Контроллинг инвестиций

КОНТРОЛЛИНГ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Контроллинг инвестиций включает систему мониторинга, оценку и контроль инвестиционных проектов в целях выработки управленческих решений, позволяющих наилучшим образом достичь поставленных целей.

Контроллинг инвестиционных проектов характеризуется рядом особенностей, которые позволяют выделить его среди других разновидностей контроллинга. Так, контроллинг инвестиционных проектов ориентирован на достижение не оперативных, а стратегических целей предприятия, т.е. по сути своей является стратегическим контроллингом. Если контроллинг оперативной деятельности осуществляется по центрам ответственности, то контроллинг инвестиционных проектов — по проектам. Обычно в каждом проекте задействовано множество центров ответственности, и контроллер должен обеспечить их слаженное взаимодействие в процессе достижения поставленных целей.

Задачи  контроллинга инвестиций:

• анализ методики планирования инвестиционных проектов;
• разработка системы критериев для оценки эффективности инвестиционных проектов;
• координация процесса планирования и бюджетирования инвестиционных проектов;
• экономический анализ планов и бюджетов инвестиционных проектов;
• сбор текущей информации (мониторинг) и текущий контроль хода работ по проекту;
• анализ изменений во внутренней и внешней среде и оценка их влияния на ход проекта;
• корректировка планов инвестиционных проектов в соответствии с изменением условий;
• контроль проекта по содержанию выполненных работ и по срокам;
• анализ причин отклонений от плана;
• контроль исполнения бюджета инвестиций и анализ отклонений от бюджета;
• оценка будущей эффективности проекта с учетом изменившихся условий;
• разработка рекомендаций для принятия управленческих решений.

 
Вследствие длительных сроков осуществления  инвестиционных проектов система контроллинга инвестиций должна быть ориентирована на длительную перспективу. Кроме того, система контроллинга инвестиций должна быть гибкой, адаптируемой к изменениям условий внешней и внутренней среды в течение всего срока осуществления инвестиционного проекта.

Контроллинг инвестиций должен охватывать самые разные аспекты проекта, поскольку проекты обычно являются комплексными.

Порядок создания системы 

Процесс создания системы контроллинга инвестиций можно разбить на следующие этапы.

1. Выбор и обоснование  инвестиционного  проекта в соответствии  с целями и стратегией  предприятия.  
Для этого устанавливают цель проекта и выявляют характер и степень влияния факторов внешней и внутренней среды на достижение этой цели. Отметим, что цели осуществления инвестиционных проектов могут быть разными: получение прибыли, увеличение благосостояния акционеров, завоевание стратегически важного нового рынка, «подстраховка» существующих направлений деятельности предприятия и др.

2. Выбор критерия  достижения цели  проекта. 
Целью проекта могут быть, например, текущая стоимость будущих денежных потоков, доля рынка, темп роста, степень уменьшения риска существующих направлений деятельности и др. Если проект преследует несколько целей, возможно использование системы критериев. Полезно заранее выяснить, какие параметры влияют на выбранные критерии и, следовательно, какие существуют рычаги управления достижением поставленных целей.

3. Разработка критериев  достижения целей  и подконтрольных  показателей для  каждого центра  ответственности  с учетом возможностей  и полномочий менеджеров  таких центров.

 
4. Проработка организационных  сторон контроллинга инвестиций и, прежде всего, организационных аспектов мониторинга и контроля.  
Для этого разрабатывается структура системы отчетности по инвестиционному проекту. Такая отчетность должна фиксировать плановые и фактические показатели по этапам работ, срокам, затратам. В ней также должны быть указаны отклонения фактических значений подконтрольных показателей от плановых и определена степень влияния произошедших отклонений на достижение цели всего проекта.

Структура системы отчетности 
В отчетности по инвестиционному проекту должны быть отражены:

• фактические результаты деятельности;
• планируемые показатели;
• изменения внешней и внутренней среды предприятия, которые могут повлиять на осуществление данного инвестиционного проекта, степень влияния этих изменений на достижение поставленной цели;
• отклонения фактических значений подконтрольных показателей от плана с разложением на составляющие;
• причины различий между фактическими и плановыми результатами;
• персональная ответственность по каждой составляющей отклонения.

 

   
Особо важная информация в контроллинговой отчетности должна быть выделена (подчеркнута, выделена крупным шрифтом, знаком и др.).

5. Разработка и внедрение  системы документооборота, позволяющий осуществлять  наряду с последующим  предварительный  и текущий контроль  отклонений.

Критерия  оценки

Центральное место  в контроллинге инвестиционных проектов занимает выбор критерия оценки достижения целей. Цели осуществления инвестиционных проектов могут быть как финансовыми, так и нефинансовыми, но в данной статье рассмотрим преимущественно финансовые как наиболее типичные в условиях рыночной экономики.

Известно множество  финансовых критериев оценки инвестиционных проектов, каждый из которых имеет  свои достоинства и недостатки. Критерии оценки инвестиционных проектов можно  классифицировать по разным признакам, например, по способу учета фактора  времени (см. схему).

 
Понятно, что использование различных  критериев оценки инвестиционных проектов приводит к различным результатам. Поэтому окончательный выбор  критерия (или критериев), используемых в контроллинге инвестиционных проектов, должен осуществляться с учетом специфики конкретной ситуации.

Итак, рассмотрим эти критерии в целях выявления  их достоинств и недостатков, а также  определения сферы применения каждого  критерия.

Традиционные  критерии

Традиционные  критерии — окупаемость и рентабельность — наиболее часто используются на практике.

Окупаемость капиталовложений — это срок, в течение которого будут возвращены капитальные вложения в виде прибыли. 
Если ежегодная прибыль приблизительно одинакова, то окупаемость затрат можно рассчитать по формуле:

Окупаемость = К / С,

где К — капиталовложения;  
С — среднегодовой доход.

Если же доходы поступают неравномерно, то окупаемость  можно найти, последовательно прибавляя  доходы каждого периода до тех  пор, пока полученное значение не сравняется с первоначальной суммой капиталовложений.

Рентабельность  инвестиционного проекта рассчитывается как частное от деления среднего чистого дохода исполнения проекта  на средний объем инвестиций по годам.

Критерии  с дисконтированием денежных потоков

В основе всех критериев, использующих дисконтирование денежных потоков, лежат следующие исходные предположения.

У денег есть вмененная (альтернативная) стоимость  — это процент, под который  можно было бы вложить капитал. Всегда имеется возможность, не подвергая  себя риску, вложить капитал под  некоторый процент (такой процент  называется ставкой дисконтирования). Очевидно, инвестировать можно только те средства, которыми инвестор располагает  в настоящий момент, а не те, которые  будут получены позднее.

Поскольку сегодняшний  доход можно инвестировать под  определенный процент с нулевым  риском невозврата капитала, ценность сегодняшнего дохода больше ценности завтрашнего дохода той же величины на процент, который можно получить путем инвестирования сегодняшнего дохода. Аналогично, сегодняшняя ценность будущего дохода будет меньше его  номинальной величины на величину процентов, которые мог бы получить инвестор за это время.

Дисконтирование — это процедура определения сегодняшней стоимости будущих денежных потоков с учетом фактора времени.

Запасы ресурсов не ограничены. Деньги — всеобщий эквивалент, т.е. любые ресурсы можно приобрести за деньги. Главная и единственная цель фирмы — повышение ее акционерной  стоимости.

Менеджер действует  рационально (или стремится действовать  рационально) в соответствии с целью  фирмы. 
Таким образом, современная стоимость (PV) будущего денежного потока С равна

PV = C_i / (1 + r)^t

где r — ставка процента за один период; 
t — количество периодов времени от начального момента до момента получения суммы С.

Важнейшие критерии дисконтирования денежных потоков  следующие:

• чистая приведенная стоимость;
• внутренняя норма рентабельности;
• срок приведенной окупаемости;
• индекс прибыльности;
• аннуитет.

Чистая  приведенная стоимость  (Net Present Value, NPV) — это сумма приведенных стоимостей всех денежных доходов и расходов. Чистую приведенную стоимость инвестиционного проекта можно определить как максимальную сумму, которую может заплатить фирма за возможность инвестировать средства в данный проект без ухудшения своего финансового положения. Формула следующая:

NPV = ∑ С_i / (1 + r)^t

где С — денежный потокза период;  
t — индекс периода; 
r — ставка процента за один период, или ставка дисконтирования.

Недостаток этого  метода — трудно определить ставку дисконтирования, т.е. возможности альтернативного  использования капитала. Трудность  еще и в том, что, строго говоря, длительность жизненного цикла сравниваемых инвестиционных проектов должна быть одинаковой, что на практике достаточно редко встречается.

Внутренняя  норма рентабельности (Internal Rate of Return, IRR) — это ставка дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость инвестиций равняется нулю. Внутренняя норма рентабельности инвестиционного проекта не должна быть меньше некоего минимума, который фирма для себя определила. Внутреннюю норму рентабельности можно представить как темп роста инвестированного капитала.

Другой вариант  интерпретации данного показателя: внутренняя норма рентабельности —  это наивысшая ставка процента, которую  может заплатить инвестор, не потеряв  при этом в деньгах, если все фонды  для финансирования инвестиционного  проекта взяты в долг и общая  сумма (основная сумма плюс проценты) должна быть выплачена из доходов  от инвестиционного проекта после  их получения.

Важнейшее достоинство  этого критерия в том, что нет  необходимости точно знать ставку дисконтирования. Кроме того, многие руководители привыкли мыслить категориями  процентов, а потом — внутренняя норма рентабельности, выраженная в  процентах, психологически хорошо воспринимается.

Недостатки этого  критерия в том, что он учитывает  не абсолютные, а относительные затраты  и выгоды (т.е. проект, предполагающий вложение $1 и получение $2, оказывается  более предпочтительным, чем проект, предполагающий вложение $1000 и получение $1999). Кроме того, в некоторых случаях (если знак денежных потоков меняется более одного раза) один и тот  же инвестиционный проект имеет несколько  внутренних норм рентабельности, что  исключает возможность использования  данного критерия в качестве основного.

Для расчета  показателя внутренней нормы рентабельности необходимо решить относительно r следующее  уравнение:

∑ С_i / (1 + r)^t = 0,

где С_i — денежный поток за период;  
t — индекс периода.

Внутренняя норма  рентабельности будет равна значению r, при котором данное уравнение  верно. 
Если количество периодов t велико, корни этого уравнения проще найти численными методами или с помощью специальных справочных таблиц. Можно также воспользоваться стандартными компьютерными программами (электронные таблицы) и функциями.