Понятие портфеля ценных бумаг

Определяется удельный вес каждого типа ценных бумаг в портфеле и поддерживается постоянным в течение последующего времени. Например, для активного портфеля: акции – 60%, корпоративные облигации – 30%, государственные и муниципальные краткосрочные ценные бумаги – 10%. При пассивной стратегии управления: акции – 15-20%, государственные и муниципальные краткосрочные обязательства – 60-80%, валютные фьючерсы – до 10%. Поскольку происходят колебания стоимости того или другого вида ценных бумаг, наступают сроки их погашения, то необходимо периодически просматривать портфель, чтобы сохранить в нем первоначальное соотношение финансовых инструментов.

Особенности развития отечественной  экономики позволили подойти к определению портфельных инвестиций с двух различных сторон:

• формирование инвестиционного портфеля на основе классического подхода;
• формирование инвестиционного портфеля с учетом реального состояния экономики.

Важно сравнить эти два  подхода, чтобы показать их свойства и различия.

Сначала сформулируем положения  классического портфельного инвестирования:

1. Инвестор в течение  определенного периода располагает ресурсами, которые должны быть наиболее оптимально инвестированы и получены вместе с прибылью в конце периода.

2. Изменение структуры портфеля  в течение этого периода не предусматривается.

3. Портфель всегда дивидендный (что не исключает роста его курсовой стоимости).

4. Включенные в портфель ценные  бумаги характеризуются двумя параметрами; ожидаемым доходом и стандартным отклонением, показывающим диапазон расхождения ожидаемого и реального дохода.

Теперь рассмотрим отличительные  черты реального портфеля:

1. Портфель курсовой, т.е. доход  по нему складывается из роста  курсовой стоимости входящих  в него бумаг. 

2. Если в классическом портфеле  возврат вложенных средств считается  событием почти достоверным, то в реальном весьма вероятно их уменьшение, что и повышает значимость портфельного подхода как метода снижения риска.

3. Структура портфеля может меняться. При этом применяется метод долгосрочного планирования, т.е. цель управления таким портфелем – получение прибыли не от ежедневных колебаний, а на основе долгосрочных тенденций.

Для промышленного предприятия  инвестиционный портфель, хотя и не является самоцелью, но может принести довольно большую прибыль⁸.

Инвестиционный портфель для промышленного предприятия является эффективным инструментом реструктурирования оборотных средств (части оборотных средств, находящихся в форме свободных денежных активов и ценных бумаг предприятия). Это уже и есть готовый инвестиционный портфель, состоящий из акций приватизированных предприятий (рискованная часть), государственных ценных бумаг и денежных средств (резерва). В таком виде портфель является комбинированным, т.е. сочетающим в себе элементы рискованного и традиционного консервативного портфеля.

Промышленное предприятие должно решить, какой результат оно желает получить, и в течение какого срока будут «свободны» денежные средства, составляющие резерв. Ответы на эти вопросы позволяют выделить, какой из следующих трех типов инвестиционных портфелей характерен для предприятия: рискованный, консервативный, комбинированный, и определить продолжительность «жизни» этого портфеля. Важным фактором для определения типа портфеля является также оценка текущей конъюнктуры фондового рынка в целом и бумаг, уже имеющихся у предприятия.

Довольно сложно определить, какой из типов портфелей может  оказаться выгодным при нынешней нестабильности фондового рынка, но специалисты придерживаются следующих  мнений по вышеперечисленным трем типам портфелей:

• вложения в рискованный портфель в настоящий момент могут оказаться неоправданными. Рискованный портфель создается обычно на срок не менее шести месяцев, и вложения в него должны составлять несколько сот тысяч долларов, притом, что риск вложения средств в этот портфель компенсируется возможностью получения высокой прибыли. С точки зрения специалистов, сейчас инвестиции в рискованный портфель не могут быть оптимальным вложением, так как есть большая возможность потери части или даже всех этих средств;
• вложения в комбинированный портфель (сочетающий в определенной пропорции государственные и корпоративные ценные бумаги) являются менее рискованными, но срок его «жизни» также должен быть достаточно продолжительным;
• вложения в краткосрочный консервативный инвестиционный портфель.

Основными составляющими  для консервативного портфеля являются высоколиквидные государственные ценные бумаги, которые за предыдущие периоды приносили и приносят в настоящем стабильный высокий доход.

При успешном становлении  фондового рынка инвестирование средств предприятиями в вышеперечисленные государственные ценные бумаги может явиться стабильным финансовым вложением, гарантирующим довольно высокий доход. И приоритетным в этом плане будет являться именно консервативный финансовый портфель.

4.Принципы формирования портфеля ценных бумаг

Под формированием портфеля ценных бумаг понимается распределение  инвестируемой суммы денежных средств  между набором различных финансовых инструментов с их последующей обратной конвертацией по истечению определенного  срока и получением некоторой доходности (либо убытка) за счет разницы между инвестируемой и изымаемой суммами.

Принципами формирования инвестиционного портфеля являются безопасность и доходность вложений, их рост, ликвидность вложений.

Под безопасностью понимается неуязвимость инвестиций на рынке инвестиционного капитала и стабильность получения дохода. Безопасность обычно достигается в ущерб доходности и росту вложений.

Ликвидность вложений –  это их способность участвовать  в немедленном приобретении товара (работ, услуг), или быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги.

Ни одна из инвестиционных ценностей не обладает всеми перечисленными выше свойствами. Поэтому неизбежен  компромисс. Если ценная бумага надежна, то доходность будет низкой, так как те, кто предпочитают надежность, будут предлагать высокую цену и собьют доходность.

Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом для инвестора. Иными  словами, соответствующий набор  ценных бумаг призван снизить риск потерь вкладчика до минимума и одновременно увеличить его доход до максимума.

Методом снижения риска  серьезных потерь служит диверсификация портфеля, т.е. приобретение определенного  числа различных ценных бумаг. Диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим бумагам.

Исходной информацией  для формирования портфеля ценных бумаг  служит информация о изменениях стоимости  ценных бумаг получаемых с фондовой биржи, на основании которых рассчитываются необходимые инвестору показатели риска и доходности активов. Однако при формировании портфеля зачастую возникают вопросы выбора того или иного финансово инструмента с примерно одинаковыми показателями риска и доходности, либо финансовый менеджер не может определиться в выборе потенциального актива для инвестирования по какой-либо другой причине (слишком большой выбор финансовых инструментов на рынке, отсутствие дополнительной информации и т.д.).

Процесс формирования портфеля ценных бумаг включает в себя ряд  последовательных шагов, которые представлены на рис. 2.

Основой для формирования фондового портфеля служат цели инвестора  и разрабатываемая на их основе инвестиционная стратегия. Классическими целями инвестора считаются: сохранение капитала; получение дохода; прирост капитала. Сохранение капитала - специфическая цель, для достижения которой используются различные инструменты фондового рынка, пригодные для хеджирования рынков (например, фьючерсы и опционы). Под получением дохода подразумевается получение регулярных (на Западе - в большинстве случаев ежегодных, в России - ежеквартальных) выплат на вложенный капитал в виде процентов или дивидендов. При этом ставится цель получения дохода, превышающего среднерыночную процентную ставку. Прирост капитала обеспечивается за счет роста курсовой стоимости ценных бумаг. Если цель портфеля - прирост капитала, то регулярные выплаты, как правило, не производятся, а полученные доходы в виде процентов или дивидендов капитализируются. Все эти цели могут комбинироваться в различных сочетаниях.

Рис. 2. Схема формирования инвестиционного портфеля

В соответствии с поставленной целью определяется инвестиционная стратегия. Под выработкой инвестиционной стратегии понимается определение принципиальных подходов к формированию фондового портфеля на основе системы целей (предпочтений) инвестора. В рамках выбранной инвестиционной стратегии на основе данных о рисках, доходности и ликвидности отдельных сегментов фондового рынка определяются направления вложения средств, т.е. структура инвестиций по категориям ценных бумаг

Формирование структуры  активов в портфеле ценных бумаг  зависит от типа инвестора и преследуемых им целей. Основная задача активного (агрессивного) управления состоит в прогнозировании размера возможных доходов от инвестированных средств. Инвесторы агрессивного типа покупают ценные бумаги в ожидании резкого повышения их курсовой стоимости. Эта стратегия связана со значительной долей риска, но и ожидаемые результаты могут быть велики. Активная стратегия предполагает приобретение наиболее доходных ценных бумаг, быструю ротацию портфеля и избавление от низкодоходных. Основную часть портфеля агрессивного инвестора составляют, как правило, акции промышленных предприятий.

Консервативное (пассивное) управление основано на представлении, что рынок  сам определит уровень доходности ценных бумаг. Суть консервативной стратегии  заключается в создании хорошо диверсифицированных  портфелей с заранее определенным уровнем риска и продолжительным удерживанием портфеля в неизменном состоянии.

Основная цель консервативного  инвестора заключается в получении  устойчивого текущего дохода при  небольшой доли риска. Обычно эти  доходы значительно меньше, чем у  агрессивных инвесторов, но их можно достаточно точно предсказать и они носят регулярный характер. Портфель консервативного инвестора в основном состоит из государственных ценных бумаг. Уровень диверсификации такого портфеля значительно выше, чем у активного инвестора, что позволяет снизить риск инвестирования. Консервативный портфель характеризуется низким оборотом и незначительными накладными расходами, связанными с его управлением.

Основные цели умеренно-консервативного  инвестора - рост капитала и получение  текущих доходов при контролируемом риске. В состав такого портфеля включаются как долевые инвестиции, связанные с ростом курсовой стоимости, так и инвестиции с заданным уровнем доходности.

Для оценки инвестиций менеджерами  фондового портфеля используются три  различных анализа: фундаментальный, технический и количественный. Фундаментальный анализ включает в себя макроэкономический анализ народнохозяйственных показателей как базу для выделения перспективных с точки зрения их дальнейшего развития рынков, а также анализ показателей работы отдельных предприятий. Базой технического анализа является динамика развития курсов ценных бумаг в сопоставлении с объемами их биржевого оборота. На основе характерных моментов в динамике курсов делаются прогнозы об их дальнейшем развитии. В основе количественного анализа лежит использование математико-статистических методов для определения стоимости ценных бумаг различных категорий или их оптимальных комбинаций.

Современная зарубежная инвестиционная практика основывается на использовании дополняющих друг друга идей этих экономистов. Для анализа качеств инвестиционного портфеля, по их предложению, инвестору необходимо определить структуру (содержание) собственного портфеля и сравнить его с эталонным с помощью модели ценообразования на капитальные активы. При этом эталонный портфель представляет собой, так называемый рыночный портфель, в котором каждый актив представлен пропорционально той доли, которую он занимает на рынке в целом. Оптимальный портфель инвестора определяется как комбинация определенного количества безрискового актива (например, государственных ценных бумаг) и обычных рисковых активов. Соотношение между рисковой и безрисковой частями определяет общий риск и общую доходность портфеля и выбирается инвестором в соответствии с его склонностью к риску.

Модель САРМ, в рамках которой осуществляется это сравнение, основывается на ряде допущений о  состоянии фондового рынка: предполагается, что это замкнутый рынок (отсутствуют  внешние воздействующие факторы), имеющий  стабильный характер, отличающийся равновесностью (балансом между спросом и предложением) и безфрикционностью (отсутствием разницы между ценами спроса и предложения). Следует отметить, что реальный рынок не вполне соответствует этим допущениям. Вместе с тем, в странах с развитой рыночной экономикой фондовый рынок настолько обширен и насыщен, что его поведение не очень сильно отклоняется от приведенных допущений и позволяет использовать модель САРМ.

Формирующийся российский фондовый рынок  далек от рынка, описываемого САРМ: ни одно из ее допущений на нем не присутствует. Равновесность на этом рынке не достигается как в силу его «непрозрачности», исключающей равную и полную информированность всех инвесторов, так и в силу непредсказуемости инвестиционной политики участников рынка. Неустойчивость в России экономической, политической и правовой ситуаций ведет к высокой рискованности практически любых ценных бумаг, даже государственных, что делает определение «безрисковые» ценные бумаги весьма условным.

Таким образом, при работе на российском фондовом рынке классические методы и теории практически пока не применимы. Лишь на его отдельных сегментах возможно использование классической теории. Примером является рынок ГКО. Однако, следует отметить, что и он не защищен от внешних воздействий. Поэтому, по мнению А. Аверьянова, замечание М. Лауфера о предпочтительности в российских условиях аналитического и экспертного прогнозирования рынка ГКО перед статистическим является вполне справедливым.