Капитал как дисконтированный поток дохода: стоимость денег во времени

Содержание 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

       Введение

 

       В экономическом анализе наряду с  термином «капитал» используется понятие  «инвестиции» или «инвестиционные  ресурсы».

       Термин  «капитал» используется для обозначения  капитала в овеществленной  форме, то есть  воплощенного   в  средствах  производства.

       При осуществлении капиталовложений (инвестиций) исчисляется стоимость денег  во времени. Капитал есть не что иное, как дисконтированная стоимость. Это  значит, что любой элемент богатства, который приносит его владельцу регулярный доход на протяжении длительного времени является капиталом и его стоимость рассчитывается с помощью дисконтирования.

       Дисконтирование –  это метод, основанный на приведении будущих доходов к их нынешней стоимости. Предполагается, что будущие денежные средства будут стоить меньше по сравнению с сегодняшними из-за положительной нормы временных предпочтений (более высокой оценки «настоящих благ» по сравнению с «будущими благами»).

       Для оценки целесообразности капиталовложений используют четыре основных метода:

       1) период окупаемости;

       2) чистой приведенной стоимости;

       3) внутренней нормы рентабельности;

       4) индекс доходности.

       Оценки  проектов капитальных вложений может  осуществляться:

       - Дисконтированием денежных потоков (2 и 3 методы);

       - Без учета изменений стоимости денег во времени (1 и 4 методы).

       Ставка  дисконтирования иначе называется нормой отдачи на инвестиции. Она характеризует эффективность капиталовложений, учитывает весь совокупный доход (доход на инвестиции и доход от изменения стоимости актива), приводит в соответствие по факторам времени и риска первоначальные инвестиции и реализуемый экономический эффект.

       «Инвестиции»  – это капитал еще не овеществленный, но вкладываемый в средства производства.

       Инвестиции как важнейшая составляющая совокупного спроса выполняют ряд важнейших функций. Без постоянного притока инвестиций в национальную экономику невозможно ее полноценное существование.

       Для экономики Российской Федерации, инвестиции необходимы прежде всего для ее стабилизации, оживления. Таким образом, инвестиции предопределяют рост экономики. Увеличение реальных инвестиций общества (приобретение машин, оборудования, модернизация и строительство зданий, инженерных сооружений) повышает производственный потенциал экономики. Инвестиции в производство, в новые технологии помогают выжить в жесткой конкурентной борьбе (как на внутреннем, так и на внешнем рынке), дают возможность более гибкого регулирования цен на свою продукцию и т.д.

       Вышесказанное свидетельствует о важности и актуальности проблемы определения инвестиционной привлекательности проектов для предприятий, что и определило выбор темы данного исследования. Без определения привлекательности не возможно принятие решений, развитие производства, подъем экономики. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

       1 Капитал как дисконтированный  поток дохода

       1.1 Рынок капитала

 

       В экономическом анализе наряду с  термином «капитал» используется понятие «инвестиции» или «инвестиционные ресурсы».

       Термин  «капитал» используется для обозначения  капитала в овеществленной  форме, то есть  воплощенного   в  средствах  производства. Овеществленный капитал подразделяется на основной и оборотный. Основной капитал участвует в нескольких производственных циклах и постепенно переносит свою стоимость на готовую продукцию. К основному капиталу относятся здания, сооружения, коммуникации, станки, машины, оборудование. Основной капитал подвержен износу. Различают износ физический и моральный. Физический износ основного капитала – это утрата средствами производства своей потребительной стоимости в процессе эксплуатации. Возмещение физического износа основного капитала осуществляется посредством амортизации. Амортизация – это отчисления на восстановление основного капитала. Величину амортизационных отчислений на основной капитал определяют цена средства труда и нормативный срок его службы. Например, если  цена станка 80 тыс. руб., а нормативный срок службы – 10 лет, то ежегодные амортизационные отчисления составят 8 тыс. руб. Моральный износ основного капитала – это потеря стоимости ввиду создания аналогичных, но более дешевых или более производительных машин и оборудования.

       Оборотный капитал участвует в одном  производственном цикле и сразу  переносит свою стоимость на готовую  продукцию. К оборотному капиталу относятся сырье, материалы, полуфабрикаты, топливо. 

       «Инвестиции»  – это капитал еще не овеществленный, но вкладываемый в средства производства.

       Каждый  фактор производства приносит свой доход, которым вознаграждается его владелец. По капиталу таким доходом является процентный доход (процент).

       Процентный  доход – это доход на вложенный  в бизнес капитал. В основе этого дохода лежат издержки альтернативного использования капитала (деньги всегда имеют альтернативные способы применения, например, их можно положить в банк, потратить на акции и т. п.). Размер процентного дохода определяется ставкой процента, то есть ценой, которую банк или другой заемщик должен заплатить кредитору за пользование деньгами в течение какого-то периода.

       При решении вопроса об инвестировании средств фирма принимает во внимание реальную процентную ставку (то есть номинальную ставку процента, за вычетом ожидаемых темпов инфляции). Так, например, если номинальная процентная ставка составляет 15 %, а ожидаемый темп инфляции 12%, то реальная процентная ставка составит 15 – 12 = 3%.

       Субъектами  спроса на капитал являются бизнес, а субъектами предложения – домашние хозяйства (они предлагают инвестиционные средства, то есть денежные суммы). Спрос на капитал  – это спрос на инвестиционные средства, он находится в обратной зависимости от уровня процентной ставки. Предложение инвестиционных средств находится в прямой зависимости от процентной ставки. Равновесная процентная ставка выравнивает объем спроса и предложения заемных средств.

       На  формирование процентной ставки оказывают влияние следующие факторы:

       1) предпочтение во времени;

       2) предложение денег, связанное  с кредитно-денежной политикой  центрального банка;

       3) предпочтение ликвидности;

       4) предельная производительность  капитала.

       При осуществлении капиталовложений (инвестиций) исчисляется стоимость денег во времени. Капитал есть не что иное, как дисконтированная стоимость. Это значит, что любой элемент богатства, который приносит его владельцу регулярный доход на протяжении длительного времени является капиталом и его стоимость рассчитывается с помощью дисконтирования.

       Дисконтирование –  это метод, основанный на приведении будущих доходов к их нынешней стоимости. Предполагается, что будущие  денежные средства будут стоить меньше по сравнению с сегодняшними из-за положительной нормы временных предпочтений (более высокой оценки «настоящих благ» по сравнению с «будущими благами»).

       Чтобы подсчитать будущую стоимость (Кn) сегодняшних инвестиций в объеме (Ко) через (n) лет при годовой ставке банковского процента (r), применяют формулу:

                     (1)

Для облегчения процедуры дисконтирования существуют специальные таблицы, которые помогают быстро подсчитать сегодняшнюю стоимость будущих доходов и принять правильное решение.

       1.2  Дисконтирование  денежных потоков

 

       При капитализации дохода по норме отдачи поток дохода рассматривается более подробно, чем при прямой капитализации, учитывается характер изменения денежных потоков, последовательно анализируются решения инвесторов, применяются более сложные расчетные модели.

       Основные  методы капитализации дохода по норме  отдачи:

       – метод дисконтирования денежных потоков, включающий подробный анализ потоков дохода для каждого года планирования;

       – метод капитализации по расчетным  моделям, заключающийся в капитализации дохода первого года с учетом тенденций его изменения.

       Метод дисконтирования денежных потоков  – оценка имущества при произвольно  изменяющихся и неравномерно поступающих  денежных потоках с учетом степени риска, связанного с использованием объекта. В этом случае стоимость недвижимости определяется как сумма текущих стоимостей будущих доходов путем раздельного дисконтирования каждого из периодических потоков дохода и спрогнозированной будущей стоимости недвижимости, за которую она может быть продана в конце периода владения. При этих расчетах используется ставка дисконтирования – соответствующая ставка дохода на капитал, называемая нормой прибыли или нормой отдачи.

       Денежный  поток – движение денежных средств, которое возникает в результате использования имущества.

       Метод позволяет учитывать текущую  стоимость денежных потоков, которые  могут произвольно изменяться и  иметь различный уровень риска.                                      Общая модель метода дисконтирования денежных потоков.  

       

                 (2)

       где PV – текущая стоимость, n – число  периодов; Jn– доход n периода; Y –  ставка дисконтирования.

       Сокращенно  эту модель можно представить  в следующем виде:

                   или                        (3,4)

       где PV – цена перепродажи объекта в конце периода владения (реверсия); n – период владения; i – год прогнозного периода; FV (n,Y) – текущая стоимость единицы (четвертая функция сложного процента) для n периода при ставке дисконтирования Y.

       То  есть текущая стоимость недвижимости в соответствии с методом дисконтирования денежных потоков определяется как сумма текущих стоимостей доходов за каждый период владения и реверсии.

       Реверсия  – доход от продажи объекта  в конце периода владения.

       Ставка  дисконтирования иначе называется нормой отдачи на инвестиции. Она характеризует эффективность капиталовложений, учитывает весь совокупный доход (доход на инвестиции и доход от изменения стоимости актива), приводит в соответствие по факторам времени и риска первоначальные инвестиции и реализуемый экономический эффект. Если анализируется чистый операционный доход от эксплуатации, то применяется ставка дисконтирования, учитывающая ставку дохода и ставку процента или ставки для земли и сооружений. Если анализируется доход, получаемый инвестором на собственный капитал, применяется ставка дохода на собственный капитал.

       Потоки  дохода прогнозируются на основании  тщательного анализа текущего состояния  рынка недвижимости и тенденций  его изменения. При этом предполагаемые расходы на реконструкцию или модернизацию должны вычитаться из потоков дохода соответствующего периода.

       Выбор ставки дисконтирования основан  на анализе доступных альтернативных вариантов инвестиций с сопоставимым уровнем риска, т.е. анализируется альтернативная стоимость капитала. Этот метод требует учета и анализа показателей дохода и капитала за весь инвестиционный период.

       Среди российских оценщиков сложилась  практика оценивать период владения объектом в диапазоне 3–5 лет.

       Преимущества  метода дисконтирования денежных потоков:

       - учитывает динамику рынка;

       - применим в условиях нестабильного рынка;

       - учитывает неравномерную структуру доходов и расходов;

       - применим для объектов, находящихся на стадии строительства или реконструкции.

       Однако  метод довольно сложен в применении, к тому же высока вероятность ошибки в прогнозировании, неточность увеличивается в процессе преобразования прогнозируемых доходов в текущую стоимость.