Финансовые и инвестиционные институты

При реализации такого подхода конкуренция между фондами перемещается из плоскости дачи обещаний в плоскость эффективности текущей инвестиционной политики (а значит, в область реальных показателей). Фонды начинают бороться за качество и доходность текущих инвестиций, так как именно они будут служить главным индикатором привлекательности для потенциальных и реальных клиентов. Роль этого фактора проявится во всей полноте только в будущем.

Активно работающие НПФ  в настоящее время предпринимают  попытки к объединению усилий участников дополнительного пенсионного обеспечения прежде всего в целях утверждения приемлемых правовых и этических норм деятельности НПФ.

На сегодняшний день рынок дополнительного пенсионного  страхования состоялся и интерес  к этому новому институту со стороны  коммерческих структур, местных администраций, органов социальной защиты населения, профсоюзов, трудовых коллективов и просто граждан не только не уменьшается с течением времени, но и бурно возрастает.

О финансовой устойчивости и надежности страховых компаний, в частности, можно судить по тому, каким образом они инвестируют свои средства. В нашей стране страховые организации до сих пор не проявляют особого интереса к акциям производственных предприятий. В значительной степени это объясняется экономической нестабильностью¹².

В широком смысле все  инвестиционные институты второй группы можно назвать инвестиционными  компаниями. Однако в узком смысле слова инвестиционной компанией  называется лишь та, которая формирует  свой капитал за счет взносов мелких инвесторов на общих основаниях и не занимается страховой или еще какой-либо деятельностью. Вложения в ценные бумаги для такой компании – основной и единственный вид деятельности.

Инвестиционные компании могут быть классифицированы по следующим  признакам: 1) по юридической форме – традиционной компанией понимается инвестиционное акционерное общество (формирующее свой капитал посредством выпуска и продажи акций), инвестиционная же форма в другой форме собственности обычно называется трастом (она управляет капиталом вкладчиков по их доверенности); 2) по специализации вложений – инвестиционная компания может вкладывать капитал в различные виды ценных бумаг (универсальная инвестиционная компания) или предпочитать вложения в определенный их вид; специализация инвестиционной компании зависит от целей ее акционеров; 3) по степени свободы менеджеров в принятии решений выделяют generai managment investment company как инвестиционную компанию, в которой менеджеры имеют широкую свободу действий и management company, в которой менеджеры имеют свободу действий в направлении инвестиций.

К ряду важнейших характеристик  инвестиционной компании относятся  такие взаимосвязанные понятия, как структура ее капитала и портфель инвестиций.

Структура капитала –  это количество и инвестиционные характеристики различных ценных бумаг, выпущенных инвестиционной компанией. Портфель инвестиций – количество и инвестиционные характеристики ценных бумаг, купленных инвестиционной компанией и составляющих ее портфель, то есть те ценные бумаги, в которые инвестиционная компания вложила свой капитал, сформированный из взносов своих интересов. Структура капитала и портфель инвестиций зависят от целей инвестирования, которые в самом первом приближении характеризуются соотношением риска (а следовательно, и большей прибыльности) вложений и обеспечение их надежности. Различные инвестиционные компании придерживаются того или иного соотношения указанных факторов. С их учетом мелкие инвесторы выбирают, куда им помещать капитал соответственно своему видению оптимального соотношения риска и надежности.

Выбранное соотношение  риска и надежности проявляется  в характеристике портфеля инвестиционной компании. Портфель, оцененный как  агрессивный, означает, что инвесторы, купившие акции данной инвестиционной компании, предпочитают рисковать; консервативный портфель указывает на стремление акционеров к устойчивому, гарантированному доходу. Целью создания инвестиционной компании (как и любой предпринимательской структуры) является получение дохода на основе преимущественно инвестиционной деятельности.

“Инвестиционный фонд”  является во многом синонимом термина  “инвестиционная компания”. Однако некоторые современные инвестиционные компании имеют несколько инвестиционных фондов, применяемых как наборы ценных бумаг (портфели инвестиций), которыми управляют отдельные команды менеджеров. В этом случае формируется структура, аналогичная холдингу. Инвестиционный фонд выпускает акции и полученный за счет их продажи капитал инвестирует в ценные бумаги. При этом все акции данного инвестиционного фонда или их контрольный пакет находятся во владении головной инвестиционной компании, которая называется “управляющей компанией”. Если инвестиционная компания имеет лишь один пакет акций, то в этом случае она и представляет собой инвестиционный фонд. На современном этапе развития рынка капитала в странах Запада почти все инвестиционные компании имеют по одному портфелю инвестиций¹³.

Инвестиционные фонды  бывают двух видов: открытые (взаимные) и закрытые. Открытый инвестиционный фонд постоянно выпускает и продает  новые акции, скупая при этом свои акции у всех желающих их продать по рыночной стоимости. Согласно условиям организации такого фонда, инвесторы могут продавать его акции исключительно самому фонду. Рыночная стоимость акции открытого фонда примерно равна рыночной части его активов, приходящихся на одну акцию. Поскольку активы инвестиционного фонда состоят из ценных бумаг, то рыночная стоимость акции примерно равна средней курсовой стоимости пакета ценных бумаг, составляющего портфель фонда, деленной на количество его акций, выпущенных в обращение.

Закрытый инвестиционный фонд не требует продажи своих  акций исключительно самому себе; новые акции выпускаются им относительно редко, а курс акций под воздействием спроса и предложения на фондовых рынках может отклоняться от стоимости активов фонда, приходящихся на данные акции.

Действующие нормативные  акты предусматривают многоступенчатую систему лицензирования фондов. Она  включает этапы государственной  регистрации фонда как акционерного общества, лицензирования управляющего, лицензирования фонда и только потом регистрацию эмиссии акций фонда для привлечения в него денежных средств и ваучеров населения. Такая система во многом оправдала себя, но тем не менее не смогла оградить россиян от всякого рода афер, когда сбором приватизационных чеков занимались структуры, выдававшие себя за отлицензированные инвестиционные фонды.

Доходы инвестиционных фондов формируются из нескольких источников:

первый из них – продажа приватизационных чеков;

второй – продажа ранее купленных на чековых аукционах пакетов акций приватизированных предприятий. Диапазон таких операций велик: в одних случаях это способ продажи чеков в условиях запрета на продажу (пакет акций покупается на чековом аукционе, а продается за деньги), и прибыль равна разнице между балансовой и рыночной стоимостью чеков; в других случаях, если за контроль над приватизационным предприятием ведется борьба, прибыль от продажи пакета акций может достигать несколько тысяч процентов.

В деятельности ИФ были возможны две инвестиционные стратегии: первая – приобретать выставляемые на национальные и межрегиональные аукционы акции только высокодоходных крупных предприятий; вторая, – напротив, скупать акции местных, не самых больших доходных предприятий. Третий источник – доходы по акциям и другим ценным бумагам.

В деятельности фондов есть и совсем экзотические, чисто российские источники доходов. Так, во всем мире обладатель собственности платит тому, кто управляет ею от имени собственника. У нас же распространена практика, при которой фонду платят за получение доверенности за право управления пакетом акций из его портфеля. Другой “экзотический ” вид доходов – “отступное ” фондам за неучастие по продаже акций других потенциальных участников.

Несмотря на прямой запрет на приобретение объектов недвижимости, захватывая крупные (до 25  % уставного капитала) пакеты акций НИИ, КБ, других объектов, пригодных для использования в качестве офисных помещений, ИФ получает возможность участвовать в будущих доходах от аренды этих помещений.

Главной проблемой дальнейшего развития инвестиционных фондов является проблема налогового регулирования. Основная проблема в налоговом регулировании инвестиционных фондов состоит в их особом статусе, который, к сожалению, не признается законодателями. С точки зрения здравого смысла отношение к инвестиционным фондам должно было бы строиться на следующем базисе.

1. Инвестиционные фонды  являются посредниками между  мелкими инвесторами и крупными  корпоративными заемщиками капитала. Инвестиционные фонды выступают  лишь проводными путями капитала, которые поступают сверху вниз, и прибыли, которая идет снизу вверх. Таким образом, инвестиционные фонды выпадают из схемы налогообложения. Если весь капитал полностью инвестируется и вся прибыль полностью распределяется среди инвесторов, налоги с инвестиционных фондов взимать абсурдно. Этот принцип называется принципом “налоговой прозрачности” инвестиционных фондов.         

2. Представляя инвестиционным  фондам полное освобождение от  налогов, государство должно следить  за тем, чтобы это не стало “налоговым убеждением” для структур, являющихся “псевдоинвестиционными ” фондами.

Таким образом, роль государства  должна состоять в том, чтобы:

предоставлять освобождение от налогов только “идеальным”  инвестиционным фондам;

вводить специальные  схемы налогообложения при появлении у фонда элементов инвестиционной компании;

лишать фонд статуса  инвестиционного при превращении  его в холдинг.

Немаловажной проблемой  для ИФ остается и реализация собственных  инвестиционных программ. Конкретные формы деятельности – самые разные. Это и прямые вложения через дополнительный выпуск акций предприятия – объекта инвестирования, и кредитование предприятия на льготных условиях через механизм “ дешевый депозит фонда в банке – дешевый кредит предприятию в том же банке”, и кредитования под залог акций предприятия.

Представляется целесообразным привлечение специалистов ИФ к трастовому управлению акциями предприятий, оставшихся пока в государственной собственности, а также к работе региональных комиссий по государственной поддержке и санкции предприятий. Наиболее крупные собственники России – инвестиционные фонды – не должны игнорироваться федеральным агентством по банкротствам предприятий и его отделениями на местах.

Наметились пути сотрудничества ИФ и в рамках технической поддержки российских приватизационных предприятий со стороны стран “большой семерки “ (Российский фонд приватизации), и в инвестиционных программах (Российско-Американский Фонд предпринимательства).

Конечно же, большинство  инвестиционных фондов не сохранится в нынешнем виде. Часть из них станет инвестиционными компаниями, часть – инвестиционными банками, а некоторые преобразуются в крупные финансово-промышленные группы, своего рода многопрофильные концерны с перекрестным взаимным владением акций. Ясно одно: инвестиционные фонды уже играют значительную роль в экономической жизни России, однако они не без оснований претендуют на большее, становясь крупнейшими институциональными инвесторами в экономике страны.

Деятельность инвестиционной компании по законодательству заключается: в организации выпуска ценных бумаг; во вложениях средств в последние, в осуществлении купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет. Сфера деятельности инвестиционного фонда – выпуск акций с целью мобилизации денежных средств инвестора и их вложения от имени фонда в ценные бумаги, а также на банковские счета и во вклады. Можно считать, что с точки зрения видов деятельности инвестиционные компании и инвестиционные фонды в положении мало чем различаются. В то же время наблюдаются большие различия в плане ограничений, которые налагаются законодательством на эти организации.

Инвестиционная компания (наряду с другими инвестиционными  институтами) является основным субъектом, осуществляющим перелив капитала из одного сектора экономики в другой, то есть основным институтом рыночной экономики, управляющим структурой инвестиций, а следовательно, и структурой будущего производства. Отдельному инвестору не всегда выгодно заниматься самому проблемой помещения капиталов. При наличии инвестиционной компании он (при определенных гарантиях) предпочитает предоставить ей решение этих проблем. Инвестиционная компания, в свою очередь, вкладывает капиталы, сформированные из средств своих акционеров, в различные инвестиционные проекты. Собственно, преимущество инвестиционных компаний перед другими управляющими инвестициями институтами (в том числе перед банками) проявляется именно в сфере долгосрочных вложений. Отсутствие последних в настоящее время – это та мина замедленного действия, которая может через 5-6 лет привести рыночный сектор российской экономики к сильнейшему кризису. спасти нас от этого кризиса могли бы как раз инвестиционные компании и фонды, призванные аккумулировать свободные капиталы и использовать их с наибольшей для вкладчиков (и экономики в целом) эффективностью, они хотя и не могут до конца решить проблему инвестирования, однако в состоянии подготовить для этого почву, причем именно в условиях рыночной переориентации экономики.

Во-первых инвестиционные институты, аккумулируя достаточно большие капиталы, преследуют цель максимально выгодного помещения в различные проекты. Для реализации этой цели инвестиционные компании (фонды) должны как можно более точно оценить эффективность предлагаемых проектов. Это весьма существенный и вполне обыденный для рыночной экономики момент – оценка эффективности вложения – в условиях административной экономической системы практически отсутствовал.