Анализ кредитоспособности заемщика

     Определение дивидендов в расчете на акцию, производится только исходя  из чистой  прибыли в  свободном распоряжении. Уровень дивидендов  зависит  от  величины  чстой  прибыли  в свободном распоряжении,  от  того,  какую  часть  ее  решено направить на  выплату дивидендов,  а также от установленного уровня  дивидендов   по  привилегированным   акциям  и  доли привилегированных акций в общем количестве акций, выпущенных акцоинерным обществом.

     Допустим, что  чистая прибыль,  направляемая на выплату дивидендов -  5000 т.р.  В обращении  находятся 10000  акций номиналом 1000 руб. каждая, из них 2500 - привилегированные. Установленный дивиденд  по привилегированным  акциям -  80%. Следовательно, требования  по  дивидендам  привилегированных акций составят  2000 т.р.  Дивиденды на  обыкновенную  акцию равны:

     5000 - 2000

     -----------  * 100 = 39%

     10000 - 2500

     Следует иметь в виду, что при незначительных изменениях чистой прибыли,  направляемой на выплату дивидендов, уровень дивидендов на  обыкновенную акцию будет тем больше подвержен колебаниям,  чем   больше  доля  привилегированных  акций  в составе всех выпущенных акций.

     Акционерное общество  снизило чистую прибыль на выплату дивидендов на  10%, т.е.  она 4500  т.р.  Остальные  условия сохранены. Тогда  уровень дивидендов  на обыкновенную  акцию равен:

     4500 - 2000

     ------------ * 100 = 33,3%

     10000 - 2500

     Но если   привилегированные  акции составляют  40% всех акций, уровень  дивидендов на  обыкновенную акцию  изменится следующим образом:

     а) при чистой прибыли на выплату дивидендов 5000 т.р. и 80% дивидендов по привилегированным акциям:

     5000 - 3200

     ------------ * 100 = 30%

         6000

     б)  при  чистой  прибыли  4500  т.р.  и  прочих  равных условиях:

     4500 - 3200

     ----------- * 100 = 21,7%

         6000

     Чистая  прибыль   снизилась  лишь  на  10%,  а  уровень дивидендов на обыкновенную акцию - на 35%

     33,3 - 21,7

     ----------- * 100 = 35

          33,3

     Из приведенных  расчетов видно,  что чем  выше  уровень дивидендов по  привилегированным  акциям,  тем  больше  риск держателей обыкновенных акций.

     Однако  уровень  дивидендов  зависит  от  субъективного фактора -  какую часть чистой прибыли решено направить на их выплату. Как  известно, в  случае недостаточности прибыли на эту цель  направляются средства из резервного фонда, который также формируется  за счет  чистой прибыли.  Пусть резервный фонд равен  1000 т.р.  Общая сумма  источников  для  выплаты дивидендов 6000 т.р.

     Держателей привилегированных акций интресует, насколько гарантированы  установленные  на  них  дивиденды  80%.  Если привилегированных акций  - 25%  об общего их количества, то, как было  рассчитано, выплаты  по  ним  составят  2000  т.р. Гарантированность  этих  выплат  может  быть  оценена  путем сопоставления всех  источников средств для выплат дивидендов (6000   т.р.)    с   суммой    необходимых   дивидендов   по привилегированным акциям.

     6000

     ---- = 3,

     2000

     т.е.  требования  по  дивидендам  на  привилегированные акции акционерное  общество в данном периоде может покрыть 3 раза.

     Если привилегированных  акций 40%,  то  соответствующий уровень гарантированности ниже:

     6000

     ---- = 1,875

     3200

     Следовательно,      степень       риска      держателей привилегированных  акций   тем   выше,   чем   больше   доля привилегированных акций в общем количестве выпущенных акций, чем выше  установлен на  них дивиденд  и  чем  меньше  сумма чистой прибыли.

     Держателей обыкновенных  акций в  большей степени,  чем уровень  дивидендов,   интересует  курс  акций.  Курс  акций зависит от  целого ряда  финансовых показателей акционерного общества   (мы   не   рассматриваем   здесь   складывающуюся конъюнктуру на  рынке ценных бумаг, от которой также зависит курс акций).

     Самый простой  показатель,  от  которого  зависит  курс акций -  соотношение  уровня  дивидендов,  выплачиваемых  по обыкновенным  акциям,   и  ставки  банковского  процента  по депозитам. Курс  акций равен  произведению этого соотношения на номинальную  цену акции.  Однако   такой подход  к оценке курса акций не дает представления о перспективности вложения средств  в   данное  акционерное   общество.  Доля  прибыли, направляемая на выплату дивидендов - величина нестабильная.

     Более  правильно   определять  курс   акций  исходя  из возможностей акционерного  общества по  выплате  дивидендов. Для  этого   надо  рассчитать   чистую   прибыль   на   одну обыкновенную акцию,  но не  на какую-то  дату, а  в  течение нескольких  анализируемых   периодов  (кварталов,   а   если возможно - лет).

     Допустим, акционерное  общество имеет  чистую прибыль в сумме 10000  т.р. В обращении наодятся 10000 акций номиналом 000 руб.  каждая,  из  них  2500  -  привилегированные.  По привилегированным акциям  объявленный  дивиденд  равен  80%. Потенциально возможный  уровень дивидендов  по  обыкновенным акциям равен:

     1000 - 2500 * 80%

     ----------------- * 100 = 106,7%

            7500

     Но он  получился выше,  чем по  привилегированным,  что недопустимо.  Средний   уровень  дивидендов,   который  надо рассчитать в этом случае на все акции, равен:

     10000

     ----- * 100 = 100%

     10000

     При  использовании   всей  чистой  прибыли  на  выплату дивидендов они  составили бы  и по  привилегированным  и  по обыкновенным акциям 100%.

     Если  в   течение,  например,   трех   кварталов   года рассчитанный  таким  образом  уровень  дивидендов  резко  не меняется, он может служить ориентиром для оценки курса акций путем сопоставления  его со  ставкой банковского процента по депозитам.

     В данном  случае  мы  принимем  в  расчет  всю  чистую прибыль, а  не только  остающуюся в  свободном распоряжении. Последняя может  изменяться  в  зависимости  от  оперативных задач акционерного  общества в  данный момент.  Максимальный уровень дивидендов  сформируется в  случае, если акционерное общество решит  всю  чистую  прибыль  направить  на  выплату дивидендов.

     Таким образом,  как  показывают  расчеты,  максимальный уровень  дивидендов  зависит  от  величины  чистой  прибыли, количества привилегированных  акций и  объявленного  на  них дивиденда. Чем  больше доля  привилегированных акций в общем количестве выпущенных  акций и  чем выше  объявленный на них уровень дивидендов,  тем ниже  может быть  курс обыкновенных акций.  Два   акционерных  общества   с  одинаковой   чистой прибылью, но  разным уровнем дивидендов по привилегированным акциям  при   прочих  равных  условиях  будут  иметь  разную курсовую стоимость акций.

     Еще один  фактор,  имеющий  значение  для  формирования курсовой  стоимости  акций  -  стоимость  чистых  активов  в расчете на  одну обыкновенную акцию. Величина чистых активов определяется как  разница между  всеми активами акционерного общества и  нематериальными активами,  заемными  источниками средств и  номинальной стоимостью  привилегированных  акций. Если стоимостьчистых  активов равна, например, 20000 т.р. то в расчете на обыкновенную акцию она составит:

     20000-2500

     ---------- = 2333 руб.

        7500

     Этот показатель  имеет  практическое  значение  лишь  в случае ликвидации  акционерного общества,  когда  акционерам такая сумма  на каждую  акцию должна  быть выплачена  Но и в условиях   нормальной    деятельности   общества   он   дает представление об  обеспеченности номинала  акций активами. В данном случае она в 2,3 раза превышает номинальную стоимость обыкновенных акций, и это хороший показатель.

     При анализе уровня дивидендов по обыкновенным акциям на перспективу  целесообразно   рассчитать  показатеь,  который принято называть  коэффициентом выплаты дивидендов. Он равен отношению чистой  прибыли, выплаченной  в виде дивидендов на обыкновенные акции,  ко всей  чистой прибыли,  полученной на обыкновенные акции.  В нашем  примере дивиденды, выплаченные на обыкновенные  акции, составили  3000 т.р.; чистая прибыль на обыкновенные  акции равна: 10000 - 2000 = 8000 т.р. (2000 т.р. - дивиденды по привилегированным акциям).

     Коэффициент выплаты дивидендов составит:

     3000

     ---- = 0,37

     8000

     Чем  ниже   коэффициент,  тем   большую  часть  прибыли акционерное общество  использует на  другие цели.  В  то  же время, чем они ниже, тем больше перспективы роста дивидендов по обыкновенным акциям, а, следовательно, и курса акций. Эти перспективы полностью отсутствуют в случае, если коэффициент равен единице.  Это не  означает, что  курс  акций  в  таком случае не  будет повышаться.  Он может  повышаться по другим причинам, но  рост коэффициента  выплаты дивидендов не будет находиться в составе факторов, обеспечивающих этот рост.

     При развитой  системе рынка  ценных бумаг  представляет интерес еще  один показатель,  оценивающий  курс  акций.  Он рассчитывается как  отношение курса  акций к  чистой прибыли (или размеру  дивидендов) на акцию. Представим теоретически, что курс  акций зависит только от их номинала чистой прибыли на акцию (или дивидендов) и уровня банковского процента.

                     ЧП * 100

     Тогда Ак = Ан * --------

                      n * Бn

     где Ак, Акl - курсовая цена акции;

     Ан - номинальная цена акции;

     ЧП - чистая прибыль акционерного общества;

     Д -  сумма дивидендов,  выплачиваемых  на  обыкновенную акцию;

     n - число выпущенных обыкновенных акций;

     Бn - уровень банковского процента по депозитам.

     В этом  случае отношение  курса акций  к чистой прибыли

(сумме дивидендов) равно:

     Ак        100  Акl        100

     -- = Ан * ---; --- = Ан * ---

     ЧП        Бn    Д          Бn

     Номинальная цена  акции -  величина постоянная. Уровень банковского процента  по депозитам  изменяется под  влиянием причин,  не   зависящих-  непосредственно   от  акционерного общества.

     Таким образом, если бы курс акций формировался только в зависимости от  ее номинала  и  соотношения  размера  чистой прибыли (дивидендов)  на акцию,  то отношение  курса акций к чистой прибыли  (размеру дивидендов) во всех случаях было бы равно номиналу, деленному на уровень банковского процента по депозитам.

     В таком  случае отношение  курса акций к чистой прибыли (размеру дивидендов)  можно рассматривать  как величину,  не зависящую от акционерного общества.

     Таким образом, если бы курс акций формировался только в зависимости от  ее номинала  и  соотношения  размера  чистой прибыли (дивидендов)  на акцию,  то отношение  курса акций к чистой прибыли  (размеру дивидендов) во всех случаях было бы равно номиналу, деленному на уровень банковского процента по депозитам.

     В таком  случае отношени  курса акций  к чистой прибыли (размеру дивидендов)  можно рассматривать  как величину,  не зависящую от акционерного общества.

     Однако  курс  акций  формируется  под  влиянием  причин рыночного характера,  а не только под влиянием уровня чистой прибыли (дивидендов) на акцию.

     Если акция  продается по  цене  2000  руб.  и  приносит чистую прибыль  500 руб., это значит, что акция продается по курсу, в 4 раза превышающему чистую прибыль на нее.