Инновационный проект как объект инвестирования

       Оксана  Каарма, управляющий  партнер подразделения  «МИЭЛЬ-Новостройки» инвестиционно-девелоперского холдинга «МИЭЛЬ» 

       Исходя  только лишь из этих высказываний легко  сделать вывод о том, что в  нашей стране к инвестициям в  инновации относятся как минимум  с осторожностью, а как максимум вообще не воспринимают всерьез. Хотя в последнее время позитивная тенденция в этой области все же просматривается, взять к примеру тот же проект «Сколково» возможно будущий аналог силиконовой долины США, или запуск программы Российского банка развития в рамках которой малые и средние предприятия могут получить дешевое финансирование на внедрение инновационных продуктов или технологий, а также на модернизацию производства. Однако проблема инвестиций в инновации остается актуальной, особенно актуальна она для российских компаний, так как рынок капиталов в России еще недостаточно развит, финансирование инноваций реально может происходить за счет собственных средств предприятия, зачастую – ограниченных. 

       Один  из аспектов разрешения проблемы –  интеграция усилий всех участников, заинтересованных в коммерциализации технологий: частного сектора, исследовательских и учебных организаций, а также государства. Еще более важным представляется качественный уровень самого инновационного процесса (или тождественного с ним процесса коммерциализации технологий), определяющий возможный успех проекта – отношение уровня финансовой отдачи к начальным инвестициям, а также риски участников реализации инвестиций. 

       Поэтому особо важную роль играет методика оценки эффективности инвестиционного проекта.

 

       Глава 2. Методика оценки эффективности инвестиционного проекта 

       Методология и методы оценки эффективности инвестированных проектов в Российской Федерации независимо от форм собственности определены в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования, утвержденных Госстроем России, Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Госкомпромом России 31 марта 1994 г. №7-12/47. 

       Существует  множество методов, используемых в  анализе инвестиционной деятельности, их можно разделить на две группы, в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр: 

               1. Методы основанные на дисконтированных оценках ("динамические" методы):

       1.1   Чистая приведенная стоимость - NPV (Net Present Value);

       1.2   Индекс рентабельности инвестиций - PI (Profitability Index);

       1.3   Внутренняя норма прибыли - IRR (Internal Rate of Return);

       1.4   Модифицированная внутренняя норма прибыли- MIRR (Modified Internal Rate of Return);

       1.5   Дисконтированный срок окупаемости инвестиций - DPP (Discounted Payback Period).  

                2.  Основанные на учетных оценках ("статистические" методы):

       2.1.  Срок окупаемости инвестиций - PP (Payback Period);

       2.2.  Коэффициент эффективности инвестиций - ARR (Accounted Rate of Return). 

 

       2.1 Чистая приведенная стоимость - NPV (Net Present Value) 

       Этот  метод основан на сопоставлении  величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

       Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере P1, P2, ..., Рn. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам: 

        ,

        .        (1)          

       Очевидно, что если:

       NPV > 0, то проект следует принять;

       NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

       NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни  убыточный. 

       При прогнозировании доходов по годам  необходимо по возможности учитывать  все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

       Если  проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом: 
 

        ,     (2) 

       где i — прогнозируемый средний уровень инфляции. 

       Расчет  с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому  для удобства применения этого и  других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные  статистические таблицы, в которых  табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования. (Приложение 2) 

       Область применения и трудности NPV-метода

       При помощи NPV-метода можно определить не только коммерческую эффективность проекта, но и рассчитать ряд дополнительных показателей. Столь обширная область применения и относительная простота расчетов обеспечили NPV-методу широкое распространение, и в настоящее время он является одним из стандартных методов расчета эффективности инвестиций, рекомендованных к применению ООН и Всемирным банком.

       Однако  корректное использование NPV-метода возможно только при соблюдении ряда условий:

       Объем денежных потоков в рамках инвестиционного проекта должен быть оценен для всего планового периода и привязан к определенным временным интервалам. Денежные потоки в рамках инвестиционного проекта должны рассматриваться изолированно от остальной производственной деятельности предприятия, т.е. характеризовать только платежи и поступления, непосредственно связанные с реализацией данного проекта. Принцип дисконтирования, применяемый при расчете чистого приведенного дохода, с экономической точки зрения подразумевает возможность неограниченного привлечения и вложения финансовых средств по ставке дисконта. Использование метода для сравнения эффективности нескольких проектов предполагает использование единой для всех проектов ставки дисконта и единого временного интервала (определяемого, как правило, как наибольший срок реализации из имеющихся). 

 

       2.2 Индекс рентабельности инвестиций - PI (Profitability Index) 

       Этот  метод является по сути следствием метода чистой теперешней стоимости. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле

        .(3)

       Очевидно, что если: 

       РI > 1, то проект следует принять;

       РI< 1, то проект следует отвергнуть;

       РI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

       Логика  критерия PI такова: он характеризует  доход на единицу затрат; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченность сверху общего объема инвестиций.

       В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV. 

Отличия PI от других методов  оценки инвестиционного проекта 

       

• представляет  собой относительный показатель;
• характеризует уровень доходности на единицу капитальных вложений;
• представляет собой меру устойчивости как самого инвестиционного проекта, так и предприятия которое его реализует;
• позволяет ранжировать инвестиционные проекты по величине (PI).

 

2.3 Внутренняя норма  прибыли инвестиций.(IRR) 

       Вторым  стандартным методом оценки эффективности  инвестиционных проектов является метод  определения внутренней нормы рентабельности проекта (internal rate of return, IRR), т.е. такой ставки дисконта, при которой значение чистого приведенного дохода равно нулю.

       IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

       Смысл расчета этого коэффициента при  анализе эффективности планируемых  инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

       На  практике любое предприятие финансирует  свою деятельность, в том числе  и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование  авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать "ценой" авансированного капитала (CC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

       Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

       Если: IRR > CC. то проект следует принять;

       IRR < CC, то проект следует отвергнуть;

       IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни  убыточный.

       Практическое применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r1<r2 таким образом, чтобы в интервале (r1,r2) функция NPV=f(r) меняла свое значение с "+" на "-" или с "-" на "+". Далее применяют формулу

        ,(4)

       где r1 — значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r1)>0 (f(r1)<0);

             r2 — значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r2)<О (f(r2)>0).

       Точность  вычислений обратно пропорциональна  длине интервала (r1,r2), а наилучшая  аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. r1 и r2 - ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции с "+" на "-"):