Дивидендная политика фирмы

    ГЛАВА III. ВИДЫ И ПОРЯДОК ДИВИДЕНДНЫХ ВЫПЛАТ 

    3.1. Виды дивидендных выплат и их источники 

     Источниками  дивидендов  могут выступать:  чистая  прибыль  отчетного  периода,  нераспределенная   прибыль прошлых периодов и специальные фонды, созданные  для  этой  цели  (последние используются для выплаты дивидендов по  привилегированным  акциям  в  случае недостаточности прибыли  или  убыточности  общества)⁹.  Поэтому теоретически предприятие может  выплатить  общую  сумму  текущих  дивидендов  в  размере, превышающем прибыль  отчетного  периода.  Однако  базовым  является  вариант распределения чистой прибыли текущего периода.

     Величина  чистой прибыли любого предприятия  подвержена  колебаниям;  не исключена также ситуация, когда  предприятие  может  отработать  с  убытком.

     Принятие  решения о размере дивидендов  в  любом  случае  является  непростой задачей.  Во-первых,  в  условиях  рынка  всегда  имеются  возможности   для расширения производственных мощностей или  участия  в  новых  инвестиционных проектах. Во-вторых, нестабильность выплаты дивидендов или резкое  изменение их величины чреваты снижением курсовой стоимости  акции.  Именно  поэтому  в мировой практике разработаны различные варианты дивидендных выплат.  Коротко охарактеризуем их. 

     Методика постоянного процентного распределения прибыли. ¹⁰Как известно, чистая прибыль распределяется на выплаты  дивидендов  по привилегированным акциям (Дпа) и прибыль, доступную владельцам  обыкновенных акций (Поа). Последняя, в свою  очередь,  распределяется  решением  собрания акционеров  на  дивидендные  выплаты  но   обыкновенным   акциям   (Доа)   и нераспределенную прибыль (ПН).

     Одним   из   основных   аналитических   показателей,   характеризующих дивидендную   политику,   является    коэффициент    «дивидендный    выход», представляющий собой отношение дивиденда по обыкновенным акциям  к  прибыли, доступной  владельцам  обыкновенных  акций  (в  расчете  на   одну   акцию).

     Дивидендная   политика   постоянного   процентного   распределения   прибыли предполагает неизменность значения коэффициента «дивидендный выход».

     В этом случае, если предприятие  закончило  год  с  убытком,  дивиденд может вообще не выплачиваться. Такая методика, кроме того,  сопровождается значительной  вариацией  дивиденда  по   обыкновенным   акциям, что, как отмечалось выше, может приводить и, как правило,  приводит  к  нежелательным колебаниям рыночной цены акций. А именно снижение выплачиваемого  дивиденда вызывает  падение курса акций.  Такая дивидендная  политика используется некоторыми фирмами, но  большинство  теоретиков и практиков в области финансового менеджмента не рекомендуют пользоваться ею. 

     Методика  фиксированных дивидендных  выплат. Эта политика предусматривает регулярную выплату дивиденда на  акцию  в неизменном размере в течение продолжительного времени,  например  1,3  дол., безотносительно  к  изменению   курсовой   стоимости   акций.   Если   фирма развивается успешно и в течение ряда лет доход на акцию стабильно  превышает некоторый уровень, размер  дивиденда  может  быть  повышен,  т.  е.  имеется определенный  лаг  между  двумя   этими   показателями.   Определяя   размер фиксированного дивиденда  на  некоторую  перспективу,  компании  в  качестве ориентира  нередко  используют  приемлемые  для  них   значения   показателя «дивидендный  выход».  Данная  методика  позволяет в определенной  степени нивелировать влияние психологического фактора и избежать колебания  курсовых цен акций, характерного для методики постоянного  процентного  распределения прибыли. 

     Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов. Эта  методика  является  развитием  предыдущей.  Компания  выплачивает регулярные фиксированные дивиденды, однако периодически (в  случае  успешной деятельности) акционерам  выплачиваются  экстра-дивиденды.  Термин  «экстра» означает премию, начисленную  к  регулярным  дивидендам  и  имеющую  разовый характер, т. е. получение ее в следующем  году  не  обещается.  Более  того, здесь также рекомендуется использовать психологическое воздействие премии  - она  не  должна  выплачиваться  слишком  часто,  поскольку  в  этом   случае становится ожидаемой, а сама методика выплаты  экстра-дивидендов  становится бесполезной.  Данные  о  премии  также  публикуются  в  финансовой   прессе.  

     Методика  выплаты дивидендов акциями. При этой форме расчетов акционеры получают вместо денег дополнительный пакет акций. Причины ее применения могут быть  разными.  Например,  компания имеет проблемы с денежной наличностью,  ее  финансовое  положение  не очень устойчиво. Чтобы хоть как-то избежать  недовольства  акционеров,  директорат компании  может  предложить  выплату  дивидендов  дополнительными   акциями.

     Возможен  и второй вариант: финансовое  положение  компании  устойчиво, более того, она развивается быстрыми темпами, поэтому ей нужны  средства  на развитие - они и поступают к ней в виде нераспределенной прибыли.

       При этой методике акционеры на деле практически  не  получают  ничего,  поскольку   выплаченный   им   дивиденд   равен   по   величине   уменьшению принадлежащих  им  средств,  капитализированных   в   акциях   и   резервах. Количество  акций  увеличилось,  валюта  баланса  не   изменилась,   т.   е. стоимостная оценка активов на  одну  акцию  уменьшилась.  Тем  не  менее,  до некоторой степени этот вариант устраивает и акционеров,  поскольку  они  все же получают ценные бумаги, которые могут быть при необходимости проданы  ими за наличные.

     В зависимости от размера  выплачиваемого  акциями  дивиденда  рыночная цена акций ведет себя по-разному. Считается,  что  небольшие  дивиденды  (до 20%) практически не оказывают влияния на  цену;  если  дивиденд  превышает указанную величину, рыночная цена акций может существенно упасть.

     Выплата дивидендов акциями  может  сопровождаться  либо  одновременным увеличением   уставного   капитала   и   валюты   баланса,   либо    простым перераспределением источников  собственных  средств  без  увеличения  валюты баланса. В экономически развитых странах второй вариант встречается чаще.  В этом случае происходит увеличение  уставного  капитала  за  счет  уменьшения эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли прошлых лет. 

     Регулирование курса акций. Курсовая цена акций и дивидендная политика взаимосвязаны, хотя  какой- то  предопределенной  формализованной  зависимости   не   существует.   Выше отмечалось, что разумная дивидендная политика может способствовать  снижению флуктуации  курсовой  цены.  Курсовая  цена  складывается  под  воздействием различных  случайных  факторов.   В   финансовом   менеджменте  разработаны некоторые приемы искусственного регулирования  курсовой  цены,  которые  при определенных условиях  могут  оказать  влияние  и  на  размер  выплачиваемых дивидендов. К ним относятся дробление, консолидация и выкуп акций. 

       Источник выплаты дивидендов - чистая прибыль общества за истекший год, по привилегированным акциям дивиденды могут выплачиваться за счет специально созданных для этого фондов (последние используются для выплаты дивидендов в случае недостаточности прибыли или убыточности общества). Поэтому теоретически коммерческая организация может выплатить общую сумму текущих дивидендов в размере, превышающем прибыль отчетного периода. Однако базовым является вариант распределения чистой прибыли текущего периода. Поскольку законом не предусматривается использование нераспределенной прибыли прошлых лет для выплаты дивидендов, существенно повышается ответственность совета директоров и акционеров в отношении направлений распределения чистой прибыли отчетного года, т.е. нельзя год спустя передумать и часть ранее реинвестированной прибыли пустить на выплату дивидендов. Это ограничение в определенной степени нарушает права собственников в отношении возможности использования собственных средств.

     Следует обратить внимание на некоторые терминологические особенности. В бухгалтерском учете и в ряде нормативных документов явно или косвенно различают понятия «резервный капитал» и «резервный фонд». Резервный капитал создается в акционерных обществах открытого типа в обязательном порядке, причем направления его использования регламентированы законом; в частности, он не предназначен для выплаты дивидендов. Тем не менее, общество может создавать специальные фонды (в том числе и с названием «резервные») за счет чистой прибыли, которые уже и могут быть использованы для выплаты дивидендов по привилегированным акциям.

     Величина  чистой прибыли любой компании подвержена колебаниям, не исключена также ситуация, когда она может отработать с убытком. Принятие решения о размере дивидендов в любом случае является непростой задачей. Во-первых, в условиях рынка всегда имеются возможности для расширения производственных мощностей или участия в новых инвестиционных проектах. Во-вторых, нестабильность выплаты дивидендов или резкое изменение их величины чреваты снижением курсовой стоимости акций.

     Дополнительным  аргументом в пользу стабильности дивидендной  политики является феномен так называемого  «эффекта клиентуры». Под «клиентурой» понимается совокупность инвесторов, по той или иной причине заинтересованных именно в данной компании. У каждой компании складывается своя «клиентура», т.е. инвесторы, которых вполне устраивает предлагаемая компанией политика в области доходов и дивидендов. Поскольку рациональные акционеры в большей степени предпочитают стабильность и определенную предсказуемость дивидендной политики, чем получение каких-то экстраординарных доходов, любые ее изменения должны вводиться крайне осторожно. 

     Не  случайно многие компании на Западе предпочитают выплачивать дивиденды даже в относительно неблагоприятные в финансовом отношении периоды. Наиболее часто встречающейся практикой является распределение среди акционеров части прибыли текущего года. Имея в виду сигнальный эффект, имеющий место при выплате (невыплате) дивидендов, компании предпочитают стабильность в отношениях с акционерами. Кроме того, выплата дивидендов даже при наличии убытков за отчетный период имеет положительный сигнальный эффект в том смысле, что этой акцией руководство компании указывает на временный характер трудностей, с которыми столкнулась компания и на правильность ее стратегического курса.

     Также при формировании дивидендной политики следует обратить внимание на то, какие  возможности имеет компания при  формировании финансовых ресурсов из альтернативных источников (помимо чистой прибыли компании). Основными факторами являются:

• достаточность резервов собственного капитала, сформированных в предшествующем периоде;
• стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала;
• стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;
• доступность кредитов на финансовом рынке;
• уровень кредитоспособности акционерного общества, определяемый его текущим финансовым состоянием.

3.2. Порядок выплаты дивидендов 

     Дивиденды выплачиваются из чистой прибыли  предприятия за текущий  год. Дивиденды   по   привилегированным   акциям   определенных    типов    могут выплачиваться  за   счет   специально   предназначенных   для  этого  фондов предприятия¹¹. Решение о выплате промежуточных (ежеквартальных,  полугодовых) дивидендов, размере дивиденда  и  форме  его  выплаты   по   акциям   каждой категории (типа) принимается  Советом  Директоров  (наблюдательным  советом) предприятия.  Решение о  выплате  годовых  дивидендов,  размере дивиденда  и форме его выплаты по  акциям  каждой категории (типа)  принимается Общим   Собранием   акционеров    по    рекомендации  Совета  Директоров (наблюдательного совета) предприятия. Размер  годовых дивидендов  не  может быть больше рекомендованного  Советом  Директоров  (наблюдательным  советом) предприятия и меньше выплаченных промежуточных дивидендов.  Общее   Собрание акционеров  вправе  принять решение  о  невыплате  дивиденда  по  акциям определенных категорий (типов), а также  о  выплате  дивидендов  в  неполном размере  по  привилегированным   акциям,   размер   дивиденда   по   которым определен в Уставе. Дата выплаты годовых дивидендов определяется Уставом предприятия или  решением  Общего  Собрания  акционеров  о  выплате  годовых дивидендов. Дата выплаты промежуточных дивидендов  определяется  решением Совета   Директоров  (наблюдательного   совета)   Общества    о    выплате промежуточных   дивидендов,  но  не  может  быть  ранее  30  дней   со   дня принятия  такого решения.

        Для каждой выплаты дивидендов Совет Директоров   (наблюдательный совет) предприятия составляет  список  лиц,   имеющих  право  на  получение дивиденда. В  список  лиц,   имеющих  право на  получение   промежуточных дивидендов,  должны  быть  включены  акционеры  и номинальные  держатели акций, включенные в реестр акционеров предприятия не  позднее, чем   за   10 дней  до  даты  принятия Советом Директоров  (наблюдательным  советом) предприятия решения о выплате дивидендов, а в список лиц, имеющих право на получение годовых дивидендов,  - акционеры и  номинальные держатели  акций, внесенные в реестр акционеров предприятия на  день  составления списка  лиц, имеющих право участвовать в годовом Общем Собрании акционеров.

     Предприятие не вправе  принимать  решение  о выплате   (объявлении) дивидендов  по  акциям: 

• до   полной   оплаты   всего   уставного   капитала предприятия; 
• если на  момент  выплаты   дивидендов   предприятие отвечает   признакам несостоятельности (банкротства)   в   соответствии   с правовыми актами РК  о   несостоятельности   (банкротстве) предприятий или указанные  признаки  появятся  у предприятия  в   результате выплаты дивидендов;
• если стоимость  чистых  активов предприятия меньше  его уставного  капитала,  и  резервного  фонда,  и  превышения  над  номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости   размещенных привилегированных  акций  либо  станет  меньше  их   размера   в  результате выплаты дивидендов.