Корпоративные финансы

p> 

V_L = V_U + T x D.

 

Тұжырым:

• Корпорация құны оның капиталының құрылымына тәуелді.
• 100%  қарыздық қаржыландыру кезінде компанияның құны максимизацияланады.

 

ММ-2 ТЕОРЕМАСЫ  КОРПОРАЦИЯ ПАЙДАСЫНА САЛЫНАТЫН  САЛЫҚТЫ ЕСЕПТЕГЕНДЕ

  Қаржылық тәуекелді компания акцияларының күтілетін табыстылығы  r_{e L} , бір тәуекел тобында орналасқан және қаржылық тәуекел премиялары ұқсас қаржылық тәуелсіз компания акцияларының күтілетін табыстылығына r _{e U} тең:

 

r_{e L} = r _{e U} + (r _{e U} - r _d )(1- T)D/E.

 

Левередждерленген компанияның акцияларының күтілетін табыстылығы өседі, егер:

• Левередждерленбеген компанияның қарыздық капиталы мен акцияның күтілетін табыстылығының арасындағы айырмасы өссе;
• Қарыз үлесі өссе;
• Компанияның пайдасына салынатын салық мөлшерлемесі төмендесе (бұл кезде акцияның күтілетін табыстылығының өсуі баяу болады, салықтын жоқ жағдайымен салыстырғанда).

 

ЖЕКЕ ТАБЫСҚА  САЛЫНАТЫН САЛЫҚ: МИЛЛЕР МОДЕЛІ (1976)

 

Жай акциялар мен  облигацияларды ұстаушыларға жеке табыс  салығының әсерін зерттеу

 

Акцияға келетін табыс = Дивиденттер + Капитал өсімі 

 

Орташа  өлшенген капитал  өсімі 

мен  дивидентке салық  мөлшерлемесі

 

Модельді негіздеу: қор нырығының қатысушылары бағалы қағаздарды салықты есептеп сатып алады, онда акциялар мен облигацияларды иемденуден түсетін пайда үшін де.

T_e   <   T_d             облигация бойынша пайданы өсіру

 

Салық салудағы айрманы жою  керек 

әйтпесе облигациялар сатылмайды

 

мұнда T_e - займ берген үшін табысқа салық мөлшерлемесі;

T_d - акцияларды иемдену үшін жеке табыс салығының салық мөлшерлемесі.

 

ЖЕКЕ ТАБЫСҚА  САЛЫНАТЫН САЛЫҚ: МИЛЛЕР МОДЕЛІ (1976)

 

 

 

 

Қаржылық тәуекелді  компанияның құны

 

D.

 қарыздық қаржыландыруды

қолданғандығының ұтысы

 

мұнда Т_{с  -}  компания пайдасына салынатын  салық мөлшерлемесі.

 

МИЛЛЕР МОДЕЛІНІҢ  КЕЙБІР САЛДАРЫ

 

• Егер Т_е = Т_d , онда тұжырым ММ-1 теоремасымен (салық есептелгенде) ұқсас болып келеді.
• Егер , онда теңгерім болады ( меншікті және қарыздық капиталға инвестициялаудан салықтық тиімділік теңеседі).

 

 

 

1. Қарыздық капиталға салық салудың пайдасы
2. Акционерлік капиталға салық салудың пайдасы

Компаниялар ұзақ мерзімді міндеттемелер мен акцияларды бір  мезгіде қолданысқа шығару керек, теңгерім болу үшін:

 

 

ҚАРЖЫЛЫҚ ҚИЫНШЫЛЫҚ  ПЕН БАНКРОТТЫЛЫҚ ШЫҒЫНДАРЫ

 

 

 

 

 

 

 

 

БАНКРОТТЫЛЫҚ  ШЫҒЫНДАРЫНЫҢ ТҮРЛЕРІ

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

БАНКРОТТЫЛЫҚ  ШЫҒЫНДАРЫН ЕСПТЕГЕНДЕГІ  КОМПАНИЯ ҚҰНЫ

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Қаржылық теетіктің күшейуі  банкроттылық шығындарының құнын өсіріп, компанияның нарықтық құнын төмендетеді:

 

 

 

АГЕНТТЫҚ ҚАТЫНАСТАР ТЕОРИЯСЫ

 

 

 

 

 

 

 

 

АГЕНТТІК ҚАҚТЫҒЫСТАР:

АКЦИОНЕРЛЕР –  МЕНЕДЖЕРЛЕР

 

Менеджерлер

 

Олар компанияның көлемін арттыруға тырысады, яғни акционерлердің байлығын емес. Олардың акционерлерден айырмашылығы:

1. Компанияны басқаруға жеткіліксіз тырысады.
2. Ұзақ мерзімді жобаларға қарағанда қысқа мерзімді жобаларды таңдайды.
3. Тәуекелге деген ынталығы аз сондықтан табысты жобаларды өткізіп алады.

 

Акционерлер

 

Олардың мүдделеріне жағымсыз әсір ететін менеджерлердің қызметтерін  шектеу үшін, агенттік шығындарды есепке алады:

 

1. Менеджерлер қызметін қадағалау үшін.
2. Акционерлерге залал тигізгендегі менеджерлердің  осы залалды орнын толтыратындығының кепілі.

 

АГЕНТТІК ҚАҚТЫҒЫСТАР:

АКЦИОНЕРЛЕР МЕН  КРЕДИТОРЛА

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

«АКЦИОНЕРЛЕР  – КРЕДИТОРЛАР» ҚАҚТЫҒЫСЫНЫҢ НЕГІЗГІ  СЕБЕБІ

 

   Кредиторлар қарызға берген қаражаттардан қаржыландырылған проектердің табысына қатыспайда (пайда таппайды) яғни олардың тек белгіленген пайызға құқығы бар.

 

  Акционерлер қолдағы бар акциялар маңында шектеулі жауапкершілік қызмет жүргізеді, сондықтан қарыздық  қаражаттарды табысты әрі тәуекелі жоғары жобаларға салуы мүмкін. Жобаның табыстылығы оларға пайда әкеледі, ал сәтсіздігі кредиторлардың шығындарына әкеледі.

 

КОРПОРАЦИЯ ҚҰНЫНА АГЕНТТІК ШЫҒЫНДАРДЫҢ ӘСЕРІ

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

КАПИТАЛ ҚҰРЫЛМЫ  МОДЕЛІНЕ АГЕНТТІК ШЫҒЫНДАРДЫ ЕНГІЗУ

 

Қарыздық қаржыландыру өскенде  акционерлер тәуекелді инвестицияларға  ынталарын көрсетеді, әсіресе банкроттылық қатерінде.

Агенттік шығындар өсуі қарыздың өсуімен байланысты:

• Кредиторлар қарыз бойынша мөлшерлемені көтереді, өйткені келешек шектеулі жағдайдардың жүргізілуін қадағалау бойынша шығындарды есепке алады;
• Компанияда шығындар пайда болады, өйткені несиелі келісімдердің шектелеулер жағдайының салдарынан, олар табысты жобаларды жүргізуі мүмкін емес.

Агенттік шығындардың  өсуі келтірілген компанияның нарықтық құнын төмендетеді:

 

 

 

КАПИТАЛ ҚҰРЫЛЫМЫНЫҢ  ОПТИМАЛДЫ ТҮРІН  АГЕНТТІК ШЫҒЫНДАР МЕН БАНКРОТТЫЛЫҚ ШЫҒЫНДАРЫН ЕСЕПКЕ АЛЫП ІЗДЕСТІРУ

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2. Банкроттылық шығындары мен агенттік шығындар
4. салықтық экономия құнының келтірілуі
5. - компанияның нақты құны агенттік шығындар мен банкроттылық шығындарын есептегендегі.
6. Қарыздық жүктеме D
7. Қарыздың оптималды деңгейі D*
8. Компанияның құны V.

Осы графикте агенттік шығындар мен банкроттылық шығындарын есептеп  қарыздың оптималды деңгейі  іздестіру  жолы көрсетілген :

• Көлбеу сызығы - заимдар алмайтын компанияның құнын көрсетеді. Желілі (линейно) орналасқан графигі қаржылық тәуекелді компанияның салықтық қалқан салдарынан құнының өсуін көрсетеді.   сызығы компанияның нақты құны агенттік шығындар мен банкроттылық шығындарын есептегендегі санын көрсетеді.
• D* нүктесіне дейін келтірілген салықтық қорғау құны  тез өседі, агенттік шығындар мен банкроттылық шығындарын қарағанда. Алайда D* нүктесінен кейін қарыз өте маңызды болып келеді, ол салықтық қорғаудың артықшылығын тез өскен агенттік шығындар мен банкроттылық шығындар арқылы асып түседі.
• Оптималды қарыздық жүктеме D* нүтесіне сәйкес келеді, сонда   сызығы өзінің максимумына жетеді.

 

 

КАПИТАЛ ҚҰРЫЛЫМЫНЫҢ  ИЕРАРХИЯЛЫҚ  ТЕОРИЯСЫ

(МОДЕЛЬ АВТОРЛАРЫ:  С.МАЙЕРС ПЕН Н.МЭЙЛАФ, 1984)

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

КАПИТАЛ ҚҰРЫЛЫМЫНЫҢ

 ИЕРАРХИЯЛЫҚ  ТЕОРИЯСЫ

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Жобаларды қаржыландыру деректемелерін таңдауының иерархиялық  қағидасы: акцияны эмиссиялау кезіңде оны нарық дұрыс бағаламауы мүмкін, өйткені әлеуетті акционерлер, компанияның келешек  NPV  > 0 жобаларының бар болуы тұралы білмеуі мүмкін. Сондықтан артықшылық, ең бастысы ішкі қаржыландыру көздеріне беріледі, олар жетіспесе – бірінші ретте облигациялардың эмиссиялануына, содан соң ғана – гибридті бағалы қағаздарға.

 

КОМПАНИЯНЫҢ ҚҰРЫЛЫМЫНЫҢ  ИЕРАРХИЯЛЫҚ ТЕОРИЯСЫНЫҢ ИЛЛЮСТРАЦИЯСЫ

 

 

 

 

 

МӘЛІМЕТТЕРДІҢ АССИМЕТРИЯСЫ.

БЕЛГІ БЕРУ МОДЕЛЬДЕРІ

 

	Росс	Майерс пен  Майлуф
«Белгі»	Қарыз өсті	Акцияларды орналастыру
Инвесторлар пікірі	Компания тұрақты Салық қалқанынан артықшылық алу үшін EBIT жеткілікті	Шығындарды күтуде Шығыстарды жаңа меншіктенушілер арасында бөлу керек
Нарық реакциясы	Котировкалардың өсуі	Котировкалардың төмендеуі

 

КАПИТАЛ ҚҰРЫЛЫМЫНА ӘСЕР ЕТУШІ ФАКТОРЛАР

 

 

Практикум

• Келесі пікірлердің дұрыстылығын дәлелденіз

 

8.1. Облигацияларды эмиссиялау акция шығарудан тиімдірек, өйткені облигация компанияны басқаруға және оның табысының бөлігіне құқық бермейді.

А) дұрыс        Б)дұрыс емес

 

8.2. Иерархиялық теория бойынша егер екі компанияның табыс деңгейі бірдей болса, басқадай тең жағдайлар шартында аса тез өсетін компания қарызды көбірек алады.

 

А) дұрыс        Б)дұрыс емес

 

8.3. Меншік капиталға жарғандағы қарыздық қаражаттардың үлесінің көп болуы, компанияны нарықтағы пайыздық мөлшерлемелерінің өзгеруіне сезімді етеді.

 

А) дұрыс        Б)дұрыс емес

 

8.4.  Жай акциялар бойынша дивидендтер салық салынғанға дейінгі пайдадан төленеді және салық салынатын базаны азайтады.

 

А) дұрыс        Б)дұрыс емес

 

8.5. Компанияның қаржыландыру құрылымында меншікті капитал үлесінің қарыздықтан асып кетуі, акцияға түсетін табыстың өсу қарқынын жылдамдауына және компанияның акционерлік капиталының нарықтық құнынын өсуіне әкеледі.

 

А) дұрыс        Б)дұрыс емес

 

8.6. Капитал құрылымының компромисстік теориясының салдары бойынша әр компания үшін оптималды қарыз бөлігі бар болып табылады.

 

А) дұрыс        Б)дұрыс емес

 

8.7. Эмитенттер төлейтін қарыздық бағалы қағаздар бойынша процент компанияның таза табысы арқылы жабылады және салық салынатын базаны азайтады.

 

А) дұрыс        Б)дұрыс емес

 

8.8. Қаржылық тетіктерді қолдану компанияны акционерлері үшін тәукел деңгейін көтереді, алайда күтілетін кіріс мүмкіндігі де ұлғайады.

А) дұрыс        Б)дұрыс емес

 

8.9. Егер компания келешек салық салынатын табыстарында сенімді болмаса, тәуекелі жоғары әрі табыссыз компанияға қарағанда, тұрақты сенімді әрі көп табыс әкелетін корпорациялар аз қарыз алыға тырысады.

 

А) дұрыс        Б)дұрыс емес

 

8.10. Акционерлер кредиторларға қарағанда бизнес басқарудың тәуекелді бағыттарын қолдайды.

 

А) дұрыс        Б)дұрыс емес

 

8.11. Капитал құрылымының иерархиялық теориясы бойынша, компанияның менеджерлері қаржыландыруда ең бастысы меншікті капиталды қолданады, содан соң ғана бағалы қағаздарды шығарады.

 

А) дұрыс        Б)дұрыс емес

 

8.12. Компанияның құрамына қаржыландырудың қарыздық көздерін енгізу компанияның корпоративтік салығы бар болса, салықтық қалқан қызметінің әсерінен пайда болатын қосымша ақша ағымына байланысты артықшылықтарды алуға мүмкіндік береді.

 

 А) дұрыс        Б)дұрыс емес

 

8.13. Банкроттылық көрсеткіштеріне тек тікелей шығандар ғана емес, жанама шығындар да жатады.

 

А) дұрыс        Б)дұрыс емес

 

8.14. Компанияның капиталының құрылымы оптималды болып саналады, егер оған ұзақ мерзімді Ааа немесе ААА рейтингі берілсе.

 

А) дұрыс        Б)дұрыс емес

 

8.15. Пайыздық төлемдер бойынша салықтық қалқан, корпоративтік табыс салығының эффективті мөлшерлемесі төмен компаниялар үшін, жоғары эффективті салықтық мөлшерлемесі бар компанияларға қарағанда, өте маңызды болып келеді.

 

А) дұрыс        Б)дұрыс емес

 

8.16. Копромисстік теорисы бойынша облигацияларды акцияға қарағандағы шығару артықшылығы зор, өйткені акционерлік капитал құнына қатысты қарыз бойынша купондық мөлшерлеме аз болып келеді.