Мировая экономика

     Начало  процессу было положено в первой половине 1991 г. после принятия Постановления  Совета Министров РСФСР № 601 от 25 декабря 1990 г. “Об утверждении Положения  об акционерных обществах”. Для  этого - первого - этапа были характерны следующие процессы: 
- появление (еще в 1990 г.) первых открытых акционерных обществ, выпустивших акции в открытую продажу с первичным размещением в 1991 г. (банк “Менатеп”, Российская товарно-сырьевая биржа); 
- в марте 1991 г. государственные облигации впервые появились на биржевых торгах (фондовый отдел Московской товарной биржи); 
- массовое создание акционерных обществ и выпуск их акций в свободную продажу; 
- появление сотен бирж в 1991 г. и начало функционирования других институтов рынка (инвестиционных компаний и др.) в 1992 г. 
 Итогом этого этапа (к весне 1992 г.) можно считать появление всех возможных видов ценных бумаг со всеми возможными сроками действия, эмитированными в основном корпорациями и государством. Можно также считать, что к концу этого этапа в основном было закончено формирование первичной нормативной базы развития рынка. Постановление Совета Министров РСФСР № 78 от 28 декабря 1991 г. “Об утверждении Положения о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР” на 5 последующих лет стало основным документом в этой области (за исключением приватизируемых предприятий).

      Основными формальными вехами второго этапа стали: 
- система приватизационного законодательства 1992-1994 гг.; 
- создание и развитие организованного рынка государственных ценных бумаг в 1993-1995 гг.

   Точкой отсчета для этого этапа стал Указ Президента РФ N 721 от 1 июля 1992 г. “Об организационных мерах по преобразованию государственных предприятий, добровольных объединений государственных предприятий в акционерные общества”, который оказал наибольшее влияние на развитие РЦБ в 1992-1994 гг. Технология чековой (ваучерной) приватизации стала, в свою очередь, решающей для развития инфраструктуры рынка. По имеющимся оценкам, именно в 1994 г. рынок ценных бумаг в России впервые стал оказывать сильнейшее влияние на общеэкономическое и даже политическое развитие страны. Так, резкое расширение рынка ГКО в 1994 году позволило в определенной мере уменьшить размер свободных денежных ресурсов, оказывавших негативное воздействие на курс рубля к доллару и на темпы инфляции. Резко увеличившийся размер сбережений населения вызвал к жизни значительное количество эмитентов (хотя и крайне низкой степени надежности), ориентированных на работу именно с населением. Также в 1994 г. впервые началось использование ценных бумаг для разрешения кризиса неплатежей (выпуск казначейских обязательств (КО)). В 1994 году иностранными инвесторами впервые были осуществлены и крупные вложения в акции российских приватизированных предприятий.

     Таким образом, в 1994 г. совпали во времени два качественных сдвига: во-первых, резко увеличилось предложение ценных бумаг вследствие интенсификации эмиссионной деятельности (эмиссия акций приватизированных предприятий, государственных ценных бумаг, а также активизация компаний, аккумулирующих средства населения), и во-вторых, резко увеличился спрос на инвестиционные ценности (за счет иностранных инвесторов; формирования устойчивого слоя населения, обладающего сбережениями долгосрочного характера, которые могут быть инвестированы в том числе в ценные бумаги; а также притока на рынок ценных бумаг средств банков и других финансовых структур в результате снижения прибыльности операций на валютном и кредитном рынках). 
 Для третьего этапа развития рынка характерны следующие основные признаки: 
- появление в 1994-1996 гг. качественно новой нормативной базы, определяющей институционально-регулятивные аспекты функционирования рынка ценных бумаг (вступление в силу ГК РФ, Законов РФ “Об акционерных обществах” и “О рынке ценных бумаг”); 
- позитивные качественные изменения 1994-1996 гг., связанные с развитием инфраструктуры - свыше 200 лицензированных регистраторов, подготовка (хотя и конфликтная) к созданию центрального депозитария, постепенное развитие кастодиальных услуг, создание и развитие Российской торговой системы, формирование системы саморегулируемые организаций участников рынка); 
- общие благоприятные тенденции и значительные резервы в развитии ликвидности и капитализации рынка. Важнейшим качественным отличием данного этапа развития РЦБ было также растущее международное признание российского рынка, доступ российских эмитентов различного типа к мировым финансовым рынкам. Среди наиболее важных событий в этой области следует отметить получение одновременно кредитного рейтинга Moody’s, Standard&Poor’s и IBCA, успешные выпуски “еврооблигаций”, публикация индекса IFC Global Russia, выпуски ADR/GDR рядом компаний, включение АО “Вымпелком” в листинг Нью-Йоркской фондовой биржи, признание американской SEC некоторых российских банков “надежным иностранным депозитарием” и др. Однако бурный рост отечественного рынка был прерван кризисом 1998 года, когда в одночасье рынок откатился к нулевой точке своего развития. Можно выделить основные причины кризиса: 
• "Раздутость" рынка, выраженная в отсутствии в большинстве случаев обеспечения   обращаемых ценных бумаг, в т.ч. ГКО; 
• Финансовые пирамиды;

• Низкая платежеспособность участников рынка (кризис неплатежей); 
• Кризис доверия со стороны иностранных участников, спровоцированный крупным финансовым кризисом в Юго-Восточной Азии в 1997 году; 
• Несовпадение динамики пассивов и активов банков (депозитные и кредитные ставки); 
• Снижение доходных статей министерства финансов (налоги). 
Последствия кризиса 1998 года сказываются до сих пор. 
 Основной задачей сейчас является формирование антикризисного управления, качественные изменения инфраструктуры рынка, развитие реального сектора экономики и недопущение дисбаланса между реальным и финансовым секторами, стабилизация валютного курса, развитие системы страхования вкладов и т.п.[8] 
 

     ГЛАВА 2. АНАЛИЗ СОСТОЯНИЯ  ФИНАНСОВОГО РЫНКА 

     2.1 Валютный рынок 

     В первой половине 2010 г. ситуация на внутреннем валютном рынке была сравнительно стабильной. Соотношение спроса и предложения иностранной валюты на внутреннем валютном рынке определялось состоянием мировых товарных и финансовых рынков, динамикой потоков капитала и курсовой политикой Банка России. Особенностью рассматриваемого периода стало существенное ослабление единой европейской валюты на мировом рынке, которое оказало заметное влияние на динамику ценовых и объемных индикаторов внутреннего валютного рынка. Рост мировых цен на сырьевые товары, составляющие основу российского экспорта, наблюдавшийся в течение большей части 2009 г., в первом полугодии 2010 г. замедлился. Тем не менее, средний уровень цен в рассматриваемый период был достаточно привлекательным для российских экспортеров и экономики в целом (например, средняя цена на нефть сорта «Юралс» в первом полугодии 2010 г. превышала на 25% ее среднегодовое значение за 2009 г.). В первом полугодии 2010 г. Банк России осуществляет валютные интервенции для сглаживания резких колебаний номинального курса рубля к бивалютной корзине. В январе-июне Банк России ежемесячно производил покупку определенных объемов долларов США и евро на внутреннем валютном рынке, активно используя механизм целевых покупок иностранной валюты1. За январь-июнь 2010 г. объем нетто-покупки Банком России американской валюты составил 40,1 млрд. долл. США, единой европейской валюты – 3,1 млрд. евро (за 2009 г. совокупный объем нетто-покупки иностранной валюты Банком России составил 17,2 млрд. в долларовом эквиваленте). Названные выше факторы, формировавшие спрос и предложение иностранной валюты на внутреннем валютном рынке, определили динамику рублевой стоимости бивалютной корзины в рассматриваемый период. В январе-апреле в условиях благоприятной конъюнктуры мировых товарных и финансовых рынков происходило укрепление рубля, что демонстрировала тенденция к снижению рублевой стоимости бивалютной корзины. Затем на фоне снижения цены на нефть на мировом рынке и ухудшения конъюнктуры финансовых рынков ряда стран стоимость бивалютной корзины стала более волатильной при умеренной повышательной тенденции (рис. 2). По итогам первого полугодия 2010 г. стоимость бивалютной корзины снизилась на 4,9% по сравнению с 1.01.10 и составила 34,3848 руб. на 1.07.10.[1] 

Рисунок 2- Динамика рублевой стоимости бивалютной корзины  Банка России и международных  резервов РФ 

     Действия  профессиональных участников и их клиентов на валютном рынке во многом определялись их курсовыми ожиданиями. В январе-апреле у основных экономических агентов (банковского сектора, нефинансовых организаций и населения) устойчиво ослаблялись девальвационные ожидания в отношении рубля, в мае эти ожидания несколько усилились, в июне – стабилизировались. Об ослаблении девальвационных ожиданий в отношении рубля может свидетельствовать уменьшение доли валютной составляющей в активах основных экономических агентов (дедолларизация активов). В первом полугодии 2010 г. преобладало сокращение доли валютной составляющей в совокупных активах российского банковского сектора (с 27,6% на 1.01.10 до 25,3% на 1.07.10). К концу апреля доля валютной составляющей в инвестициях банков в ценные бумаги уменьшилась до 14,8%, в кредитах нефинансовым организациям – 26,3%, кредитах населению – 10,5% (рис. 3). В мае-июне сокращения доли валютной составляющей в банковских активах не наблюдалось. Субъекты нефинансового сектора российской экономики в первом полугодии 2010 г. также демонстрировали растущий интерес к рублевым активам. Так, в январе-июне продолжала неуклонно сокращаться доля валютной составляющей во вкладах

Рисунок 3- Доля валютной составляющей в основных видах активов банковского сектора 

( на  начало периода, %) 

населения, в отношении депозитов небанковских организаций в российских банках аналогичная тенденция была менее. В операциях с наличной иностранной валютой население выступало ее нетто-продавцом (объем нетто-продажи населением наличной иностранной валюты российским банкам составил 1,7 млрд. долл. США суммарно за январь-апрель). Динамика таких оперативных индикаторов курсовых ожиданий профессиональных участников рынка, как форвардные котировки доллара США и евро к рублю и фьючерсные котировки доллара США к рублю, также отражала преобладающее ослабление девальвационных ожиданий в отношении национальной валюты в первом полугодии 2010 года. Спреды между форвардными и текущими котировками доллара США и евро к рублю на внебиржевом рынке (форвардные спреды) по «коротким» форвардам (на 1-3 месяца) в январе-июне находились на весьма низких уровнях, в отдельные дни переходя в отрицательную область. Спреды по «длинным» форвардам (на 6-12 месяцев) сокращались с начала февраля до середины апреля, затем отмечался их локальный рост. В мае наблюдалось увеличение волатильности форвардных спредов на все сроки, что отражало рост неопределенности курсовых ожиданий участников валютного рынка. В июне сужение форвардных спредов продолжилось, но их волатильность оставалась значительной. На биржевом рынке (на ММВБ) динамика спредов между котировками фьючерсов с различными сроками исполнения и курсом доллара США к рублю с расчетами «завтра» (фьючерсных спредов) в первом полугодии 2010 г. была аналогичной. Зафиксированный на конец июня 2010 г. уровень форвардных котировок доллара США и евро, а также фьючерсных котировок доллара США свидетельствует об ожиданиях участниками внебиржевого и биржевого сегментов валютного рынка ослабления рубля к ведущим мировым валютам в предстоящие 12 месяцев с темпом 0,2-0,3% ежемесячно. На это указывает и соотношение среднемесячных значений форвардных спредов . На динамику курсов основных иностранных валют к рублю в первом полугодии 2010 г. существенное влияние оказало значительное ослабление единой европейской валюты к доллару США на мировом валютном рынке. В январе-апреле при неустойчивом укреплении рубля к доллару США происходило быстрое укрепление рубля к евро. В мае-июне рубль ослаблялся к доллару США, а к евро – колебался в горизонтальном коридоре. В результате по итогам первого полугодия 2010 г. официальный курс доллара США к рублю повысился на 3,5% по сравнению с 1.01.10 – до 31,2554 руб./долл. США на 1.07.10, в то время как официальный курс евро к рублю за указанный период снизился на 12,1% – до 38,2097 руб. за евро. Активность участников межбанковского внутреннего валютного рынка в первом полугодии 2010 г. сохранялась на уровне 2009 г. на фоне стабильных объемов внешнеторговых операций и сокращения чистого вывоза капитала частным сектором. Общий средний дневной оборот межбанковских биржевых и внебиржевых кассовых конверсионных операций по всем валютным парам (в пересчете на доллары США) в январе-июне 2010 г. по сравнению с январем-декабрем 2009 г. почти не изменился (табл. 1). Доля внебиржевых сделок в структуре внутреннего валютного рынка оставалась преобладающей. Показатели активности операторов биржевого и внебиржевого сегментов валютного рынка

Таблица 1- Средний дневной оборот валют по межбанковским кассовым конверсионным операциям на внутреннем валютном рынке (млрд. долл. США)

за анализируемый  период изменились в одном направлении. Средний дневной оборот на ЕТС валютных бирж по валютным парам рубль/доллар США и рубль/евро в первом полугодии 2010 г. уменьшился по сравнению с 2009 г. в связи со снижением активности биржевых сделок «своп», особенно по операциям рубль/евро (представлены в таблице 2). Уменьшение интереса участников рынка к операциям «валютный своп» объясняется снижением потребности в этих операциях, осуществляемых в целях регулирования краткосрочной ликвидности банков и поддержания открытых позиций в иностранной валюте. 
 

Таблица 2 - Средний дневной объем валютных торгов на ЕТС