Национальные особенности первичных рынков ценных бумаг развитых стран

     В Великобритании в 1986 году был принят Закон о финансовых услугах, который формально установил контроль государства над фондовым рынком. Этот закон предусматривает обязательное лицензирование деятельности с ценными бумагами (инвестиционного бизнеса). При этом под инвестициями понимаются помимо общепринятых ценных бумаг (в том числе и производственные ценные бумаги) и товарные фьючерсы, опционы на валюту, золото, серебро, палладий, платину (но не сами металлы) и долгосрочные страховые полисы. Закон о финансовых услугах предусматривает уголовную ответственность за распространение ложной или вводящей в заблуждение информации, сокрытие существенной информации при размещении ценных бумаг.

     В соответствии с Законом о финансовых услугах был создан специальный  орган -Совет по ценным бумагам и инвестициям (Securities and Investment Board). Он наделен исключительными полномочиями регулирования рынка ценных бумаг. По своему статусу он является некоммерческой компанией, участниками которой являются представители различных фирм, работающих на финансовом рынке. Говоря другими словами - это саморегулируемая организация профессиональных участников рынка ценных бумаг. Формально Совет подчиняется Казначейству, но на практике является независимым учреждением.

     Соотношение между публичным предложением ценных бумаг и частным размещением зависит от типа финансирования, источников инвестиций, который избирают инвесторы в том или ином типе экономики, от структурных преобразований, которые проводит  правительство,   от  степени   открытости   и   регулирования рынка и т.д.   Это обусловлено тем, что тип модели рынка ценных бумаг определяет определенные различия функционирования первичного рынка.

     Основные  формы первичного, рынка ценных бумаг  в аспекте особенностей национальных фондовых рынков развитых стран и России представлены в табл. 3.

                                              Таблица 3 Формы первичного рынка ценных бумаг 

     В странах с развитой рыночной экономикой, особенно в рамках интернационализации  хозяйственной жизни, непрерывно происходит сближение рассмотренных моделей индустриальной рыночной экономики и, соответственно, становится все существеннее схожесть или даже совпадение организации финансовых рынков. Так, и США, и Германия показывают примеры конвергенции двух систем финансирования хозяйства. С начала 90-х годов в Германии придают огромное значение расширению рынка акций и, прежде всего, его международной составляющей, финансированию через него венчурных компаний, усилению надзора за банками - профессиональными участниками рынка, преодолению конфликтов интересов, понижению рисков, возникающих на рынке ценных бумаг, и защите прав инвесторов. Осуществлена адаптация германского законодательства в области ценных бумаг к директивам ЕС, которые, в свою очередь, максимально учитывают опыт США в раскрытии информации.

     Одной из тенденций последних десятилетий стал рост институциональных инвесторов, которые включают страховые компании, пенсионные фонды и институты коллективного инвестирования, которые выступают важнейшими поставщиками портфельных капиталовложений в мире. В европейских странах с традиционной банковской моделью рынок становится доступным для небанковских финансовых институтов.

     Характерные черты национальных рынков ценных бумаг  находят проявление и на международном рынке ценных бумаг, но с некоторыми особенностями. Международный рынок ценных бумаг - это, прежде всего, первичный рынок. Поэтому под международным рынком ценных бумаг понимается выпуск последних, выраженный в так называемых евровалютах и осуществляемый эмитентами вне рамок какого-либо национального регулирования эмиссий. В более широком плане международный рынок ценных бумаг рассматривается как совокупность собственно международных эмиссий и иностранных эмиссий, т.е. выпуска ценных бумаг иностранными эмитентами на национальном рынке других стран. В настоящее время международный рынок ценных бумаг включает как рынок акций, так и рынок облигаций.

     Эмиссии международных акций начались в  сколько-нибудь заметных масштабах  лишь с середины 80-х годов, в то время как эмиссии облигаций - с середины 60-х годов и по стоимостному объему пока что превышают первые в 9-10 раз. Именно облигации являются ныне основным и преобладающим видом ценной бумаги эмитируемым на международном уровне⁵.

     Международный облигационный рынок можно, с  определенной долей условности, представить как совокупность двух секретов: рынка иностранных облигаций и рынка собственно международных облигаций - так называемого рынка еврооблигаций («евробондз»). Рынок иностранных облигаций - это рынок ценных бумаг, выпускаемых иностранными заемщиками через банковские консорциумы на национальных облигационных рынках с целью мобилизации капитала прежде всего местных инвесторов. Рынки иностранных облигаций достигли расцвета в первые два десятилетия XX в., а затем их роль резко упала, но с 1960-х годов вновь начала расти. Собственно международные облигации («евробондз») эмитируются заемщиками посредством международных банковских консорциумов и выражены в евровалютах.

     Большинство выпусков иностранных облигаций  практически сосредоточено на национальных рынках всего четырех стран - США, ФРГ, Швейцарии и Японии. До начала 70-х годов здесь отмечалось бесспорное превосходство американского рынка капиталов. Так, за 1963-1970 гг. на этом рынке было эмитировано почти 2/3 суммы всех иностранных облигационных займов.

     Однако  с 70-х годов положение меняется и все возрастающая часть эмиссий осуществляется на европейских и японском рынках ценных бумаг.

     Хотя  американский облигационный рынок  является самым широким и самым  объемным в мире и по суммам заимствования, и по продолжительности предоставления капитала в ссуду, его участие в международных операциях в целом незначительно. В течение последнего десятилетия эмиссия иностранных облигаций составляла немногим более 8,5% от эмиссии национальных корпоративных облигаций. Долгое время большая часть заемщиков на рынке «Янкибондз» - такое название получил иностранный облигационный рынков США - была представлена государствами и государственными организациями (за исключением Канады, заемщиками из которой выступали и частные корпорации).

     Рынок иностранных облигаций в США  привлекателен для международных заемщиков в первую очередь крупными размерами займов: в среднем 100 млн. долл., наиболее крупные достигают 300 млн. долл. и выше, а также значительной продолжительностью. Самые продолжительные займы предоставлялись на срок до 30 лет, что намного больше, нежели в Западной Европе.

     Другой  центр эмиссий иностранных облигаций - ФРГ. Впервые эмиссия иностранных  облигаций в ФРГ началась в 1959 г. с введением конвертируемости западногерманской марки. В принципе никаких ограничений на иностранные эмиссии нет. Однако для каждого месяца шесть основных эмитирующих банков ФРГ совместно с представителями Бундесбанка устанавливают своего рода календарный план новых эмиссий. Хотя статистикой регистрируются отдельно эмиссии иностранных облигаций и еврооблигаций, в действительности различие между ними очень невелико: еврооблигационные эмиссии осуществляются международными консорциумами, а иностранные эмиссии консорциумами, состоящими только из коммерческих банков ФРГ.

     Германское  государственное регулирование ограничивало возможность нерезидентов ФРГ владеть германскими активами.

     Покупка иностранных и международных  облигаций, эмитированных германскими  банками, прежде была одним из путей, по которым нерезиденты этой страны могли приобретать германские финансовые активы Поэтому большинство выпущенных в обращение международных облигаций в марках ФРГ принадлежат иностранцам.

     Японский  облигационный рынок капиталов  пока еще отстает от рынков в других странах по уровню интернационализации и либерализации. Однако с конца 1970-х годов отмечается тенденция к значительному росту этих процессов на японском рынке, что обусловлено рядом факторов и, в частности, необычайным расширением экспорта японского капитала; растущим применением иены как резервной валюты центральными банками многих государств; использованием иены международными инвесторами привлекаемыми укреплением положения ценных бумаг на рынках капитала и относительным усилением иены по сравнению с другими валютами. В результате начался довольно быстрый рост заимствований капитала, выраженного в иенах, неяпонскими заемщиками. Объем иностранных облигаций в иенах растет теперь суммами, сравнимыми с теми, что фиксируются на рынках иностранных облигаций в традиционных центрах их эмиссий.

     Японский (Токийский) облигационный рынок капиталов осуществляет эмиссии для иностранных заемщиков двумя основными путями: выпуская традиционные, или классические   иностранные   облигации.   Рынок   «евробондз»   появился   в   1963   г.   и   в возрастающих масштабах стал служить источником привлечения финансовых ресурсов корпорациями и государством многих стран с 1964 г.

     При этом на протяжении всей второй половины 60-х и в начале 70-х годов ведущими заемщиками на рынке «еврооблигаций»  выступали корпорации США.

     Таким образом, по мере роста интернационализации хозяйственной жизни обращение ценных бумаг все отчетливее приобретает международный характер, специфические особенности и национальные различия в регулировании рынка бумаг, формах и моделях первичного рынка «размываются», особенно в странах ЕС, где происходит постепенная гармонизация условий функционирования финансовых рынков.

     Обращение ценных бумаг международного характера  на фондовых биржах и вне их является важной формой поддержания связей между финансовыми рынками различного национального происхождения. Поэтому транснациональные финансовые институты совместно разрабатывают решения следующих проблем: поступление взаимной общей и специальной информации, связанной со сделками по ценным бумагам в каждой стране, на каждом рынке; создание единой формы международных и всех национальных ценных бумаг; обеспечение взаимной информации о системе эмиссий международных и иностранных ценных бумаг на национальных рынках капиталов.

     Уже в 80-х годах появились определенные качественные изменения в функционировании мирового рынка ценных бумаг, отражающие новый этап его развития. Эти изменения связаны со значительным уменьшением различий между национальными и международными рынками, что проявляется в формировании крупнейшего, взаимосвязанного всеми своими составными частями глобального рынка. Национальные рынки постепенно становятся или непосредственно, или опосредованно своего рода частью более крупного рынка вне страны.

     Такой процесс идет на фоне общей интернационализации  рынков ценных бумаг - как первичных, так и вторичных, что обусловлено рядом факторов: самим ходом интернационализации производства; ростом взаимных инвестиций между компаниями разных стран; сокращением государственных ограничений в международной торговле ценными бумагами; быстрым развитием современных средств связи, необычайно облегчающих и ускоряющих торговлю ценными бумагами в техническом смысле; и т.д. Но все же это еще не дает оснований считать, что уже сформировался единый глобальный мировой рынок ценных бумаг, так как еще сохраняются различия между национальными рынками, хотя процесс глобализации идет, безусловно, ускоряющимися темпами.

Заключение

     В первой части работы были рассмотрены национальные особенности первичных рынков ценных бумаг в развитых странах. При этом было определено, что в зависимости от специфики национального законодательства, исторических традиций и особенностей формирования национальных фондовых рынков в мире условно различают две модели рынка ценных бумаг - американская и европейская.

     Американская  модель, характерная для таких стран как США, Великобритания, Канада, отличается разнообразием финансовых институтов - участников первичного рынка (как эмитентов, так и инвесторов), доминированием небанковских инвесторов на рынке, высокой долей размещения корпоративных ценных бумаг. В рамках данной модели более подробно были рассмотрены условия функционирования первичного рынка в США.

     Европейско-континетальная модель рынка характерна для таких  стран как Германия, Франция, Япония и отличается доминированием на первичном рынке банковских инвесторов, а также преимущественным размещением долговых ценных бумаг.

     Россия  имеет уникальный шанс построить  не американскую или немецкую модель регулирования рынка ценных бумаг (а, следовательно, и сам рынок), а собственную, российскую. Эта российская модель могла бы не слепо копировать принятые в мире сегодня нормы и правила, а могла бы опереться на самые последние разработки и исследовательские результаты в этой области.

     Существенными моментами, где в России не работают текущие модели регулирования, известные в мировой практике регулирования рынков ценных бумаг, и где нужно брать или разрабатывать самим перспективные модели, являются:

• соотношение регулирования и саморегулирования;
• отношения государства и бизнеса;
• инвестиционные банки;
• вопросы безопасности и принудительного раскрытия и защиты информации и т.д. 
  Однако, учитывать зарубежный опыт необходимо с точки зрения интеграции России в