Рынок ценных бумаг США

     1 История развития  рынка ценных бумаг в США

     История фондового рынка США началась с Нью-Йоркской фондовой биржи. Она начала свою историю в 1792 году. Именно тогда 24 нью-йоркских брокера, заключавшие сделки с ценными бумагами подписали соглашение о едином уровне комиссионного вознаграждения, взимаемого с клиентов, - минимум 0,25% комиссионных золотом, а так же о предоставлении друг другу льгот во время переговоров о продаже ценных бумаг. Это соглашение историки считают документом о создании фондовой биржи.

     Начиная с периода гражданской войны  в США (1861-1865 годы) и до 1900 года объем  торговли на Нью-Йоркской фондовой бирже  увеличился приблизительно с 1,5 до 50 тыс. акций в день, хотя в биржевой торговле пока еще участвовало довольно ограниченное число лиц и компаний.

     В отсутствие федеральных государственных  органов, регулирующих рынок ценных бумаг, биржа сама вырабатывала необходимые  для цивилизованного функционирования требования и вспомогательные инструменты. Так, в 1895 году биржа рекомендовала всем компаниям, чьи акции торговались на ней, представлять акционерам годовой отчет и бухгалтерскую отчетность.

     Со  второй половины ХIХ века в США начинают открываться и специализированные товарные биржи, первой из которой стала Чикагская.

     В октябре 1929 года разразилась финансовая катастрофа. Краху предшествовал  спекулятивный бум середины 1920-х  годов, когда миллионы американцев  инвестировали свои средства в акции. Биржевой крах 1929 года послужил хорошим уроком для финансового мира, и с тех пор на многих фондовых биржах практикуется приостановление торгов в случае слишком быстрого падения котировок. Годы кризиса сделали очевидным тот факт, что рухнувший фондовый рынок тянет за собой и финансово-кредитную систему страны. Так же американский опыт показал, что в отсутствие жестких правил на фондовом рынке всегда широко используются махинации.

     В 1933 году Рузвельт представил «Новый курс» - программу, которая состояла из жестких  мер, подразумевающих прямое вмешательство  государства в экономику на постоянной основе. Непосредственно биржевой сегмент  затронули следующие нововведения. Был принят «Закон о ценных бумагах», который усилил государственное регулирование первичного рынка ценных бумаг: стал неукоснительно проводиться принцип раскрытия информации (содержания инвестпортфелей фондов) для инвесторов, была создана Комиссия по ценным бумагам и биржам, которая централизовано регистрировала как профессиональных участников рынка ценных бумаг, так и все выпуски бумаг на государственном уровне; эмитенты при этом тщательно проверялись. Фиктивные сделки и сделки по договоренности запрещались. Комиссия по ценным бумагам и биржам превратилась в авторитетный федеральный орган, способный привлечь к ответу даже «сильных мира сего». Регулирование распространялось и на все вторичные рынки, включая внебиржевой сектор: была создана саморегулируемая ассоциация дилеров внебиржевого рынка, которая подчинялась Комиссии по ценным бумагам, - Национальная ассоциация фондовых дилеров.

     В 1960-х годах продолжающийся экономический  рост привел к революционным переменам  на Нью-Йоркской бирже: началось внедрение нового оборудования и переход на электронную форму торговли ценными бумагами, произошло также укрепление надзора за практикой биржевой торговли, затем последовала реструктуризация биржи и брокерских фирм [1] c.84.

     Современный фондовый рынок США характеризуется высокой степенью организации, что позволяет многочисленным инвесторам пользоваться предоставляемыми им возможностями. В настоящее время любой инвестор может купить ценные бумаги американских фирм и все что для этого нужно сделать - это открыть инвестиционный счет у какого-либо американского брокера и перевести на него необходимую сумму денег. Следует отметить, что все брокеры в США обязаны пройти строгую систему лицензирования в Комиссии по ценным бумагам и биржам, что придает им доверия и надежности. При этом не имеет значения, из какой страны родом инвестор.

     В США существует два основных типа фондовых бирж, на которых может  осуществляться торговля акциями компаний. Первый тип – централизованные биржи, где специалисты, находящиеся в торговом зале осуществляют по заказу куплю-продажу ценных бумаг. К данному типу бирж относится Нью-Йоркская фондовая биржа (New York Stock Exchange - NYSE) и Американская фондовая биржа (AMEX). Другой тип бирж – это электронные биржи. На них торговля ценными бумагами ведется через электронную систему. Примером такой биржи является NASDAQ, деятельностью которой управляет саморегулируемая Национальная ассоциация дилеров ценных бумаг (National Association of Securities Dealers – NASD).  

     1.1 Нью-Йоркская фондовая биржа (New York Stock Exchange - NYSE) 

     NYSE – главная фондовая биржа не только США, но и мира. Ежедневный оборот фирмы составляет порядка 80 млрд. долларов, на ней имеют листинг около четырех тысяч самых известных в мире компаний, рыночная капитализация (совокупная стоимость активов) которых составляет 20 трлн. долларов. Требования листинга на NYSE считаются одними из самых жестких в мире. Попасть в этот листинг – не слишком простое, но весьма желанное событие для американских и зарубежных корпораций,  оно обеспечивает существенный прирост репутации компании и активный приток капитала. NYSE Сomposite – индекс цен акций, взвешенных по рыночной капитализации всех компаний, внесенных в список Нью-Йоркской фондовой биржи.

     С 1975 года NYSE стала некоммерческой корпорацией, принадлежащей своим 1366 индивидуальным членам (это число неизменно с 1953 года). Членство на Нью-Йоркской фондовой бирже стоит дорого. Что бы стать ее членом частное лицо или фирма должны владеть или арендовать «кресло» или место, на бирже. Слово кресло употребляется фигурально т.к. члены биржи ведут торги стоя. Если в 1800 году одно место продавалось за 25 долларов, то стоимость одного места сейчас доходит до 4 миллионов долларов США. Большинством мест владеют брокерские фирмы, и у каждой обычно более одного места. У самой крупной из них - Merrill Lynch (рус. Ме́ррилл Линч - американский инвестиционный банк) более 20 мест.

     До 2003 года биржа управлялась Советом  Директоров, состоящем из 26 человек: председатель, президент, 12 представителей от общественности и 12 представителей от профессиональных участников рынка ценных бумаг. В 2003 году разразился скандал, связанный с выявлением премиальных, выплаченных Ричарду Грассо, занимавшего посты исполнительного директора и председателя правления NYSE. После этого скандала была пересмотрена структура управления биржей в сторону большей прозрачности и подконтрольности со стороны, как членов биржи, так и участников рынка: сокращено количество директоров, созданы специальные надзорные комитеты и т.д.

     Основная  особенность NYSE – это единственная из ведущих мировых бирж, сохранившая систему напольных торгов в биржевом зале. «Живые» торги позволяют NYSE гарантировать высокую ликвидность и наилучшую цену. Однако для очень многих крупных институциональных инвесторов, важнее скорость исполнения заказа, поскольку цены могут быстро меняться даже в течение нескольких секунд, не говоря уже о минутах.

     Поэтому в 2006 году NYSE начало слияние с электронной торговой системой Archipelago и был объявлен курс на постепенный переход к электронной торговле. В том же 2006 году начался процесс слияния NYSE Group и Euronext (Euronext объединяет площадки Парижа, Амстердама, Брюсселя и Лиссабона, а также лондонскую биржу LIFFE). В результате образования трансатлантической биржи под названием NYSE Euronext (NYX) появилась крупнейшая в мире торговая площадка с ежедневным объемом торгов порядка 140 млрд. долларов и крупнейшим листингом (более 4000 компаний) [1] c. 112.  

     1.2. Американская торговая система – NASDAQ 

     Система NASDAQ была создана в 1971 году Национальной ассоциацией дилеров по ценным бумагам (National Association of securities Dealers – NASD) с целью упорядочить хаотический внебиржевой рынок ценных бумаг. Название биржи NASDAQ есть соединение NASD и AQ, что означает «автоматизированные котировки». Первоначально NASDAQ представляла собой лишь систему средних котировок более чем 2500 низколиквидных ценных бумаг, но даже такая информация позволяла уменьшить издержки по торговым операциям за счет сокращения спрэда (маржи, разницы) между ценой покупки и продажи.

     В 1975 году NASDAQ полностью отделилась от внебиржевого рынка и добавила к своим услугам информацию по объемам торгов, торговую систему и листинг. При этом NASDAQ сняла финансовый минимум для вхождения в рынок и таким образом открыла двери для молодых растущих компаний, которые не могли пройти строгую систему листинга на NYSE. Именно через NASDAQ продвигались такие известные сейчас корпорации, как Microsoft, Apple Computers, Amazon, Sun Microsystems [1] c. 118.

     Сегодня NASDAQ как биржа состоит из двух частей: The NASDAQ National Market и The NASDAQ Small Cap Market.

       NASDAQ National Market (NNM) — рынок для наиболее активно торгуемых на бирже NASDAQ ценных бумаг крупнейших компаний-эмитентов. Рынок был выделен в 1982 году. Сейчас на нем обращается более 4 000 ценных бумаг. Для получения листинга на NASDAQ National Market компания должна отвечать жестким критериям финансового положения, капитализации и корпоративного управления.

       NASDAQ Nasdaq Small Cap Market (SCM) - предназначен для молодых компаний и включает, на сегодняшний день, около 2000 участников. В листинге представлены, в основном, начинающие компании, для которых он является своеобразной стартовой площадкой. Исходя из этого, нетрудно предположить, что требования к участниками здесь менее строгие. Фактически NASDAQ имеет две «лиги», и для того чтобы попасть в «высшую лигу» (или «лигу гигантов») необходимо пройти через «низшую», облегченную «лигу» [2].

     Кризис 1987 года, когда рынок ценных бумаг  США обвалился, сподвиг NASDAQ на создание электронной системы торгов. Также NASDAQ начинает торговать в утренние часы (по местному времени), когда большинство американских бирж еще не открыты (а европейские рынки еще не закрыты).

     Именно  с 90-х годов начинается великое  противостояние NYSE и NASDAQ за IPO как американских, так и зарубежных компаний. Результатом этой борьбы стало улучшение технологий, повлиявших на биржевые площадки всего мира. При этом сегодня по объему торгуемых акции и по количеству первичных размещений  NASDAQ опережает NYSE.

     NYSE в 1990-е годы стремилась донести до инвесторов свое отличие от NASDAQ и других систем и позиционировать себя как лучшую биржу. Однако главное принципиальное отличие в работе NYSE и NASDAQ оставалось прежним – профессиональные дилеры первой биржи противостояли быстрой электронной системе второй. Высокие технологии обусловили взлет NASDAQ. Все операции на бирже осуществляются исключительно посредством компьютерных сетей: из любой точки мира можно стать участником торгов. 

       В марте 2006 года NASDAQ предпринял первую попытку приобрести LSE (Лондонская фондовая биржа), занимающую лидирующие позиции в Европе. Англичане несколько раз отвергали предложение о покупке, и тогда NASDAQ начала скупку акций LSE. Однако после получения очередного отказа LSE о слиянии NASDAQ обратила свое внимание на другую европейскую биржу - скандинавскую OMX.

     В начале 2008 года процесс слияния с  OMX был завершен, и образованная копания стала называться NASDAQ OMX Group. Кстати, эта компания является одним из учредителей «Международной Фондовой Биржи Санкт-Петербург» (Internetional Exchange St Petersburg – IXSP).

     Оставаясь непримиримыми конкурентами, NYSE и NASDAQ ведут борьбу за каждого клиента. Пока что NYSE опережает NASDAQ по капитализации компаний, входящих в листинг, но NASDAQ превосходит NYSE по количеству компаний- эмитентов: 4,4 тысячи на рынке крупных компаний NASDAQ National Market (NNM) и 3 тысячи на рынке компаний малой капитализации NASDAQ Nasdaq Small Cap Market (SCM), а также по объемам торгов.

     Вместе  с тем сильная сторона NASDAQ – электронные торги – одновременно является и уязвимым местом. Так, например, в 1987 и 1994 годах торги остановились из-за отключения электричества [1] c. 120. 

     1.3 AMEX 

     Третья  по величине фондовая биржа США, значительно  уступающая по объемам предыдущим биржам – Американская фондовая биржа (Аmerican Stock Exchange – AMEX).

     Американская  Фондовая Биржа (англ. American Stock Exchange, AMEX) — одна из крупнейших региональных бирж США, расположена в Нью-Йорке. Берет свое начало в 1911 году, когда  нью-йоркские уличные торговцы акциями  объединились в ассоциацию New York Curb Market Association. В 1953 году получила свое современное название. После обвала рынка в 1987 году биржа ужесточила правила торгов, подняв уровень биржевой маржи и установив максимально допустимый уровень падения цен на акции, после которого торги прекращаются. В начале 1990-х годов AMEX первой в мире ввела систему электронных торгов с использованием беспроводных терминалов. В 1998 году биржа была куплена NASDAQ, однако в 2004 году участники AMEX выкупили площадку и остаются до сегодняшнего дня акционерами.

     Биржа даже близко по своим показателям  не приближается к NYSE и NASDAQ, ее показатели относительно скромны и торгуются на ней бумаги второго-третьего эшелонов. В 1972 году AMEX почти сравнялась с Нью-Йоркской фондовой биржей (NYSE) по листингу, но с появлением электронной биржи NASDAQ с AMEX начался отток компаний. Кризис продолжался около 10 лет, пока биржа не начала торговать гособлигациями, опционами, деривативами и допускать в листинг иностранные компании [1] c. 128.

     В целом биржевые позиции США с  начала ХХI века существенно ослабли. Этому способствовал как закон Сарбейнза-Оксли, ужесточающий правила работы компаний, желающих размещать свои ценные бумаги на американских биржах.

     30 июля 2002 г. Президент Буш подписал  Закон Сарбейнза-Оксли (англ. Sarbanes-Oxley Act), который представляет собой  одно из самых значительных  событий по изменению федерального  законодательства США по ценным  бумагам за последние 60 лет.  Значительно ужесточает требования к финансовой отчетности и к процессу ее подготовки — результат многочисленных корпоративных скандалов, связанных с недобросовестными менеджерами крупных корпораций.