Анализ коммерческой эффективности инвестиционного проекта

     В Методических рекомендациях оценку эффективности инвестиционного проекта предлагается проводить в 2 этапа:

     1) расчет показателей эффективности проекта в целом (для общественно-значимых проектов сначала рассчитывается общественная, а затем – коммерческая эффективность);

     2) уточнение состава участников, определение  финансовой реализуемости и эффективность  участника проекта для каждого из них (эффективность участия в инвестиционном проекте отдельных предприятий, акционерных обществ, региональная отраслевая эффективность).

     Далее будут рассмотрены показатели коммерческой эффективности инвестиционного  проекта. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

1.2 Показатели  коммерческой эффективности инвестиционного  проекта 
 

     Коммерческая (финансовая) эффективность учитывает  финансовые последствия реализации инвестиционного проекта для  его непосредственных участников, причем для каждого отдельно. Расчет коммерческой эффективности обычно включает три этапа:

• построение потока реальных денег и определение на его основе необходимого объема финансирования проекта;
• расчет показателей коммерческой эффективности;
• оценка устойчивости проекта (анализ чувствительности).

     В общем случае денежные потоки традиционного  предпринимательского проекта классифицируются по трем категориям:

• первоначальные инвестиции (капитальные вложения);
• различные потоки в операционном (производственном) периоде жизни проекта, т.е. операционные доходы (выручка от реализации или объем продаж) и операционные расходы (текущие затраты или издержки);
• завершающий денежный поток (остаточная стоимость активов).

     При осуществлении проекта выделяются три вида деятельности:

• инвестиционная;                                     
• операционная (производственная);       
• финансовая.

     В рамках каждого вида деятельности происходит приток Пti и отток Oti денежных средств (Приложение 1).

     При оценке коммерческой эффективности  проекта в качестве эффекта на t-м шаге расчета выступает поток реальных денег Фt, который определяется как сумма потоков денежных средств от инвестиционной Фt1 и операционной Фt2 деятельности в каждом году осуществления инвестиционного проекта:

                                            ,                                                     

     Поток денежных средств по каждому виду деятельности определяется как разность притоков П_ti и оттоков O_ti денежных средств по каждому виду деятельности:

                                            ,                                                        

     Денежный  поток от инвестиционной деятельности Ф_t1 определяется по формуле:

     где 3 - затраты на приобретение активов (земля, здания, оборудование, нематериальные активы);

     Ум_ок - уменьшение оборотного капитала;

     П_t - поступления от продажи (сдачи в аренду) активов;

     Ув_ок - прирост (увеличение) оборотного капитала.

     Сведения  об инвестиционных затратах включают информацию, классифицированную по видам  затрат (таблица 1).  

                          Таблица 1 – исходные данные  по капитальным вложениям

 

     Распределение инвестиций по шагам расчетного периода  должно быть увязано с календарным  планом строительства.

     Если  по окончании реализации инвестиционного  проекта предполагается реализовать  оборудование или другой вид актива, его чистая ликвидационная стоимость учитывается как приток денежных средств на последнем шаге расчетного периода.

     Денежный  поток от операционной деятельности Фt2 (чистый приток от операций).

     В период производства (операционного  процесса) предприятие оплачивает текущие ресурсы. Соответствующие расходы называются текущими (операционными) затратами или издержками, которые включают в себя материальные, трудовые, накладные, сбытовые, административно-управленческие и некоторые другие расходы. Основной формой текущих поступлений для предприятия выступает выручка от реализации его продукции или услуг. Именно в этот период каждый инвестиционный проект должен обеспечить соответствующую отдачу в форме чистого денежного потока.

     Чистый  приток от операций на шаге t расчетного периода

,

     где ЧП_t - проектируемый чистый доход (чистая прибыль);

     А_t - амортизационные отчисления. Чистая прибыль определяется по формуле:

                                                  Д_t= ПР_t -   Н_t

                                  

     где ПР_t - прибыль до вычета налогов (налогооблагаемая прибыль);

     Н_t - налоги и сборы.

     Налогооблагаемая  прибыль определяется по формуле:

                   ПР_t = (B_t + Д_внt) – (ИП_t + А_здt + A_обt + ФИ_t)       

                           

     где B_t - выручка от реализации продукции или услуг;

     Д_внt  - внереализационные доходы;

     ИП_t - издержки производства;

     А_здt A_обt - амортизация зданий и оборудования;

     ФИ_t - финансовые издержки (проценты по кредитам).

     Издержки  производства в инвестиционном анализе  делят на переменные и постоянные:

                                            ИП_t= З_перt+3_постt                                                                          

     где З_перt - переменные затраты;

         3_постt - постоянные затраты;

     Тогда:

                       ПР_t = (B_t + Д_внt) – (З_перt+3_постt + А_здt + A_обt + ФИ_t)                   

     Издержки  производства включают следующие затраты:

ИП_t = М_t + Э_t + ЗП_t + РМ_t + ЗНР_t + АНР_t + СБ_t 

     где М_t - затраты на сырье, материалы, комплектующие;

     Э_t - затраты на топливо, тепло, пар, электроэнергию и т.п.;

     ЗП_t - расходы на оплату производственного персонала, включая отчисления на социальные нужды;

     РМ_t - затраты на обслуживание и ремонт оборудования (без заработной платы), включая затраты на запчасти;

     ЗНР_t - заводские накладные расходы;

     АНР_t - административные накладные расходы;

     СБ_t - издержки сбыта и распределения

     Иногда  в издержках производства выделяется две группы издержек:

     заводские издержки ЗИ_t = М_t + Э_t + РМ_t + ЗНР_t;

     эксплуатационные  затраты ЭЗ_t = ЗИ_t + АНР_t + СБ_t.

     При формировании потоков реальных денежных средств проекта необходимо соблюдать следующие принципы.

     Денежные  потоки должны адекватно отражать экономические  интересы участников проекта. Поэтому для каждого участника должен быть определен специфический состав притоков и оттоков, по которому будет оцениваться эффективность.

     Методика  расчета каждой статьи денежного  потока должна отражать требования действующего хозяйственного механизма национальной экономики, определенные в законодательных  актах, а также принятой на предприятии  учетной политики.

     В пределах шага расчетного периода каждый элемент денежного потока должен быть отнесен к одному из трех состояний: началу шага (получение кредита), концу  шага (платежи по обслуживанию кредита), равномерным поступлениям или затратам (выручка от реализации).

     Необходимым критерием принятия инвестиционного  проекта с точки зрения коммерческой эффективности является положительное сальдо накопленных .реальных денег В, на любом шаге расчета t.

     Сальдо  накопленных реальных денег В_t определяется по формуле:

                                           

     где в_t - сальдо реальных денег на каждом шаге расчета t, определяемое по формуле

                                           

     где Ф_t3 – поток реальных денег от финансовой деятельности, определяемый по формуле

                                         

     где К_С - собственный капитал;

     КР_К, КР_Д - кредиты кратко- и долгосрочные;

     З_К - погашение задолженностей по кредитам (основной суммы);

     ДВ - выплаты дивидендов.

     Положительное значение сальдо накопленных реальных денег (В_t > 0) составляет свободные денежные средства на t-м шаге. Отрицательная величина сальдо накопленных реальных денег (В_t < 0) свидетельствует о необходимости привлечения дополнительных собственных или заемных средств и отражения этих средств в расчетах эффективности.

     Для расчета сальдо накопленных реальных денег на t-м шаге расчета необходимо к рассчитанному ранее значению этого сальдо на (t-1) шаге прибавить сальдо реальных денег на t-м шаге:

                        

     Начальное значение В_t принимается равным реальному значению текущего счета участника инвестиционного проекта на начальный момент.

     С целью сравнимости результатов  расчета и повышения надежности оценки эффективности инвестиционного  проекта рекомендуется:

     определять  поток реальных денег в прогнозных ценах;

     вычислять интегральные показатели эффективности в расчетных ценах;