Как всякий проект, инвестиционный проект нуждается в финансировании.         

    2. Оценка эффективности инвестиционных проектов

    2.1. Методологические основы сравнительной оценки эффективности инвестиционных проектов

    Анализ  и оценка эффективности инвестиционных проектов занимают основное место в  процессе обоснования и выбора возможных  вариантов вложения денежных средств  и других капиталов с целью их увеличения. Вариант вложения капитала (инвестирования) принимается к реализации, если он обеспечит инвестору:

• возмещение вложенных денежных средств и других капиталов;
• получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желательного для инвесторов уровня;
• окупаемость инвестиций в пределах срока, приемлемого для инвестора.

    Результатами  вложения капитала может быть создание новых предприятий, производств  или их модернизация, техническое  переоснащение и реализация производимых на них товаров, продукции и услуг.

    Основным  документом, регламентирующим оценку эффективности использования инвестиций при разработке и реализации инвестиционного проекта, являются Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов.

    Под оценкой коммерческой эффективности  проекта понимается определение  соотношения финансовых затрат и  результатов, обеспечивающего необходимую норму доходности для участников конкретного проекта. Во всех случаях оценка предстоящих затрат и результатов при оценке эффективности проекта проводится в определенном временном интервале, который принято называть горизонтом расчета. Величина горизонта расчета принимается с учетом следующего:

• продолжительность создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта (инвестиционного проекта);
• нормативный срок службы основного технологического оборудования;
• достижение заданных характеристик денежного потока, связанного с данным инвестиционным проектом (норма прибыли и т.д.);
• требования и предпочтения инвестора.

    Горизонт  расчета измеряется годами, а при  расчетах экономической эффективности  проекта делится на шаги расчета. Каждый шаг может измеряться одним месяцем, кварталом, годом.

    Методическую  основу оценки эффективности инвестиционного  проекта составляют определение и соотношение затрат и результатов от его осуществления. Другим важным положением, требующим учета при оценке экономической эффективности, является дисконтирование (приведение к текущему моменту) получаемых результатов и производимых затрат при расчете показателей эффективности.

    При определении показателей эффективности  инвестиционных проектов могут использоваться базисные, прогнозные и расчетные  цены на продукцию, работы (услуги) и  потребляемые ресурсы. Поскольку, как правило, расчет показателей эффективности осуществляется на основании цен на дату начала реализации проекта, то стоимость потребляемых ресурсов и производимой продукции (работ, услуг) также определяется в базисных ценах на начало реализации инвестиционного проекта. Цены всех видов могут выражаться в рублях или иностранной валюте.

    2.2. Критерии оценки инвестиционного проекта

    К простым, статическим критериям эффективности инвестиционных проектов относятся срок окупаемости и простая норма прибыли.

    Под сроком окупаемости инвестиций понимается ожидаемый период возмещения первоначальных вложений из чистых поступлений (когда чистые поступления представляют собой денежные поступления за вычетом расходов).

    Основной  недостаток показателя срока окупаемости  как меры эффективности, рассчитываемого в форме, не отражающей временную ценность денег, заключается в том, что он не учитывает весь период функционирования инвестиций и, следовательно, на него не влияет вся та отдача, которая лежит за его пределами. Поэтому этот показатель должен использоваться не как критерий выбора, а в качестве ограничения при принятии решений.

    Простая норма прибыли аналогична коэффициенту рентабельности капитала и показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. На основании сравнения инвестором расчетной величины нормы прибыли с минимальным или средним уровнем доходности делается заключение о целесообразности дальнейшего анализа данного инвестиционного проекта.

    Основное  преимущество этого метода заключается в простоте, что позволяет использовать его для небольших фирм с маленьким денежным оборотом, а также для быстрого оценивания проектов в условиях дефицита ресурсов.

    Недостатки  критерия простой нормы прибыли  заключаются в том, что существует большая зависимость от выбранной в качестве ставки сравнения величины чистой прибыли, не учитывается ценность будущих поступлений и расчетная норма прибыли играет роль средней за весь период.

    Критерии, основывающиеся на технике расчета  временной ценности денег, называются дисконтированными критериями. В мировой практике в настоящее время наиболее часто употребляются понятия: «чистый дисконтированный доход», «внутренняя норма доходности», «индекс доходности» и «дисконтированный срок окупаемости».

    Чистый  дисконтированный доход представляет собой дисконтированный показатель ценности проекта, определяемый как сумма дисконтированных значений поступлений за вычетом затрат, получаемых в каждом году в течение срока жизни проекта.

    Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы его чистый дисконтированный доход был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением чистого дисконтированного дохода (при условии, что он положительный).

    Внутренняя  норма доходности технически представляет собой ставку дисконтирования, при которой достигается безубыточность проекта, означающая, что чистая дисконтированная величина потока затрат равна чистой дисконтированной величине потока доходов.

    Недостаток  определенной таким образом внутренней нормы доходности заключается в том, что такое уравнение не обязательно иметь один положительный корень. Оно может вообще не иметь корней или иметь несколько положительных корней.

    Индексы доходности характеризуют отдачу проекта на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. Существуют индексы доходности затрат и индексы доходности инвестиций.

    Индекс  доходности дисконтированных затрат — это отношение суммы элементов денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков.

    Индекс  доходности дисконтированных инвестиций — это отношение суммы элементов денежного потока От операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности.

    Значение  индексов доходности для эффективных  проектов должно быть больше единицы.

    Дисконтированный  срок окупаемости равен продолжительности наименьшего периода, по истечении которого чистый дисконтированный доход становится и продолжает оставаться неотрицательным.

    Данный  критерий аналогичен простому сроку  окупаемости, но использует дисконтированные значения затрат и выгод.

    Значение  срока окупаемости не должно превышать срока жизни проекта.

     Эффективность проекта в целом оценивается для презентации проекта и определения в связи с этим привлекательности проекта для потенциальных инвесторов.

     Общественная эффективность характеризует социально-экономические последствия осуществления проекта для общества в целом, т.е. она учитывает не только непосредственные результаты и затраты проекта, но и "внешние" по отношению к проекту затраты и результаты в смежных секторах экономики, экономические, социальные и иные внеэкономические эффекты.

     Общественную эффективность оценивают лишь для социально значимых инвестиционных проектов, затрагивающих интересы не одной страны, а нескольких.

     По проектам, где не нужно проведение экспертизы государственных органов управления, разработка показателей общественной эффективности не требуется.

     Коммерческая эффективность проекта характеризует экономические последствия его осуществления для инициатора, исходя из весьма условного предположения, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами. Коммерческую эффективность иногда трактуют как эффективность проекта в целом. Считается, что коммерческая эффективность характеризует с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения. 
Наиболее значимым является определение эффективности участия в проекте. Ее определяют с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников.

     Эффективность участия оценивают прежде всего для предприятия проектоустроителя (или потенциальных акционеров). Этот вид эффективности называют также эффективностью для собственного (акционерного) капитала по проекту.

     Эффективность участия в проекте включает и такие виды, как эффективность участия в проекте структур более высокого уровня (финансово-промышленных групп, холдинговых структур), бюджетная эффективность инвестиционного проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

     Система показателей, определяемая для оценки перечисленных видов эффективности, и методологические принципы их расчета едины. Отличия заключаются в тех исходных параметрах, которые формируют потоки реальных денежных средств по проекту применительно к каждому виду эффективности. Иными словами, единая и взаимосвязанная система параметров проекта находит воплощение в единых по экономической природе показателях эффективности в зависимости от области их применения в той экономической среде, которую они должны охарактеризовать. Некоторое исключение составляют показатели общественной эффективности. "Внешние" эффекты не всегда представляется возможным учитывать в стоимостном выражении. В отдельных случаях, когда эти эффекты весьма существенны, но не представляется возможным их оценить, неизбежна лишь качественная оценка их влияния.

     Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода (горизонт расчета).

     Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. 
Шагом расчета при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть месяц, квартал или год.

2.3. Динамические методы оценки эффективности инвестиционных проектов

     Одной из главных составляющих процесса анализа  инвестиционных проектов является расчет их коммерческой эффективности. До самого последнего времени расчет эффективности  капиталовложений производился преимущественно  с производственной точки зрения и мало отвечал требованиям, предъявляемым финансовыми инвесторами: во-первых, использовались статические методы расчета эффективности вложений, не учитывающие фактор времени, имеющий принципиальное значение для финансового инвестора; во-вторых, использовавшиеся показатели были ориентированы на выявление производственного эффекта инвестиций, т.е. повышения производительности труда, снижения себестоимости в результате инвестиций, финансовая эффективность которых отходила при этом на второй план.

     Поэтому для оценки финансовой эффективности  проекта целесообразно применять  динамические методы, основанные преимущественно  на дисконтировании образующихся в  ходе реализации проекта денежных потоков. Применение дисконтирования позволяет  отразить основополагающий принцип «завтрашние деньги дешевле сегодняшних» и учесть тем самым возможность альтернативных вложений по ставке дисконта. Общая схема всех динамических методов оценки эффективности в принципе одинакова и основывается на прогнозировании положительных и отрицательных денежных потоков (грубо говоря, расходов и доходов, связанных с реализацией проекта) на плановый период и сопоставлении полученного сальдо денежных потоков, дисконтированного по соответствующей ставке, с инвестиционными затратами.