Производные ценные бумаги

ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

1. Форвардные и фьючерсные контракты: сущность, специфика и стратегии использования

Место и роль срочного рынка в финансовой системе страны. Сущность и признаки инструментов срочного рынка. Сущность форвардных и фьючерсных контрактов, их общие черты и различия. Основные параметры. Базовые активы срочных контрактов. Основные стратегии использования форвардных и фьючерсных контрактов.

В отличие от акций и облигаций, появление которых обусловлено непосредственными потребностями воспроизводственного процесса, возникновение производных финансовых инструментов или деревативов вызвано необходимостью перераспределения ценовых рисков и основной их экономической функцией – предоставление экономическим субъектам механизма хеджирования, т.е. страхования от изменения цен на рынке капиталов.

Срочный рынок является составной частью финансового рынка, его оборот в развитых странах в десятки раз превышает объем торгов на рынке реальных активов.

В России становление срочного рыка произошло как исключительно биржевого. Это является положительным моментом, учитывая его повышенную рискованность.

Вполне объективно, что срочный рынок оказался представленным финансовыми фьючерсными контрактами.

Срочный рынок необходим не только участникам этого рынка, но и государству. Например, для проведения интервенции по закупкам с/х продукции в условиях большого урожая.

Государственное регулирование рынка стандартных контрактов осуществляет единый регулирующий орган – ФСФР.

При совершении операций со стандартными контрактами, базовым активом которых являются ценные бумаги, фондовые индексы, необходима лицензия, выдаваемая также ФСФР.

Производными называются инструменты финансового или фондового рынка, цены которых являются производными от цен других инструментов (ц/б; %-ных ставок; фондовых индексов; реальных товаров и иных активов, т.е. так называемых базисными активами).

Производные инструменты могут эмитироваться как компаниями эмитентами (в РФ – опцион эмитента; варрант – за рубежом), так и создаваться участниками рынка в зависимости от интересов самого эмитента (фьючерсы, опционы).

В производных инструментах присутствует зависимость базисного актива и самого производного инструмента. Если по каким-либо причинам базисный актив перестает существовать, то это автоматически делает невозможным и обращение производных инструментов.

Внебиржевой рынок:

- форвард;

- свопы (валютный, процентный, индексный, товарный, может быть мульти-периодичный и свопцион);

- опцион (обычный, экзотический (бермудский), мульти-периодичный (кэп, флоры, коллар), свопционы, кредитные опционы, депозитарные расписки);

- структурные продукты.

Биржевой рынок:

- фьючерс;

- опцион (обычный);

- депозитарные расписки;

- структурные продукты.

Базовый актив – биржевой товар (ц/б, финансовый инструмент и другой товар), который поставляется или стоимость которого является базой для расчета при исполнении стандартного контракта.

Фьючерсный контракт – стандартный биржевой договор на поставку базового актива или исполнение обязательств расчетным путем в указанный срок по цене, которая устанавливается в момент заключения контракта и корректируется вариационной маржой (задолженность стороны срочной сделки, которая вычисляется по итогам торговой сессии) по мере изменения котировальной цены данного контракта.

Цена фьючерсного контракта-это цена базисного актива в момент заключения контракта.

Основные характеристики фьючерсных контрактов:

Каждый фьючерсный контракт имеет стандартное, установленное биржей количество активов. Это количество называется единицей (или объемом) контракта. Причем количество, сортность также стандартизированы данной биржей.

Каждый контракт имеет свой срок поставки (срок расчетов исполнения), устанавливаемый биржей. Обычно в качестве срока поставки указывается месяц, а не конкретная дата.

Как правило, на РЦБ сроком поставки является 15 число месяца. Если оно приходится на выходной день, то датой поставки является ближайший до этого числа рабочий день.

На российских биржах нередко в качестве дня исполнения берется последний рабочий день месяца исполнения контракта.

Биржей устанавливается также соответствующая цена единицы измерения цены контракта (расчетная, котировочная цена), в зависимости от вида актива, лежащего в основе контракта.

Биржей устанавливается шаг цены (например, единица за цену акции).

Форвардный контракт – это простейший инструмент срочного рынка, согласно которому одна из сторон обязуется в установленный будущий день поставить, а другая сторона – оплатить определенное количество товаров или финансовых активов по заранее определенной цене.

Сравнительная характеристика:

1)                  Условия сделки:

- форвардный контракт: определяются контрагентами при заключении сделки;

- фьючерсный контракт: стандартные биржевые условия, определяются биржей.

2) Цель сделки:

- форвардный контракт: покупка-продажа какого-либо актива;

- фьючерсный контракт: хеджирование (страхование рынка от изменения цен) и спекуляция (игра на разнице цен).

3) Возможность отказа от сделки:

- форвардный контракт: до фиксированной даты поставки невозможно ликвидировать свою позицию по контракту;

- фьючерсный контракт: в любой день до даты поставки можно ликвидировать, т.е. закрыть свою позицию по контракту;

4) Результаты сделки:

- форвардный контракт: выигрыши или потери определяются в момент поставки актива;

- фьючерсный контракт: ежедневный перерасчет прибыли и убытков (вариационная маржа);

5) Обеспечение сделки:

- форвардный контракт: заключение контракта не требует дополнительного расхода;

- фьючерсный контракт: требуется начальная маржа (гарантийный депозит);

6) Вторичный рынок:

- форвардный контракт: отсутствует;

- фьючерсный контракт: должен быть высоколиквидным (т.к. > рынок);

7) Гарантия исполнения:

- форвардный контракт: непосредственно несет участник сделки;

- фьючерсный контракт: расчетная палата биржи;

8)Место заключения сделки:

- форвардный контракт: внебиржевой рынок;

- фьючерсный контракт: исключительно биржевой рынок;

9) Контрагенты по сделке:

- форвардный контракт: два;

- фьючерсный контракт: три, т.к. биржа выступает третьей стороной каждой сделки.

Хеджирование предполагает обеспечение стабильности будущих обменных курсов и %-ных ставок или гарантированную компенсацию потерь от их неблагоприятных изменений за счет получаемых прибылей.

Хеджер – это лицо, страхующее на срочном рынке свои финансовые активы или сделки на спот-рынке.

При  первом варианте владение активом и хеджирование от падения его цены (страхование).

При втором варианте импортер продукции, который хочет застраховать себя от повышения цен на необходимый товар.

В обоих случаях заключение срочного контракта позволяет хеджеру избежать ценового риска. Данный риск, как правило, берет на себя спекулянт.

Хеджер, страхующий свои риски, готов нести определенные убытки на срочном рынке при благоприятном для него движении цен на рынке базового актива (спот-рынок).

Именно хеджеры создают основу для получения прибыли спекулянтам.

Спекулянт – это лицо, стремящееся получить прибыль за счет разницы в курсах финансовых инструментов, которая может возникнуть во времени.

Успех спекулянтов зависит от того, насколько умело он прогнозирует тенденции изменения цены соответствующих активов.

Он может открывать позиции как на длительный период, так и на несколько минут и на более короткий срок.

Спекулянт – объективная необходимость рыночного механизма формирования цены, обеспечивающая с одной стороны – ликвидность финансового инструмента, а с другой – берущая на себя риск изменения цены, который перекладывает на него хеджер.

Арбитражер – лицо, извлекающее прибыль за счет одновременной купли-продажи одного и того же актива на разных рынках или взаимосвязанность активов при нарушении между ними паритетных отношений.

В целом арбитражная операция – операция, которая позволяет получить вкладчику прибыль без всякого риска и не требует от него каких-либо инвестиций.

Осуществление арбитражных операций приводит к выравниванию возникших отклонений в ценах на одни и те же активы.

Арбитражными операциями на рынке ЦБ могут быть покупка акций с одновременной продажей фьючерсного контракта на них; использование инструм. рынка процентных ставок и валют; возможность построения календарных спрэдов между различными фьючерсными и опционными контрактами.

2. Опционные контракты: общая характеристика и стратегии использования

Общая характеристика опционных контрактов. Экономические параметры опционов. Виды опционов. Внутренняя и временная стоимость. Стратегии хеджирования, арбитражирования и спекуляции на опционных рынках.

Опционный контракт – это стандартный биржевой договор на право, но не обязанность купить или продать по установленной цене базовый актив в определенный срок или в течение определенного периода времени в обмен на уплату премии (цена опциона).

В основе опциона может лежать многовариантный актив, которым торгуют как на данной, так и на любой бирже.

В отличие от фьючерсного контракта, опционный контракт позволяет инвестору и биржевым посредникам определять и ограничивать риски размерами премии, выплачиваемой покупателями контрактов продавцам за право требовать исполнения  опциона последними.

Виды опционов:

1)                  По правам:

– опцион на право покупки определенного актива (option call);

– опцион на право продажи определенного актива (option put);

- опцион двойной (это покупка опционов put и call на одни и те же ц/б, с одинаковыми ценами исполнения и сроками; исполнение одного из опционов означает, что другой опцион остается неисполненным), не получил широкого распространения.

2) По срокам:

- американский (опцион put и call, который может быть предъявлен к исполнению покупателем в любой момент до окончания срока его действия);

- европейский (опцион, который может быть предъявлен к исполнению покупателем только в течение определенного периода времени).

Так как опцион представляет право, но не обязанность покупки или продажи активов, покупатель опциона будет его реализовывать только в том случае, если ему это выгодно.

Если покупатель не реализует свое право, то говорят: «опцион истек без исполнения».

Т.о. опцион call (на покупку) реализуется, если цена исполнения ниже, чем цена на этот же актив на рынке реального товара. А put опцион, когда цена исполнения выше цены актива на рынке реальных товаров.

3) По прибыли:

- опцион «в деньгах» (это опцион, который дает его покупателю прибыль при своем исполнении; для опциона call цена strike < текущей котировальной цены; для опциона put  цена strike > текущей котировальной цены);

- «на деньгах» (нулевой/для своих) – это опцион, который при его исполнении не дает своему покупателю не прибыли, ни убытка. С некоторым упрощением нередко опционом «на деньгах» называют опцион, strike которого =  текущей котировальной цене;

- опцион «вне денег» (исполнять его покупателю невыгодно, для опциона call «вне денежным» будет опцион, strike которого будет > текущей цены; для put  - соответственно strike будет < котировальной цены).

Опционы «на деньгах» и «вне денег», как правило, истекают без исполнения.

прибыль

          в ден  на   вне              вне    на  в ден

              цена

Хеджирование предполагает обеспечение стабильности будущих обменных курсов и %-ных ставок или гарантированную компенсацию потерь от их неблагоприятных изменений за счет получаемых прибылей.

Хеджер – это лицо, страхующее на срочном рынке свои финансовые активы или сделки на спот-рынке.

При  первом варианте владение активом и хеджирование от падения его цены (страхование).

При втором варианте импортер продукции, который хочет застраховать себя от повышения цен на необходимый товар.

В обоих случаях заключение срочного контракта позволяет хеджеру избежать ценового риска. Данный риск, как правило, берет на себя спекулянт.

Хеджер, страхующий свои риски, готов нести определенные убытки на срочном рынке при благоприятном для него движении цен на рынке базового актива (спот-рынок).