Контрольная работа по дисциплине «Оценка бизнеса»

                                  Таблица 1

Основные типы реальных опционов

          За основу оценки финансовых опционов принимают принцип свободы совершения арбитражных операций, поэтому на совершенном финансовом рынке цены активов с одинаковой доходностью равны. В условиях полного финансового рынка есть возможность составить портфель, который при одинако-

во внешних условиях приносил бы тот же доход,что и опцион.
           Другим принципом определения цены опциона, не предусматривающим составления описанного портфеля, является оценка, нейтральная к риску. Такая оценка учитывает гипотетическое возможное поведение, нейтральное к риску, т.е. исследуется такое вероятностное распределение, которое в условиях, нейтральных к риску, приводит к формированию одинаковых рыночных цен. Эти цены при изменении к склонности к риску участников рынка должны оставаться в равновесии.
            Базовая формула, на которую основывается опционный метод:

                                           NPVs = NPVp + ROV, где
 

NPVs – стратегический показатель NPV;

NPVp – пассивное значение NPV, рассчитанное на основе метода дисконтирования денежных потоков;

ROV – стоимость опционов активных действий менеджмента оцениваемого предприятия.
              Таким образом, ROV метод, представляет собой модификацию метода дисконтирования денежных потоков с использованием математической теории опционов.
             Метод реальных опционов является эффективным, хотя в некоторых случаях достаточно трудоемок для оценки стоимости предприятия в условиях неопределенности. Метод активно применяется при стратегической оценке. Опционный метод позволяет оценивать управленческие решения, выходящие за рамки обычных решений. В результате оцениваемое предприятие получает выгоду от удачно сложившейся ситуации или уменьшает потери.

Преимущества и недостатки опционного метода

             Сторонники опционного метода оценки бизнеса утверждают, что предпринимательские возможности не могут быть адекватно оценены с помощью традиционных методов текущей стоимости объектов, когда будущие доходы оцениваются на базе жесткого планирования. При этом оценщик соглашается с ранее принятым, в том числе отрицательным решением.
            К одному из основных преимуществ опционного метода относится то, что модели опционного ценообразования могут быть использованы для оценки любого актива, имеющие опционные характеристики, хотя и с некоторыми ограничениями. В целом ROV-метод может применяться в различных ситуациях для оценки множества объектов, среди которых:  опционы на различные активы, акции, инструменты с характеристиками опционов, в том числе некоторые виды облигаций, патенты, полезные ископаемые и некоторые другие природные ресурсы, инвестиционные проекты, долгосрочные контракты (с правом пролонгации), лизинговые сделки и арендные договоры.
            ROV-метод может быть использован в сфере имущественного страхования, в управлении финансами (принятие решений о скидках постоянным клиентам, оптовых скидках, закупках партий товаров и т.д.), при процессе слияния и присоединения компаний.
            К достоинствам опционного метода может быть отнесено отсутствие необходимости определения субъективных вероятностей при оценке предпринимательских возможностей. Это существенное преимущество возникает за счет использования известной рыночной цены объекта опциона.

К недостаткам  данного метода можно отнести:
1. Использование единой, постоянной процентной ставки в расчетах на основе построения дерева решений;
2. Методика ценообразования базируется на достаточно сложном математическом аппарате;
3. В некоторых случаях метод достаточно трудоемок для оценки стоимости предприятий в условиях неопределенности.
          Таким образом, нельзя дать окончательного ответа об эффективности опционного метода. Однако ROV-метод может успешно использоваться в тех случаях, когда имеются приемлемые и обоснованные данные о рыночных ценах объектов опционов.

59. ЗАДАЧА.

Определите рыночную стоимость оцениваемого предприятия. Расчет выполните с использованием всех возможных в данном случае мультипликаторов (Цена/Прибыль, Цена/Чистый денежный поток, Цена/Выручка). Для определения итоговой величины стоимости воспользуйтесь методом расчета среднеарифметической величины. Финансовые показатели аналога и оцениваемого предприятия представлены в таблице.

Решение.

Рассчитаем мультипликатор Цена/Прибыль:  9 150 000 / 2 653 500 = 3,45

Рассчитаем мультипликатор Цена/Чистый денежный поток: 9 150 000 / 2 653 500 +732 000 = 2,70

Рассчитаем мультипликатор Цена/Выручка: 9 150 000 / 8 845 000 = 1,03

Определим стоимость объекта оценки с применением мультипликатора Цена/Прибыль:

Р = Е * мультипликатор Цена/Прибыль

Р = 3,449 * 17 124 196 = 59 078 476 руб.

Определим стоимость объекта оценки с применением мультипликатора Цена/Чистый денежный поток

Р = ДП * мультипликатор Цена/Чистый денежный поток

Р = 2,703 * 17 124 196 + 4 818 953 = 59 246 502руб.

Определим стоимость объекта оценки с применение мультипликатора Цена/Выручка:

Р = R * мультипликатор Цена/Выручка

Р = 1,034 * 56 573 154 = 58 496 641 руб.

Определим стоимость объекта оценки по методу расчета среднеарифметической величины:

Р = (59 061 352 + 59 312 332 + 58 496 641) / 3 = 58 956 775 руб.

Определим итоговую  величину стоимости воспользуйтесь методом расчета среднеарифметической величины

(59 078 476 + 59 246 502 + 58 270 349) / 3 = 58 865 109

60. Премии и скидки в оценке бизнеса. Соотношение между методом оценки, долей владения и типом компании.

Стоимость одной акции в составе мажоритарного и миноритарного пакетов различается.

Это связано, в первую очередь, с тем, что ключевое влияние на процесс распределения прибыли оказывают не столько сами акционеры, сколько руководству компании), трансфертное ценообразование (перенос прибыли в афилированные крупным акционерам структуры). Оценка стоимости предприятий значаемое, как правило, наиболее крупными акционерами.

Миноритарные акционеры не имеют возможности влиять на руководство компании, следовательно, не могут влиять на процесс распределения прибыли. В ситуации, когда контрольный пакет консолидирован в одних руках и акции не торгуются на бирже, стоимость миноритарного пакета акций вообще стремится к нулю.

Лучший пример для иллюстрации смещения стоимости предприятия к владельцам более крупных пакетов – это акционерное общество, где одному акционеру принадлежит 51% акций, а другому – 49%. Небольшая номинальная разница между пакетами приводит к значительному различию рыночных стоимостей каждого из них.

Чем более непропорционально распределяются выгоды, генерируемые акционерным обществом, между держателями крупных и мелких пакетов, тем более будет отличаться цена 1 акции в крупном и в мелком пакетах. Это определяет необходимость применения «премии за контроль» (либо «скидки за неконтрольность»).

Премия за контроль представляет собой стоимостное выражение преимущества, связанного с правом владельца крупного пакета акций на управление компанией.

Основные выгоды владельцев крупных (контрольных) пакетов – это широкие возможности личного потребления в рамках компании (назначение высоких премий высшему руководству компании), трансфертное ценообразование (перенос прибыли в афилированные крупным акционерам структуры).

Средняя премия за контроль колеблется в пределах 30-40%, скидка со стоимости за меньшую долю – около 23%. Оценщик может ориентироваться на эти цифры, но для окончательного определения поправок следует анализировать структуру акционеров компании.

Еще одна поправка, которую следует учесть при оценке, это скидка за низкую ликвидность.

Ликвидность – способность актива быть быстро проданным за деньги без существенных потерь.

Скидка за низкую ликвидность определяется как доля (выраженная в процентах), на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета акций (доли участия в бизнесе) для отражения недостаточной ликвидности.

Высокая ликвидность увеличивает стоимость ценной бумаги, низкая – снижает по сравнению со стоимостью аналогичных, но легкореализуемых ценных бумаг.

При определении скидки на недостаточную ликвидность следует выделять факторы, увеличивающие и уменьшающие размер данной скидки:

Характер компании – закрытые компании, в отношении которых существует и законодательное ограничение свободной продажи акций, менее ликвидны по сравнению с открытыми.

Размер пакета акций – при покупке небольших пакетов ценных бумаг скидка за отсутствие ликвидности больше, чем при покупке контрольного пакета. Покупатель контрольного пакета в меньшей степени озабочен его ликвидностью, чем портфельный инвестор, зарабатывающий на торговле акциями.

Существует метод, позволяющий определить скидку за низкую ликвидность, обусловленную закрытым характером компании:

Показатель P/E («цена / прибыль») для закрытой компании сравнивается с таким же показателем для сопоставимой публичной компании, чьи свободно обращаются на фондовых рынках. Разница (в процентах) и обозначит скидку за низкую ликвидность, обусловленную характером компании.

Последовательность применения скидок и премий

Важно помнить, что разные методы оценки бизнеса по-разному учитывают степень контроля и степень ликвидности. Значение стоимости бизнеса, полученное методом дисконтированных денежных потоков, методом капитализации прибыли, методом чистых активов, методом ликвидационной

стоимости, уже включает в себя премию за контроль и не включает скидку за низкую ликвидность.

Значение стоимости миноритарного пакета акций, полученное методом рынка капитала, включает в себя и поправку на ликвидность, и поправку на низкую степень контроля.

Значение стоимости контрольного пакета акций, полученное методом сделок, включает и премию за контроль, и поправку на степень ликвидности.

Важно отметить, что поправка на степень ликвидности производится после того как применена поправка на степень контроля.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

1.   Об оценочной деятельности в Российской Федерации : федер. закон от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ (последняя редакция  от 03.12.2011 г.). – (http//www.consultant.ru).