Риски

1. Категория риска в финансовом менеджменте

      Риск  и доходность в финансовом менеджменте  рассматриваются как две взаимосвязанные  категории. Они могут быть ассоциированы  и с каким-либо отдельным видом  финансовых активов, и с их комбинацией. 

      Существуют  различные определения понятия «риск». В наиболее общем виде под риском понимают вероятность возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом.  

      Можно сформулировать и более детализированные определения этого понятия. В  частности, риск может быть охарактеризован как уровень определенной финансовой потери, выражающейся:

      а) в возможности не достичь поставленной цели;

      б) в неопределенности прогнозируемого  результата;

      в) в субъективности оценки прогнозируемого  результата. 

      Риск- весьма сложная и многоаспектная категория. Не случайно в научной литературе приводятся десятки видов риска (производственный, валютный инвестиционный, экологический, политический и др. - мы специально перечисляем разнородные виды риска, чтобы подчеркнуть их многообразие). Основным классификационным признаком риска чаще всего выступает объект, рисковость которого пытаются охарактеризовать и проанализировать. Для финансового менеджера особый интерес представляет риск в отношении финансовых активов, а также в отношении деятельности компании в целом и управления инвестиционными проектами. 

      В приложении к финансовым активам  используют следующую интерпретацию  риска и его меры: рисковость актива характеризуется степенью вариабельности дохода (или доходности), который может быть получен благодаря владению данным активом. Так, государственные ценные бумаги в развитых капиталистических странах обладают относительно небольшим риском, поскольку вариация дохода по ним в стабильной, не подверженной кризисам экономике практически равна нулю. Напротив, обыкновенная акция любой компании представляет собой значительно более рисковый актив, поскольку доход по такого рода акциям может ощутимо варьировать. 

      Активы, с которыми ассоциируется относительно больший размер возможных потерь, рассматриваются как более рисковые; вполне естественно, что к таким активам предъявляются и большие требования в отношении доходности. 

      Доход, обеспечиваемый каким-либо активом, состоит  из двух компонентов:

      - полученных дивидендов,

      - дохода от изменения стоимости актива.  

      Доход, исчисленный в процентах к  первоначальной стоимости актива, называется доходностью данного актива, или  нормой прибыли.  

      Доход - это абсолютный показатель, его  можно суммировать в пространстве и времени (в данном случае пока не учитывается временная стоимость денег); доходность - показатель относительный и такого суммирования делать уже нельзя. 

      Финансовые  менеджеры пытаются учитывать риск в своей работе. При этом возможны различные варианты поведения, а  значит, и типы менеджеров в зависимости от склонности к риску. Однако ключевая идея, которой руководствуется менеджер, состоит в следующем: требуемая (или ожидаемая) доходность и риск изменяются, в одном направлении, т.е. пропорционально друг другу. 

      Совершенно  очевидно, что, поскольку риск является вероятностной оценкой, его количественное измерение не может быть однозначным и предопределенным. Более того, проблема оценки риска финансовых активов многоаспектна как с точки зрения методов оценки, так и с точки зрения стратегии и тактики управления этими активами. 

      Выше  отмечалось, что количественно риск может быть охарактеризован как  некий показатель, измеряющий вариабельность дохода или доходности. Таким образом, первый и очевидный вывод состоит  в том, что, как показано в курсе  экономической статистики, для этой цели можно использовать ряд статистических коэффициентов, в частности:

      - размах вариации,

      - дисперсию, 

      - среднее квадратическое отклонение, называемое иногда стандартным,  и коэффициент вариации.  

      Характеристику  этих показателей студент изучал в курсе предмета «Общая теория статистики». 

      Принимая  решение о целесообразности инвестирования денежных средств в финансовые активы, инвестор должен прежде всего оценить  риск, присущий этим активам, затем  ожидаемую их доходность и определить, достаточна ли эта доходность для компенсации ожидаемого риска. Чаще всего инвестор работает не с отдельным активом, а с некоторым их набором, называемым портфелем ценных бумаг, или инвестиционным портфелем.  

      Отсюда  с очевидностью вытекает, что, оценивая риск конкретного актива из инвестиционного портфеля, можно действовать двояко:

      - либо рассматривать этот актив  изолированно от других активов, 

      - либо считать его неотъемлемой  частью портфеля.  

      Оказывается, что оценка рисковости актива и целесообразности операции с ним при этом могут меняться. Более того, актив, имеющий высокий уровень риска, при рассмотрении его изолированно, может оказаться практически безрисковым с позиции портфеля и при определенном сочетании входящих в этот портфель активов.  

      Например, теоретически можно подобрать два  финансовых актива, каждый из которых  имеет высокий уровень риска, но которые, будучи объединенными вместе, составят абсолютно безрисковый  портфель. Кроме того, увеличение числа  включаемых в портфель активов, как правило, приводит к снижению риска данного портфеля. 

      Категория риска имеет исключительно важное значение не только в отношении финансовых активов, но и в отношении деятельности хозяйствующего субъекта в целом. В  данном случае говорят о двух видах  риска:

- производственном, т.е. риске, связанном со спецификой  деятельности компании,

- финансовом, т.е. риске, обусловленном структурой  ее капитала.

 

2. Оценка риска для одиночного актива. Расчет стандартного отклонения, дисперсии, коэффициента вариации. Выбор инвестиционной альтернативы.

 

 

3. Риск  и доходность инвестиционного  портфеля. Эффект диверсификации.

 

4. Модель  оценки капитальных  активов (САРМ): содержание, применимость, критический анализ.

   Модель═ оценки капитальных активов (CAPM) 

     Модель  оценки капитальных активов определяет отдачу от проектов для компаний и отдачу от проектов, не изменяющих профиль риска компаний. 

     Она основывается на 3 переменных величинах:

- Безрисковая  ставка.

- Премия  рыночного риска сверх безрисковой  ставки.

- Риск  компании по отношению к рыночному риску. 

     Безрисковая ставка √ это процентная ставка на государственные ценные бумаги. Если имеется уверенность в том, что государство не допустит дефолта, то такая ставка является безрисковой. Ставка дохода по государственным облигациям может различаться в зависимости срока погашения. Ставка на 30-летние облигации отличается от ставки на 5-летние. Выбор ставки зависит от длительности проекта (см. таблицу выше). 

     Рынок √ это совокупность инвестиций в  акции на определенной территории. Инвесторы осознают более высокий риск владения портфелем продаваемых на рынке акций по сравнению с безрисковыми инвестициями. Следовательно, для привлечения инвестиций рынок должен предлагать премию сверх безрисковой ставки. 

     Компания  является одним из членов рынка (допустим это компания, акции которой котируются на бирже). Ее риски могут быть выше, ниже или равны рыночным рискам. Это исчисляется путем составления графика динамики акций и долга компании по сравнению с динамикой рынка в целом. 

     Мера  риска компании обозначается символом «beta». Если «beta» ниже 1, тогда риски компании ниже, чем в целом на рынке.═ Если «beta» выше 1, тогда риск компании выше рыночного риска. (Коэффициент β рынка в целом равен 1.)  
 

Полезно применять модель CAPM для оценки соотношения риска конкретных компаний с риском рынка в целом.══  

Использование модели capm 
 

Модель CAPM может использоваться двумя способами: 

1. с  целью определения ставки дисконта  при оценке проекта  

2. как  инструмент, применяемый при выработ& 818i82ci #1082;е рекомендаций относительно инвестирования средств в приобретение акций. 
 

Ks = Krf + B (Km - Krf) 

Ks - требующаяся  норма доходности (или обычная  норма доходности).

Krf - безрисковая  ставка (ставка дохода на «безрисковые  инвестиции», такие как Казначейские облигации Правительства США)

B –  «beta» (см. выше)

Km - ожидаемая  доходность на фондовом рынке  в целом. (Необходимо спрогнозировать,  какая будет ставка доходности  на фондовом рынке в целом.)  

     В качестве примера допустим, что безрисковая  ставка равна 5%, а ставка доходности на фондовом рынке в целом будет в будущем году равна 12,5%. Известно, что «beta» компании XYZ равна 1,7.  

     Какую норму доходности═ необходимо получить от этой компании, чтобы иметь вознаграждение за принятие риска? Инвестирование в компанию XYZ («beta» =1,7) более рискованно, чем вложение средств в фондовый рынок в целом («beta» = 1,0).  

Следовательно, необходимо получить норму рентабельности свыше 12,5%. 

Ks = Krf + B ( Km - Krf)

Ks = 5% + 1.7 ( 12.5% - 5%)

Ks = 5% + 1.7 ( 7.5%)

Ks = 5% + 12.75%

Ks = 17.75%  
 

«Beta» рассчитывается путем использования регрессионного анализа доходности вашей компании и на рынке.═ Наклон линии регрессии показывает значения «beta». Расчет этого показатели выходит за рамки данной работ& 818i82ci #1099;. 

Критические замечания отностительно  модели СAPM

1.       CAPM √ это модель одного единственного  периода. Это означает, что рассчитанные  величины действуют в течение  определенного периода времени  и должны пересчитываться на  регулярной основе. 

2.       CAPM не содержит допущений в отношении транзакционных затрат, связанных с торговлей ценными бумагами. 

     Любая рассчитанная величина ╚beta╩ основывается на исторических данных, которые могут  оказаться неприемлемыми на сегодняшний  день или на будущее. Это особенно относится к тем компаниям, которые изменили структуру своего капитала или тип торговых операций. 

3.       Рыночная доходность может значительно  изменяться в течение коротких  сроков. 
 
 

      3.4. Модель оценки  капитальных активов  (САРМ⁵)

      Ниже  будет рассмотрена одна из наиболее важных в теоретическом и практическом плане проблем финансового менеджмента – проблема выработки системного подхода к оценке финансовых, равно как и любых приносящих доход активов. Собственно, на определении справедливой рыночной стоимости актива и сравнении ее со сложившейся рыночной ценой и основаны инвестиционные решения субъекта управления финансами.