Пути и механизмы государственного регулирования рынка ценных бумаг

     Рынок ценных бумаг в настоящее время  в значительной степени автоматизирован. Многие выпуски ценных бумаг являются бездокументарными, то есть существуют только в виде записей на счетах в памяти компьютеров (счетах “депо”), а свидетельством их владения является выписка из реестра акционеров или  со счета “депо”. Торговля ценными  бумагами как во внебиржевом обороте (системы NASDAQ, РТС), так и на многих биржах (например, ММВБ) также осуществляется с автоматизированных рабочих мест брокеров с использованием компьютерных вычислительных сетей.  

     1.2 Структура рынка  ценных бумаг в  России 

     Структура рынка ценных бумаг в России, как  и везде, характеризуется наличием первичного и вторичных рынков, а  также рынков по видам фондовых инструментов и сделок. Первичное размещение и  вторичный оборот немногочисленных видов ценных бумаг в начальный  период развития фондового рынка  РФ происходили в основном на фондовых и товарных биржах. Появление первичного внебиржевого рынка связано с  выпуском в обращение в 1992 г. государственного приватизационного чека (ваучера), сущность которого была рассмотрена выше [37, с. 55]. В середине последнего десятилетия XX в. оборот первичного внебиржевого рынка состоял преимущественно из акций, размещавшихся путем открытой или закрытой подписки, посредством фондовых магазинов, отделений связи и других каналов.

     В настоящее время первичное внебиржевое  размещение акций и корпоративных  облигаций осуществляется либо непосредственно  эмитентом, либо с помощью фирмы-посредника (агента) — профессионального участника  рынка ценных бумаг. Первый способ имеет  большее распространение: с одной  стороны, из-за стремления многих эмитентов  экономить средства за счет отказа от услуг посредников, а с другой — из-за отсутствия достаточных  финансовых возможностей и опыта  организации внебиржевого первичного размещения ценных бумаг у профессиональных посредников.

     Первичное внебиржевое размещение фондовых инструментов согласно законодательству страны может  осуществляться и посредством образования  эмиссионного синдиката (консорциума). Участники синдикам выделяют в своей  структуре фирму-менеджера, андеррайтера и торговых агентов. Однако такая  практика на российском рынке в настоящее  время развита слабо.

     Помимо  этого в стране достаточно хорошо организовано и осуществляется первичное  биржевое размещение ценных бумаг (ГКО-ОФЗ  и других государственных облигаций) на аукционах при посредничестве Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ).

     Вторичный рынок пенных бумаг РФ также делится  на внебиржевой и биржевой. Главным  вторичным внебиржевым рынком страны до недавнего времени выступало  созданное в 1995 г. некоммерческое партнерство — Российская торговая система (РТС), объединившая четыре разрозненных внебиржевых рынка — Москвы. Санкт-Петербурга. Екатеринбурга и Новосибирска — в единую телекоммуникационную сеть. РТС состоит из брокерско-дилерских компаний — членов Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР).

     В начале своей деятельности РТС осуществляла котировку цен пых бумаг ОАО  “Ростелеком”, РАО“ЕЭС России”. ОАО  “Юганскнефтегаз”, ОАО “Мосэнерго”, ОАО “Коминефть”, ОАО “Пурнеф-тегаз”, ОАО “Иркутскэнерго”, затем процедуру  листинга прошли и другие отечественные  компании [25, с. 72].

     РТС проводит автоматизированные торговые операции в режиме реального времени. Сегодня РТС получила статус фондовой биржи. Вторичный биржевой оборот осуществляется на фондовых и в редких случаях  на других биржах. Сегодня в РФ насчитывается 10 фондовых бирж, включая Фондовую биржу  РТС. Российским законодательством  предусмотрена лишь одна организационно-правовая форма фондовой биржи — некоммерческое партнерство. Подавляющая часть  сделок в России совершается на Фондовой бирже РТС (ФБ РТС), Московской межбанковской  валютной бирже (ММВБ) и Московской фондовой бирже (МФБ).

     Размер  годового торгового оборота акций  на российских биржах в десятки и  сотни раз уступает другим странам, а количество совершаемых здесь  сделок меньше в сотни и тысячи раз. Особенностью российского рынка  ценных бумаг по-прежнему является существенный объем внебиржевого вторичного оборота акций. Размер биржевого  оборота облигаций примерно в 10 раз  превосходит соответствующий показатель по акциям. Подавляющая его часть (99%) приходится на государственный сектор. Корпоративные облигации, как и акции, перепродаются преимущественно на внебиржевом рынке. Московская фондовая биржа (МФБ), учрежденная в марте 1997 г. в качестве некоммерческого партнерства, сегодня одна из ведущих в стране. В 2001 г. она насчитывала 367 членов из различных регионов РФ (от Санкт-Петербурга до Владивостока).

     МФБ осуществляет проведение аукционов  по первичному размещению ценных бумаг; специализированных аукционов, в частности  по реализации заложенного имущества; организует и проводит вторичные  торги ценными бумагами и срочными контрактами на ценные бумаги, а  также другими активами и объектами, в том числе фьючерсными контрактами  на доллар США, фондовый индекс RUX агентства  “РТС-Интерфакс” (см. ниже). Биржей разрабатывается  проект “Рынок двойных складских  свидетельств и варрантов на МФБ”. Сегодня в биржевые котировочные листы первого и второго уровней  включены более 60 видов фондовых инструментов, в основном акции ОАО“Газпром”, РАО“ЕЭС России”, ОАО“Сиб-нефть”, АООТ“Аэрофлот”, а также облигации  правительства Москвы. Средний ежемесячный  объем биржевого оборота в  2001 г. составлял около 4 млрд. руб. [31, с. 94]

     Участники биржевых операций с 2000 г. могут пользоваться программой “удаленного торгового терминала МФБ” через выделенные телекоммуникационные каналы связи, а также через Internet. Биржевая компьютерная система обеспечивает: обслуживание счетов “депо” участников торгов и их клиентов, проведение операций зачисления — списания ценных бумаг и денежных средств в процессе торгов, получение биржевых отчетов и др.

     На  бирже выполняется программа  “коллективного партнерства МФБ”, направленная на развитие региональных рынков ценных бумаг страны. В 2001 г. к ней присоединились Сибирская, Владивостокская, Екатеринбургская и Казанская фондовые биржи; рассматривается возможность присоединения Иркутской, Санкт-Петербургской и Нижегородской фондовых бирж.

     Срочные рынки (рынки деривативов) в РФ появились  практически одновеменно (с 1990 г.) с рынками реальных ценных бумаг. Первыми были рынки валютных фьючерсов. Затем начали использоваться фьючерсы на ГКО, акции и фондовые индексы. Главными центрами торговли срочными инструментами до 1998 г. являлись: Московская Центральная фондовая биржа (МЦФБ), ММВБ и Российская Биржа (РБ). В результате кризиса 1998 г. основной сегмент этого рынка — фьючерсы на ГКО — прекратил существование, а РБ потерпела банкротство [16, с. 113].

     Маржинальная  торговля — новое (посткризисное) явление  на российском рынке ценных бумаг; она  сосредоточена на фондовой секции ММВБ. На других фондовых площадках объемы таких операций сегодня незначительны  из-за их низкой ликвидности1. Маржинальная торговля ориентирована на привлечение  средних и мелких клиентов, включая  физических лип. Ее сущность состоит  в открытии брокерской, инвестиционной или иной компанией маржинального  счета для клиента, посредством  которого он может покупать и продавать  ценные бумаги, используя заемные  ресурсы (денежные средства и ценные бумаги), предоставляемые ему компанией. Активы маржинального счета служат обеспечением заимствований клиента. Практикуются два вида операций:

• покупка бумаг с использованием маржи, когда клиент оплачивает часть суммы сделки, а другая часть предоставляется брокерской компанией взаймы;
• “короткая” продажа или продажа “без покрытия”, когда клиент берет взаймы для продажи ценные бумаги у брокерской компании, а через установленное время погашает заем такими же бумагами, приобретаемыми в результате другой сделки.

     Развитие  маржинальных сделок повышает активность и ликвидность всей биржевой торговли, однако вопросы правового обеспечения  этой деятельности в стране еще недостаточно урегулированы.

     Фондовые  индексы, рассчитываемые и публикуемые  сегодня в стране, весьма разнообразны: индекс инвестиционного банка CS First Boston (ROS Index) и индексы агентства  “Скейт Пресс” (АСП); индексы агентства  “Акции, консультации и маркетинг” (АК&М), консалтинговой компании “Соболев” (SOB1), Российской торговой системы (РТС), издательства “The Moscow Times” (MTMS), агентства  “Интерфакс” (ИФ), еженедельника “Коммерсант” (“Ч” и “Ъ”), агентства “РосБизнесКонсалтинг” (RBC Composite Index), индексного фонда ОАО  “Базовый индекс капитала” (Real Index RosCapital) и др. [29, с. 95]

     Семейство индексов АК&М включает: сводный  индекс АК&М, индекс акций промышленных предприятий, индекс акций “второго эшелона”, а также одиннадцать  отраслевых индексов и индекс АДР.

     Расчет  индексов АК&М производится по единой методике, в основе которой —  определение относительного изменения  суммарной капитализации по ценным бумагам широкого круга эмитентов, прошедшим листинг. Состав бумаг, участвующих  в расчете индексов, может включать наряду с высоколиквидными акциями, также и акции с относительно низкой ликвидностью. Капитализация  рассчитывается на основе котировальных  цен. Индекс АДР учитывает только ценные бумаги, обращающиеся на зарубежных фондовых рынках.

     Индекс SOBI (Sobolev Index) рассчитывается в рублевом и долларовом выражении. В расчете  используются данные 20 российских эмитентов, чьи акции пользуются наибольшим спросом.

     Семейство индексов РТС охватывает индексы: RTS1. RTST, а также индекс RUX, рассчитываемый агентством “РТС-Интерфакс”. Индексы  РТС представляют собой отношение  суммарной рыночной капитализации  включенных в расчет акций к суммарной рыночной капитализации этих же акций на базовую дату, умноженное на значение индекса на базовую дату. Размер рыночной капитализации устанавливается исходя из цен и количества выпущенных эмитентами акций.

     Индекс RTS1 — официальный индекс “Фондовой  биржи РТС”; его базовое значение равно 100 (на 1 сентября 1995 г.). Технический индекс RTST рассчитывается каждую минуту в течение торговой сессии (с 11 до 18 часов). Его базовое значение — 396,858 (на 31 декабря 1997 г.).

     Индекс RUX, ранее называвшийся сводным индексом РТС-Интерфакс, рассчитывается в рублевом и долларовом выражении одноименным  агентством. Методика расчета индекса  базируется на использовании ценовой  информации по всем подтвержденным сделкам  на “Фондовой бирже РТС” и сделкам  с акциями ОАО “Газпром”, заключенным  на Московской фондовой бирже (МФБ). Базовое  значение индекса на 5 января 1998 г. — 100.

     Агентство “РосБизнесКонсалтинг” с 1 сентября 1997 г. рассчитывает и публикует индекс RBC Composite Index, базовое значение которого принято за 100. В настоящее время индекс рассчитывается как среднегеометрическая взвешенная котировка акций 14 ведущих российских компаний по трем фондовым площадкам: ММВБ, ФБ РТС, МФБ.

     Индексный фонд ОАО “Базовый индекс капитала” (Basic Index Capital, Corp.) с августа 2000 г. начал регулярный расчет индекса Real Index RosCapital. Индекс именуется реальным, поскольку в его расчет включены все фондовые ценности, обращающиеся на организованных российских рынках, отвечающие установленной минимальной величине ликвидности, — государственные и частные долговые обязательства, а также привилегированные и обыкновенные акции. Критерием включения в расчет служит качество конкретных видов ценных бумаг, а не показатели эмитента в целом. Особенностью индекса является его производный характер от стоимости акций ОАО “Базовый индекс капитала” [38, с. 50].

     Структура современного российского рынка  ценных бумаг формально содержит практически все элементы, характерные  для высокоразвитых фондовых рынков, однако степень развития этих элементов  далеко несопоставима с ними, несмотря на то, что организационно-техническое  и информационное обеспечения рынка  ценных бумаг в РФ достаточно прогрессивны.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

ГЛАВА 2. СИСТЕМА ГОСУДАРСТВЕННОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ 

2.1 Цели и принципы  регулирования рынка  ценных бумаг 

     Регулирование рынка ценных бумаг необходимо для  упорядочения деятельности на нем всех его участников и операций между  ними со стороны организаций, уполномоченных обществом на эти действия. Регулирование  рынка ценных бумаг охватывает [28, с. 45]:

• государственное регулирование;
• регулирование со стороны профессиональных участников рынка ценных бумаг, или саморегулирование рынка. Государство может передать часть своих функций по регулированию уполномоченным или отобранным им организациям профессиональных участников рынка ценных бумаг; последние также могут договориться о том, что созданная ими организация получает некие права регулирования по отношению ко всем участникам данной организации;
• общественное регулирование, или регулирование через общественное мнение. В конечном счете именно реакция широких слоев общества в целом на какие-то действия на рынке ценных бумаг является первопричиной тех или иных регулятивных действий государства или профессионалов рынка.