Инфраструктура рынка ценных бумаг

Система со специалистами  предполагает наличие особых участников торговли - специалистов, которые служат посредниками между брокерами, подающими  им свои заявки. Специалисты заключают  сделки от своего имени со всеми  участниками торгов. Их прибыль появляется в результате игры на мелких колебаниях курса, которые они в обмен обязаны сглаживать.

В случае биржевой торговли для ускорения и удешевления  сделок широко применяется стандартизация сделок: в договоры о заключении сделок заранее включены все условия  сделки, кроме имен участников и ценовых условий. Как правило, биржевые сделки заключаются на стандартные количества акций, именуемые лотами, сроки поставки и платежа тоже строго оговорены. В настоящее время в ряде торговых систем эти сроки сведены к одному дню, а три дня являются стандартом на достаточно развитом рынке. Ответственность сторон описана в правилах торговли. Именно поэтому к участию в торговле допускаются не все желающие, а лишь те, кто связал себя достаточно жестокими обязательствами и доказал свою способность выполнять их.

Рынок ценных бумаг, несмотря на его единство, можно условно  разделить на несколько сегментов, которые тоже называются рынками. Они  характеризуются специфическими условиями, участниками торговли, ценными бумагами, обращающимися на них.

Классификация рынка  ценных бумаг по организации торговли включает биржевой рынок, внебиржевой (розничный) рынок и электронный  рынок.

Наиболее развитым является биржевой рынок. Он характеризуется  большими оборотами, которые позволяют  создать высокоэффективную инфраструктуру, способную принять на себя большую часть рисков и существенно ускорить сделки и уменьшить удельные накладные расходы.

Электронные рынки ценных бумаг возникли позже бирж - с  появлением современных средств  связи и информатики. В настоящее время обороты на них сравнимы с биржевыми. В России существовало несколько такого рода систем, но сегодня реально работает только Российская торговая система.

Российская торговая система рынка ценных бумаг (РТС) представляет собой интегрированную  торгово-расчетную инфраструктуру, организационно представленную НП " Фондовая биржа " Российская Торговая Система", ОАО " Фондовая биржа РТС", ЗАО " Клиринговый центр РТС", НКО " Расчетная палата РТС", ЗАО " Депозитарно-Клиринговая Компания" и НП " Фондовая биржа " Санкт-Петербург". Также более 210 российских компаний и банков торгуют здесь корпоративными облигациями. В последние годы это основной вид ценных бумаг, с помощью которого российские предприятия привлекают инвестиции для развития собственного производства.

Сделки с ценными  бумагами заключаются на основании  поданных участниками торгов в систему  торгов заявок на покупку/продажу ценных бумаг. При этом всем участникам торгов - вне зависимости от их физического местонахождения - обеспечиваются единые условия и возможности по заключению сделок с ценными бумагами.

В соответствии с правилами  торгов, цены в заявках на покупку/продажу  акций и инвестиционных паев указываются  в российских рублях. Цены в заявках  на покупку/продажу облигаций указываются  в процентах от номинальной стоимости.

Допуск ценных бумаг  к торгам на ФБ ММВБ производится в  процессе их первичного размещения и  вторичного обращения. Вторичное обращение  ценных бумаг возможно как с включением в котировальные списки ФБ ММВБ (листинг  ценных бумаг), так и без него. Условием включения ценных бумаг в листинг является их соответствие определенным требованиям, таким как: финансовые показатели и структура акционеров эмитента, уровень ликвидности ценных бумаг, объем эмиссии, качество раскрытия информации и т. д.

Ценные бумаги, торгующиеся  на вторичном рынке ФБ ММВБ, прошедшие  процедуру листинга и допущенные к обращению на бирже, делятся  на следующие сектора:

• котировальный список " А" первого уровня;
• котировальный список " Б" второго уровня;
• котировальный список " В" - для акций, предлагающихся для публичного размещения (IPO) впервые;
• внесписочный сектор (ценные бумаги, которые могут быть объектом сделок, совершаемых на ФБ ММВБ, без включения в котировальные списки). [6]

1.4 Система клиринга

Взаиморасчеты по биржевым сделкам осуществляются через специализированные организации. При больших оборотах сделок на бирже, контроль за каждой сделкой оказывается очень хлопотным и дорогим. В течение дня дилер может сделать несколько операций по покупке и продаже ценных бумаг одних и тех же эмитентов. Для зачета взаимных требований и обязательств по поставке ценных бумаг, совершаемых на бирже, существуют так называемые системы клиринга, в задачи которых как раз входит контроль над тем, чтобы все сделки, заключенные на бирже, правильно адресовались и выверялись.

Клиринг на российском биржевом рынке по своей организации имеет  свои отличительные особенности  по сравнению с другими клиринговыми системами.

Клиринговые функции  на рынке корпоративных ценных бумаг  выполняет сама биржа на основании соответствующей лицензии, выданной ФКЦБ России. В рамках системы клиринга и расчетов ММВБ осуществляется:

• сверка сделок;
• контроль достаточности обеспечения;
• определение обязательств участников (клиринг);
• расчеты по обязательствам участников с соблюдением принципа "поставки против платежа";
• обеспечение исполнения сделок.

Первый этап - сверка сделок.

Сделка с кодом расчетов Т0 (код расчетов, означающий, что исполнение сделки осуществляется в день ее заключения), заключаемая в электронной Системе торгов ММВБ, проходит сверку в момент заключения и не требует дополнительного подтверждения со стороны ее участников после завершения торгов. При этом сверка сделки проходит по правилам ее заключения.

Сделки с кодами расчетов Sn (код расчетов, означающий, что исполнение сделки осуществляется в n-й рабочий день со дня ее регистрации в Системе торгов), для включения их в клиринг должны пройти процедуру сверки.

Сверка сделок с кодами расчетов Sn производится путем подачи контрагентами в дату исполнения в Систему торгов встречных отчетов о сделках. При этом участники могут гибко управлять процессом исполнения своих обязательств по разным сделкам с несколькими контрагентами, используя информацию о всех сделках, подлежащих исполнению в данный день, и о всех поданных их контрагентами отчетах о сделках, и определять последовательность исполнения этих сделок. При совпадении в отчетах параметров сделки, а также при соблюдении участниками других необходимых условий, сделка считается сверенной и регистрируется в Системе торгов ММВБ.

Второй этап - контроль достаточности обеспечения.

По сделкам с кодом  расчетов Т0 контроль достаточности  обеспечения осуществляется в момент подачи участниками в Систему  торгов заявок на заключение сделок. По сделкам с кодами расчетов Sn процедура контроля проводится уже после заключения сделок - в дату их исполнения.

Контроль достаточности  обеспечения производится на основе мониторинга позиций участников, осуществляемого в режиме реального  времени. При этом используется стандартный алгоритм контроля как для сделок с кодом расчетов Т0, так и для сделок с кодами расчетов Sn.

Каждому участнику до начала торгов устанавливаются денежные позиции  и позиции по ценным бумагам. Денежные позиции определяется на основе данных о сумме денежных средств, зарезервированных участником на соответствующем счете в Расчетной палате. Позиции по ценным бумагам устанавливаются исходя из количества ценных бумаг, задепонированных участником на соответствующих счетах депо в Уполномоченном депозитарии.

При подаче участником заявки на продажу (отчета по сделке на поставку бумаг) автоматически уменьшается его соответствующая позиция по ценным бумагам. В случае если в результате этой операции образуется отрицательная позиция, заявка к исполнению не принимается (отчет по сделке не регистрируется) вследствие недостаточности обеспечения.

Аналогичная процедура происходит и при подаче заявки на покупку (отчета по сделке на получение бумаг). При  этом уменьшается соответствующая  денежная позиция участника и, если она оказывается отрицательной, заявка на покупку автоматически отклоняется (отчет по сделке не регистрируется) по причине недостаточности обеспечения.

Сделки, прошедшие процедуру контроля достаточности обеспечения, считаются  обеспеченными.

Третий этап - определение обязательств участников.

Определение обязательств участников по сделкам, заключенным на ММВБ, происходит на базе механизма многостороннего  неттинга.

В многосторонний неттинг включаются только обеспеченные сделки. В ходе многостороннего неттинга происходит частичное исполнение обязательств путем взаимозачета встречных однородных требований и обязательств участников. В не зачтенной части обязательства и требования участников определяются как нетто-обязательства и нетто-требования, в соответствии с которыми проводятся окончательные расчеты по итогам дня. Необеспеченные сделки в многосторонний неттинг не включаются. При этом исполнение обязательств по необеспеченным сделкам переносится на каждый следующий рабочий день, но не более, чем на 5 рабочих дней.

Четвертый этап - расчеты.

Механизм расчетов в рамках системы  клиринга и расчетов ММВБ на условиях "поставки против платежа" состоит  из следующих пунктов:

1. Предоставление участникам отчетных документов по их нетто-обязательствам. 
   Передача расчетных документов в Расчетную палату и Уполномоченный депозитарий.
2. Перевод денежных средств и ценных бумаг по счетам в Расчетной палате и Уполномоченном депозитарии (переводы остаются "условными" и "отзывными" до получения от ММВБ дополнительного распоряжения).
3. Передача на ММВБ отчетов об исполнении расчетных документов.
4. Передача в Расчетную палату и Уполномоченный депозитарий дополнительного распоряжения (переводы становятся "окончательными").

По результатам клиринга биржа на основании рассчитанных нетто-обязательств и нетто-требований участников составляет расчетные документы, которые одновременно передает в  Расчетную палату и Уполномоченный депозитарий.

В рамках системы клиринга и расчетов ММВБ проводятся только расчеты между участниками рынка как по сделкам, заключенным за их собственный счет, так и по сделкам заключенным за счет их клиентов. Расчеты между участником и его клиентами осуществляются на двусторонней основе вне системы расчетов ММВБ и только после завершения расчетов между участниками.

Завершающий этап - обеспечение  исполнения сделок.

Одним из ключевых элементов  системы клиринга и расчетов является механизм обеспечения исполнения сделок, заключенных на ММВБ.

Для обеспечения исполнения сделок в рамках системы клиринга и расчетов ММВБ используются следующие  инструменты:

• требование о резервировании денежных средств и ценных бумаг (в том числе предварительном для сделок с кодом расчетов Т0) участниками на счетах в Расчетной палате и Уполномоченном депозитарии;
• процедура контроля достаточности обеспечения;
• процедура исключения необеспеченных сделок из многостороннего неттинга;
• механизм контроля за соблюдением условия "поставка против платежа".

На примере ММВБ можно выделить следующие основные особенности системы клиринга и расчетов:

• для повышения эффективности расчетов и сокращения издержек участников на их проведение ММВБ использует механизм многостороннего неттинга;
• ММВБ осуществляет мониторинг позиций участников в Системе торгов в режиме реального времени, что позволяет участникам использовать средства, еще не поступившие на их счета, для заключения новых сделок;
• расчеты по сделкам осуществляются на условиях "поставки против платежа" с гарантиями ММВБ, что важно не только для участников рынка, но также и для их клиентов.
• процесс внедрения клиринга на российском биржевом рынке неразрывно связан с развитием биржевого дела. С одной стороны, отсутствие широких форм клиринга на определенной стадии сдерживает рост биржевого движения, с другой - применение клиринга целесообразно на рынках с большими объемами биржевой торговли.
• появление фьючерсных рынков, развитие рынка ценных бумаг, совершенствование форм биржевой торговли, - все это является необходимыми предпосылками развития систем клиринга. [5]

1.5 Система учета прав на ценные бумаги

В настоящее время  в России широкое распространение  получили выпуски так называемых бездокументарных ценных бумаг. Они  позволяют значительно снизить  издержки на трансферт (передачу) бумаг, но при этом порождают новые проблемы. Главная из них - подтверждение прав того или иного лица на ценные бумаги.

В случае, когда эмитент  выпустил небольшое их число, подтверждение  прав акционера относительно несложно - в администрации эмитента ведется реестр - специальная база данных, в которой отражается, кто и каким количеством акций владеет.

Однако с ростом числа  владельцев (крупное открытое акционерное  общество) проблема становится острой, поскольку акционеры уже не знают  друг друга и контролировать правильность ведения реестра становится весьма важно. Для того, чтобы избежать злоупотреблений, эту функцию передают третьему лицу - держателю реестра (регистратору). Его функция заключается в том, чтобы быть лицом, независимым как от эмитента, так и от инвестора, и подтверждать права того или иного инвестора на ценные бумаги.