и суммой инвестируемых в его реализацию средств. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

       ЧПД = ЧДП – ИЗ, где

       ЧДП – сумма чистого денежного потока (в настоящей стоимости), формируемого за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений, за весь период эксплуатации инвестиционного проекта (до начала новых инвестиций в него). Если полный период эксплуатации до начала нового инвестирования в данный объект определить сложно, его принимают в расчетах в размере 5 лет (это средний период амортизации оборудования, после чего оно подлежит замене);

       ИЗ – сумма инвестированных затрат, направляемых на реализацию инвестиционного проекта.

       Используемая  дисконтная ставка при расчете этого  показателя дифференцируется с учетом уровней риска и ликвидности. Характеризуя показатель «чистый приведенный  доход», следует отметить, что он может быть использован не только для сравнительной оценки эффективности  инвестиционных проектов, но и как  критерий целесообразности их реализации. Инвестиционный проект, по которому показатель чистого приведенного дохода является отрицательной величиной или  равен нулю, должен быть отвергнут, так как он не принесет инвестору  дополнительный доход на вложенный  капитал. Инвестиционные проекты с  положительным значением показателя чистого приведенного дохода позволяют  увеличить капитал инвестора.

       Этот  показатель, имеет, однако следующий недостаток: избранная для дисконтирования ставка процента принимается обычно неизменной для всего периода эксплуатации инвестиционного проекта. В тоже время в будущем периоде в связи с изменением экономических условий эта ставка может изменяться. Однако, несмотря на этот недостаток, используемый показатель признан в зарубежной практике наиболее надежным в системе показателей оценки эффективности инвестиций. 

   3.2. Метод расчета индекса (коэффициента) доходности (ИД)

       Является  относительным показателем и  позволяет судить о резерве безопасности проекта. Применяется при сравнении независимых проектов с различными инвестиционными затратами и сроками реализации при формировании оптимального инвестиционного портфеля предприятия.

       Этот  показатель определяется как отношение  текущей стоимости будущих доходов  к первоначальным затратам. Характеризует относительную прибыльность проекта.

         При определении индекса доходности в качестве дохода от инвестиций выступает чистый денежный поток. Кроме того предстоящий доход от инвестиций (денежный поток) приводится в процессе оценки к настоящей стоимости. Расчет индекса доходности осуществляется по формуле:

       ИД=ЧДП/ИЗ, где

       ИД  – индекс доходности по инвестиционному  проекту;

       ЧДП- сумма чистого денежного потока в настоящей стоимости;

       ИС  – сумма инвестиционных затрат, направляемых на реализацию инвестиционного проекта.

       Индекс  доходности может быть использован  в качестве критериального показателя при принятии решения о возможности  реализации проекта.

       Если  ИД>1, то доходность инвестиций выше, чем требуют инвесторы, и, значит, проект является прибыльным. Если ИД=1, то доходность инвестиций равна нормативной  рентабельности. Если ИД<0, то инвестиции нерентабельны. 
 

       3.3. Метод расчета индекса рентабельности (ИР)

         Под индексом рентабельности  понимают величину, равную отношению  приведенной стоимости ожидаемых  потоков денег от реализации  проекта к начальной стоимости  инвестиций.

         Индекс рентабельности (РI) рассчитывается по формуле:

       ИР= ЧП/ИЗ, где

       ЧП  – среднегодовая сумма чистой инвестиционной прибыли за период эксплуатации проекта.

       В отличие от чистого приведенного дохода индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря  этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NРV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным  значением NРV. Правило индекса рентабельности заключается в следующем: принимать необходимо только те проекты, у которых величина индекса рентабельности превосходит единицу. При оценке двух или нескольких проектов, имеющих положительный индекс рентабельности, следует останавливать выбор на том, который имеет более высокий индекс рентабельности. ⁶ 

       3.4. Метод расчета периода окупаемости (ПО)

       Период  окупаемости проекта является одним  из наиболее распространенных и понятных показателей оценки эффективности  инвестиций. Этот метод позволяет определить период, за который возместятся первоначальные инвестиционные затраты из чистых дисконтированных поступлений по проекту. Здесь учитывается стоимость денег во времени и возможность реинвестирования полученных доходов.

         Расчет этого показателя осуществляется  по формуле:

       ПО=ИЗ/ЧДПг, где

       ПО  – период окупаемости вложенных  средств по инвестиционному проекту;

       ИЗ – сумма инвестиционных затрат, направляемых на реализацию инвестиционного проекта (при разновременности вложений приведенная к настоящей стоимости);

       ЧДПг – среднегодовая сумма чистого денежного потока (в настоящей стоимости) за период эксплуатации проекта. При краткосрочных вложениях этот период принимается за один месяц, а при долгосрочных – за один год.

       Характеризуя  показатель «период окупаемости», следует  обратить внимание на то, что он может  быть использован для оценки не только инвестиций, но уровня инвестиционных рисков, связанных с ликвидностью. Недостатком же этого показателя является то, что он не учитывает  те денежные потоки, которые формируются  после периода окупаемости инвестиций.  

3.5. Расчет  внутренней ставки доходности (ВСД)

       Метод расчета внутренней ставки доходности является наиболее сложным. Он характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежного потока от инвестиций приводится к настоящей стоимости инвестиционных затрат. Внутреннюю норму доходности можно охарактеризовать и как дисконтную ставку, при которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования буден приведен к нулю.

       Для расчета применяется формула:

       ВСД=

       Этот  метод наиболее приемлем для сравнительной оценки. При этом сравнительная оценка может осуществляться не только рамках рассматриваемых инвестиционных проектов, но и в более широком диапазоне.  

       3.6. Принятие решения по критерию  наименьшей стоимости.

       Существуют  инвестиционные проекты, в которых  трудно или невозможно отделить денежный доход от их реализации, от общего денежного  дохода получаемого предприятием в  рамках обычной деятельности.

       Такие проекты возникают при модификации  технологического оборудования, которое принимает участие во многих разноплановых технологических циклах. В этом случае в качестве критерия для принятия решения о целесообразности инвестиций выступает стоимость эксплуатации оборудования.

       Все рассмотренные выше показатели находятся  между собой в тесной взаимосвязи, поэтому при оценке реальных инвестиций их следует применять в комплексе. Результаты оценки эффективности инвестиционных проектов используются при формировании инвестиционного портфеля компании.⁷