Финансовый рынок России: проблемы становления и перспективы развития

    Примерно  весной 2008 года вниманию всего профессионального  сообщества участников финансового  рынка и государственных регуляторов финансового рынка ФСФР России представила Доклад о мерах по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг на 2008–2012 годы и на долгосрочную перспективу. Этот Доклад, включающий в себя 12 приоритетных задач развития финансового рынка в среднесрочной и долгосрочной перспективе, был опубликован на сайте ФСФР России в сети Интернет, многократно обсуждаем в среде органов исполнительной и законодательной власти, Банка России и участников финансового рынка. В результате его рассмотрения Правительство Российской Федерации в апреле 2008 года дало соответствующее поручение ФСФР России разработать проект Стратегии развития финансового рынка на период до 2020 года. Согласовательная работа с ведомствами – Минэкономразвития России, Минфином России и Банком России шла сравнительно недолго – с сентября по декабрь: существовала общая заинтересованность в скорейшей выработке основных направлений государственной политики в области развития финансового рынка. И, наконец, 29 декабря 2008 года распоряжением № 2043-р Стратегия была утверждена.

    Ныне  принятой Стратегии развития финансового  рыка предшествовала аналогичная Стратегия, принятая летом 2006 года. Многие из намеченных в ней мер остались нереализованными. Вместе с тем ФСФР России и другие заинтересованные органы исполнительной и законодательной власти продолжают вести активную согласовательную работу по большинству законопроектов, направленных, в том числе:

     - на противодействие инсайдерской торговле и манипулированию ценами на финансовом рынке,

     - на регламентацию деятельности бирж и торговых систем,

     - на централизацию учетной системы финансового рынка,

     - на совершенствование клиринговых процедур и расчетов на финансовом рынке.

    Суммируя  результаты реализации Стратегии 2006 года, оказалось, что за 2006–2008 годы принято в целом 5 федеральных законов из 25 запланированных:

     - изменения в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», касающиеся установления порядка эмиссии и обращения биржевых облигаций, а также российских депозитарных расписок;

     - изменения в Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» и отдельные законодательные акты, направленные на перестроение системы инвестирования с использованием паевых инвестиционных фондов, обеспечение широкого привлечения в экономику стратегических инвестиций, в том числе путем создания венчурных фондов, введение понятия «квалифицированный инвестор», защиту неквалифицированных инвесторов, повышение прозрачности деятельности управляющих компаний, специализированных депозитариев и негосударственных пенсионных фондов, а также усиление надзора за их деятельностью со стороны ФСФР России;

     - изменения в Федеральный закон «Об ипотечных ценных бумагах», направленные на совершенствование регулирования эмиссии и обращения ипотечных ценных бумаг;

     - изменения в Гражданский кодекс Российской Федерации, послужившие импульсом для качественного роста объемов сделок с производными финансовыми инструментами, и направленные на предоставление судебной защиты по срочным сделкам.

    Стратегией  развития финансового рынка до 2020 года определено завершить принятие находящихся в работе законопроектов, особенно касающихся построения системы пруденциального надзора за участниками финансового рынка и компенсационных схем для инвесторов.

    Целью Стратегии является формирование конкурентоспособного самостоятельного финансового центра. Для ее достижения за ближайшее десятилетие предполагается не только решить ряд задач: повысить емкость и прозрачность финансового рынка, обеспечить эффективность рыночной инфраструктуры, сформировать благоприятный налоговый климат для его участников, усовершенствовать правовое регулирование на финансовом рынке, но и достичь целевых показателей развития финансового рынка, которые в несколько десятков раз должны быть выше существующих сейчас показателей, резко изменившихся с учетом последствий общемирового финансового кризиса. Постановка такого рода цели, задач и показателей обусловлена несколькими явлениями на мировых финансовых рынках: ростом экспансии финансовых институтов из существующих мировых финансовых центров на развивающиеся финансовые рынки, сокращением независимых и полноценных финансовых рынков и вхождением их в более крупные финансовые центры: Нью-Йорк, Лондон и т.д.

    Несмотря  на продолжающийся финансовый кризис, государство намерено идти до конца в достижении цели и показателей, в решении ряда задач посредством качественного повышения конкурентоспособности российского финансового рынка. Для этого Минэкономразвития России подготовило Концепцию создания международного финансового центра в Российской Федерации, рассмотренную на заседании Правительства Российской Федерации 5 февраля текущего года, и предусматривающую меры не только нормативного характера (принятие пакета федеральных законов и постановлений Правительства РФ), но и меры, направленные на построение качественно новой социальной и бизнес инфраструктуры в Москве. Контроль и надзор за реализацией этой Концепции будет осуществляться специальной Правительственной комиссией.   

      В таблице, прилагаемой к стратегии (табл.1), приведены целевые показатели развития финансового рынка. В частности, активы инвестиционных фондов к 2020 году должны вырасти с 0,8 трлн до 17 трлн руб. Пенсионные накопления и резервы негосударственных пенсионных фондов должны увеличиться с 0,6 трлн до 12 трлн руб. А количество розничных инвесторов на рынке ценных бумаг планируется увеличить с 0,8 млн до 20 млн человек.   

      Разработчики стратегии признают, что эти цифры выглядят очень  амбициозными, но отмечают, что цели в долгосрочной стратегии и должны быть амбициозными.

     Таблица 1 - Целевые показатели развития финансового рынка 

3. Развитие российского рынка ценных бумаг и банковского сектора

    Сегодня из-за воздействия глобального экономического кризиса российский финансовый рынок проходит один из самых сложных периодов своего развития. В статье Л. Селютиной «Финансовый рынок России: необходимые векторы развития» (Финансовый рынок России: необходимые векторы развития // Развитие рынка. 2009. с. 10 -11.) освещены наиболее значимые проекты, связанные с развитием российского рынка ценных бумаг и банковского сектора, в которых активно участвует Банк России. Решение этих вопросов позволит, приблизить российскую инфраструктуру к международным стандартам, тем самым сделав шаг в направлении строительства международного финансового центра в Москве. Ниже рассмотрены основные проекты, связанные с развитием российского рынка ценных бумаг, освещенные в статье.

    Кризис  осени 2008 г. еще раз обнажил наиболее проблемные аспекты его функционирования, связанные с необходимостью укрепления рыночных институтов, развитием правовой инфраструктуры, совершенствованием судебной системы. В этой связи руководством страны перед регуляторами рынка и профессиональным сообществом поставлена амбициозная задача по созданию в Москве международного финансового центра и утвержден план первоочередных мероприятий, направленных на реализацию этой задачи.

    Развитие  рынка ценных бумаг в России получило в последние годы мощнейший импульс  с появлением рынка РЕПО (Сделка РЕПО - сделка покупки (продажи) ценной бумаги с обязательством обратной продажи (покупки) через определенный срок по заранее определенной цене), значение которого трудно переоценить. Рынок РЕПО позволяет рефинансировать операции с ценными бумагами, способствует повышению ликвидности российского рынка акций и облигаций. Надежно функционирующий рынок РЕПО является важнейшим элементом денежного рынка, с помощью которого Банк России может эффективно осуществлять операции рефинансирования в рамках проведения денежно-кредитной политики.

    Кризисные события осени 2008г. на фондовом рынке, которые повлекли за собой массовое неисполнение вторых частей сделок РЕПО, наглядно продемонстрировали, что еще многие вопросы применения этого инструмента остаются неурегулированными.

    Практика  заключения биржевых и внебиржевых  сделок РЕПО до кризиса складывалась таким образом, что участники, как правило, не заключали между собой рамочных договоров. Биржевые сделки заключались на основании биржевых правил, которые (как, например, Правила торгов ММВБ) фактически не регулировали на тот момент ситуации неисполнения сделок РЕПО и последствия такого неисполнения. Вопросы урегулирования споров отдавались на откуп двухсторонних рамочных соглашений, которые во многих случаях отсутствовали.

    Очевидно, что рынку РЕПО необходима стандартизация - нужен единый рамочный договор. Такой договор - Генеральное соглашение по РЕПО - был подготовлен Национальной Фондовой Ассоциацией и в настоящее время совершенствуется участниками рынка. В 2008г. СРО НФА разработала еще две модификации такого договора - «Генеральное соглашение об общих условиях заключения Банком России и кредитной организацией сделок прямого РЕПО на Фондовой бирже ММВБ» и «Генеральное соглашение СРО НФА об условиях урегулирования взаимных требований при неисполнении обязательств по сделкам РЕПО, заключенным на Фондовой бирже ММВБ». Текст соглашения СРО НФА, касающийся процедуры урегулирования, был включен в 2009г. в Правила ММВБ отдельным приложением. Теперь участники торгов на ММВБ могут либо урегулировать вопросы неисполнения обязательств самостоятельно, либо использовать стандартное Генеральное соглашение по РЕПО, которое технологически будет поддерживаться биржей. Участникам рынка необходимо использовать рамочный договор по РЕПО для минимизации рисков, связанных с данными операциями.

    Однако, помимо разработки стандартной договорной базы, Банк России считает необходимым  на законодательном уровне дать, наконец, четкое определение, что такое сделка РЕПО, какие необходимые условия должны быть соблюдены при ее заключении. Прописать в законе как стандартные, уже устоявшиеся для российского рынка особенности сделок РЕПО, так и новые элементы, которые активно развиваются сейчас на международном рынке РЕПО, такие как возможность замены обеспечения при операциях РЕПО, услуги агента по управлению обеспечением (так называемое трехстороннее РЕПО), возможность использования корзины обеспечения.

    Банк  России нашел полное понимание и поддержку в этом вопросе со стороны Федеральной службы по финансовым рынкам, и соответствующие поправки в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг».

    Развитие  рынка РЕПО невозможно без совершенствования  налогового законодательства в этой области. Участниками финансового рынка под эгидой СРО НФА и при активном участии Банка России были разработан ряд поправок в Налоговый кодекс. Они направлены на устранение существующих проблем, связанных с налогообложением сделок РЕПО, а также учитывают новые аспекты развития этого инструмента. С принятием поправок появится возможность создания в России института займа ценных бумаг, РЕПО до востребования, трехстороннего РЕПО. Предполагается расширение возможностей:

     - по открытию коротких позиций;