Платежный баланс. Обменный курс: основные модели

     Не  вызывает враждебности, а наоборот, приветствуется отечественными фирмами  такая прямая мера, как субсидирование экспорта. Но она дорогостояща, и  поэтому ее применение обычно связано  с состоянием бюджета страны. Так, вряд ли состояние государственного бюджета России позволит ей в ближайшем  будущем активно субсидировать  экспорт.

     Второй  метод – дефляция (т.е. борьба с инфляцией), которая нацелена на решение внутриэкономических задач, при этом побочным эффектом является улучшение состояния платежного баланса. Считается, что традиционные для дефляционной политики последствия – снижение объема производства, инвестиций и доходов – ведут к сокращению импорта и росту резервных мощностей для наращивания экспорта. Обычное для дефляции повышение реальной процентной ставки привлекает в страну краткосрочный капитал, если, конечно, здесь есть развитая банковская система и низок уровень политического риска.

     Однако  имеется и другая точка зрения: дефляция уменьшает экспорт и  увеличивает импорт. При дефляции повышается обменный курс национальной валюты, что увеличивает возможности импортеров. Для экспортеров же высокий курс их национальной валюты означает, что при обмене экспортной выручки они получают меньше национальной валюты, а это отнюдь не стимулирует их налаживать экспорт.

     Третий  метод – изменения обменного курса. И при твердом, и при плавающем курсе они проходят под сильным контролем и влиянием государства. Так, даже в условиях плавающего курса государство (обычно в лице центрального банка страны) часто стремится удержать эти колебания в определенных пределах, ориентируясь на так называемые курсовые цели, дабы избежать сильных экономических потрясений.

     Изменения обменного курса помогают государству  регулировать равновесие платежного баланса, но при этом надо учитывать, что эффект от ревальвации/ девальвации ослабляется  эластичностью экспорта и импорта, а также инерцией внешнеторговых потоков. Поэтому различаются кратко -, средне -, и долгосрочное воздействие изменений обменного курса на платежный баланс.

     Так, инерция внешнеторговых потоков  часто приводит к тому, что в первые месяцы после сильного падения курса национальной валюты торговый баланс не изменяется и даже может произойти, как ни странно, его ухудшение. Ведь экспортерам нужно время, чтобы нарастить свой экспорт, а импортерам – чтобы сократить количество новых контрактов. А пока внешнеторговые потоки идут по ранее заключенным контрактам, стоимость экспорта и импорта в долларах не сокращается, на внутреннем рынке стоимость экспортируемых товаров в рублях остается той же, а стоимость импортных товаров возрастает. Правда, спустя некоторое время ситуация с торговым балансом обычно меняется: экспорт возрастает и импорт сокращается.

     Эластичность  импорта в современных условиях имеет тенденцию к снижению, так  как из-за растущего участия всех стран в международном разделении труда постоянно увеличивается в национальном импорте доля тех товаров, ввоз которых объективно необходим. Поэтому в средне- и долгосрочном плане девальвация слабо сокращает национальный импорт, а ревальвация его заметно увеличивает. Экспорт обычно более эластичен и поэтому в средне- и долгосрочном плане более чуток к курсу национальной валюты. Так, заниженный курс марки и иены был мощным стимулом для западногерманского и японского экспорта в первые послевоенные десятилетия.

     Воздействие изменений в обменном курсе на движение капитала различно. Ввоз долгосрочного  капитала в страну определяется перспективными целями, и поэтому на нем слабо  отражаются изменения обменного  курса. Для ввоза краткосрочного капитала в страну со свободно конвертируемой валютой, наоборот, это имеет большое  значение, так как здесь имеется  возможность играть на изменениях курса. Ввоз увеличивается перед возможной  ревальвацией, а после нее возрастает вывоз капитала.

     2. Валютный (обменный курс)

     Валютный (обменный) курс – курс (соотношение), по которому валюта одной страны обменивается на валюту другой страны; это цена иностранной  валюты, выраженная в национальной денежной единице.

     Номинальный валютный курс – относительная «цена» национальной валюты, выраженная в иностранной валюте.

     Реальный  валютный курс – соотношение, в котором товары одной страны могут быть проданы в обмен на товары другой страны, или относительная цена товаров, произведенных в разных странах.

     Фиксирование  курса национальной денежной единицы  в иностранной называется валютной котировкой. При этом курс национальной денежной единицы может быть установлен в форме как прямой котировки (1, 10, 100 ед. иностранной валюты = x ед. национальной валюты), так и обратной котировки (1, 10, 100 ед. национальной валюты = x ед. иностранной валюты). В большинстве стран при установлении курса национальной валюты используется прямая котировка, в Великобритании – обратная, в США применяются обе котировки.

     В дальнейшем все выводы о закономерностях  динамики валютных курсов будут сделаны  применительно к прямым котировкам.

     Хеджирование (операции страхования от неблагоприятного изменения цен по сделкам, предусматривающим  поставки товаров в будущем. Хеджирование совершается путем встречных покупок (продаж) фьючерсных контрактов) является нормальной операцией, например, для экспортеров и импортеров, для которых важнее ориентироваться на какой-то определенный курс в течение срока действия внешнеторгового контракта, нежели подвергать себя риску валютных потерь.

     Пример: Американский экспортер по условиям контракта должен заплатить 1 650 000 DM через три месяца. При текущем курсе 1$ = 1,6500 эта сумма эквивалентна 1000000$. Однако в случае падения курса к моменту платежа, например, до 1$ = 1,5000DM экспортер вынужден будет заплатить 1 100 000$, т.е. на 10% больше, чем в момент заключения контракта. Если экспортер не желает подвергать себя такому риску, он имеет возможность застраховать сделку либо на рынке «спот», купив немецкие марки в момент заключения контракта по текущему курсу и поместив их на депозит (вклад денег под проценты) в немецком банке, либо на срочном рынке, купив немецкие марки на срок три месяца по форвардному курсу, сохранив доллары на депозите в американском банке. В обоих вариантах экспортер четко знает, что через три месяца у него будет необходимая сумма в немецких марках.

     Спекуляция  на валютном рынке в широком смысле означает действия, которые направлены на открытие «длинной» или «короткой» позиции в иностранной валюте. В этом случае действия участников валютного рынка строятся на сознательном расчете, основанном на оценке будущей  динамики курса, и имеют целью  извлечение дополнительной прибыли.

     Прибыльность  спекулятивных операций в иностранной  валюте зависит от того, насколько  курс национальной валюты упадет сверх  разницы в процентных ставках  по депозитам в национальной валюте, с одной стороны, и в иностранной  валюте, с другой стороны.

     Пример: предположим, что процентная ставка по трехмесячным депозитам (в годовом исчислении) в США составляет 4%, а в ФРГ – 6%. Американский спекулянт может поместить 1 000 000 $ на такой депозит в США и через три месяца иметь 1 010 000 $ или, купив немецкие марки по курсу 1$ = 1,6500 DM, разместить их на депозите в ФРГ и через три месяца получить 1 67 4750 DM. Если курс доллара не меняется в течение трех месяцев, то второй вариант предпочтительнее, так как дает прибыль на 5000$ больше, чем первый (1 674 750 DM : 1,6500 DM/$ = 1 015 000 $).

     В случае, если курс доллара за три  месяца упадет до 1,5000 DM, то операция по покупке немецких марок даст гораздо большую дополнительную прибыль – в размере 106500$ (1674750 DM : 1,5000 DM/$ - 1010000$). Наоборот, если курс доллара повышается (особенно выше 1,67475 DM/$), то операция ведет к серьезным потерям.

     Срочные операции дают еще большие возможности  для спекуляций. Более того, такие  операции возможны даже при отсутствии собственных оборотных средств. За несколько дней до исполнения срочного контракта можно получить необходимую  ссуду в долларах в банке, предоставив  контракт в качестве ее обеспечения.

     Пример: Предположим, дилер какого-либо банка уверен в падении курса доллара «спот» с 1,6500 до 1,5000 DM в течение трех месяцев. Он заключает контракт на продажу 100 000 000 DM на срок три месяца по форвардному курсу, сложившемуся в данный момент на рынке, 1$ = 1.6000 DM. Если ожидания дилера оправдались, то в момент исполнения контракта он покупает 100 000 000 $ DM на рынке «спот» по курсу 1$ = 1,5000 DM и тут же продает их на условиях срочного контракта, заключенного три месяца назад, за 160 000 000 DM по курсу 1$ = 1.6000 DM, получив чистую прибыль в размере 10 000 000 DM за несколько минут. Однако если дилер ошибется в оценке динамики валютного курса, то он понесет огромные убытки.

     Этот  пример показывает, что участники  срочного рынка получают прибыль  или несут убытки от разницы между  срочным курсом и будущим курсом «спот». Так как в контракте всегда присутствуют две стороны, то форвардный курс как бы выражает баланс ожиданий будущего курса «спот», естественно, отличающегося от текущего курса.

     Данные  ожидания в значительной степени связаны с различием процентных ставок тех валют, которые являются предметом сделки. Этим, в свою очередь, объясняется и разница между текущими и срочными курсами. Этот вывод иллюстрируется приводимым ниже примером.

     Пример: Если бы процентные ставки по депозитам в США и ФРГ составляли соответственно 6 и 4%, а форвардный курс почти не отличался от текущего, то практически все участники валютного рынка предпочли бы разместить свои активы в марках в США, обменяв их на доллары по текущему курсу и заключив одновременно срочный контракт на покупку марок с поставкой через три месяца. Такая операция (сделка «своп») позволяет избежать риска изменений валютных курсов и гарантированно получать прибыль.

     Однако  нужно учитывать, что в такой  ситуации на рынке все будут стремиться купить марки на срок и никто их не будет продавать. Продавцы появятся только в том случае, если разница между текущим и форвардным курсами обеспечивает процентный паритет по депозитам. В рассматриваемом примере форвардный курс покупателя долларов на три месяца (теоретически) должен был бы установиться на уровне 1$ = 1,6419 DM.

     На  депозите в марках 1 000 000 DM за три месяца даст прибыль в размере: 1 000 000 DM (1 + 0,04/4) - 1 000 000 DM = 10 000 DM.

     Тот же миллион немецких марок при  операции «своп» дает прибыль в 15 000 DM, если текущий и форвардный курсы совпадают.

     1 000 000 DM / 1.6500 DM /$ (1 + 0.06/4) 1.6500 DM/$ = 1 015 000 DM;

     1 015 000 DM – 1 000 000 DM = 15 000 DM.

     Прибыль, равная 10 000 DM, получается при этой операции только в том случае, если форвардный курс немецкой марки равен 1$ = 1,6417 DM;

     1 000 000 DM / 1.6500 DM/$ (1 + 0.06/4) 1.6419 DM/$ = 1 010 000 DM;

     1 010 000 DM – 1 000 000 DM = 10 000 DM.

     Таким образом, срочный курс валюты имеет  тенденцию превышать текущий  курс, если процентные ставки в стране данной валюты ниже, чем процентные ставки в другой стране. Причем изменение  курса «спот» влечет за собой такое  же изменение срочного курса, если при  этом сохраняется различие в процентных ставках. 
 

     2.1 Динамика валютных курсов

     Ряд значений курса одной валюты по отношению  к другой за определенный промежуток времени дает представление о  динамике обеих валют относительно друг друга. Например, если курс доллара к марке за определенный промежуток времени упал с 1,650 до 1,500 DM за доллар, то совершенно справедливо будет сказать, что курс немецкой марки по отношению к доллару повысился с 1,6500 до 1,5000 DM; при обратной котировке курс немецкой марки повысился с 0,6061 до 0,6667 $ за марку (рис. 3,а). Именно так будет выглядеть повышение курса немецкой марки при ее прямой котировке. 

     Рис .3 . Динамика валютного курса доллара: а - к немецкой марке (DM); б – к немецкой марке (DM), швейцарскому франку (SF) и французскому франку (FF); в – к итальянской лире (L), французскому франку (FF), японской иене (Y) и немецкой марке (DM); r – курс единицы национальной валюты за доллар; t – время.

     Динамика  обменного курса двух валют, естественно, не дает полного представления об их реальном движении. Например, повышение  курса немецкой марки по отношению  к доллару не исключает того, что  одновременно курс марки падал по отношению к швейцарскому франку и оставался стабильным по отношению  к французскому франку. А для доллара  эта ситуация означает лишь то, что его курс падал по отношению ко всем трем валютам, но к швейцарскому франку – более быстрыми темпами, что и отражено на рисунке 3,б.

     Гораздо труднее сказать, что происходит с долларом, если динамика его курса  к различным валютам выглядит так, как это показано на рисунке 3,в. ( что теоретически вполне возможно в условиях «плавания» валют). Возникает  задача измерения некоторого среднего курса доллара по отношению к  целому набору валют. Если набор, или  так называемая корзина валют  определена, количество единиц каждой национальной валюты, входящей в ее состав, фиксировано, то не представляет особого труда ежедневно рассчитывать ее стоимость в какой- либо одной валюте (например, в долларах) на базе текущих рыночных котировок. Вместе с изменением текущих курсов национальных валют будет изменяться и курс «корзины» в долларах, и соответственно в обратном направлении – курс доллара к «корзине» (или к определенному набору валют).