Финансовый рынок и особенности его развития в России

     Развитие данного сегмента было призвано решить проблемы расширения банковских кредитов, снижения объема обращающихся денежных суррогатов и стимулировать инвестиционную активность. Ликвидность его в настоящий момент можно оценить как сравнительно высокую, что связано, в том числе, и с инфраструктурным аспектом (облигации обращаются в рамках ММВБ, т.е. вместе с ГКО/ОФЗ и наиболее ликвидными акциями). На рынке представлено довольно большое количество эмитентов, часть из которых осуществляют размещение облигаций относительно регулярно. Доходность облигаций достаточно сильно различается в зависимости от эмитентов и параметров выпусков, превышая на величину от 7 до 10% доходность федеральных облигаций (в 2001-2002 гг.). Корпоративные эмитенты предпочитают выпускать относительно «короткие» займы - со сроком обращения до 1 года (37% от общего объема по состоянию на начало 2003 г.) и от 1 до 3-х лет (56% от общего объема), при этом по отдельным займам предусмотрено досрочное погашение.

     Обстановка на рынках муниципальных и корпоративных облигаций в значительной степени определяется макроэкономическим развитием России, состоянием внешних сырьевых рынков, а также рынка федеральных облигаций. С этой точки зрения названные рынки, несмотря на существенные различия в характеристиках эмитентов, будут развиваться параллельно. Доходность обращающихся на них облигаций будет определяться премией по отношению к федеральным долговым бумагам, размер которой зависит от качественных характеристик эмитентов и характеристик вторичного рынка. Отметим, что 2002 г. показал, что серьезной конкуренции между муниципальными и корпоративными облигациями не наблюдается - объем свободных финансовых ресурсов в национальной экономике столь значителен, что, несмотря на рост объемов займов, процентные ставки продолжают снижаться, опережая темпы инфляции. Сохранение объема рынка федеральных облигаций на прежнем уровне либо его незначительный рост одновременно с изменением структуры оперирующих на нем инвесторов приведет к перераспределению средств частных инвесторов в пользу муниципального и корпоративного долговых рынков.

     Мировой рынок долговых инструментов развивающихся стран в последние несколько лет определялся действием двух тенденций. С одной стороны, финансовые кризисы в таких традиционно привлекательных для внешних инвесторов странах, как Аргентина, Бразилия и Турция, привели к росту рисков вложений в данные экономики. С другой стороны, стабилизация финансовой ситуации в таких странах, как Мексика, вызвала там снижение доходности вложений. Дополнительно, снижение ставок рефинансирования в экономически развитых странах обусловило необходимость поиска международными инвесторами альтернативных направлений вложений средств.⁷

     В этом смысле Россия за последние года выглядит достаточно привлекательным объектом международных инвестиций, учитывая позитивные темпы роста производства и существующую сырьевую модель развития национальной экономики. Доходность российских внешних долговых обязательств существенно снизилась в 2000-2002 гг. (с 17,63% по еврооблигациям «Россия-30» в 2000 г. до 9,05% в конце 2002 г.). Более того, если спрэд данной бумаги к американским десятилетним облигациям US-Tbonds составлял в 2000 г. 1252 б. п., то к концу 2002 г. разрыв сократился до 523 б. п. (по оценкам АЛ «Веди», доходность «Россия-30» снизится к концу 2003 г. до 7,65% , а спрэд - уменьшится до 306 б. п.). Проведение платежей (основных и процентных) по внешнему долгу позволяет России надеяться на увеличение кредитного рейтинга. Тем не менее неразвитость банковской системы и финансовых рынков может выступить в качестве препятствия для существенного расширения объема внешних инвестиций (прямых и портфельных) в среднесрочной перспективе.

     Развитие российского фондового рынка в 2002 г. было менее интенсивным по сравнению с 2001 г. - средний прирост стоимости российских акций (т.е. доходности по принципу buy-and-hold в долларах США), составил около 35%, что существенно ниже уровня 2001 г. – 98,5%. Несмотря на снижение темпов роста основных индикаторов в 2002 г., российскому фондовому рынку удалось сохранить за собой ведущие позиции в группе мировых фондовых рынков. Увеличение капитализации в 2002 г. на 35% наблюдалось на фоне 6%-ного снижения аналогичного среднего показателя для развивающихся стран и 16-39%-ного (на границах данного диапазона - DJIA и DAX соответственно) - для ведущих фондовых рынков.

     Отличительными особенностями развития российского фондового рынка в 2002 г. по сравнению с предшествующими периодами выступили:

1. усиление зависимости котировок акций от уровня мировых цен на нефть;
2. сохранение позитивных макроэкономических тенденций в российской экономике, включающее положительные темпы роста производства и капитальных вложений, сокращение объема внешнего долга (в номинальном и относительном исчислении), что выгодно выделяло Россию в ряду развивающихся фондовых рынков;
3. увеличение инвестиционной активности населения.

     Развитие национальных финансовых рынков в среднесрочной перспективе будет определяться различными факторами. Эти факторы, проводя предполагаемую их систематизацию можно разделить на две укрупненные группы - внешние и внутренние. Основным критерием такой классификации выступает возможность (невозможность) управления данным параметром денежными властями России. В рамках среднесрочного прогноза подобное разделение позволяет классифицировать рассматриваемые факторы как экзогенные (эндогенные) и на основе этой классификации разрабатывать различные сценарии, сопровождаемые модельными расчетами.

     С учетом приведенных критериев к группе внешних факторов относятся параметры, в определяющей степени связанные с развитием мировой экономики и внешних рынков и не подлежащих регулирующим воздействиям российских денежных властей (правительства и ЦБ РФ). Данную группу составляют следующие факторы:

1. цены мирового рынка на нефть. Этот показатель выступил в качестве основного фактора роста российской экономики в посткризисный период;
2. состояние мировой экономики. Темпы роста производства в экономически развитых странах (США, Европе и Японии) оказывают прямое воздействие как на спрос на энергоресурсы в физических объемах, экспортируемые из России, так и на объем потенциальных прямых и портфельных инвестиций, направляемых на развивающиеся рынки;
3. состояние развитых финансовых рынков. Этот фактор существенным образом воздействует на конъюнктуру развивающихся рынков, в том числе и на российский финансовый рынок;
4. состояние развивающихся финансовых рынков (группа emerging markets). Состояние развивающихся рынков принципиальным образом формируют предпочтения международных инвесторов и воздействуют на структуру их инвестиционных портфелей на глобальном рынке;
5. текущий уровень страновых кредитных рейтингов, определяемый международными кредитными агентствами. Несмотря на некую «субъективность» данных рейтингов, глобальные инвесторы склонны ориентироваться на их уровень.

     Группа внутренних факторов, воздействующих на развитие национальных финансовых рынков, в отдельные периоды оказывает большее воздействие, нежели внешние факторы. Важнейшее отличие внутренних факторов от внешних состоит в возможности российских денежных властей определять их параметры - посредством бюджетной и денежной политики. Систематизация подобных воздействий может быть классифицирована следующим образом:

1. уровень социально-политической стабильности. В среднесрочной перспективе сохранение социально-политической стабильности рассматривается в контексте парламентских и президентских выборов в стране;
2. макроэкономическое развитие России. В посткризисные годы российская экономика демонстрирует устойчивые темпы роста, которые колеблются в зависимости от мировых цен на нефть. Есть все основания ожидать сохранения мировых цен на нефть в 2004-2005 гг. на уровне не ниже 25 долл. (барр.), равно как и умеренных положительных темпов роста российской экономики;
3. уровень процентных ставок. Процентные ставки в экономике сохранятся на отрицательном реальном уровне - темпы инфляции будут превышать процентные ставки по привлеченным средствам банковской системы и по наиболее ликвидным инструментам на финансовом рынке. Сохранение отрицательного уровня процентных ставок обусловит высокие риски в банковской системе, способные привести к банкротству ряда банков и возникновению локального банковского кризиса;
4. уровень реального курса рубля. Рост реального уровня курса рубля, при прочих равных, не только оказывает депрессивное воздействие на российский экспорт, но и выступает в качестве антиинфляционной меры. Проведение определенной валютной политики позволит либо снизить инфляцию, либо стимулировать экспорт;
5. состояние банковской системы. Российская банковская система - чрезвычайно слабая, что является естественным препятствием для дальнейшего развития финансовых рынков.

     Систематизация действия внешних и внутренних факторов в среднесрочной перспективе позволяет классифицировать развитие национальных финансовых рынков согласно трем базовым сценариям - инерционного, оптимистичного и пессимистичного. Детальное описание изменения факторов (внешних и внутренних) в рамках каждого из сценариев позволяет на основе модельных расчетов получить конкретные численные оценки ключевых параметров развития российских финансовых рынков - уровня процентных ставок, емкости рынка, объемов вторичных торгов и ликвидности отдельных инструментов, а также прочих показателей. Несмотря на относительность приводимых расчетов, связанных с возможно неполным учетом набора факторов, воздействующих на отдельные сегменты, численные оценки, позволят оценить основные параметры развития рынков и их воздействие - как на финансовую стабильность и банковскую систему, так и на реальный российский сектор. 

     ЗАКЛЮЧЕНИЕ

     Мировой финансовый рынок стал развитым и  широкомасштабным в результате многолетней  эволюции. Россия вынуждена стремительно осваивать его законы. Рынок государственных облигаций – пока единственный развитый сегмент финансового рынка. Это нормальный экономический этап. Появление следующих зависит от нашей готовности к ним. На сегодняшний день объем эмиссии на рынке ГКО-ОФЗ – 100 трлн. рублей. Уже создано 8 региональных торгово-расчетно-депозитарных площадок на базе валютных бирж в Москве, Новосибирске, Ростове-на-Дону, Владивостоке, Санкт-Петербурге, Екатеринбурге, Самаре, Нижнем Новгороде. Эти торгово-депозитарные комплексы, работающие в режиме реального времени, позволяют уполномоченным дилерам, а через них сотням тысяч инвесторов вкладывать свои деньги в государственные ценные бумаги, а государству – аккумулировать средства для финансирования дефицита бюджета. Для современной России характерно быстрое развитие финансовых рынков, особенно рынков ценных бумаг. В отличие от многих стран Восточной Европы у нас они формируются не только в столице и крупных промышленных центрах. Практически их имеет каждый субъект Федерации. В большинстве промышленных городов есть как минимум одна фондовая или товарно-фондовая биржа. Все страны, которые идут по пути прямых заимствований иностранной валюты, теряют внутренний финансовый рынок. Даже в таких странах, как Швеция и Финляндия, при идеальном механизме построения финансовые рынки далеки от совершенства с точки зрения объемов и пропорций. Если страна хочет сохранить финансовую независимость, она должна балансировать между внутренними и внешними заимствованиями. То же пытается делать и Россия. Это очень трудный путь, но иначе нельзя. 
 
 
 

     ЛИТЕРАТУРА

1. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. – Москва. – 1995 г., 260 с.
2. Введение в рыночную экономику. – М.: Высшая школа. – 1997 г., 300 с.
3. Общая теория денег и кредита. – М.: ЮНИТИ. – 1995 г., 650 с.
4. Машина М. Фондовая биржа или как взойти на вершину пирамиды. – Москва. – 1993 г., 655 с.
5. Настольная книга финансиста. – Москва. – 1995 г., 502 с.
6. Фельдман А.А. Вексельное обращение. – М.:ИНФРА-М. – 1995 г., 375 с.
7. Финансы. Денежное обращение. Кредит. – М.: ЮНИТИ. – 1997 г., 401 с.
8. Вопросы экономики. - №9. – 1996 г., 170 с.
9. Вопросы экономики. - №1. – 1997 г., 123 с.
10. Вопросы экономики. - №5. – 1997 г., 150 с.
11. Российский экономический журнал. - №8.- 1996 г., 90 с.
12. Российский экономический журнал. - №1. – 1997 г., 120 с.
13. Свободная мысль. - №6. – 1995 г., 80 с.
14. « Финансы и статистика». – М. -  1992г., 413 с.
15. Алексеев М.Ю. «Рынок ценных бумаг и его участники. Бухгалтерский  учет».- М.- 1996 г., 234 с.
16. Наталья Семилютина «Некоторые виды ценных  бумаг  в  мировой

     практике  и в РФ». Финансовая газета № 22, 1993г. Москва -  1993г.,28 с.

17. В.И.Колесников «Банковское дело», Москва  -  1995г., 456 с.
18. «Гражданский кодекс РФ», Москва -  1995г., 19 с.
19. А. Амбрамцумов, Ф. Стерликов  «1000 терминов рыночной  экономики».-  Москва – 1994 г., 846 с.