Российский рынок государственных ценных бумаг

      Форма выплаты дохода — купонная; процентный доход устанавливается на каждые последующие три месяца и выплачивается  ежеквартально учреждениями Сбербанка  РФ.

6. Государственные облигации, размещаемые на мировом рынке

      С 1996 г. Россия осуществляет размещение своих долговых ценных бумаг на мировом рынке. На европейском рынке эти бумаги называются еврооблигациями.

      Сроки размещения еврооблигаций составляет 5—10 лет. Доход — купонный, в процентах  к номиналу (примерно 9—13% годовых); выплачивается в валюте номинала 1—2 раза в год. Форма существования  еврооблигаций обычно бездокументарная.

      Еврооблигации свободно обращаются на мировом рынке  ценных бумаг. В отличие от рассмотренных  ранее государственных ценных бумаг  еврооблигации представляют собой  форму государственного внешнего, а  не внутреннего долга.

7. Ценные бумаги региональных органов государственной власти

      Федеральным законом «Об особенностях эмиссии  и обращения государственных  и муниципальных ценных бумаг» классификация государственных ценных бумаг имеет следующий вид:

      • федеральные государственные ценные бумаги, т.е. ценные бумаги, выпускаемые  федеральным правительством, рассмотренные  выше;

      • государственные ценные бумаги субъектов  Российской Федерации, т.е. ценные бумаги, выпускаемые этими субъектами государственного управления;

      • муниципальные ценные бумаги, т.е. ценные бумаги, выпускаемые от имени муниципального органа государственного управления.

      Ценные  бумаги субъектов Федерации и  муниципальных органов власти есть ценные бумаги, выпускаемые региональными  органами государственной власти, то есть региональные ценные бумаги.

      Задачей региональных ценных бумаг является привлечение финансовых ресурсов региональными органами государственной власти для:

      • покрытия временного дефицита регионального  бюджета;

      • финансирование бесприбыльных объектов, требующих единовременных вложений крупных средств, которыми не располагает  ежегодный бюджет: строительство, реконструкция  и ремонт объектов социального и объектов региональной инфраструктуры;

      • финансирование прибыльных проектов, вложения в которые окупаются  в течение нескольких лет за счет получаемой от них прибыли;

      • финансирование проектов строительства, ремонта и реконструкции жилья, как правило, на основе их самоокупаемости, т.е. затраты компенсируются выручкой от продажи всего или части  построенного жилого фонда.

      Существуют  две главные формы региональных займов: выпуск региональных ценных бумаг и ссуды. Региональные ценные бумаги обычно выпускаются в виде облигаций, реже векселей¹¹. Ссуды могут предоставляться либо по бюджетной линии (бюджетные ссуды вышестоящих бюджетов), либо коммерческими банками. В последнем случае ссуда местным органам власти обычно не отличается от аналогичных ссуд предприятиям и организациям. В мировой практике выпуск муниципальных ценных бумаг является основной формой муниципального займа, поскольку это обходится дешевле, чем брать ссуду в коммерческих банках, за счет предоставляемых по этим ценным бумагам налоговых льгот.

      Региональные  ценные бумаги имеют обычно статус государственных ценных бумаг с  точки зрения вопросов налогообложения  для юридических и физических лиц, а также порядка эмиссии  и обращения.

      Основными покупателями региональных ценных бумаг  выступают: местное население, коммерческие банки, страховые и пенсионные фонды, другие организации и предприятия. Приобретение указанных ценных бумаг  оказывается привлекательным для  инвесторов по двум основным причинам:

      • более высокая конечная их доходность по сравнению с банковскими депозитами за счет налоговых льгот;

      • надежность этих ценных бумаг по сравнению  с ценными бумагами акционерных  обществ или банков.

      Обеспечением  этих ценных бумаг обычно являются доходы соответствующего бюджета в  целом или их определенные виды, муниципальное имущество либо доходы от реализации инвестиционных проектов, под которые выпущены региональные облигации.

      Решение о региональном займе и форме  его выпуска (обычно в виде муниципальных  облигаций) принимает руководящий  орган местного самоуправления. Размещение облигационного займа осуществляется через посредство одного или нескольких уполномоченных на это коммерческих банков или других коммерческих структур. Выбор таких посредников для  размещения займов должен осуществляться на конкурсной основе с учетом минимизации расходов местного органа власти на выпуск и обращение облигаций. Уполномоченный банк (или банки) через свои отделения, отделения других банков или другие финансовые компании, с которыми он, в свою очередь, заключает договоры на размещение регионального займа, реализует муниципальные облигации органа власти их конечным держателям, в первую очередь населению, различного рода финансовым фондам и др. Обычно региональные облигации являются свободно обращаемыми, т.е. их держатели могут свободно продавать и покупать облигации на биржевом или внебиржевом рынках ценных бумаг в течение всего срока, на который выпущен облигационный заем. По окончании срока облигации выкупаются (погашаются) эмитентом по их нарицательной стоимости (с выплатой дохода, если это предусмотрено условиями займа).

      В целом на региональные облигации  распространяются теоретические положения, касающиеся облигаций вообще как  одного из главных видов ценных бумаг. Размещение их осуществляется в соответствии с действующим законодательством (закрытая или открытая подписка), и  эти облигации, наравне с другими  ценными бумагами, могут продаваться  и покупаться на соответствующем  биржевом или внебиржевом рынке.¹² 
 

2.2 Исторические аспекты формирования российского рынка государственных ценных бумаг 
 

      Становление рынка государственных ценных бумаг  можно подразделить на этапы, которые  отражают его интенсивное развитие, появление ресурсных ограничений, открытие рынка для внешнего капитала, возникновение глубокого кризиса  и посткризисную историю рынка.

1. Май 1993 – конец 1995 гг.

      Целью создания российского рынка государственных  ценных бумаг был переход от прямого  кредитования Центробанком РФ Министерства финансов (то есть финансирования дефицита федерального бюджета за счет денежной эмиссии) к эмиссии государственных  ценных бумаг и их размещению на финансовом рынке. Предполагалось, что данный способ финансирования бюджетного дефицита будет способствовать снижению инфляции, развитию финансового рынка России, в том числе стимулировать рост банковских сбережений экономических агентов (юридических и физических лиц), и расширение спектра предлагаемых банковских услуг.

       Высокие процентные ставки по депозитам  населения, существовавшие на том этапе  развития экономики, обуславливали  ускоренный прирост депозитов населения  в коммерческих банках (по сравнению  с ростом внутреннего долга), что  создавало условия для расширения ресурсной базы для данного сегмента финансового рынка (см. рисунок 1). Депозитные вклады населения в коммерческих банках устойчиво возрастали с начала 1994 г., что объяснялось развитием национальной банковской системы и финансовых рынков. Рост банковских депозитов населения обеспечил формирование ресурсной базы рынка внутреннего долга, равно как и финансовую стабилизацию. 

      Рисунок 1 – Доля депозитных вкладов населения  в совокупном денежном предложении (агрегате М2), в % к итогу.

      Источник: Ведеев А., Клепач А. Десятилетие рынка российского внутреннего долга: уроки кризиса и перспективы развития. Аналитическая лаборатория "Веди". 2008 //www.vedi.ru  

      После кризиса в октябре 1994 года на валютном рынке рынок государственных  ценных бумаг впервые был использован  для стабилизации состояния российских финансов. Тогда, сразу после резкого  падения курса рубля (более чем  на 25%), наряду с проведением Центробанком РФ валютных интервенций, была резко  повышена доходность госбумаг, что  позволило привлечь на рассматриваемый  сегмент свободные рублевые ресурсы  и, соответственно, сбить спрос на иностранную валюту. В дальнейшем подобная практика регулирования доходности государственных ценных бумаг для улучшения обстановки на валютном рынке использовалась вплоть до кризиса в августе 1998 г.

      После банковского кризиса в августе  1995 г. рынок госбумаг фактически стал играть роль рынка межбанковских кредитов (т.е. определять минимальную стоимость свободных финансовых ресурсов). Кризис на рынке межбанковских кредитов, разразившийся в августе 1995 г. и вызванный банкротством ряда банков и "финансовых пирамид", был назван "кризисом доверия". В данной ситуации резко полагаться на коммерческие банки стало опасно, и тогда рынок государственных ценных бумаг стал рассматриваться в качестве наименее рискованного и наиболее ликвидного рынка и фактически стал основным сегментом, на котором размещались свободные краткосрочные ресурсы. Рынок межбанковских кредитов служил лишь дополнением рынка госбумаг, позволяя после завершения сессий вторичных торгов госбумагами перераспределять оставшиеся рублевые ресурсы.

      Такое развитие рынка государственных  ценных бумаг привело как к  положительным, так и отрицательным  результатам. В качестве позитивных особенностей, содействовавших финансовой стабилизации, можно выделить следующие:

• Стабилизация финансовой сферы России. Рынок государственных облигаций способствовал снижению инфляции и стабилизации обменного курса рубля.
• Развитие российской банковской системы и организованных сбережений экономических агентов. Рынок государственного долга сыграл важную роль в развитии российской банковской системы, аккумулировании сбережений экономических агентов в форме депозитов, что также выступило в качестве фактора достижения финансовой стабилизации.

      Одновременно  первый этап развития рынка внутреннего  долга содержал негативные моменты с точки зрения состояния финансовой сферы:

• Перераспределение сбережений экономических агентов в пользу рынка ГКО/ОФЗ. На рынок внутреннего долга привлекались практически все сбережения экономических агентов, что снижало возможности банковского кредитования реального сектора.
• Высокие реальные процентные ставки. Высокие процентные ставки способствовали быстрому росту облигационного долга, причем доля аккумулированного на рынке процентного дохода также быстро возрастала. Высокий уровень реальных процентных ставок на рынке внутреннего долга определял еще более высокие ставки для других банковских активов, что делало банковский кредит практически недоступным.

2. Начало 1996 – конец 1997 гг.

      Исчерпав  внутренние ресурсы развития рынка  внутреннего долга, денежные власти России фактически оказались перед  необходимостью открытия его для внешних инвесторов. И начиная с февраля 1996 г. внешние инвесторы были допущены на первичные аукционы, с августа 1996 г. – и на вторичные торги по государственным ценным бумагам. В дальнейшем ситуация, обусловленная сравнительно высокой доходностью федеральных облигаций, стремительно ухудшалась для денежных властей, поскольку на обслуживание долга тратилось все больше средств, тогда как привлекалось все меньше рублевых ресурсов.

      Результаты  второго этапа развития рынка  внутреннего долга также могут  быть оценены как неоднозначные. Содержание второго этапа естественным образом следовало из общего характера  развития экономики России, внешних  условий и из основных установок  и методов реализации бюджетной  и денежной политики. В результате в качестве позитивных характеристик  рассмотренного этапа можно выделить:

• Макроэкономическую и финансовую стабилизацию. В течение данного этапа наблюдались значительное замедление темпов инфляции, стабилизация обменного курса рубля, снижение процентных ставок. Впервые за время проведения рыночных преобразований были зафиксированы незначительный, но рост объемов промышленного производства и увеличение реальных доходов населения.
• Российский финансовый рынок последовательно интегрировался в мировую финансовую систему. Наиболее известные международные рейтинговые агентства (Standard&Poors, Moody's, Fitch IBCA) присвоили России, регионам РФ и ряду предприятий достаточно высокие инвестиционные рейтинги, что позволило им привлечь значительные объемы кредитных ресурсов. По данным внешнеплатежного баланса РФ, в 1996 г. в Россию поступило портфельных инвестиций в иностранной валюте на сумму 1.7 млрд. долл., в 1997 г. – на 8.7 млрд. долл.; помимо этого в российские внутренние ценные бумаги было направлено 5.9 млрд. долл. в 1996 г. и 10.9 млрд. долл. в 1997 г.
• Снижение процентных ставок. Средневзвешенная доходность государственных ценных бумаг снизилась со 142% годовых в мае 1996 г. до 18.15% годовых в октябре 1997 г. Подобный процесс обусловливал общее снижение процентных ставок в экономике и создавал определенные предпосылки для роста кредитования реального сектора экономики России.