Денежно-кредитная политика россии на современном этапе

2.4 Динамика денежно-кредитных показателей РФ

В марте 2011 года объём  денежной базы увеличился на 0,6% после  роста на 1,5% по итогам февраля. Возвращение к положительной динамике вслед за краткосрочным сезонным спадом в январе является типичным для этого агрегата. Такое же поведение, характеризующееся величинами того же порядка, наблюдалось и в прошлом году. По состоянию на 1 апреля 2011 года объем денежной базы составил 5647,1 млрд. рублей, что на 4,5% меньше значения на начало года.

Данные о динамике денежной массы (агрегат М2) публикуются  Банком России с лагом в 1 месяц. По итогам февраля объём М2 увеличился на 1,2%, а в годовом выражении прирост денежной массы составил 28,2%. В реальном выражении (с учетом инфляции) изменение М2 за год составило 17,0%. Аналогичные показатели в феврале 2010 года были равны 35,0% и 24,0% соответственно.

Положительная динамика была зафиксирована по обеим составляющим М2, однако в отношении наличных денег в обращении она проявилась сильнее (+1,4%), чем в отношении безналичных (+1,1%). Справедливости ради следует отметить, что январское снижение также было более выраженным для наличных денег.

Объем безналичных денег  в иностранной валюте в феврале увеличился на 3,3%, а за два месяца текущего года - на 5,1%. Доля депозитов в иностранной валюте в составе широкой денежной массы также выросла и достигла на начало марта 16,9%. Напомним, что увеличение доли депозитов в иностранной валюте наблюдается второй месяц подряд, однако пока нет оснований говорить о формировании нового тренда.

По состоянию на 1 марта 2011 г. доля наличных денег в обращении  в структуре рублевой денежной массы  находится на минимальном уровне и составляет 25,1%, (приложение 1).

На фоне постепенного восстановления спроса на деньги скорость обращения, рассчитанная по денежному агрегату М2, продолжает снижаться и в начале 2011 года  достигла уровня 2,5 (приложение 2).

На заседании, состоявшемся 25 марта, Совет директоров Банка  России принял решение оставить без изменения ставку рефинансирования и процентные ставки по отдельным операциям Банка России. При этом с 1 апреля увеличиваются  нормативы обязательных резервов: по обязательствам кредитных организаций перед юридическими лицами-нерезидентами в валюте Российской Федерации и в иностранной валюте – с 4,5% до 5,5%; по обязательствам перед физическими лицами и иным обязательствам кредитных организаций в валюте Российской Федерации и в иностранной валюте – с 3,5 до 4,0%. В соответствующем заявлении Банка России говорится, что «указанное решение принято в связи с сохранением высоких инфляционных ожиданий и рисков для устойчивости экономического роста, а также с учетом нестабильной ситуации на глобальных финансовых и товарных рынках, развитие которой может оказать на российскую экономику неоднозначное воздействие».

Решение Банка России о сохранении процентной ставки на текущем уровне было вполне ожидаемым. После резкого всплеска инфляции в начале года, темпы роста потребительских  цен заметно снизились в середине феврале и на протяжении последних полутора месяцев держаться на низком уровне (0,1-0,2% в месяц). При этом отметим, что риски, обусловленными действием монетарных факторов, пока находятся на приемлемом уровне. Что касается дальнейших шагов Центрального Банка, то они «будут определяться соотношением рисков сохранения высокого инфляционного давления и замедления экономического роста». На наш взгляд, пока нет оснований для дальнейшего повышения процентных ставок.

Основной целью последовательного смягчения денежно-кредитной политики Центрального банка, наблюдавшегося с апреля 2009 по январь 2011 гг., являлось восстановление кредитной активности банков и заёмщиков. Перелом неблагоприятной тенденции наметился в марте 2010 года, когда сокращение объема кредитов прекратилось, а с апреля прошлого года наблюдался устойчивый рост объемов кредитования.

В феврале 2011 года был  зафиксирован умеренный рост кредитования: объем кредитов нефинансовым организациям и физическим лицам, как и месяцем ранее,  увеличился на 0,4%, а с поправкой на изменение курса доллара прирост был равен 1,0%. При этом объемы кредитования как корпоративного, так и розничного сектора росли сопоставимыми темпами. За отчетный месяц объем кредитов нефинансовым организациям увеличился на 0,4%, а объем кредитов населению – на 0,6%. С поправкой на изменение курса доллара темпы роста равнялись 1,1% и 0,8% соответственно.

В январе в розничном  секторе прирост  кредитного   портфеля   был   отрицательным  (-0,1%), а с поправкой на изменение курса доллара объем розничного кредитования не изменился по сравнению с прошлым месяцем.  Подобное затишье в области розничного кредитования характерно для начала года. Всего за период с начала года прирост кредитного портфеля в розничном секторе с учетом переоценки составил 0,9%, а в корпоративном секторе 2,1%.

По предварительным  данным, в марте 2011 года портфель кредитов корпоративному сектору (без учета Сбербанка) вырос на 1,6%, а розничный портфель увеличился на 2,4%. 

По итогам текущего году ожидаются сопоставимые с прошлогодними показателями темпы прироста. Активному росту кредитного портфеля банковской системы, по крайней мере, в первом полугодии, будет препятствовать повышение ставки рефинансирования Банка России, увеличение нормативов обязательных резервов, высокие инфляционные ожидания в обществе, умеренные темпы экономического роста.

Восстановлению кредитной  активности в конце прошлого года способствовало снижение процентных ставок. С 13,8%, зафиксированных в январе 2010 года, ставки по кредитам предприятиям и организациям снизились до 8,6% в январе текущего года, что соответствовало докризисному уровню. В феврале средняя ставка по кредитам вновь начала расти (до 8,7%). Пока сложно сказать, как поведут себя ставки в текущем году. В любом случае, вряд ли стоит ожидать их снижения относительно достигнутого уровня.

Что касается доступности  относительно дешевых и, главное, долгосрочных финансовых ресурсов для российских банков, то, стоит признать, что она по-прежнему ограничена. В 2010 году доступ к международным рынкам капитала начал открываться, но в основном для государственных и крупных частых банков. Стоимость фондирования у подавляющей массы банков в ушедшем году по-прежнему оставалась высокой, а условия – довольно жесткие.

Осознавая проблему, связанную с высокой стоимостью пассивов банков, Центральный банк пытался решить ее нормативными методами. С середины 2009 г. Банк России осуществляет регулярный мониторинг интернет-сайтов 10 крупнейших кредитных организаций, лидирующих по объему вкладов физических лиц. Полученную усредненную ставку ЦБ РФ использует как ориентир и рекомендует остальным банкам поддерживать средний уровень процентных ставок по вкладам в пределах 1,5 п.п. от определенного таким образом рыночного уровня процентной ставки. С конца апреля 2010 году по схожему сценарию Банк России начал борьбу с завышенными ставками по вкладам в иностранной валюте. Отметим, что ограничение размера процентных ставок по вкладам вводилось в качестве временной меры, действовавшей до 31 декабря 2010 года, однако Банк России в 2011 году продолжил проводить мониторинг максимальных процентных ставок и посоветовал банкам и впредь ориентироваться на средний их уровень (вычисленный для десяти банков, привлекающих наибольший объем депозитов). Согласно результатам мониторинга, усредненная максимальная ставка по рублевым депозитам в первой декаде апреля выросла до 8,3% по сравнению с 8,13% во второй-третьей декаде марта.  Судя по всему, в феврале средняя ставка по депозитам достигла локального минимума (5,3%), и в марте наметился перелом тенденции в динамике депозитных ставок.

Возвращение реальной процентной ставки в отрицательную область  до недавнего времени  не оказывало значимого негативного влияния на сберегательную активность населения.  По итогам 2010 года объем депозитов населения в российских банках увеличился на 31,2% (20,6% в реальном выражении), превысив прогноз Банка России (27-28%). В 2011 году ожидаются более скромные показатели прироста. В январе текущего года объемы депозитов населения снизились на 0,9%. В феврале последние увеличились на 2,0%. При этом наблюдалось увеличение объема как рублевых, так и валютных депозитов: на 2,3% и 0,6% соответственно. Доля валютных вкладов в общем объеме депозитов в феврале снизилась до 19,2%. За два месяца текущего года объемы депозитов населения увеличились на 1,0%, тогда как за аналогичный период годом ранее прирост составил 2,5%.

Описанная выше динамика объемов вкладов, с одной стороны, свидетельствует о снижении интереса к банковским вкладам со стороны населения на фоне растущей инфляции, существенно превышающей среднюю ставку по срочным депозитам (9,5% против 5,3%). Отставание средней  депозитной ставки по краткосрочным вкладам и вкладам «до востребования» еще более значительное. Как результат, резкое сокращение объемов депозитов данного вида в начале года. С другой стороны, инерционность поведения населения и отсутствие альтернативных способов сбережения будут способствовать росту депозитов. На наш взгляд, пока нет достаточных оснований говорить о восстановлении докризисной модели поведения домашних хозяйств, ориентированной, в первую очередь, на потребление. Результаты различных опросов, нацеленные на выявления потребительских ожиданий, свидетельствуют о сохранении (или некотором снижении) уровня потребительской уверенности населения России. Люди не видят признаков позитивных изменений в экономике, что не благоприятствует совершению крупных покупок в кредит. По предварительным данным, в марте объем вкладов населения (без Сбербанка) увеличился на 1,3%.

Возвращаясь к факторам, сдерживающим рост кредитования, стоит отметить сохраняющуюся неопределенность развития экономической ситуации внутри страны и в мире. После довольно уверенного отскока от минимальных уровней, в том числе, за счёт масштабных стимулирующих мер, предпринятых правительствами разных стран, динамика основных макроэкономических показателей замедлилась (США, Китай). Бюджетные проблемы развитых стран, вышедшие в последние месяцы на первый план, явным образом свидетельствуют о необходимости  принятия жестких мер, направленных на ограничение дефицита бюджета и роста государственного внешнего долга. Однако подобные меры могут существенно подорвать и без того ещё неустойчивое восстановление экономик этих стран. Макроэкономическая ситуация внутри страны тоже оставляет желать лучшего. Стагнация в экономике, усиление инфляционных рисков также сдерживают кредитную активность и банков, и заемщиков.

В этих условиях банки  продолжают отдавать предпочтение вложениям  в ценные бумаги. В результате доля последних в составе активов выросла с 10,2% на середину 2008 г. до 18,3% по состоянию на 1 марта 2011 г.. Доля кредитов за тот же период снизилась с 75,3% до 66,8%. Высокий спрос на корпоративные ценные бумаги обусловлен их сравнительно высокой доходностью, что в свою очередь объясняется ограниченным доступом к альтернативным (в первую очередь, кредитным) ресурсам. Однако корпоративные облигации могут быть эффективным инструментом финансовой политики лишь для крупных компаний, поэтому переоценивать возможности этого сегмента рынка заместить банковское кредитование не следует. Осознавая данную проблему, первый заместитель председателя Банка России Алексей Улюкаев призвал банки в наступившем году вернуться к традиционному кредитованию реального сектора, но подчеркнул важность адекватной оценки рисков.

Вслед за повышением ставки рефинансирования, в конце феврале  наблюдалось повышение ставок денежного рынка. Средневзвешенная ставка overnight по фактически предоставленным однодневным межбанковским кредитам по итогам марта 2011 года составила 3,1% против 2,8% в феврале (приложение 3).  При этом ситуация с ликвидностью по-прежнему остается стабильной и не вызывает опасений. Суммарный объем средств кредитных организаций на корсчетах и депозитах в ЦБ РФ не опускался ниже 1,0 трлн. руб., а объем средств, инвестированных в ОБР, оценивался в 0,4 трлн. рублей.

3. Программа развития денежно-кредитной политики в 2011 году и на период 2012 и 2013 годов

В соответствии со сценарными условиями функционирования экономики Российской Федерации и основными параметрами прогноза социально-экономического развития Российской Федерации на 2011 год и плановый период 2012 и 2013 годов Правительство Российской Федерации и Банк России определили задачу снизить инфляцию в 2011 году до 6-7%, в 2012 году – до 5-6%, в 2013 году – до 4,5-5,5% (из расчета декабрь к декабрю предыдущего года). Указанной цели по инфляции на потребительском рынке соответствует базовая инфляция на уровне 5,5-6,5% в 2011 году, 4,5-5,5% в 2012 году и 4-5% в 2013 году.

Расчеты по денежной программе на 2011-2013 годы осуществлены исходя из показателей спроса на деньги, соответствующих целевым ориентирам по инфляции, прогнозной динамике ВВП и валютных курсов, а также прогнозных показателей платежного баланса и параметров проекта федерального закона «О федеральном бюджете на 2011 год и на плановый период 2012 и 2013 годов».

В соответствии с прогнозом  социально-экономического развития Российской Федерации ожидается, что в 2011 году экономический рост будет обеспечиваться за счет как внешних факторов, связанных с благоприятной конъюнктурой мировых рынков сырья и капитала, так и внутренних, включая рост внутреннего спроса и постепенное восстановление кредитования банками реального сектора российской экономики. Тем не менее в соответствии с прогнозными оценками в 2011-2013 годах не ожидается существенного увеличения темпов экономического роста по сравнению с 2010 годом. При снижающейся инфляции это обусловит замедление роста трансакционной составляющей спроса на деньги. В то же время стабильный курс рубля будет способствовать росту спроса на национальную валюту как средство сбережения. В зависимости от вариантов прогноза прирост денежного агрегата М2 в 2011 году может составить 11-23%, в 2012 году – 14-20% и в 2013 году – 13-17%.

Банк России разработал три варианта денежной программы в зависимости от основных параметров прогноза социально-экономического развития Российской Федерации на период 2011-2013 годов. При этом второй вариант базируется на макроэкономических показателях, использованных при формировании проекта федерального бюджета на 2011 год и плановый период 2012-2013 годов. Темпы прироста денежной базы в узком определении, рассчитанные исходя из необходимости достижения целевых показателей по инфляции и соответствующие оценкам динамики экономического роста и валютного курса, в зависимости от варианта программы могут составить в 2011 году 8-19%, в 2012 году – 11-16%, в 2013 году – 9-13%.

При предполагаемом в  прогнозный период ослаблении платежного баланса и повышении гибкости курсовой политики ожидается, что денежное предложение все в большей степени будет формироваться за счет увеличения чистых внутренних активов (ЧВА) органов денежно-кредитного регулирования при уменьшении роли чистых международных резервов (ЧМР). При этом важное значение для реализации денежно-кредитной политики будет иметь предполагаемое изменение чистого кредита банкам, которое, согласно прогнозу, в 2011 году будет происходить за счет увеличения объема свободной ликвидности банковского сектора, а в 2012-2013 годах – за счет ее сокращения. При этом по первому варианту программы предполагается также значительный рост валового кредита банкам к концу прогнозного периода.