Управление инвестициями предприятия

 
Рис . 1. Система взаимосвязанных показателей оценки эффективности реальных инвестиций

 
Рассмотрим сущность этих показателей более подробно. Чистая дисконтированная стоимость. Анализируя научные труды ученых, которые  опубликованы в работах [4, 5, 10, 16], можно  прийти к выводу, что наиболее распространенным методом экономического обоснования инвестиций является метод на основе сопоставления чистой дисконтированной стоимости (NPV) и реальных инвестиций (К), т. е. в этом случае критерием для экономического обоснования инвестиций служит чистая дисконтированная стоимость (NPV). 
Если: NPV > К > 0 - проект следует принимать; 
NPV = К = 0 - проект ни прибыльный, ни убыточный; 
NPV < К < 0 - проект следует отвергнуть. 
NPV - один из важнейших показателей и критериев эффективности инвестиций, который в ряде случаев выступает как самостоятельный и единственный. 
Среди ученых нет единого подхода при определении чистой дисконтированной стоимости. Одни из них, и в частности Роберт Пиндайк и Даниэль Рубинфельд, предлагают определять чистую дисконтированную стоимость на основе будущих доходов полученных при реализации проекта. Под будущими доходами они понимают чистую прибыль. Согласно их точки зрения чистую дисконтированную стоимость необходимо определять из выражения: 
П1 П2 П3 Пn 
NPV= -K + ------- + -------- + -----+....+ -----, (1) 
(1+Е) (1+Е)2 (1+Е)3 (1+Е)" 
где К - инвестиции, необходимые для реализации проекта; 
П1, П2, Пз, ..., Пn - чистая прибыль, полученная по отдельным годам от реализации проекта; 
Е - норматив приведения затрат к единому моменту времени - норма дисконта. 
Уравнение дает описание чистой прибыли фирмы от инвестиций. Фирме следует производить капиталовложения только тогда, когда чистая прибыль положительна, т. е. только в том случае, если NPV > 0. 
Другие авторы предлагают определять будущий дисконтированный доход на основе чистой прибыли и амортизационных отчислений: 
П1+А1 П2+A2 П3+Аз Пn+Аn. 
NPV=-K+———-+ ———-+ ———+...+———-, (2) 
(1+Е) (1+Е)2 (1+Е)3 (1+Е)n 
где А1, А2, А3, ..., An - амортизационные отчисления в i-м периоде. 
Индекс доходности. Этот показатель является следствием предыдущего (NPV) и рассчитывается по формуле 
До 
IPI= -------, (3) 
K 
где До - сумма денежного потока в настоящей стоимости; 
К - дисконтированные инвестиции. 
В отличие от NPV индекс доходности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля с максимальным суммарным значением NPV. 
Кроме того, индекс доходности в методическом отношении напоминает оценку по используемому ранее показателю «коэффициент эффективности инвестиций», который определялся из выражения 
П 
Э = -------, (4) 
К 
где Э - коэффициент эффективности инвестиций; 
П - прибыль, полученная от реализации проекта; 
К - капитальные вложения, необходимые для осуществления проекта. 
Вместе с тем по экономическому содержанию это совершенно иной показатель, так как в качестве дохода от инвестиций выступает не прибыль, а денежный поток (чистая прибыль + амортизация). Кроме того, предстоящий доход от инвестиций (денежный поток) приводится в процессе оценки к настоящей стоимости. 
Показатель «индекс доходности» также может быть использован не только для сравнительной оценки, но и в качестве критериального при принятии инвестиционного проекта к реализации. 
Очевидно, что если PI > 1, то проект следует принять; 
PI < 1, то проект следует отвергнуть; 
PI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный. 
Сравнивая показатели NPV и PI, следует обратить внимание на то, что результаты оценки с их помощью эффективности инвестиций находятся в прямой зависимости: с ростом абсолютного значения чистого приведенного дохода возрастает и значение индекса доходности и наоборот. Более того, при нулевом значении чистого приведенного дохода индекс доходности всегда будет равен единице. Это означает, что как критериальный показатель целесообразности реализации инвестиционного проекта может быть использован только один (любой) из них. При проведении сравнительной оценки следует рассматривать оба показателя, они позволяют инвестору с разных сторон оценивать эффективность инвестиций [22]. 
Внутренняя норма доходности (норма рентабельности инвестиций). Под внутренней нормой доходности (IRR) понимают значение ставки дисконтирования, при которой NPV проекта равен нулю:

 
IRR = Е, при котором NPV == f(E) = 0.

 
Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным. 
Период окупаемости. Периодом окупаемости проекта называется время, за которое поступления от производственной деятельности предприятия покроют затраты на инвестиции. Срок окупаемости обычно измеряется в годах или месяцах. 
Необходимо отметить, что это один из самых простых и широко распространенных методов экономического обоснования инвестиций в мировой учебно-аналитической практике. 
Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. 
Если доход по годам распределяется неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции будут погашены кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид: 
n

 
РР = n, при которомеPк > IC.

 
к=1 
Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, на которые необходимо обращать внимание при анализе:он не учитывает влияние доходов последних периодов; не обладает свойством аддитивности; 
2.3 Методы оценки эффективности инвестиционных проектов  
 
Эффективность инвестиционного проекта при соизмерении равновременными показателями рассчитывается путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для этого используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал. 

Технически приведение к базисному моменту времени  затрат, результатов и эффектов, имеющих место на t-м шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтированияat определяемый для постоянной нормы дисконта (Е) как: 
1

 
at = -------, (1) 
(1+E)t

 
где t - номер шага расчета (t = О, 1, 2, ..., Т); 
Т - горизонт расчета. 
Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных показателей, к которым относятся: чистый дисконтированный доход (ЧДД), или интегральный эффект; индекс доходности (ИД); внутренняя норма доходности (ВНД); срок окупаемости; другие показатели, отражающие интересы участников или специфику проекта. При использовании показателей для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) они должны быть приведены к сопоставимому виду [1]. 
Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами. Если в течение расчетного периода не происходит инфляционное изменение цен или расчет производится в базовых ценах, то величина ЧДД для постоянной нормы дисконта вычисляется по формуле 
 
Т 1 
эинт=чдд=е(Rt- зt) ------------ (2) 
t=0 (1 + E)t 
где Rt - результаты, достигаемые на t-м шаге расчета; 
3t- затраты, осуществляемые на том же шаге; 
Т - горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта); 
Э = (Rt- 3t) - эффект, достигаемый на t-м шаге. 
Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта) и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. Если инвестиционный проект будет осуществлен при отрицательном ЧДД, инвестор понесет убытки, т. е. проект неэффективен [10]. 
На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для этого из состава 3tисключают капитальные вложения и обозначают через: 
Кt- капитальные вложения на t-м шаге; 
К - сумму дисконтированных капиталовложений, т. е. 
Т1 
К =еКt------------ (3), 
t=0(1+E)t 
а через 3+t -затраты на t-м шаге при условии, что в них не входят капиталовложения. 
Тогда формула для ЧДД записывается в виде 
Т1 
чдд=е(Rt.-Зt).——— - к (4) 
t=0(1+E)t 
и выражает разницу между суммой приведенных эффектов и приведенной к тому же моменту времени величиной капитальных вложений (К). 
Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений 
1 Т 1 
ИД = ------е(Rt.-Зt+) --------- (5) 
К. t=0 (1+E)t 
Индекс доходности тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же элементов и его значение связано со значением ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД > 1 и наоборот. Если ИД > 1, проект эффективен, если ИД < 1 - неэффективен. 
Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму дисконта (Евн), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям. Иными словами, Евн (ВНД) является решением уравнения: 
Т(Rt.-Зt+)ТКt 
е---------- =е------------, 
t=0(1+Eвн)t t=0(1+Eвн)t 
Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (Е), то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал. В случае, когда ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны. 
Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов (вариантов проекта) по ЧДД и ВНД приводит к противоположным результатам, предпочтение следует отдавать ЧДД [12]. 
Срок окупаемости - минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Иными словами, это период (измеряемый в месяцах, кварталах или годах), начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления. 
Результаты и затраты, связанные с осуществлением проекта, можно вычислять с дисконтированием или без него. Соответственно получатся два различных срока окупаемости. Срок окупаемости рекомендуется определять с использованием дисконтирования.

 
3. МЕРОПРИЯТИЯ  ПО ПОВЫШЕНИЮ ЭФФЕКТИВНОСТИ УПРАВЛЕНИЯ  ИНВЕСТИЦИЯМИ АООТ «ОМССК»

 
3.1 Оценка инвестиций  АООТ «ОМССК»  
 
На предприятии осуществлены реконструкция и техническое перевооружение производства, на проведение которых было израсходовано 8 млн. руб., в том числе: 
- строительно-монтажные работы 3 млн. руб; 
- машины и оборудование 4,5 млн. руб.; 
- прочие 0,5 млн. руб. 
В результате этого денежные поступления (чистая прибыль плюс амортизационные отчисления) по годам за расчетный период составили: 
Годы Денежные поступления (млн. руб.) 
1995 1,2 
1996 1,8 
1997 2,0 
1998 2,5 
1999 1,5 
Ставка дисконта составляет 20%. 
Требуется определить срок окупаемости с использованием различных методов. 
Определяем срок окупаемости без учета дисконтирования денежных поступлений 
а) на основе среднегодовой величины денежных поступлений. 
Среднегодовая величина денежных поступлений составит: 
1,2+1,8+2,0+2,5+1,5

 
———————————— = 1,8 млн  руб.;

 
5 
 
5 
срок окупаемости - ------- =2,78 года; 
1,8 
6) на основе нарастания денежных средств по годам до достижения величины капитальных вложений. В этом случае срок окупаемости составит 3 года, так как за эти годы накапливается достаточная сумма денежных средств для покрытия капитальных вложений (1,2 + 1,8 + + 2,0 ) = 5 млн. руб. 
2. Исчислим срок окупаемости с учетом дисконтирования денежных поступлений. 
Дисконтированные суммы денежных поступлений по годам составят: 
1,2

 
первый год ————=1,0 млн. руб.,

 
1,0+0,2 
1,8

 
второй год ————=1,25 млн. руб.,

 
(1,0+0,2)2 
 
3

 
третий год ————=1,16 млн. руб.,

 
(1,0+0,2)3 
 
2,5

 
четвертый год ————=1,2 млн. руб.,

 
(1,0+0,2)4 
 
1,5

 
пятый год ————=0,6 млн. руб.,

 
(1,0+0,2)5 
 
а) на основе среднегодовой величины денежных поступлений. Среднегодовая величина дисконтированных денежных поступлений составит: 
1,0+1.25+1,16+1,2+0,6

 
————————————— = 1,042 млн  руб.;

 
5 
5

 
срок окупаемости -Ток= -------- =4,79 года;

 
1,042 
б) на основе нарастания дисконтированных денежных поступлений до момента покрытия капитальных вложений:

 
0,39 
Ток = 4 года + —— = 4,65 года. 
0,6

 
Таким образом: 
Самым объективным сроком окупаемости является Ток = 4,65 года. 
Рассмотрим действие эффекта финансового рычага АООТ «ОМССК». Данные расчета представлены в табл. 1. 
В первом варианте эффект финансового рычага отсутствует, поскольку предприятием используется лишь собственный капитал; во втором - его влияние определяется следующим образом: 
 
Таблица 1 Действие эффекта финансового рычага. 

 
 
400

 
R = (1 - 0,3)(30% - 20%) • ----- = 2,5%. 
1100

 
Чистая рентабельность собственного капитала во втором варианте (R2) может быть рассчитана на основе рентабельности первого варианте (R1) и эффекта финансового рычага второго варианта: 
Ир400 
R =R1+(l-Cн)•(г-i)• ----- = 21%+(l-0,3)•(30%-20%) -----=23,5%. 
Кс1000 
Таким образом, действие эффекта финансового рычага заключается в том, что использование заемных средств в обороте предприятия обеспечивает приращение рентабельности собственного капитала. При этом положительный эффект достигается лишь в случае превышения экономической рентабельности над процентной ставкой за пользование банковским кредитом. В противном случае использование заемного капитала может снизить рентабельность собственного капитала. 
 
3.2 Основные направления повышения эффективности инвестиций АООТ «ОМССК»  
 
Как уже раньше отмечалось, инвестиции играют исключительно важную роль в развитии экономики любого государства. Поэтому оно должно проводить и соответствующую политику, направленную на активизацию инвестиционной деятельности и на повышение эффективности использования инвестиций. При этом очень важно, чтобы соблюдалось так называемое «золотое правило»:

 
(Т1,Т2,Т3,Т4) > Тин > 100%,

 
где Т1 ,Т2 ,Т3 ,Т4- соответственно темпы роста ВВП, ВНП, национального  дохода, объема выпуска промышленной продукции; 
Тин - темпы роста инвестиций. 
Это «золотое правило» гласит, чтобы темпы роста ВВП, ВНП, национального дохода, объема выпуска промышленной продукции опережали темпы роста инвестиций и составляли более 100%. На предприятии АООТ «ОМССК» это правило не соблюдается, следовательно инвестиции используются не эффективно. Для повышения эффективности инвестиций на предприятии необходимо: 
• иметь научно обоснованную экономическую и социальную политику на среднюю и дальнюю перспективу; инвестиционную и амортизационную политику; научно-техническую и финансово-кредитную политику, налоговую политику и др.; 
• иметь разработанные приоритеты в развитии отдельных направлений НТП, отраслей промышленности и производств; 
• создавать благоприятные условия для инвестиционной деятельности всех субъектов хозяйствования, в том числе и зарубежных; 
• создавать и иметь хорошую нормативную (законодательную) базу в области инвестиционной деятельности; 
• осуществлять собственную инвестиционную деятельность, и для этой цели в федеральном бюджете должны быть предусмотрены необходимые средства; 
• контролировать эффективность использования инвестиций, финансируемых за счет федерального бюджета, а также эффективность использования инвестиций на государственных унитарных предприятиях; 
• создавать развитой и цивилизованный фондовый и товарный рынок; 
• создавать условия для здоровой конкуренции в области инвестиционной деятельности; 
• разработать и утвердить официальные методические положения по экономическому обоснованию и планированию инвестиций; 
• восстановить или создать вновь проектные организации, способные на высоком научном уровне проектировать самые сложные объекты. 
Непременным условием для эффективного и рационального использования как реальных, так и портфельных инвестиций является наличие на предприятии научно обоснованной экономической стратегии на перспективу. Если этого нет, то нет и никакой основы для эффективного использования инвестиций. 
Эффективность реальных инвестиций закладывается и формируется на 4 стадиях: технико-экономического обоснования или разработки бизнес-плана, проектирования, строительства объекта, эксплуатации будущего объекта. Но реально проявляется эффективность капитальных вложений только на стадии функционирования будущего предприятия. 
На первой стадии, по сути, идут выбор и обоснование наиболее перспективных и выгодных вложений реальных инвестиций; 
на второй - закладываются основы будущего предприятия, пока только на листе бумаги: расположение основных и вспомогательных цехов, подъездные пути, применяемая техника и технология для производства продукции и, другие необходимые атрибуты. Именно на стадии проектирования уже закладываются технический уровень будущего предприятия, объем выпускаемой продукции (проектная мощность), уровень издержек на производство и реализацию продукции, конкурентоспособность продукции и другие экономические и технические параметры, в конечном итоге определяющие эффективность работы предприятия, а следовательно, и эффективность вкладываемых инвестиций. 
Повышение эффективности инвестиций на стадии проектирования на предприятии может быть достигнуто за счет: 
• сокращения срока проектирования; 
• закладывания в проект прогрессивных строительных конструкций, деталей и строительных материалов; 
• широкого применения там, где это возможно и целесообразно, хороших типовых проектов, которые уже оправдали себя на практике, что позволяет в значительной мере снизить затраты и фоки на проектирование, а также резко уменьшить риск построения неудачного объекта; 
• применения в проекте самой передовой техники и технология с учетом отечественных и зарубежных достижений; 
• оснащения проектных организаций высококачественной множительной техникой, а также, где это необходимо и целесообразно, - системами автоматизированного проектирования (САПР); 
• повышения общего технического уровня проектирования и др. 
На стадии непосредственного строительства объекта также имеются существенные резервы для повышения эффективности инвестиций. В общем плане они следующие: 
• сокращение срока строительства; 
• механизация строительно-монтажных и отделочных работ; 
• улучшение качества строительства; 
• недопущение распыления капитальных вложений по многим строительным объектам; 
• недопущение удорожания сметной стоимости строительства объекта и др. 
Реализация на должном уровне первых трех стадий является хорошей основой для своевременного ввода в действие предприятия и его успешного функционирования. 
Именно на стадии эксплуатации будущего объекта проявляется эффективность вложенных инвестиций. Она как бы складывается из 2 частей: 
• эффективности, достигнутой на первых трех стадиях; 
• эффективности функционирования будущего предприятия. На последней стадии эффективность вложенных инвестиций мокет быть достигнута за счет максимального использования проектной производственной мощности, обеспечения конкурентоспособности выпускаемой продукции и снижения издержек производства и реализации продукции. 
 
3.3 Экономическое обоснование эффективности управления инвестициями АООТ «ОМССК»  
 
Проанализируем эффективность использования инвестиций и их влияние на экономические показатели работы предприятия. 
На предприятии АООТ «ОМССК» осуществлены мероприятия по повышению технического уровня производства и обеспечению конкурентоспособности выпускаемой продукции. На эти цели предприятие израсходовало 5 млн. руб. 
Основные экономические показатели работы предприятия до осуществления мероприятий: объем выпуска продукции - 10000 шт.; цена реализации единицы продукции (без НДС) - 500 руб.; себестоимость продукции - 4,5 млн руб.; стоимость основных производственных фондов - 10 млн руб.; численность работающих - 200 чел.; доля условно-постоянных расходов в себестоимости продукции составляет - 40%. 
После реализации проекта по повышению технического уровня производства объем выпуска продукции увеличился в 2 раза, а продажная цена единицы продукции возросла с 500 до 600 руб. 
Требуется определить экономическую эффективность капитальных вложений и их влияние на экономические показатели работы предприятия. 
Решение. Определяем: 
объем выпуска продукции в натуральном выражении после реализации проекта - 
V2= 10 000 -2=20 000 ед. 
в стоимостном выражении 
V2= 20 000 • 600 = 12 млн. руб.; 
себестоимость выпускаемой продукции после реализации проекта -