Клиринг

 управление контрагентским (кредитным)  риском — так называемая новация1транзакции центральному клиринговому контрагенту.

Сделка совершается посредником (брокером или интернет-брокером) от имени инвестора (шаги 1 и 2) и может происходить как на бирже, так и вне ее. Биржевые транзакции выполняются посредством электронной книги приказов (Order Book). Сверка поручений (шаг 3) может проводиться биржей, клиринговой палатой или центральным депозитарием (ЦД). Для биржевых сделок процесс сверки поручений происходит автоматически. При наличии центрального клирингового контрагента (Central Counterparty — ССР) информация автоматически поступает к нему для новации и расчетов.

Клиринговая организация служит таким  контрагентом, если выступает в роли покупателя для каждого продавца и продавцом для каждого покупателя, беря на себя все риски, связанные  с возможным дефолтом сторон (шаг 4). На большинстве рынков Европы существует центральный клиринговый контрагент. Исключениями являются биржи Финляндии, Люксембурга, Испании, Греции и Дании, на которых используется двусторонний клиринг. Надо отметить, что в России также до сих пор применяется  только двусторонний клиринг.

После этого следует процедура  неттинга (шаг 5) — взаимозачет суммарных обязательств сторон сделки перед центральным контрагентом. Например, если компания А в течение дня осуществила сделки по акциям компании X с семью различными контрагентами, то к концу дня подсчитываются суммарные обязательства этой компании перед центральным контрагентом по данным акциям. Такая процедура называется риск-неттинг (Risk Netting), и она отличается от процедуры расчетного неттинга (Settlement Netting), проводимого центральным депозитарием, в ходе которой суммируются и взаимно засчитываются сделки различных контрагентов. На Лондонской бирже риск-неттинг осуществляется центральным контрагентом (Лондонской клиринговой палатой), а расчетный неттинг — системой CREST (депозитарием). В США Национальная клиринговая корпорация выполняет оба вида неттинга. На некоторых европейских рынках (например, в Италии) центральный клиринговый контрагент проводит риск-неттинг, а центральный депозитарий — расчетный неттинг. В других странах, которые следуют американской модели (Германия), обе процедуры выполняются клиринговой организацией.

Как правило, в целях страхования  рисков дефолта центральный клиринговый  контрагент имеет гарантийный фонд, который образуется из вносимых участниками  торговли залогов. Сумма залога определяется специальным алгоритмом и зависит  от исторических волатиль-ностей и корреляций между ценами на бумаги, по которым совершается транзакция. Процесс клиринга заканчивается, когда от имени посредника выписываются суммарные (после неттинга) расчетные инструкции (шаг 6).

Расчеты по сделке состоят из передачи (трансфера) сторонами сделки ценных бумаг и денежных средств (шаг 7). После их проведения сделка считается  завершенной. Расчеты, как правило, проводятся в рамках центрального депозитария, а платежи — по платежной системе. Обычно расчеты занимают не более  трех рабочих дней. Большинство сделок рассчитываются по методу ППП («поставки  против платежей» — Delivery versus Payment), когда ценные бумаги и денежные средства обмениваются одновременно.

РОССИЙСКАЯ РАСЧЕТНО-КЛИРИНГОВАЯ  СИСТЕМА И ЕЕ РЕФОРМА

 В России учет прав на  ценные бумаги производится регистраторами  и депозитариями. Регистраторы  ведут реестры акционеров, работая  по договору с эмитентом акций,  а клиентами депозитариев становятся  владельцы ценных бумаг, передающие  их на хранение или совершающие  по ним сделки. Если акционер переводит акции из реестра в депозитарий, то в реестре вместо счета акционера появляется счет номинального держания, принадлежащий депозитарию. При этом депозитариев может быть много, и все они вправе открывать счета номинального держания как в реестрах, так и друг у друга. Тем самым можно выстроить длинную цепочку так называемых вложений, когда счет номинального держания открывается в депозитарии, являющимся номинальным держателем в другом депозитарии. По этой цепочке легко увести акции в офшор, и получить информацию о конечном собственнике акций будет сложно даже самому эмитенту. По данным ФСФР, в 2004 г. в России существовало 79 регистраторов и 737 депозитариев [3]. В настоящее время в стране работают пять расчетных депозитариев (НДЦ, ДКК, РДК, ВЭБ и РДЦ СПб.). Расчетный депозитарий, в отличие от кастодиального, занимается не хранением ценных бумаг клиентов, а обслуживанием сделок с ними, главным образом участников организованных торговых систем. РДК, ВЭБ и РДЦ являются депозитариями, ориентированными в основном на обслуживание определенных видов ценных бумаг, и эта ниша зафиксирована за ними нормативными документами. Для РДК такими бумагами являются акции «Газпрома», для ВЭБ — ОГВЗ 1999 и отчасти остальные ОВГВЗ, а для РДЦ СПб. — МКО (петербургские «муниципальные» облигации). Два других расчетных депозитария, НДЦ и ДКК, в той или иной мере конкурируют между собой, хотя занимают не совсем одинаковые ниши.

 Некоммерческое партнерство  Национальный депозитарный центр  (НДЦ) является расчетным депозитарием  группы ММВБ и уполномоченным  депозитарием по большинству  выпусков государственных, корпоративных,  мунидипальньгх и субфедеральных облигаций. НДЦ обслуживает 100% сделок на рынке ОФЗ и более 90% биржевого оборота акций и облигаций корпоративных эмитентов.

Депозитарно-клиринговая компания (ДКК) является расчетным депозитарием РТС, ее клиентская сеть включает более 390 компаний — профучастников фондового рынка. Что касается акций, то в этом секторе права НДЦ и ДКК равны. Оба они пока не основные хранители акций на российском рынке ввиду неупорядоченности учетной системы и значительной роли регистраторов и дочерних структур глобальных кастодианов. Традиционно ДКК обладает более широкими возможностями для работы с регистраторами и большим объемом акций на обслуживании. Обе организации:

 имеют одинаковый технологический  уровень; 

в обменах с клиентами применяют  пре имущественно электронный документооборот;

могут использовать SWIFT или Интернет;

обслуживают биржевые торги;

владеют технологией внебиржевой  ППП.

Они оказывают много сходных  услуг, хотя есть и различия. НДЦ  больше ориентирован на государственные бумаги, обслуживание биржевой торговли, организацию размещений, а ДКК надежнее в работе с регистраторами, исполнении выплат и иных корпоративных действий, в обработке корпоративной информации. В качестве расчетного депозитария НДЦ обслуживает ММВБ и теоретически СПВБ, а ДКК — РТС, СПВБ, ФБ СПБ. Кроме того, клиенты ДКК могут торговать на ММВБ через счет держателя, открытый ДКК в НДЦ. ДКК предлагает, таким образом, своим клиентам более широкий сервис, позволяя работать на всех значимых фондовых торговых площадках, однако доступ на доминирующую по оборотам площадку осуществляется не напрямую, а через его конкурента. НДЦ обслуживает только ММВБ, но предоставляет прямой доступ к ней. Между депозитариями существует «мост», в целом достаточный для обеспечения необходимых услуг.

В 2006 г. НДЦ предложил услугу по учету ценных бумаг казахстанских  эмитентов. Также планируется открытие междепозитарных счетов НДЦ в Узбекистане и Белоруси. НДЦ имеет счет в Clearstream Banking, что позволяет ему обслуживать еврооблигации. Предполагается открытие его счета в Euroclear. В 2006 г. НДЦ приступил к реализации проекта по созданию новой технологической платформы вместе с консалтинговой компанией Accenture и индийским системным интегратором Tata Consultancy Services. Новая платформа соответствует международным стандартам расчетного депозитария, выполняющего функции ЦД.

Существующая российская схема  расчетных депозитариев показана на рис. 11

Варианты предлагаемых моделей  центрального (расчетного) депозитария  показаны на

Кастодиан это юридиче6ское лицо, осуществляющее профессиональную деятельность по хранению и учету вверенных ему денежных средств и ценных бумаг клиентов. Кастодиан создается и действует в любой организационно- правовой форме и действует в соответствии с законодательством РК и положением о кастодиальной деятельности на рынке ценных бумаг

Кастодиан вправе осуществлять свою деятельность только при наличии лицензии на хранение ценных бумаг, выданной Национальным банком