МИНИСТЕРСТВО ФИНАНСОВ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРAЦИИ

ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ

УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

АКАДЕМИЯ БЮДЖЕТА И КАЗНАЧЕЙСТВА

РЕФЕРАТ

ПО ДИСЦИПЛИНЕ:

РЫНОК ФИНАНСОВЫХ ДЕРИВАТИВОВ

Тема:                  Роль финансовых деривативов в экономике

                           современной России

Москва 2008

ВВЕДЕНИЕ              3

I. РОЛЬ, МЕСТО И ЗНАЧЕНИЕ РЫНКА ФИНАНСОВЫХ ДЕРИВАТИВОВ.              4

1.1. Основные понятия              4

Таблица 1. Основные характеристики деривативов              7

Таблица2. Виды финансовых деривативов.              9

Таблица3. Различия между биржевым и внебиржевым рынками.              10

1.2. Роль рынка деривативов в Российской экономике              10

Рисунок 1. Итоги развития рынка в 2006-2007 г.г.              13

1.3. Риски на рынке финансовых деривативов              14

II.  Ликвидность рынка финансовых деривативов              18

Схема 1. Система управления ликвидностью              19

III. торговля на рынке производных финансовых инструментов.              25

3.1. Инфраструктура рынка              25

Схема 1. Инфраструктурные организации на рынке срочных контрактов              26

Схема 2. Централизованный клиринг              27

Таблица 4. Инфраструктурные организации на рынке срочных контрактов России              29

3.2. Участники торгов российского рынка деривативов              30

Таблица 5. Права и обязательства различных категорий членства              32

Таблица 6. Размеры вступительных взносов различных категорий членов секций срочного рынка на российских биржах              33

3.3. Правила торговли на рынке финансовых деривативов.              33

IV. Тенденции и перспективы развития рынка финансовых деривативов.              40

4.1. Мировой рынок производных финансовых инструментов              41

Рисунок 2.Обороты мирового биржевого рынка деривативов.              42

Рисунок 3. Открытые позиции по финансовым производным инструментам на мировом биржевом рынке.              42

4.2. Российский рынок производных финансовых инструментов              43

Рисунок 4. Российский срочный рынок: следуя мировым тенденциям              44

Рисунок 5. Динамика рынков базовых активов в группе ММВБ              44

Рисунок 6. Средний ежегодный прирост объемов торгов биржевыми деривативами              45

Рисунок 7. Соотношение оборотов на организованных срочном и наличном рынках финансовых инструментов.              46

Рисунок 8. Российский биржевой рынок производных инструментов в 2006 г.              47

Таблица 7. Сравнительная таблица итогов торгов на срочном рынке FORTS .              48

Рисунок 9. Итоги торгов валютными фьючерсами на ММВБ              51

ЗАКЛЮЧЕНИЕ              54

Приложение 1. Наиболее значимые нормативные документы, регламентирующие деятельность на рынке финансовых деривативов.              56

Список используемой литературы              57

ВВЕДЕНИЕ

Рынок деривативов является одним из наиболее стремительно развивающихся сегментов мирового финансового рынка. На западе объемы торгов на рынке деривативов во много раз превышают объемы торгов на других сегментах рынка.

Так что же собой представляет рынок деривативов? Существует множество переводов термина Derivatives Market на русский язык. Чаще всего используется "прямой" перевод - рынок деривативов, поскольку данный термин значительно шире и наиболее адекватно отражает английский термин. Все остальные определения сужают само понятие дериватива.

Каждое из этих определений относится к определенной части рынка деривативов:

• Срочный рынок – рынок деривативов, характеризующихся тем, что они подразумевают не немедленную поставку базисного актива, а поставку базисного актива и его оплату в будущем.

• Рынок стандартных контрактов – биржевой рынок деривативов, который отличается тем, что все основные характеристики контрактов являются стандартизованными и устанавливаются биржей.

• Рынок производных финансовых инструментов – это рынок финансовых деривативов.

Рассмотрим основные сферы применения деривативов:

• Для проведения операций с деривативами не обязательно иметь базисный актив (например, для проведения операций с фьючерсами на нефть не обязательно иметь нефть)

• Для проведения операций с деривативами требуется значительно меньшие суммы, в результате чего эффективность операций возрастает в несколько раз (использование эффекта рычага).

• Возможность страхования рисков, связанных с хозяйственной деятельностью (страхование рисков изменения цен на ресурсы, выпускаемую продукцию, процентных ставок, валюты).

• Построение индивидуальных стратегий в зависимости от прогноза поведения цен на рынке базисного актива. Существует множество стандартных инвестиционных стратегий на рынке деривативов. Выбор конкретной стратегии будет зависеть уже от вашего прогноза изменения цен базисного актива. Также можно создавать свои собственные инвестиционные стратегии, комбинируя различные сочетания деривативов и базисных активов.

Актуальность данной работы подтверждается новым витком в развитии мирового и российского рынка деривативов: наметились серьезные изменения, накопились позитивные моменты, сулящие срочному рынку (а также рынку производных) переход на новый качественный уровень.

Цель данной работы заключается в исследовании роли рынка финансовых деривативов в современной России и путей его развития.

I. РОЛЬ, МЕСТО И ЗНАЧЕНИЕ РЫНКА ФИНАНСОВЫХ ДЕРИВАТИВОВ.

1.1. Основные понятия

Рассмотрение роли, места и значения рынка финансовых деривативов необходимо начать с определения понятия «рынок финансовых деривативов».

Приведем пример, который поможет лучше понять термин «рынок финансовых деривативов»[1]:

Предположим, инвестор купил на рынке 1 акцию какой-либо компании по цене 8 руб. По сути, покупка акции означает приобретение соответствующей доли собственности этой компании. При этом прибыли/убытки держателя акции будут определяться реальной «рыночной» стоимостью акции компании. Допустим, через месяц стоимость акции выросла до 12 рублей. Если инвестор теперь захочет продать акцию, он получит доход в размере 12-8=4 рубля. Совершение такого рода сделок означает мгновенный переход прав на предмет сделки (в данном случае, 1 акция компании) от продавца к покупателю. Такой тип рыночных отношений называется спотовым рынком.

Спотовый рынок – рынок с немедленной поставкой товара и немедленным платежом.

Пусть теперь инвестор заключил с продавцом акции договор, в соответствии с которым он купит 1 акцию компании через 3 месяца по цене 10 руб. Заключение такого договора не дает инвестору право на акцию сейчас. Однако через 3 месяца он сможет купить акцию по цене 10 рублей, независимо от того, какова будет ее реальная рыночная стоимость на этот момент. Если, скажем, через 3 месяца рыночная стоимость акции будет составлять 15 руб., то инвестор купит ее по цене, ниже реальной рыночной стоимости. Его прибыль от заключения такого договора при этом составит 15-10=5 руб. Если же цена акции через 3 месяца составит 7 руб., его убыток будет 10-7=3 руб. После исполнения условий договора и покупки акции через 3 месяца, инвестор станет ее реальным владельцем и окажется в положении, аналогичном предыдущему примеру. Однако на момент заключения договора, он не купил акцию. И поставка акции, и ее оплата произойдут только через 3 месяца после заключения договора. Такой вид рыночных отношений является простейшим примером работы рынка деривативов. Рассмотренный выше пример заключения договора на покупку акции компании через 3 месяца является, по сути, примером форвардного контракта. Форвардные контракты являются самым простым видом деривативов. Исторически форвардные контракты были первыми видами деривативов. В дальнейшем появились другие виды деривативов – фьючерсы, опционы, свопы, структурные продукты.

Несмотря на то, что каждый вид деривативов имеет свои особенности, у них у всех есть общие характеристики, которые их объединяют. В основе любого дериватива всегда лежит какой-то актив (активы) - базисный, иногда говорят базовый актив - underlying asset. В приведенном выше примере это была акция компании. Таким образом, стоимость любого дериватива определяется исходя из прогноза стоимости базисного актива, т.е. напрямую зависит от нее.

Базовый актив – актив, лежащий в основе дериватива.

Базисным активом дериватива может быть акция, облигация, валюта, фондовый индекс, другой дериватив, портфель ценных бумаг. Такие инструменты называются финансовыми деривативами. Если базисным активом контракта является какой-то товар (нефть, драгоценные металлы), такой вид деривативов называется товарным.

Еще одним общим свойством, которым обладают деривативы, является то, что они подразумевают не немедленную поставку базисного актива (такой вид рыночных отношений называется спотовым рынком), а поставку базисного актива и его оплату в будущем. По сути, это только одна из возможных зависимостей дериватива от базисного актива, однако, она является наиболее распространенной. В форвардах, фьючерсах, опционах и свопах используется именно такая зависимость. Именно благодаря этой характеристике деривативов широкое распространение на российском рынке получил термин «срочный рынок».

Общим свойством форвардных контрактов, опционов и свопов является то, что все они предполагают оплату базисного актива и переход прав на его собственность в будущем.

Из всего вышесказанного можно сделать вывод, что финансовый рынок можно разделить на два сегмента во временном отношении: спотовый и срочный рынок. Спотовый (кассовый) рынок – это рынок наличных сделок. На спотовом рынке происходит одновременная оплата и поставка активов.

К двум важнейшим функциям срочного рынка относится то, что он позволяет согласовывать планы предпринимателей на будущее и страховать ценовые риски в условиях неопределенности экономической конъюнктуры. С помощью срочных контрактов можно застраховаться от изменения цен финансовых активов, валютных курсов, процентных ставок, товарных цен. Инструменты срочного рынка являются высокодоходными, хотя и высокорискованными объектами инвестирования финансовых средств. 

Рассмотрим теперь подробнее основные определения и характеристики производных инструментов.

Вообще говоря, базисным активом может быть любой товар или услуга. Исторически первыми деривативами были форвардные контракты на сельскохозяйственную продукцию. Это гарантировало производителям и фермерам покупку/продажу сельхозпродукции по заранее известным ценам и позволяло им ограничивать свои риски от колебания цен на сельскохозяйственном рынке.

Помимо базисного актива, для любого дериватива определяются объем контракта, дата исполнения (дата реальной поставки актива) и цена исполнения (цена поставки актива). В приведенном выше примере дата исполнения контракта наступала ровно через 3 месяца после его заключения, цена исполнения составляла 10 руб. за 1 акцию, объем – 1 акция.

Таблица 1. Основные характеристики деривативов

Рассмотрим функционирование рынка финансовых деривативов.

В настоящее время рынок деривативов является одним из наиболее динамично-развивающихся сегментов мирового финансового рынка. Причины такого бурного развития – наличие на рынке деривативов огромного количества возможностей для широкого круга инвесторов.

Самыми распространенными видами деривативов являются форвардные контракты, фьючерсы и опционы. Все виды контрактов предполагают поставку в будущем базисного актива на определенных в контракте условиях. Основными отличиями являются права и обязанности покупателя и продавца контракта.

Дадим им определение.

Фьючерсный договор – стандартный контракт, по которому одна сторона (продавец) обязуется в определенный договором срок передать базовый актив другой стороне (покупателю), а покупатель обязуется принять и оплатить этот базовый актив, и (или) по условиям которого у сторон возникают встречные денежные обязательства в размере, зависящем от значения показателя базового актива на момент исполнения обязательств, в порядке и в течение срока или в срок, установленный договором.[2]

Форвардный договор – производный финансовый инструмент, по которому одна сторона (продавец) обязуется в определенный договором срок передать базовый актив другой стороне (покупателю) или исполнить альтернативное денежное обязательство, а покупатель безусловно обязуется принять и оплатить этот базовый актив, и (или) по условиям которого у сторон возникают встречные денежные обязательства в размере, зависящем от значения показателя базового актива на момент исполнения обязательств, в порядке и в течение срока или в срок, установленный договором.[3]

Опционный договор – производный финансовый инструмент, по условиям которого одна сторона (продавец опциона) за плату (опционная премия) предоставляет право другой стороне (покупателю опциона) в установленную дату, в течение установленного периода, или при наступлении определенных обстоятельств в будущем, потребовать возмездной передачи или принятия базового актива или иных обязательств перед покупателем опциона и (или) уплаты денежной суммы в размере разницы между размером обязательства, определяемого в соответствии со значением показателя на момент заключения опционного договора, и значением показателя, на момент исполнения опционного договора, или иную денежную сумму в соответствии с условиями договора.[4]

Своп – производный финансовый инструмент, по условиям которого стороны, в установленную дату или период времени в будущем, производят обмен одного базового актива на другой (аналогичный) базовый актив и (или) обмен обязательствами, связанными с разными базовыми активами, и (или) обмен обязательствами, определяемыми на основе значений показателя.[5]

Рассмотрим их различия:

Таблица 2. Виды финансовых деривативов.

Как и любой другой сегмент финансового рынка, рынок деривативов может быть биржевым и внебиржевым. Отличие биржевого рынка от внебиржевого можно схематично описать следующим образом:

Таблица3. Различия между биржевым и внебиржевым рынками.

1.2. Роль рынка деривативов в Российской экономике

Быстрое увеличение объемов операций с производными финансовыми инструментами,  сопровождавшееся  появлением   новых  инструментов,  со всей актуальностью поставило перед мировой финансовой, деловой и академической элитой проблему анализа основных преимуществ и рисков использования деривативов в финансовом менеджменте. Ситуация во многом усугублялась участившимися во второй половине 90-х годов случаями значительных финансовых потерь, а иногда и банкротств корпораций и кредитно-финансовых институтов в результате активного использования производных финансовых инструментов. В подобных условиях все более усиливались голоса, ратовавшие за ужесточение государственного регулирования рынка деривативов, выработку императивных норм, накладывающих на отдельные категории экономических субъектов значительные ограничения в использовании конкретных финансовых инструментов.

Вместе с тем большинство финансово-контрольных органов промышленно развитых стран отдали предпочтение другой административной модели, делающей акцент на интенсивном мониторинге эволюции индустрии деривативов, выработке и практическом внедрении на уровне компаний эффективных технологий управления рисками, сопряженными с производными финансовыми инструментами. Главным аргументом в пользу такого решения стало появление серьезных аналитических работ представителей как частного, гак и государственного академического сектора, указывающих на многочисленные и ощутимые выгоды использования в практике финансового менеджмента.

Производные финансовые инструменты представляют собой гибкий, затратно-эффективный инструмент хеджирования кредитных операций, сделок с биржевыми товарами и валютой. К примеру, краткосрочные процентные фьючерсы и процентные свопы позволяют коммерческим банкам успешно решать центральную проблему их финансового менеджмента - преодолевать структурное несоответствие между временными параметрами активов и пассивов. ТНК, в свою очередь, активно страхуют валютные риски по своим глобальным операциям с помощью валютных форвардов, фьючерсов и свопов.

Преимущества деривативов отчетливо проявляются при управлении инвестиционными портфелями. Производные финансовые инструменты предоставляют рыночным операторам уникальные возможности повышения доходности активов, диверсификации инвестиционных портфелей. Деривативы также являются мощным средством нейтрализации нежелательных параметров неликвидных ценных бумаг, преобразуя последние в синтетические инструменты с меньшим рыночным риском.

Производные финансовые инструменты значительно удешевляют корпорациям и кредитно-финансовым институтам заимствование денежных средств и диверсификацию источников финансирования. Использование производных финансовых инструментов существенно облегчает и управление задолженностью посредством корректировки соотношения ее фиксированного и плавающего компонентов, а также тюнинга конкретных статей пассива под имеющуюся структуру активов компании. Позитивное воздействие деривативов на основные параметров внутри­фирменного финансового менеджмента сказывается не только в прямой, но и в косвенной форме. Например, появление производных финансовых инструментов спровоцировало качественный инновационный скачок в области разработки нового поколения технологий управления финансовыми рисками. Впоследствии данные технологии были успешно адаптированы к другим операциям банков, пенсионных фондов, промышленных и торговых компаний. В результате произошел заметный рост общего уровня финансовой устойчивости этих экономических субъектов. Положительный эффект от распространения деривативов отчетливо прослеживается и на макроэкономическом уровне: укрепляется конкурентоспособность компаний, растет эффективность распределения кредитных ресурсов в масштабах национальной экономики, ускоряются трансграничные товаро- и капиталопотоки.

Деривативы имеют очень большое значение для управления рисками, поскольку позволяют разделять их и ограничивать. Деривативы ис­пользуются для перенесения элементов риска и, таким образом, могут служить определенной формой страховки.

Возможность перенесения рисков влечет для сторон контракта необходимость иденти­фикации всех связанных с ним рисков, преж­де чем контракт будет подписан.

Кроме того, не следует забывать, что дери­вативы — это производный инструмент, поэто­му риски, связанные с торговлей ими, зависят оттого, что происходит с базовым активом. Так, если расчетная цена дериватива основывается на наличной цене товара, которая изменяется ежедневно, то риски, связанные с этим деривативом, также будут меняться ежедневно. Иными словами, риски и позиции требуют не­прерывного мониторинга, поскольку как при­были, так и убытки могут быть очень значитель­ными.

Срочные биржи в мире являются центрами финансовой активности и ценообразования по многим активам, а также механизмом, позволяющим хеджировать многомиллионные риски. Общие суммы рисков, передаваемых ежедневно участниками крупнейших срочных бирж, достигают миллиардов долларов, а общий объем рынка в терминах объема торгов и открытых позиций в последнее время показывает ускоряющиеся темпы роста. Эту тенденцию легко рассмотреть на приведенной ниже диаграмме:

Рисунок 1. Итоги развития рынка в 2006-2007 г.г.

В недавнем прошлом кризисные ситуации на мировых финансовых рынках породили споры в отношении значения деривативов для экономики, в связи с чем ряд авторитетных международных организаций, в том числе Group of Thirty (G30)[6], ISDA[7], Moody’s[8], Standard and Poor’s[9], анализировали практику операций с производными инструментами и их роль в мировой экономике. Основной вывод этих исследований состоит в том, что производные финансовые инструменты необходимы и полезны, так как они, в частности:

                  расширяют возможности управления рисками и улучшают условия привлечения/размещения средств благодаря предоставлению инвесторам и эмитентам широкого спектра ранее не существовавших способов управления рисками и финансами;

                  снижают расходы по формированию портфелей с требуемыми характеристиками, повышают ликвидность и ценовую эффективность рынков;

                  дают новые средства для решения юридических и информационных проблем.

Роль   срочных   рынков  в современном мире возрастает также в связи с вовлечением в сферу биржевого обращения новых товарных групп и финансовых инструментов. В свою очередь глобализация диктует необходимость более активного обращения к возможностям  срочных   рынков  транснациональных корпораций. Глобализация мирового финансового  рынка  кардинально увеличила значимость  срочного   рынка , который стал, с одной стороны, необходимым инструментом хеджирования валютных рисков, а с другой стороны, источником риска наиболее крупных потерь капитала.

1.3. Риски на рынке финансовых деривативов

При анализе рискового компонента операций с деривативами принципиально важным является понимание фундаментального тезиса о том, что данные финансовые инструменты не создают для рыночных операторов какие-либо новые виды рисков. Действительно, при заключении сделок с производными финансовыми инструментами возникают те же разновидности рисков, которые имманентно присущи традиционным направлениям деятельности кредитно-финансовых институтов, промышленных и торговых корпораций: кредитный, рыночный, операционный и юридический риски. Ниже приводятся их формальные определения.

Кредитный риск - издержки рыночного оператора по восстановлению исходной финансовой позиции в случае дефолта первоначального контрагента.

Рыночный риск - возможность финансовых потерь в случае снижения цены финансового инструмента, актива или инвестиционного портфеля.

Операционный риск - возможность финансовых потерь в результате «сбоев» в работе управленческих систем, связанных с ослабленной контролирующей функцией, отсутствием планов оперативного реагирования на возникновение внештатных ситуаций, человеческими ошибками.

Юридический риск - возможность финансовых потерь в ситуации, когда контракт не может быть исполнен или же когда условия контракта не позволяют реализовать те цели, которые договаривающиеся стороны первоначально ставили перед собой.

Длительное время в среде экономистов было распространено мнение о том, что кредитно-финансовые институты и прежде всего те из них, которые выполняют дилерские функции, аккумулируют в результате операций с деривативами недопустимо высокий уровень кредитного риска, который не управляется должным образом.

Однако данное утверждение явно не согласуется с объективной финансовой реальностью. Во-первых, кредитный риск, возникающий вследствие операций с деривативами, поддается эффективному контролю в рамках традиционных схем управления кредитным риском, широко практикуемых дилерами. Данный инструментарий может быть дополнен более точными идентификационными и оце­ночными технологиями, базирующимися на производных финансовых инструментах. Подобные технологии позволяют существенно повышать качество анализа кредитоспособности контрагентов, устанавливать рисковые лимиты для избежания излишней концентрации и осуществлять регулярный мониторинг объемов операций с конкретными контрагентами в отношении этих лимитов. Во-вторых, у банков кредитный риск по деривативам представляет собой лишь сравнительно незначительный процент суммарного кредитного риска по всем операциям. Причем кредитное «качество» контрагентов по таким сделкам находится, как правило, на высоком уровне. Это убедительно подтверждается фактологически: потери банков в результате дефолта контрагентов по сделкам с деривативами были незначительными как в абсолютном, так и относительном выражении. Следует также учитывать и то обстоятельство, что в последние годы большая доля роста операций с деривативами приходилась на биржевой сегмент, где прямой кредитный риск нейтрализуется ежедневной рыночной переоценкой позиций, осуществляемой расчетными палатами.

Тот факт, что наиболее значительные случаи больших финансовых потерь банков и корпораций от операций с производными финансовыми инструментами не привели к значительным убыткам других участников рынка, убедительно свидетельствует в пользу прочности и эффективности мировой индустрии деривативов, в том числе ее трейдингового и расчетного компонентов.

В подкрепление тезиса об «опасности» деривативов нередко используется утверждение о том, что эти финансовые инструменты подвергают рыночных операторов новым разновидностям рыночного риска, одновременно увеличивая суммарную финансовую позицию. Данное обвинение также не соответствует практическому положению дел в финансовом секторе. К примеру, процентный риск всегда присутствовал в операциях коммерческих банков, для которых характерно структурное несоответствие между временными параметрами активов и пассивов. Валютный риск, в свою очередь, является неотъемлемой частью валютных операций, а также кредитов и займов в иностранной валюте.

В данном случае рыночный риск любых финансовых операций, в том числе и с деривативами, следует оценивать по его воздействию на итоговую нетто-позицию. Так, суммарная позиция дилера может достигать большого значения в абсолютном выражении, однако структурно она, как правило, будет включать множество взаимооффетных позиций. Подобные сбалансированные позиции характеризуются значительно меньшим рыночным риском и легче управляются. Аналогичная ситуация возникает и у промышленных и торговых компаний – многие из них используют деривативы как составные элементы других финансовых сделок (например, эмиссии долговых ценных бумаг) и управляют двумя позициями как связанными.

Опасность операционного риска в сделках с деривативами объективно возрастает вследствие повышенной финансовой сложности данных операций, больших номинальных сумм контрактов. В связи с этим раздающиеся в адрес финансовых институтов упреки в недостаточности предпринимаемых ими усилий по налаживанию надежных систем контроля внутрифирменного потока транзакций представляются вполне обоснованными.

Юридический риск также требует к себе постоянного внимания при операциях с деривативами. Индустрия производных финансовых инструментов является наиболее молодой отраслью финансового сектора, и правовые нормы, регулирующие соответствующие операции, еще далеки от совершенства, допуская в отдельных случаях различные варианты трактовки возникающих коллизий. Подобная юридическая неопределенность может привести к серьезным финансовым потерям.

Тем не менее, использование деривативов обеспечивает экономическим субъектам многочисленные преимущества, главным из которых является трансформация финансовых рисков с учетом заданных параметров управленческой стратегии. В этом смысле быстрые темпы развития индустрии производных финансовых инструментов и растущая сложность выпускаемых на рынок новых продуктов отражают прежде всего спрос со стороны конечных потребителей, заинтересованных в использовании деривативов, и инновационные ресурсы финансового сектора, способного оперативно реагировать на динамичное изменение этого спроса.

Вместе с тем использование деривативов оправдано лишь при условии, если управленческое звено компании или финансового института в полной мере отдает себе отчет относительно потенциальных рисков конкретных операций. И хотя при сделках с производными финансовыми инструментами возникают стандартные разновидности рисков, их практическое проявление может принимать новые формы. В целом же наличие эффективных систем внутрифирменного контроля, независимых и обладающих специализированными знаниями аудиторов, а также регулярной отчетности по механизму финансового надзора в рамках организации и должно быть правилом для компаний, реализующих сложные операции с деривативами. Только такая модель построения финансово-контрольной функции менеджмента может гарантировать высокое «качество» совершаемых сделок и защищать интересы акционеров.

II. ЛИКВИДНОСТЬ рынка финансовых деривативов

Риск ликвидности связан с потерями, которые может понести компания из-за недостаточной ликвидности рынка.

Основной показатель ликвидности фондового рынка — разница между лимитированными ценами покупки и продажи (их можно увидеть в таблице заявок на покупку и продажу ценных бумаг). Чем меньше разница между этими двумя ценами, тем больше ликвидность, так как малое количество ценных бумаг можно купить или продать без риска «продавить» предложение или спрос.

Ещё один показатель ликвидности — объём торгов. Чем больше сделок заключается с активом, тем больше его ликвидность.

Ликвидность биржевого рынка производных финансовых инструментов является важнейшей качественной характеристикой, определяющей возможность ликвидации открытых позиций по производным финансовым инструментам в кратчайшие сроки и с минимальными затратами.

Риск ликвидности  на  срочном биржевом рынке  возникает как следствие принятия в залог депозитной маржи иных финансовых инструментов (ценных бумаг, валют, банковских гарантий и т.д.). Следует принимать во внимание время, на которое ПФИ будет размещено в качестве залога. Для этого можно производить расчет коэффициента дисконтирования.

Аналогично, риск ликвидности возникает и у организаций – участников срочного рынка  при работе с клиентами, если организации принимают иные финансовые инструменты в качестве залога. Для того, чтобы учесть этот риск, следует провести оценку состояния таких факторов, как длительность сроков обязательств, степень гарантированности, существование прав на досрочное изъятие денежных ресурсов, возможность пролонгации, возможные требования пополнения маржи (если речь идет о фондовом рынке), доступность денежного рынка.

Показатели ликвидности включают в себя объем торгов и открытых позиций, количество и регулярность сделок, число участников, совершающих сделки, стабильность перечисленных величин, а также регулярность выставления котировок, спрэд между котировками на покупку или продажу производных финансовых инструментов и другие.

Все вышесказанное означает, что для повышения ликвидности как самого рынка в целом, так и отдельных видов деривативов, необходимо чтобы разница между лимитированными ценами покупки и продажи уменьшалась, а объем торгов по каждому активу увеличивался. И, наоборот, чем ниже ликвидность, тем больше разрыв между ценами спроса и предложения и тем меньше объем торгов. На ликвидность рынка оказывает непосредственное влияние его масштаб, непрерывное привлечение участников.

Рассмотрим способы управления ликвидностью рынка деривативов. Коротко они представлены на схеме 1.

Схема 1. Система управления ликвидностью

1) Гарантийная система

Для формирования системы финансовых гарантий клиринговая палата может использовать как собственные средства, так и средства клиринговых членов в виде депозитной маржи, обязательных взносов в гарантийный фонд и иных дополнительных гарантий. Несмотря на то, что производимые клиринговыми членами перечисления депозитной маржи и взносы в гарантийный фонд имеют возвратный характер, необходимость отвлечения средств приводит к удорожанию проведения операций на биржевом рынке ПФИ.

В качестве затрат участников торгов в этом случае выступает стоимость таких отвлеченных средств в виде неполученного или недополученного дохода на них. На ликвидном рынке участники торгов имеют возможность окупить эти затраты за счет эффекта масштаба, т. е. увеличения объема операций. В противном случае избыточные затраты, связанные с требованиями гарантийной системы, становятся серьезным ценовым барьером для участия в торгах на срочной бирже. С другой стороны, необоснованное занижение параметров гарантийной системы неизбежно ведет к увеличению финансовых рисков, т. е. вероятности появления непокрытых убытков клиринговой палаты. В связи с этим параметры гарантийной системы принято рассматривать одновременно с факторами, оказывающими влияние на риски и ликвидность биржевого рынка ПФИ.

2) Система регулирования стоимости транзакций

На ликвидность биржевого рынка ПФИ напрямую влияет стоимость вступления в него и заключения сделок. Эта стоимость устанавливается биржей и клиринговой палатой. Срочная биржа и клиринговая палата предоставляют своим участникам специфическую услугу - возможность участия в биржевой торговле ПФИ.

Сборы, взимаемые с участников биржевых торгов ПФИ, можно сгруппировать следующим образом.

1. Первоначальные, единовременные сборы, взимаемые с новых участников торгов при вступлении их на биржу в качестве члена срочной биржи/клиринговой палаты или клиента.

2. Регулярные периодические сборы, связанные с поддержанием членства и/или оказываемыми услугами, уплачиваемые на периодической (ежемесячно/ежеквартально/ежегодно) основе.

3. Транзакционные сборы, взимаемые срочной биржей и клиринговой палатой за каждую сделку с ПФИ.

4. Сборы, взимаемые расчетными банками и расчетными депозитариями при проведении расчетных операций, а также при открытии и ведении счетов. Данная группа сборов рассматривается отдельно, поскольку находится вне сферы прямого влияния со стороны срочных бирж и клиринговых палат.

Следует отметить, что вступительные сборы, сборы за допуск к торговым и клиринговым операциям и регулярные членские сборы различаются и зависят от категории участников торгов.

3) Система членства и допуска к торгам

На ликвидность биржевого рынка ПФИ оказывает влияние система членства и допуска к торгам, то есть соотношение прав, предоставляемых членам срочной биржи, их обязательств и требований к их финансовому состоянию, принципам осуществления деятельности и др. Система допуска к торгам была создана для того, чтобы ограничить участие в торгах финансово ненадежных кандидатов в члены биржи/клиринговой палаты, однако слишком жесткие требования отрицательно влияют на ликвидность биржевого рынка.

С целью привлечения новых участников торгов на биржевой рынок ПФИ и стимулирования его ликвидности зарубежные биржевые институты разрабатывают гибкие системы членства, предусматривая возможность членства национальных, иностранных компаний и физических.

4) Институт участников торгов, стимулирующих ликвидность.

Элементом системы управления ликвидностью, который позволяет создавать начальную ликвидность биржевого рынка ПФИ и отдельных его инструментов, а также поддерживать и развивать ее, является институт участников торгов, стимулирующих ликвидность, т. е. институт маркет-мейкеров (market makers).

Маркет-мейкер - это член срочной биржи, принявший на себя обязательства по выполнению специальных (повышенных) требований по участию в торгах с целью увеличения ликвидности биржевого рынка ПФИ.

Вследствие совершения значительного объема сделок маркет-мейкеры могут аккумулировать высокие риски, поэтому срочные биржи и клиринговые палаты предъявляют повышенные требования к их финансовому состоянию, предоставлению отчетности, операционным возможностям и квалификации сотрудников. В частности, американские срочные биржи не имеют жестких установок относительно финансового состояния торговых членов, но требуют от них, если те выполняют функции маркет-мейкеров, поддержания собственного капитала не ниже предельного уровня. Такие требования сопоставимы с требованиями к клиринговым членам. Кроме того, срочные биржи могут ограничить совершаемые маркет-мейкерами сделки с ПФИ, в отношении которых были заключены соглашения об осуществлении маркет-мейкинга, либо со всеми ПФИ только сделками за свой собственный счет.

За выполнение функций маркет-мейкеров срочные биржи предоставляют своим членам компенсации в виде установленного вознаграждения или скидок от уровня обязательных сборов и платежей. При этом вознаграждение, как правило, выплачивается маркет-мейкерам за развитие рынка: по итогам деятельности за определенный период времени в зависимости от объема сделок, заключенных с конечными участниками торгов, не являющимися членами срочной биржи. Скидки обычно предоставляются от биржевого и/или клирингового сбора в расчете на каждую заключенную маркет-мейкером сделку.

Кроме финансового стимулирования, маркет-мейкерам могут быть предоставлены иные льготы и преимущественные права. В частности, маркет-мейкеры наделяются правом временного превышения лимита открытых позиций в связи с выполнением ими своих функций. Тем не менее, к концу текущей торговой сессии открытые позиции маркет-мейкеров должны быть приведены в соответствие с указанным лимитом.

5) Биржевые технологии

В настоящее время на биржевых рынках ПФИ наблюдается тенденция к развитию автоматизированных торговых и клиринговых систем, а также систем прямого доступа, в том числе и автоматизированных брокерских систем, подключаемых к торговым и клиринговым системам через шлюзы. Внедрение указанных электронных систем способствует росту ликвидности биржевого рынка ПФИ за счет увеличения операционных возможностей, в первую очередь скорости обработки транзакций, срочных бирж, клиринговых палат и их членов. Однако само по себе внедрение таких систем не обеспечивает формирование ликвидности рынка, а только способствует ее росту на сложившемся рынке ПФИ.

Существенное влияние на ликвидность биржевого рынка ПФИ оказывает предоставление клиринговым членам срочных бирж возможностей гибкого управления средствами гарантийного обеспечения. Клиринговые палаты зарубежных срочных бирж, как правило, не устанавливают требования предварительного внесения депозитной маржи клиринговыми членами для осуществления торговых операций. Кроме того, у клиринговых членов существует возможность зачисления дополнительных или снятия избыточных средств с клирингового счета в течение торговой сессии. Такая возможность имеет большое значение с точки зрения управления ликвидностью, поскольку позволяет участникам торгов с большей эффективностью использовать средства на нескольких рынках, и управления рисками, поскольку обеспечивает в случае необходимости проведение внутридневных расчетов.

Еще одним фактором, влияющим на ликвидность биржевого рынка ПФИ, является длительность торговой сессии. Для создания первоначальной ликвидности необходимо обеспечение концентрированной подачи заявок участниками торгов в течение ограниченного временного интервала. Чем шире данный временной интервал, тем более распределенной в нем становится подача заявок участниками торгов. В результате значительная их часть может быть не сведена из-за несовпадения времени их нахождения в торговой системе. Таким образом, необоснованное увеличение длительности торгов на этапе формирования рынка может стать препятствием к росту его ликвидности.

6) Система заключения и исполнения сделок

На заключение и исполнение сделок с ПФИ влияет расчетная цена соответствующих инструментов, являющаяся основанием для переоценки открытых позиций и установления пределов дневного отклонения цен сделок (при наличии лимитов на дневное изменение цены) и определяемая по окончании торговой сессии либо в течение торгов при проведении внутридневного приведения позиций к рынку.

От процедуры определения расчетной цены напрямую зависят ежедневно получаемый участниками торгов финансовый результат по сделкам с ПФИ и, соответственно, привлекательность торгового механизма и ликвидность рынка.

При этом по неликвидным или низколиквидным ПФИ срочные биржи и клиринговые палаты могут использовать специальные модели для переоценки.

Неоднородность участников биржевых торгов ПФИ с точки зрения объема совершаемых ими операций может привести к возникновению периодических резких колебаний расчетных цен соответствующих инструментов в результате проведения нескольких крупных сделок. Такие колебания цен в состоянии вызвать отток мелких участников торгов и нарушить ликвидность рынка. В связи с этим срочными биржами устанавливаются лимиты на максимальный объем подаваемых участниками торгов отдельных заявок, а также на их совокупный объем.

При этом для обеспечения возможности крупным участникам торгов совершать сделки с большим объемом ПФИ по единой цене без оказания влияния на рыночные цены некоторые срочные биржи предусматривают процедуру заключения внесистемных переговорных сделок с большим объемом.

Из всего вышесказанного можно сделать вывод, что элементы системы управления ликвидностью биржевого рынка ПФИ неразрывно связаны с параметрами системы управления рисками срочных бирж и клиринговых палат. От степени жесткости последних в существенной мере зависят динамика развития биржевого рынка ПФИ и его ликвидность. В то же время рост ликвидности биржевого рынка ПФИ позволяет снизить требования, установленные в рамках системы управления рисками, за счет уменьшения риска ликвидности, частично определяющего совокупный кредитный риск участников торгов и клиринговой палаты. Поэтому в условиях растущей конкуренции биржевые институты в настоящее время большое внимание уделяют одновременному управлению рисками и ликвидностью.

III. торговля на рынке производных финансовых инструментов.

3.1. Инфраструктура рынка

В инфраструктуру рынка срочных контрактов можно включить биржевые и внебиржевые торговые площадки, клиринговые организации, расчётные организации и депозитарии, брокерские и дилерские компании, а также организации, занимающиеся аналитической и информационной поддержкой.

1.     Биржи и внебиржевые торговые площадки занимаются организацией торговли срочными контрактами, способствуют заключению срочных сделок.
Для осуществления своих функций Биржи разрабатывают:

                  правила допуска участников к торгам;

                  правила и сверки сделок;

                  правила заключения, регистрации и исполнения сделок;

                  другие документы, регламентирующие их деятельность.

Современные биржи также разрабатывают или приобретают электронные информационно-торговые системы для организации электронных торгов.

По постановлению ФКЦБ России № 03-54/пс от 26 декабря 2004 года, деятельность по организации торгов срочными контрактами, базисным активом которых являются ценные бумаги или индексы, могут осуществлять только фондовые биржи.

Схема 1. Инфраструктурные организации на рынке срочных контрактов

2.     Основная задача клирингового центра – гарантировать исполнение обязательств по сделкам, заключенным на бирже. Клиринг по срочным сделкам - деятельность по определению взаимных обязательств по срочным сделкам (сбор, сверка, корректировка информации и подготовка бухгалтерских документов), их зачету и расчетам по ним. Клиринговый центр может быть структурным подразделением биржи или отдельным юридическим лицом.

По постановлению ФКЦБ России №32/пс от 14 августа 2002 года клиринговый центр, осуществляющий клиринг по срочным сделкам, базисным активом которых являются ценные бумаги или индексы:

                  не вправе совмещать его с клирингом по иным сделкам с ценными бумагами;

                  вправе использовать исключительно централизованный вид клиринга, т.е. выступать стороной по обязательствам, вытекающим из срочных сделок.

3.     Уполномоченная расчётная организация – банк или небанковская кредитная организация, в которой находятся средства участников клиринга по срочным сделкам. В Российской федерации средства начальной маржи (гарантийного обеспечения) по открытым на срочном рынке фьючерсным или опционным позициям резервируются на счетах клиринговых центров в уполномоченной расчётной организации, свободные средства, еще не зарезервированные под открытые позиции могут находиться либо на счете клирингового центра, либо на счётах участников клиринга в уполномоченной расчётной организации.

Схема 2. Централизованный клиринг

4.     Уполномоченный депозитарий - профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги. В уполномоченном депозитарии учитываются ценные бумаги, внесенные в качестве средств начальной маржи (гарантийного обеспечения) по фьючерсным и опционным позициям, страхового обеспечения, и проведения операций с ценными бумагами при исполнении срочных сделок.

Уполномоченный склад - склад, аттестованный и контролируемый Клиринговым центром, и используемый им как место поставки наличного товара при исполнении срочных контрактов.

5.     По Закону «О товарных биржах и биржевой торговле»[10], биржевая торговля осуществляется путем:

                  совершения биржевых сделок биржевым посредником от имени клиента и за его счет, от имени клиента и за свой счет или от своего имени и за счет клиента (брокерской деятельности);

                  совершения биржевых сделок биржевым посредником от своего имени и за свой счет с целью последующей перепродажи на бирже (дилерской деятельности).

В соответствии со Статьей 23 Закона «О товарных биржах и биржевой торговле», совершение фьючерсных и опционных сделок в биржевой торговле осуществляется биржевыми посредниками, биржевыми брокерами на основе лицензий, выдаваемых Комиссией по товарным биржам.

Согласно Закону «О рынке ценных бумаг»[11] деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг, клиринг, депозитарная, брокерская и дилерская виды деятельности осуществляются на основании лицензии, выдаваемой федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг. В настоящее время федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг является Федеральная служба по финансовым рынкам.

Таблица 4. Инфраструктурные организации на рынке срочных контрактов России

Электронные рынки

Как правило, торговцы деривативами встречаются в операционном зале биржи и с помощью выкриков и сложной системы сигналов оговаривают сделки, которые хотят заключить. Такой способ торговли называется открытым торгом (open outcry system). В последние годы биржи все чаще предпочитают не открытые, а электронные торги (electronic trading). В этом случае продавцы и покупатели заключают сделки, общаясь с помощью компьютера. Нет никаких сомнений, что со временем биржи полностью перейдут на систему электронных торгов.

3.2. Участники торгов российского рынка деривативов

Первоначально основной целью рынка деривативов являлось страхование исполнения и неизменности условий исполнения сделок (цены, поставки и др.), однако в дальнейшем для профессиональных участников он стал служить источником постоянной спекулятивной прибыли. Таким образом, на настоящий момент клиенты, осуществляющие сделки с деривативами, подразделяются на две категории – спекулянты и хеджеры. Первая категория это те, кто покупает деривативы с целью их последующей перепродажи, т.е. сам предмет контракта их не интересует. Хеджеры, напротив, непосредственно связаны с поставляемым товаром по роду своей деятельности.

В России срочные сделки на биржах могут совершать члены секций срочного рынка (стандартных контрактов) и их клиенты. Членами секций срочного рынка могут быть только юридические лица, получившие лицензии биржевых посредников, выдаваемые Комиссией по товарным биржам.

Ниже представлены категории членства в секциях срочного рынка на различных биржевых площадках:

1.                  Общие Клиринговые Члены (ММВБ, СПВБ[13]), Расчётные фирмы (РТС, Сибирская биржа)[14] , Член биржи или Постоянный посетитель (БСПб, СПбФБ);

2.                  Индивидуальные Клиринговые Члены (ММВБ, СПВБ);

3.                  Ассоциированные Клиринговые Члены (ММВБ);

4.                  Общие Торговые Члены (ММВБ), Торговые члены (СПВБ) или Брокерские фирмы (РТС);

5.                  Индивидуальные Торговые Члены (ММВБ).

Участникам торгов в Секции Стандартных контрактов СПВБ также может быть присвоен статус Первичных продавцов опционов.

Категории членства различаются следующими возможностями:

                  правом совершать сделки за свой счёт;

                  правом на торговое обслуживание клиентов;

                  правом проводить расчёты по совершённым сделкам напрямую с клиринговой организацией;

                  правом на расчётное обслуживание других членов секции (торговых членов или брокерские фирмы).

Категория «Первичный продавец опционов» в Секции стандартных контрактов СПВБ предоставляет её владельцу право на совершение сделок по первичной продаже опционных контрактов (открытие позиций в качестве продавца опционов). Категория «Первичный продавец опционов» присваивается только участникам, имеющим категорию членства Общий клиринговый член или Индивидуальный клиринговый член.

Чем больше возможностей предоставляет статус члена секции срочного рынка, тем более высокие требования к такому члену секции предъявляет организатор торгов.

Биржи могут предъявлять требования к участникам торгов в зависимости от категории членства:

                  требования по наличию лицензий;

                  требования к финансовому состоянию;

                  требования к внесению членских взносов;

                  требования к внесению взносов в страховой фонд;

                  требования к обеспечению собственных и клиентских сделок.

Таблица 5. Права и обязательства различных категорий членства

Обозначения:

ИТЧ - Индивидуальные Торговые Члены

ОТЧ - Общие Торговые Члены

ТЧ - Торговые члены

БФ - Брокерские фирмы

АКЧ - Ассоциированные Клиринговые Члены

ИКЧ - Индивидуальные Клиринговые Члены

ОКЧ - Общие Клиринговые Члены

РФ - Расчётные фирмы

ЧБ - Члены биржи

Таблица 6. Размеры вступительных взносов различных категорий членов секций срочного рынка на российских биржах

3.3. Правила торговли на рынке финансовых деривативов.

Состояние срочного рынка в России характеризуется отсутствием четких и непротиворечивых нормативных требований к порядку осуществления деятельности на срочном рынке. Необходимо на законодательном уровне решить вопрос об установлении единых требований к осуществлению участниками срочного рынка различных видов деятельности на этом рынке, в том числе деятельности по организации торговли, клиринговой деятельности, посреднической (брокерской) деятельности.

Второй раздел законопроекта № 147313-3 "О срочном рынке" посвящен профессиональной деятельности на срочном рынке и состоит из пяти глав, регулирующих вопросы осуществления брокерской, дилерской и клиринговой деятельности, деятельности по организации торговли на срочном рынке, а также возможности совмещения нескольких видов профессиональной деятельности и создания объединений профессиональных участников срочного рынка.

Понятие профессиональной деятельности на срочном рынке вводится впервые по аналогии с Федеральным законом "О рынке ценных бумаг". В соответствии с проектом установлены следующие категории участников срочного рынка:

- лица, совершающие срочные сделки (брокеры / дилеры);

- организаторы торговли на срочном рынке (биржи);

- лица, осуществляющие клиринговую деятельность на срочном рынке (клиринговые организации).

Третьей главой проекта Федерального закона "О производных финансовых инструментах"[16] предусматривалось определение правовых основ деятельности участников рынка производных финансовых инструментов и организации функционирования данного рынка.

Законопроектом классифицируются типы пользователей рынка производных финансовых инструментов. Согласно этому проекту, пользователи рынка производных финансовых инструментов могут быть квалифицированными и неквалифицированными.

К квалифицированным пользователям могут быть отнесены:

1) Российская Федерация,

2) субъекты Российской Федерации,

3) муниципальные образования,

4) Центральный банк Российской Федерации (Банк России),

5) международные финансовые организации, в которых участвует Российская Федерация,

6) иностранные государства,

7) товарные и фондовые биржи,

8) кредитные организации,

9) страховые организации,

10) дилеры, брокеры и управляющие рынка ценных бумаг,

11) управляющие компании пенсионных фондов,

12) профессиональные участники рынка производных финансовых инструментов,

13) открытые акционерные общества, при совершении производных финансовых инструментов, базовым активом которых является товар, связанный с основной деятельностью данного лица,

14) иностранные юридические лица, подпадающие в одну из категорий перечисленных в подпунктах 8-12 настоящего пункта, в соответствии с законодательством страны, где такие лица зарегистрированы,

15) дочерние общества лиц, указанных в подпунктах 8-14 настоящего пункта, в случае если основное общество (товарищество) имеет право давать дочернему обществу обязательные для него указания и несет субсидиарную ответственность по производным финансовым инструментам.

Иные пользователи признаются неквалифицированными пользователями рынка производных финансовых инструментов.

Специально регламентируются отдельные виды профессиональной деятельности на данном рынке и устанавливаются специальные требования для каждого из его участников. Положения законопроекта регламентируют профессиональную деятельность и четко определяют требования, предъявляемые к профессиональным участникам рынка производных финансовых инструментов и квалифицированным пользователям.

В четвертой главе законопроекта[17] предусмотрены основные меры по предотвращению недобросовестной практики участников рынка, включая меры по борьбе с манипулированием ценами, использованием инсайдерской информации, недобросовестной конкуренцией.

Установлены дополнительные требования к определенным видам производных финансовых инструментов, к отдельным категориям участников рынка, а также специальные требования по раскрытию информации. Законопроектом отдельно предусмотрена возможность создания специальных компенсационных фондов или иных компенсационных механизмов для целей защиты участников рынка производных финансовых инструментов и их имущества.

Особое внимание уделяется регламентированию отношений квалифицированных пользователей и профессиональных участников рынка при совершении производного финансового инструмента с неквалифицированным пользователем.

Государственное регулирование рынка производных финансовых инструментов заключается в том, что уполномоченные органы вправе принимать нормативные правовые акты, регулирующие заключение и исполнение фьючерсных и опционных контрактов, а также заключение и исполнение форвардных контрактов лицами, лицензирование которых и контроль за которыми они осуществляют. К таким органам относятся:

1. федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг - в отношении производных финансовых инструментов рынка ценных бумаг;

2. федеральный антимонопольный орган - в отношении производных финансовых инструментов товарного рынка;

3. Банк России - в отношении производных финансовых инструментов финансового рынка и производных финансовых инструментов валютного рынка.

Кроме того, нормами проекта закреплено, что отношения, связанные с производными финансовыми инструментами, являющимися одновременно производными финансовыми инструментами рынка ценных бумаг, производными финансовыми инструментами товарного рынка и (или) производными финансовыми инструментами финансового рынка или производными финансовыми инструментами валютного рынка, регулируются соответствующими уполномоченными органами по согласованию.

К сожалению, в настоящее время закон "О производных финансовых инструментах" представляет собой лишь проект закона, как и Федеральный закон «О срочном рынке». Таким образом, нормы законодательства, регулирующего совершение срочных сделок носят фрагментарный характер (в отношение производных финансовых инструментов на валютном рынке такие нормы вообще отсутствуют), а также противоречивый характер, препятствующий созданию общего и последовательного регулирования рынка производных финансовых инструментов.

Хотелось бы, чтобы была принята государственная концепция развития  срочного рынка. Что же касается закона, сводящего воедино все аспекты совершения сделок с производными инструментами, то он жизненно необходим для дальнейшего развития срочного рынка.

Принятие законопроекта "О производных финансовых инструментах», а так же внесение изменений в Гражданский кодекс Российской Федерации позволит обеспечить правовые условия для развития рынка производных финансовых инструментов, который имеет существенное значение для обеспечения стабильности обычного рынка благодаря использованию производных финансовых инструментов для защиты от неблагоприятного для участников рынка изменения стоимости активов, а также для обеспечения уверенности в реализации таких активов в будущем.

В результате этого в ближайшее время можно ожидать возникновения на финансовом рынке новых финансовых инструментов, развития как биржевого, так и внебиржевого рынка производных финансовых инструментов. Такое расширение набора инструментов существенно повысит полноту российского рынка, обеспечит его приближение к эффективному состоянию и стабильность рынка в целом.

К сожалению, имеющийся проект закона «О производных финансовых инструментах» имеет слишком много недостатков для того, что бы быть принятым.

Например, предмет регулирования проекта ограничен лишь сферой производных инструментов на организованном рынке. Таким образом, производные инструменты, получившие распространение на неорганизованном рынке, исключаются из сферы действия законопроекта. Но существующие в настоящее время на неорганизованном рынке производные инструменты имеют не меньшее значение для развития финансового рынка, чем заключаемые на бирже (например, получившие широкое распространение в практике банков форвардные сделки).

По моему мнению, необходимо определить правовой статус каждого участника рынка деривативов и установить четкие правила ведения торговли для каждого из них. Например, можно разделить всех участников рынка на квалифицированных и неквалифицированных пользователей (как и было предложено в законопроекте «О производных финансовых инструментах»). При этом квалифицированные участники не должны защищаться государством в той же мере, что и неквалифицированные.

Классификация участников рынка производных финансовых инструментов имеет четкие правовые последствия[18]. Упомянем некоторые из них:

                  отказ в судебной защите требованиям физических лиц, совершивших производные финансовые инструменты без посредничества профессиональных участников рынка производных финансовых инструментов;

                  Возложение на квалифицированных пользователей обязанности по предупреждению неквалифицированных пользователей о возможных негативных последствиях заключения ПФИ;

                  Возложения бремени доказывания «добросовестного поведения» на профессиональных участников;

                  Определение специальных требований к заключению и исполнению производных финансовых инструментов.

Таким образом, законопроект определяет правовое положение участников рынка ПФИ и обеспечивает общеправовые подходы, такие как «защита слабой стороны».

Так же известен еще один спорный момент - расчетные производные финансовые инструменты, т.е. сделки, исполнение по которым осуществляется исключительно путем выплаты разницы, соответствуют признакам сделок пари. В связи с этим, предусматривается внесение изменений в главу 58 Гражданского кодекса РФ «Проведение игр и пари». Изменениями предполагается установить исключение, в соответствии с которым требования из расчетных производных финансовых инструментов, сторонами которых являются коммерческие организации, подлежат судебной защите.

Но отождествление расчетных производных финансовых инструментов и сделок пари является неверным. Очевидно, что рассматриваемые сделки имеют внешнее сходство со сделками-пари, но они не могут отождествляться. Все это было убедительно доказано в Замечаниях НАУФОР[19] по Концепции проекта федерального закона «О производных финансовых инструментах» и Концепции проекта федерального закона «О внесении изменений в Гражданский кодекс Российской Федерации»

Не менее важным моментом является вопрос терминологии. В законопроектах в отношении описываемых в них договоров предлагается использовать термин «производный финансовый инструмент». Термин «производный финансовый инструмент» имеет экономическую природу и получил широкое распространение среди специалистов финансовых рынков. Однако с правовой точки зрения называть договор «инструментом», по мнению специалистов НАУФОР, некорректно. Договор является одним из институтов гражданского права, занимает в системе гражданского права строго определенное место и определяется через другие гражданско-правовые понятия (статья 420 Гражданского кодекса РФ). Термин «производный финансовый инструмент» является не правовым, а сугубо техническим термином, и его использование участниками финансовых рынков не может служить основанием для использования в гражданском законодательстве.

Отношения, которые будут регулироваться рассматриваемым законопроектом, являются предметом регулирования гражданского законодательства. Следовательно, законодательство, посвященное этим отношениям, должно предусматривать использование понятийного аппарата, свойственного именно гражданскому праву.

На мой взгляд, наиболее удобным термином может являться понятие «срочная сделка».

Срочная сделка - это действия граждан и юридических лиц, направленные на определение в договоре гражданских прав и обязанностей, связанных с куплей/продажей товаров или только с расчетами по купле/продаже товаров в соответствии с установленными в договоре правилами в определенный срок в будущем и по оговоренной цене.

    Данное понятие срочной сделки, сделанное в рамках существующей российской юрисдикции, позволяет также определить основные понятия рынка деривативов, не противоречащие принятым нормативным актам.

    Дериватив - контракт на срочную сделку, являющийся предметом купли/продажи.[20]

Хотелось бы еще раз указать на то, что по мнению многих специалистов, работающих в финансовом секторе, проблемой российского рынка производных инструментов, требующей скорейшего решения, является отсутствие однозначно всеми воспринимаемого понятийного аппарата по операциям с деривативами. Нечеткость и неясность существующих терминов, а вернее практически полное их отсутствие порождают непонимание экономическими субъектами сути и целей как самих срочных сделок, так и деривативов. Исходя из этого, можно предположить, что наведение порядка в терминологии является условием расширения круга потенциальных участников срочных сделок и, как следствие, необходимым условием развития рынка производных инструментов.

IV. Тенденции и перспективы развития рынка финансовых деривативов.

4.1. Мировой рынок производных финансовых инструментов

По итогам 2006 г. общий объем биржевой торговли только финансовыми производными инструментами достиг рекордного значения и составил 1809,5 трлн. долл., превысив данный показатель за 2005 г. на 28,5% (рис. 2). Общий объем открытых позиций на конец года также достиг максимального за всю историю биржевого срочного рынка значения — 70,5 трлн. долл., увеличившись по сравнению с 2005 г. на 22% (рис. 3).

В целом за последние 15 лет объем биржевой торговли деривативами в мире вырос более чем в 13 раз, а открытые позиции увеличились более чем в 20 раз. При этом только за последние 5 лет наблюдался 3-кратный рост указанных показателей.

С точки зрения инструментной структуры рынка фьючерсные контракты показывают более высокие абсолютные показатели роста оборота торгов по сравнению с опционами (рис. 2). При этом доля фьючерсов в общем биржевом обороте постепенно сокращается и по итогам 2006 г. составила 69,8% (для сравнения в 2000 г. — 82,7%). В соотношении объемов открытых позиций картина аналогичная: доля и абсолютное значение этого показателя по опционам растут быстрее фьючерсного сегмента (рис. 3), достигнув на конец 2006 г. 63,5%. Данные тенденции обусловливаются природой инструментов: фьючерсы, являясь более простыми инструментами, в большей мере используются в спекулятивных стратегиях, что ведет к общему росту их ликвидности, а опционы предоставляют возможность создания эффективных механизмов хеджирования на длительные сроки. В то же время в последние годы биржами активно развиваются технологии поддержания и повышения ликвидности по опционам, что и привело к опережающему росту количественных показателей рынка опционов с 2000 г.

Рисунок 2.Обороты мирового биржевого рынка деривативов.

Рисунок 3. Открытые позиции по финансовым производным инструментам на мировом биржевом рынке.

В региональном аспекте в настоящее время выделяются два лидирующих срочных рынка: Северная Америка и Европа, на которые приходится соответственно 59% и 32% общего биржевого оборота срочного рынка (по номинальной стоимости контрактов). Аналогичное соотношение характерно и для объема открытых позиций. Что касается России и других развивающихся рынков, то, согласно международной статистике, на их долю в общем объеме торгов и открытых позиций по биржевым финансовым деривативам приходится всего лишь около 1%.

4.2. Российский рынок производных финансовых инструментов

Зарождение российского срочного рынка началось в конце 1992 г. с запуска торгов фьючерсом на доллар США на Московской товарной бирже (МТБ). Спекулятивные настроения на финансовых рынках в России обеспечили бурный рост оборотов на данном рынке. В обращение вводились новые контракты, постепенно с точки зрения торговой активности, заменявшие друг друга. Если в начале 1990-х гг. наибольшие объемы торгов проходили по валютным фьючерсам, то в середине 1990-х гг. торговая активность перешла на фьючерсы на государственные ценные бумаги, а со второй половины 1990-х гг. постепенно стали набирать обороты фондовые деривативы (прежде всего, фьючерсы на акции). В обращение в тот период были введены все группы инструментов, торгуемые сегодня: на валюту, на акции, на фондовые индексы (ММВБ — на сводный фондовый индекс ММВБ (ныне Индекс ММВБ); МТБ — на Dow Jones Industrial Average), на государственные облигации, на краткосрочные процентные ставки денежного рынка (МЦФБ — на МИБОР), а также такой тип инструментов, как опционы с фьючерсным типом расчетов (ММВБ и МЦФБ), широко развитые на зарубежных рынках и не представленные в настоящее время на российском рынке. Российский финансовый кризис 1998 г. практически прекратил существование рынка деривативов в России.

Возрождение рынка, по сути, началось со второй половины 2000 г. с общим оживлением на российском финансовом рынке. Сегодня биржевой срочный рынок представляет собой один из наиболее динамично развивающихся сегментов финансового рынка России. С 2001 по 2006 гг. произошло практически 150-кратное увеличение объемов торгов (рис. 4).

  Рисунок 4. Российский срочный рынок: следуя мировым тенденциям

Одним из факторов такой положительной динамики срочного рынка, кроме следования общемировым тенденциям, является стремительный рост на наличных рынках базовых активов. Так, за аналогичный период количественные показатели рынков базовых активов только в рамках Группы ММВБ выросли в общей сумме в 15 раз (рис. 5).

Рисунок 5. Динамика рынков базовых активов в группе ММВБ

Если проводить сравнение с текущей динамикой развития зарубежных рынков, то налицо существенное превышение темпов роста российского рынка не только над темпами роста наиболее развитых рынков Восточной Европы — наших ближайших соседей, но и наиболее развитых срочных рынков — Северной Америки и Западной Европы, а также стран BRIC, близких к России с точки зрения развития экономики (рис. 6). Такое превышение является в большей мере очевидным, поскольку российский рынок деривативов, по существу, только начинает свое возрождение. Тем не менее, одновременно указанная динамика показывает тот «запас роста», потенциал, которым обладает срочный рынок в России.

Рисунок 6. Средний ежегодный прирост объемов торгов биржевыми деривативами в 2004 – 2006 гг.

Российский рынок производных инструментов стал одним из самых быстрорастущих в мире, а рост объемов торгов фьючерсами на индекс РТС поставил в I квартале 2008 года мировой рекорд. К этому выводу пришли эксперты журнала Futures Industry Magazine в июньском исследовании мирового рынка деривативов. Американский журнал Futures Industry Magazine, издаваемый ассоциацией деривативных бирж Futures Industry Association, включил биржу РТС в рейтинг площадок по торговле производными инструментами. Ранее площадка в рейтинге не участвовала, однако сразу же показала высокие результаты, установив мировой рекорд. В рейтинге за I квартал 2008 года РТС стала шестнадцатой по объемам торгов.

Объем торгов фьючерсами на индекс РТС в I квартале 2008 года возрос на 511 процентов.[21]

Потенциал развития российского биржевого рынка производных инструментов характеризуют также такие макроэкономические соотношения, как отношение оборотов на организованных рынках производных инструментов и организованных рынках базовых финансовых активов и отношение оборотов на биржевом рынке деривативов и ВВП. В обоих случаях наблюдается серьезное отставание российского срочного рынка не только от развитых рынков деривативов, но и развивающихся рынков стран BRIC и даже Восточной Европы (рис. 7) несмотря на то, что наиболее развитые фондовые рынки Восточной Европы уступают российскому в количественном отношении.

Рисунок 7. Соотношение оборотов на организованных срочном и наличном рынках финансовых инструментов.

В структуре российского рынка деривативов выделяются два лидирующих сегмента: фондовые и валютные деривативы — и две ведущие биржи: РТС и ММВБ (рис. 8).

Рисунок 8. Российский биржевой рынок производных инструментов в 2006 г.[22]

Распределение оборотов и открытых позиций по видам базовых активов представляется логичным. Фондовые активы, обладая гораздо большей волатильностью, представляют больший интерес для спекулянтов, в то время как валютные деривативы в настоящее время используются в первую очередь хеджерами. Сегменты товарных и процентных производных являются относительно новыми для российского срочного рынка и до настоящего момента не заняли должного места в общей структуре.

За 2007 год объем биржевой торговли на ММВБ составил 2,2 трлн. руб. или 87 млрд. долл., увеличившись по сравнению с предыдущим годом на 2,5%.[23] А на РТС за тот же год общая сумма контрактов составила 7,5 трлн. рублей, увеличившись в 3 раза в сравнении с 2006 годом(табл. 7).

Таблица 7. Сравнительная таблица итогов торгов на срочном рынке FORTS .

Уже в I и II кварталах 2008 года объем торгов на бирже РТС составлял 3 195,7 и 3 453,8 млрд. рублей соответственно, что позволяет строить оптимистичные прогнозы.

Детально рассматривая отдельные сегменты срочного рынка в России, в первую очередь следует уделить внимание фондовым деривативам — фьючерсам и опционам на фондовые индексы и отдельные акции. В настоящий момент торговая активность в данном сегменте срочного рынка сосредоточена на Фондовой бирже РТС. Однако на 29 июня с. г. запланирован старт торгов фондовыми деривативами на срочном рынке Группы ММВБ.

Ведущее место среди производных на фондовые активы постепенно с момента запуска занял фьючерсный контракт на индекс РТС. В общей структуре объема торгов на бирже РТС данный инструмент занимает более 25% и показывает постепенный поступательный рост. Общий же объем торгов фьючерсами и опционами на фондовые активы в РТС в 2006 г. составил около 2700 млрд. руб. В то же время этот показатель в 5,5 раза уступает объему торгов акциями на Фондовой бирже ММВБ, что, как отмечалось выше, не соответствует сложившимся в мире пропорциям.

Причина отставания срочного рынка от рынка базовых активов (рынка акций) может лежать в фактически раздельном функционировании этих сегментов: срочный рынок фондовых активов сосредоточен в настоящий момент в Группе РТС, а биржевой рынок акций на 98% — в Группе ММВБ. Фьючерсы на акции, торгующиеся в РТС, являются поставочными, что требует при выходе на поставку перевода акций из торговорасчетной системы Группы ММВБ в систему РТС, вызывая необходимость понести определенные временные и финансовые затраты, увеличивающие транзакционные издержки. Индекс РТС, выступающий базовым активом фьючерса, является валютным, в то время как основная часть оборотов на российском рынке акций проходит в рублях. Функционирование срочного и наличного сегментов рынка в рамках одной торговорасчетной системы позволит минимизировать транзакционные издержки и повысить эффективность рынка. Это, а также надежность и высокая производительность торговой, клиринговой и расчетной систем Группы ММВБ дает основания прогнозировать существенный рост объема рынка фондовых деривативов в России после запуска торгов срочными инструментами на фондовые активы в рамках Группы ММВБ.

В конце июня 2007 г. на Фондовой бирже ММВБ в первую очередь запускается фьючерсный контракт на Индекс ММВБ. Индекс ММВБ является главным индикатором фондового рынка Группы ММВБ и одним из ключевых индексов российского фондового рынка. По итогам 2006 г. объем торгов акциями, входящими в базу расчета Индекса ММВБ, составил около 90% общего объема торгов акциями на российских биржах, а по итогам I кв. 2007 г. превысил 95%. Кроме того, количество индексных инвестиционных фондов, сформированных и формирующихся на основе Индекса ММВБ, на конец мая 2007 г. достигло 23 (более 78% от общего числа индексных фондов), а их доля в совокупной стоимости чистых активов таких фондов превысила 93%. В дополнение к этому потенциал рынка данного инструмента определяется возможностью проведения арбитражных операций в рамках единой торговой инфраструктуры Группы ММВБ, в том числе предоставляющей возможность оперативного перевода средств участников между различными рыночными сегментами. Участники фондового и срочного рынков проявляют повышенный интерес к этому инструменту.

В целях дополнительного стимулирования ликвидности за счет предоставления участникам возможности построения фьючерсно-опционных портфелей планируется также ввести в обращение опционы на фьючерсный контракт на Индекс ММВБ — после модернизации системы управления рисками срочного рынка Группы ММВБ в части внедрения технологии портфельного маржирования SPAN. Консультации с участниками рынка показали также большую заинтересованность в поставочных опционах на акции.

На рынке валютных деривативов доминирует (с долей рынка более 95%) фьючерс на доллар США, обращающийся на срочном рынке ММВБ. Объем торгов и открытых позиций по данному контракту также показывает уверенный рост (рис. 9).

В течение всего периода времени с конца 2004 г. маркет-мейкеры срочного рынка ММВБ успешно обеспечивали регулярное поддержание котировок и спрэдов по всем сериям фьючерса на доллар США. Это привело к «улучшению» структуры объема торгов и открытых позиций — распределение по срокам исполнения контрактов стало равномерным и охватывает все торгуемые серии контракта с максимальной длиной фьючерса до 1 года. Кроме того, в течение последнего года существенно  сузились средние спрэды купли-продажи по всем сериям фьючерса на доллар США — в 1,5—2 раза, до 1—2,5 коп./долл., т. е. до менее чем 0,1% от цены базового актива, что уже позволяет совершать спекулятивные операции внутри дня.

Рисунок 9. Итоги торгов валютными фьючерсами на ММВБ

В течение всего периода времени с конца 2004 г. маркет-мейкеры срочного рынка ММВБ успешно обеспечивали регулярное поддержание котировок и спрэдов по всем сериям фьючерса на доллар США. Это привело к «улучшению» структуры объема торгов и открытых позиций — распределение по срокам исполнения контрактов стало равномерным и охватывает все торгуемые серии контракта с максимальной длиной фьючерса до 1 года. Кроме того, в течение последнего года существенно  сузились средние спрэды купли-продажи по всем сериям фьючерса на доллар США — в 1,5—2 раза, до 1—2,5 коп./долл., т. е. до менее чем 0,1% от цены базового актива, что уже позволяет совершать спекулятивные операции внутри дня.

Рынок валютных деривативов также отстает от наличного валютного рынка в терминах оборотов торгов, что в значительной степени обусловлено крайне низкой волатильностью базового актива — курса доллара к рублю на внутреннем валютном рынке РФ. Однако сложившиеся тенденции увеличения ликвидности рынка, сужения спрэдов, расширения числа участников становятся фактором дальнейшего роста. При этом уже продемонстрированные темпы роста рынка валютных фьючерсов опережали средние по российскому рынку — в 2006 г. рост составил более 5 раз.

Конец мая 2006 г. ознаменовался вводом в обращение принципиально новых для российского срочного рынка инструментов — фьючерсов на краткосрочные процентные ставки. Востребованность процентных деривативов в России будет неуклонно повышаться в связи с переоценкой значимости процентных рисков, в том числе в результате продекларированного финансовыми властями смещения акцентов в денежно-кредитной политике с регулирования валютного курса на регулирование процентных ставок и вероятного при этом роста их волатильности.

При запуске на ММВБ фьючерсов на краткосрочные процентные ставки рынку были предложены два контракта на наиболее репрезентативные и признанные участниками торгов индикаторы межбанковского денежного рынка — накопленную однодневную процентную ставку MosIBOR и 3-месячную процентную ставку MosPrime Rate, рассчитываемые Национальной Валютной Ассоциацией (НВА).

Однодневная процентная ставка MosIBOR является основным индикатором сверхкраткосрочного сегмента межбанковского кредитного рынка (МБК), на который приходится порядка 90% объема всего рынка МБК. Кроме того, данная ставка хорошо коррелирует со ставками рынка РЕПО, являющегося одним из основных и наиболее быстро развивающихся сегментов российского денежного рынка с дневным объемом более 2 млрд. долл. США. Трехмесячная процентная ставка MosPrime Rate уже зарекомендовала себя в качестве основной российской плавающей процентной ставки, все более активно используемой как в различных банковских продуктах (общий объем таких продуктов, только по данным открытых источников, превысил 50 млрд. руб.), так и на набирающем обороты рынке процентных свопов.

Статистика по итогам торгов этими инструментами за прошедший год пока не соответствует ожиданиям, основанным на той роли, которую подобные инструменты играют на развитых зарубежных рынках финансовых производных. Это можно объяснить принципиальной новизной подобных инструментов для российского рынка деривативов, необходимостью адаптации к принципам совершения операций с ними и их учета. Однако растущий интерес со стороны участников финансового рынка к процентным производным, как на бирже, так и на внебиржевом рынке, позволяет выразить уверенность в развитии этого сегмента рынка в среднесрочной перспективе.

В целях развития рынка валютных и процентных фьючерсов на срочном рынке ММВБ будет осуществляться дальнейшее расширение спектра предоставляемых услуг и технологий, направленных на повышение удобства и эффективности совершаемых операций, а также на общее увеличение ликвидности рынка данных инструментов для всех категорий участников.

Для формирования и поддержания начальной ликвидности по новым и низколиквидным инструментам на срочном рынке Группы ММВБ был введен институт официальных маркет-мейкеров. Принятые принципы маркет-мейкинга соответствуют зарубежным стандартам. Первыми инструментами, поддержание ликвидности по которым будут осуществлять официальные маркет-мейкеры, станут процентные фьючерсы. В дальнейшем эта практика будет распространяться и на другие инструменты срочного рынка Группы ММВБ.

Отдельной задачей является совершенствование системы управления рисками на срочном рынке ММВБ. Предусматривается поэтапное внедрение прогрессивных элементов системы управления рисками, соответствующих мировой практике и международным стандартам: технологии портфельного маржирования на базе системы SPAN, гарантийных фондов, состоящих как из резервных фондов ММВБ, так и коллективных фондов, сформированных за счет средств участников рынка, рыночных механизмов урегулирования ситуаций несостоятельности, неттомаржирования позиций Членов биржи, возможности внесения обеспечения неденежными активами и т. п.

В соответствии с решением общего собрания акционеров ЗАО ММВБ, в условиях устойчивого роста объема сделок с валютными фьючерсами и размера открытых позиций по данным инструментам, был увеличен размер резервного фонда Срочного рынка для покрытия рисков операций с валютными и процентными производными с 200 млн. до 250 млн. руб. Также в связи с перспективой запуска срочных инструментов на фондовые активы был создан резервный фонд покрытия рисков по операциям с данными инструментами в размере 250 млн. руб.

Реализация новой системы управления рисками создает предпосылки для дальнейшего развития срочного рынка Группы ММВБ за счет повышения его надежности, удешевления операций и расширения круга торгуемых инструментов.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В данной работе мною была сделана попытка определить роль рынка финансовых деривативов в экономике.

В части первой работы, мною были рассмотрены основные понятия и теоретические аспекты рынка производных финансовых инструментов, даны определения основных видов деривативов, таких как форвардные контракты, фьючерсы, опционы и свопы, а так же приведены из различия.

Важнейшей составляющей рынка деривативов являются риски. Здесь можно выделить кредитный, рыночный, операционный и юридический риски. Все эти виды не являются принципиально новыми рисками, они присущи и другим финансово-кредитным институтам, хотя их практическое проявление может принимать новые формы.

Непосредственно с темой рисков на рынке производных финансовых инструментов связана тема ликвидности, которая была мною рассмотрена во второй части моей работы.

Риск ликвидности связан с потерями, которые может понести компания из-за недостаточной ликвидности рынка.

Основной показатель ликвидности фондового рынка — разница между лимитированными ценами покупки и продажи. Ещё один показатель ликвидности — объём торгов. Чем больше сделок заключается с активом, тем больше его ликвидность.

Так же в этой главе мною были рассмотрены способы управления ликвидностью рынка деривативов.

Не менее важной характеристикой рынка производных финансовых инструментов является его инфраструктура, которая была мною рассмотрена в третьей части работы.

В инфраструктуру рынка срочных контрактов можно включить биржевые и внебиржевые торговые площадки, клиринговые организации, расчётные организации и депозитарии, брокерские и дилерские компании, а также организации, занимающиеся аналитической и информационной поддержкой.

Так же в этой главе мною был поднят вопрос о правилах торговли на рынке. Здесь следует заметить, что, к сожалению, состояние срочного рынка в России на данный момент характеризуется отсутствием четких и непротиворечивых нормативных требований к порядку осуществления деятельности на срочном рынке.

В пятой части моей работы мною были рассмотрены тенденции и перспективы развития рынка финансовых деривативов в России. Мною были представлены новые статистические данные, в частности касающиеся объема торгов и темпов роста рынка, которые позволяют делать оптимистические прогнозы для дальнейшего развития рынка финансовых деривативов.

Из всего вышесказанного можно смело делать выводы о том, что существующие объективные условия, включающие потенциал рынков базовых активов, растущий интерес участников финансовых рынков к биржевой торговле производными инструментами на различные активы, совершенствование законодательства в области срочного рынка и его технологической базы формируют все предпосылки для дальнейшего бурного роста рынка производных финансовых инструментов в России.

Приложение 1. Наиболее значимые нормативные документы, регламентирующие деятельность на рынке финансовых деривативов.

Список используемой литературы

1)                 Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 06.12.2007)

2)                 Проект федерального закона «О производных финансовых инструментах»

3)                 "Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на 2006 - 2008 годы", утвержденный распоряжением Правительства Российской Федерации от 1 июня 2006 г. № 793-р

4)                 Замечания НАУФОР к проекту федерального закона «О производных финансовых инструментах»

5)                 Мельник Е.Д. «Проблемы развития рынка финансовых деривативов в России»: Научное издание. – Рязань: Поверенный, 2008. – 360с.

6)                 Буренин А.Н. «Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов». Учебное пособие. – Москва: Научно-техническое общество имени академика С. И. Вавилова, 2002. – 352с.

7)                 Наздрев Н.С. «Основные факторы развития современного рынка деривативов и финансовый менеджмент»: Статья. – Журнал: Управление корпоративными финансами, №6, 2006. – 6с.

8)                 Соловьев П. «Управление ликвидностью на зарубежных срочных биржах»: Статья. – Журнал: РЦБ, №3, 2005.

9)                 Кузнецова Л. «Деривативы в экономическом пространстве России: вопросы терминологии»: Статья. – Журнал: РЦБ, №7, 2006.

10)            Радушин И. «Срочные сделки или производные инструменты? К вопросу о терминологии рынка деривативов»: Статья. – Журнал:  РЦБ № 5, 2005.

11)            Селивановский А.С., «Некоторые замечания к дискуссии о законодательстве о деривативах»: Статья. – Журнал: РЦБ, №22, 2005.

12)            Биржевое обозрение №7(45) 2007, «Тенденции и перспективы развития рынка деривативов», стр. 6.

13)            Группа ММВБ. Итоги 2007 года и перспективы развития. – www.micex.ru, 2008, 12 с.: ил. Концепция развития  срочного   рынка FORTS  в 2006-2007 гг. (http://www.rts.ru)

14)            Рыбников А.Е. «Возможности российского фондового рынка: сегодня и завтра.» - www.micex.ru, 2008, 21 с.: ил.

15)            Ганкин  Г.Д. Доклад для конференции «Российский рынок деривативов: в ожидании прорыва» - www.micex.ru, 2007, 22с.

16)            Гарюнов Р.Ю.  «Тенденции развития биржевого рынка деривативов в России» - www.micex.ru, 2007, 17с.

17)            Сайт «Википедия». Свободная энциклопедия. (http://ru.wikipedia.org)

18)            Сайт «Derivative Expert. Эксперт на рынке деривативов» (http://www.derex.ru)

19)            Сайт фондовой биржи РТС (http://www.rts.ru)

20)            Сайт ММВБ (http://www.micex.ru)

21)            Сайт «Риски на рынке ценных бумаг» (http://www.marketrisks.ru)

22)            Сайт инвестиционно-финансовой компании «Опцион» (http://www.option.ru), статья «Биржевая торговля деривативами» (07.04.2008)

23)            Сайт «Финансовое право» (http://www.finteoria.ru), статья «Создание правовых основ формирования новых инструментов финансового рынка»

24)            Сайт «Риски на рынке ценных бумаг» (http://risksonmarket.ru)

25)            Сайт «Рынок деривативов» (http://www.derivative-market.ru)

1