Анализ рынка банковских векселей

К государственным  векселям относятся долговые обязательства, выпускаемые правительством РФ     при посредничестве Центрального Банка  России или Министерства финансов. Первыми в     сентябре 1994 года появились казначейские обязательства (КО). В период их расцвета, общий     находящийся в обращении объем  КО достигал 10-15% суммарной капитализации  рынка ГКО,     ОФЗ, а сумма  взаимозачетов между бюджетом и  предприятиями составляла пятую  часть     налоговых поступлений  в федеральный бюджет. Под давлением  Международного валютного     фонда с января 1996 года Минфин прекратил  выпуск КО. На смену им были выпущены     казначейские налоговые освобождения (КНО), но под давлением того же МВФ  выдача КНО в июле     1996 года была прекращена, и в настоящее  время обращение этих бумаг постепенно затухает,     вследствие чего они не представляют интереса для  иностранного инвестора. Еще одним  видом государственных долговых обязательств являются векселя Министерства финансов РФ серий "АПК" и "КамАЗ". Источником возникновения задолженности  по первой серии векселей стал агропромышленный комплекс, который получал централизованные кредиты в 1992-1994 гг. Предприятия АПК  в условиях инфляции не смогли обеспечить эффективное использование заемных  ресурсов и в полной мере возвратить кредиты. Вследствие этого пострадали коммерческие банки, осуществлявшие кредитование АПК за счет централизованных кредитов. Номинально сумма просроченной задолженности предприятий АПК коммерческим банкам оказалась равной нескольким триллионам рублей. Взамен этого Минфин РФ выдал указаным банкам простые векселя на соответствующую сумму с учетом накопленных процентов. Таким образом, банки получили новые государственные ценные бумаги высокой надежности. Они имеют следующие отличительные черты (характеристики):

• срок обращения 10 лет, с 1 сентября 1995 г. по 31 августа 2005 г.;
• срок погашения -- равными долями в течение 8 лет, причем первая серия (АПН-1) была

      погашена 31 августа 1998 года, последняя  (АПК-8) 31 августа 2005 года;

• векселя номинальные, без начисления процентов годовых;
• номинальная сумма векселя, кратная 10 млн.руб.;
• форма выпуска документарная, бумажная, на бланке простого векселя.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава IV. Построение рейтинга векселей

Учитывая  международный опыт в Казахстане и разработана методика построения рейтинга     векселей с учетом российских особенностей. В частности помимо ликвидности, менеджмента,     рентабельности и т.д. учитываются мнения экспертов и котировки операторов, выставляющих     заявки в базе данных. Субъективная информация представляется не только приемлемой, но и    совершенно необходимой в наших условиях, когда данные финансовой отчетности не всегда     отражают реальное положение вещей.  Сводный рейтинг векселей включает:

• экспертный рейтинг векселей, который формируется по результатам опроса специалистов

фондового рынка;

• рейтинг надежности векселей, формируемый на основе финансовой отчетности с учетом ряда
• дополнительных показателей;
• рейтинг рыночной конъюнктуры, который рассчитывается на основе котировки базы данных.

 Экспертный  рейтинг составляется на основе  мнений специалистов различных  компаний, активно работающих на  рынке векселей. Оцениваются векселя  по критериям ликвидности,     платежеспособности эмитентов и  своевременности погашения.

 В IV квартале 1996 года такой     опрос  был проведен среди более чем  200 профучастников вексельного рынка.  В результате     лидером  по показателю ликвидности векселей  был признан "Сбербанк РФ", а по показателю     платежеспособности -- "ОНЕКСИМбанк". Из промышленных предприятий лучшим векседателем было названо АО "Северсталь". Вторую и третью позиции в экспертном рейтинге предприятий занимают "ЛУКойл" и "Газпром". На основании рейтинга, приведенного начальником управления долговых обязательств АКБ МФК, весь спектр банковских векселей можно условно разделить на несколько групп (так называемых "эшелонов").

Первый эшелон-- "Группа высшей надежности". К  этой группе можно отнести векселя     "ОНЕКСИМбанка", "Сбербанка" и банка "Менатеп". Они по надежности и ликвидности     практически  соответствовали государственным  ценным бумагам, поэтому и не удивительно, что     доходность этих векселей равна доходности по ГКО + 5%. При этом операторы рынка, ввиду     высокого рейтинга названных банков, не делают различий между "гарантированными" и     "негарантированными" векселями.

Второй эшелон -- "Группа крупных банков". К  этой группе можно отнести векселя  банков     "Российский кредит", "Инкомбанк", "Возрождение" и  некоторые другие. В этой группе отдается     предпочтение векселям, имеющим гарантию Минфина. Такие  векселя имеют приблизительную     доходность ГКО + 10-15%. Оператору для  извлечения максимальной прибыли важно  вовремя     оценить момент вхождения векселя в данную группу (пока у него сохраняется высокая     доходность), так как по мере приобретения популярности доходность такого векселя  быстро     приближается к  средней доходности всей группы.

Третий эшелон -- "Группа менее известных банков". К этой группе отнесли векселя  таких банков,  как "Металлинвестбанк", "Ростбанк", "Московский национальный банк" и некоторые другие. Кроме того, сюда можно отнести векселя, выпущенные для кредитования государственных (в первуюочередь оборонных) программ. Формально такие векселя не гарантированы Минфином РФ, но  поскольку названные программы находятся под патронажем российского правительства, то участники рынка справедливо подразумевают наличие у этих векселей государственных гарантий.  В этой группе вероятная доходность векселей - ГКО + 20-35%.

 Четвертый  эшелон -- "Иные векселя". К этой  группе можно отнести векселя  банков не из первой десятки,  не имеющих государственных гарантий. Такие векселя пользуются значительно  меньшим  спросом у инвесторов.

 В рейтинге  надежности оценивается способность  предприятия расплатиться по  векселю в     указанный  срок. Для построения рейтинга  используется информация из бухгалтерского  баланса и отчета о финансовых  результатах за последний завершенный  год (квартал). Для расчета и  оценки дополнительных показателей  используется нефинансовая информация, предоставленная     предприятием (анкеты, материалы собрания акционеров, и так далее), данные ГосКомстата,     сообщения средств массовой информации. При построении рейтинга надежности  различные     показатели, влияющие  на платежеспособность предприятия,  разбиваются на пять групп:

     1. Показатели ликвидности активов

     2. Показатели эффективности управления

     3. Показатели деловой активности

     4. Показатели рентабельности

     5. Дополнительные показатели.

Предприятия включаются в список эмитентов векселей и для них производится расчет рейтинга     только в том  случае, если можно рассчитать показатели по первым четырем группам.     Дополнительные показатели рассчитываются при наличии необходимой информации и     используются для коррекции  полученных результатов. В настоящее  время рейтинги     промышленных предприятий находятся в стадии разработки. Для составления рейтинга рыночной конъюнктуры используются усредненные показатели рыночной конъюнктуры, рассчитанные на основе котировок базы данных. В качестве основного показателя берется среднее число заявок на покупку (продажу), предшествующие дате расчета рейтинга.

Инвестиционная  привлекательность векселя - это, может быть, самый злободневный на     сегодняшний день вопрос. Оценивая состояние и перспективы рынка российских векселей в свете их инвестиционной привлекательности, можно высказать следующее соображения.

За последние  два года произошли значительные перемены в том секторе финансового  рынка, который занимают векселя  российских банков и предприятий. Из малоликвидного финансового инструмента, пригодного лишь для ограниченного  внутреннего использования, вексель  становится ценной бумагой, представляющей несомненный интерес, не только для  широкого круга российских инвесторов, но и для международного инвестиционного  сообщества. Общее развитие фондового  рынка в стране, сопровождающее процесс  реформирования российской экономики, вызвало рост активности банков, промышленных предприятий в выпуске и использовании  векселей, объем эмиссии которых увеличился многократно. Вместе с тем, несмотря на относительно высокую доходность векселя в сочетании с надежностью и ликвидностью многих категорий векселей, зарубежные инвесторы используют этот финансовый инструмент пока не достаточно активно. По мнению специалистов, это явление временное и уже в ближайшем будущем вексельный рынок России может ощутить приток  зарубежного капитала. В пользу данного вывода говорит несколько факторов. Во-первых, правовые нормы, регулирующие обращение векселя в России, в основном соответсвуют международным и признают главенство последних. Во-вторых, риски, связанные с  использованием значительной части обращающихся на вторичном рынке векселей, минимизированы предоставленными правительственными гарантиями. Некоторые категории векселей по показателям надежности и ликвидности соответствуют государственным ценным бумагам. Активно развивается инфрастуктура вексельного рынка, повышается его прозрачность, уровень услуг предоставляемых отдельными компаниями соответствует общепринятым нормам. Кроме того, совершенствованию рынка векселей способствует активизировавшееся использование     субъектами хозяйствования данного финансового инструмента для взаимокредитования и     взаимозачетов, уменьшения негативных последствий кризиса неплатежей. Вместе с тем в     настоящее время достаточно трудно оценить емкость вексельного рынка, поэтому наибольшего     успеха добьются те инвесторы, которые придут на рынок в числе первых. С этой точки зрения     текущее время является оптимальным, для вхождения иностранного инвестора в рынок.

 

 

 

 

Глава V. Корпоративные векселя в сравнении с банковскими векселями

При помощи корпоративных векселей предприятия  оформляют различные кредитные     обязательства: оплачивают купленный  товар или предоставленные услуги на условиях     коммерческого  кредита, возвращает полученную ссуду, представляют кредит и так далее.     Корпоративные векселя, также как  и банковские, можно условно разделить  на несколько эшелонов или групп:

Первая -- векселя "Blue Chips". В эту группу входят векселя лучших российских корпораций, так     называемые "голубые  фишки", акции которых занимают значительный сектор фондового рынка.     Это, например, РАО "Газпром", АО "Черногорнефть", АО "Сургутнефтегаз", АО "Северсталь",     нефтяная компания "ЛУКойл". К  ним можно добавить нефтяную компанию "Сиданко", Компанию "Алмазы России - Саха", которые являются лидерами в своих отраслях и аккуратно  производят выплаты по своим векселям. Доходность векселей этой группы доходит  до 70% годовых при  достаточно высокой  надежности и ликвидности.

Вторая -- "энергетические" и "железнодорожные" векселя. Векселя  железнодорожных и     энергетических компаний пользуются достаточным спросом  на российском рынке. Они в     определенной мере надежны и ликвидны. Однако используются они только как  средства     взаиморасчетов между хозяйствующими субъектами. Эмитенты данных векселей не столько     оплачивают их денежными средствами, сколько зачитывают в оплату поставляемой     электроэнергии и осуществляемых железнодорожных перевозок. Это заставляет относиться к ним   с осторожностью, в каждом конкретном случае определять степень надежности эмитента в     рассматриваемый отрезок времени. Для инвесторов данные бумаги являются     высокорискованными.

 Третья -- иные векселя. Это векселя иных  отраслей (например, машиностроения) и    муниципальные векселя (с введением  нового Федерального закона последние  прекратят свое     существование). Они являются менее ликвидными  и надежными, чем "энергетические" и     "железнодорожные"  векселя, и поэтому менее интересны  зарубежному инвестору.

Точка зрения АКБ МФК о делении частных  векселей на группы, а особенно распределение     профучастников рынка векселей по этим группам осуществляется самими профучастниками     по-разному. Если банковские векселя, их выпуск и обращение в какой-то мере регулируются государством, то этого  нельзя сказать о корпоративных  векселях, предназначенных, как правило, для пополнения собственных оборотных  средств предприятий в условиях дефицита денежной массы. Однако векселя  не обладают свойством безусловности  обязательств по ним. Этому способствует неразрабротанность процедуры опротестования векселей и массовое нарушение вексельного  законодательства. В настоящее время  практически ни одно российское предприятие, выпускающее векселя, не производит их погашение в соответствии с  положением вексельного права. В  качестве погашения векселей предлагаются услуги или поставка продукции. Таким  образом, обращение корпоративных  векселей в настоящее время находится  практически вне вексельного  законодательства, так как правила  обращения конкретных векселей и условия их погашения  устанавливаются исключительно векселедателем. Кроме того, в условиях отсутствия регулирования количественных параметров получила распространение практика выпуска векселей предприятиями     под просроченную дебиторскую задолженность, необеспеченных векселей. Результатом стало переполнение рынка разнообразными векселями, снижение ликвидности, падение рыночной  цены векселя, которая по корпоративным векселям напрямую связана с возможностью их использования в расчетных схемах урегулирования взаимной задолженности. По своей сути  корпоративные векселя стали оформлением товарного бартера. Следует отметить, что расчеты корпоративными векселями ведут к нарастанию задолженности предприятий перед бюджетом. Если деньги не появляются ни в процессе расчетов, ни в конце вексельной цепочки, то платить налоги нечем. Естественно, все это не может устраивать государство, и предприятия рискуют попасть под жесткие санкции с его стороны. По мнению специалистов вексельного рынка, для того, чтобы вексель занял подобающее место в структуре корпоративных финансов и стал  элементом, который внесет свой позитивный вклад в развитие казахстанской экономики, необходимо скорейшее формирование и реализация единой государственной политики по отношению к организации вексельного обращения.

 

 

               

 

 

 

 

 

 

Глава VI. Вексельные операции в банке.

Очевидно, что  используя векселя в своей  деятельности банк получает не малую  выгоду.

Во-первых, кредитуя клиентов векселями банк не выпячивает денежные средства, тем самым увеличивает  свою ликвидность. При этом стоит  отметить, что вексель - это простое  и ничем не обусловленное обещание  (для простого векселя) или предложение, указание (для переводного векселя) уплатить определенную сумму денег  и не требует больших затрат для  выпуска.

 

Во-вторых, банк может выкупить (учесть) вексель  эмитируемый другим банком раньше срока  его погашения удерживая тем  самым часть стоимости векселя. Банк, в свою очередь, при необходимости  может передать вексель центральному банку страны (переучесть вексель). В этом случае уже центральный  банк удержит часть стоимости  векселя, которая будет называться официальной учетной ставкой (она  обычно несколько ниже учетных ставок коммерческих банков, которые могут  различаться в зависимости от времени, остающегося до срока оплаты обязательства, степени надежности, обеспеченности учитываемого векселя). Учётный процент (учетная ставка) - процент, взимаемый банками при  учете векселей, т.е. при покупке  их банком  до  наступления срока  платежа. При учете векселей банк выплачивает предъявителю векселя  его номинальную стоимость за вычетом скидки (дисконта), соответствующей  плате за банковский кредит. Право требования денег по векселю переходит к банку,  который либо ждет истечения срока и получает с векселедателя сумму,  указанную на векселе, либо перепродает (также со скидкой) вексель на  денежном  рынке. Если реализация векселя на рынке затруднена, частный  банк  может, как уже говорилось,  переучесть вексель в центральном государственном банке с  уплатой за эту операцию установленной банком официальной учетной процентной ставки.  Официальная учетная ставка используется для регулирования  всей структуры процентных ставок на денежном рынке страны и служит одним из важных инструментов экономики, в частности, к повышению  официального  учётного процента прибегают для борьбы с инфляцией, к понижению - для  стимулирования капиталовложений в экономику.

Удельный  вес учета векселей  в  банковских  операциях  сокращается  по

сравнению с  удельным весом ссуд и инвестиций  в  государственные облигации. Происходят изменения и в структуре учета  векселей за счет повышения доли учета  казначейских векселей, которые используются  для финансирования государственных  расходов на военные цели и покрытие  бюджетных дефицитов.