Фьючерсный контракт

      Индексы составляются как суммарные курсовые показатели ценных бумаг. Теоретически они могут формироваться на основе большого или много числа бумаг, подчиняться отраслевому или любому другому признаку. В США в настоящее время имеют широкое распространение сделки с тремя основными индексами: Standart & Poor's 500, NYSE Composite Index и индекс Доу-Джонса. Первый из них охватывает 500 наиболее крупных компаний по объему выпуска акций и составляется как средневзвешенный курс по этим объемам. Фьючерсные сделки на базе этого индекса имеют наибольший оборот в настоящее время, основная их масса заключается на Чикагской товарной бирже.

      Таким же методом, но с еще большим охватом  формируется и второй индекс. Однако он менее универсален и, прежде всего, связан со структурой оборота бумаг на Нью-Йоркской фондовой бирже. Третий индекс строится на основе только 30 крупнейших американских промышленных компаний, но считается очень надежным в отражении существующей рыночной ситуации.

      Таким образом, индексный фьючерс - договорное обязательство продать и, соответственно, купить стандартизированную величину одного из индексов по заранее уторгованному (величине) этого - индекса в будущую, курсу стандартизированную дату исполнения обязательств.

      Для большинства индексов в США стандартизированная  величина, то есть денежный коэффициент, равен 500 долл. США. Технология индексных сделок основывается на том, что положительное или отрицательное изменение величины индекса умножается на стандартный денежный коэффициент и, полученная таким образом сумма, выплачивается одной из участвующих сторон.

      Как уже говорилось, индексные фьючерсы заведомо не предполагают каких-либо поставок ценных бумаг, сделка закрывается только через оплату разницы, образовавшейся от движения индекса вверх или вниз. Результат сделки выражается маржевыми позициями сторон к моменту окончания контракта, то есть собственно закрытие происходит с помощью, так называемой, рыночной отметки.  
 
 
 
 
 

      2. Организация торговли фьючерсными контрактами 

      Технологически  процесс купли-продажи фьючерсных контрактов условно можно условно  разделить на ряд последовательных этапов. Порядок заключения и исполнения сделок по фьючерсным контрактам представлен  в рис. 1.

    Рисунок 1. Порядок заключения и исполнения сделок по фьючерсным контрактам

      1. Решение клиента. Клиент оценивает ликвидность фьючерсных контрактов, то есть их свободную и быструю куплю-продажу, определяет расходы, связанные с осуществлением купли-продажи. После этого клиент принимает решение о купле-продаже фьючерсных контрактов, то есть об участии во фьючерсных торгах.

      2. Заключение договора  на брокерское  обслуживание. Непосредственное участие в торгах могут принимать посреднические фирмы и брокеры. Клиент устанавливает договорные отношения с фирмой, которая является посредником на фьючерсном рынке. Между ними заключается договор на брокерское обслуживание. По настоящему договору клиент поручает посреднической фирме:

• открыть для клиента в Расчетной палате лицевой счет;
• заключать сделки на куплю-продажу фьючерсных контрактов от имени и за счет клиента;
• предоставлять клиенту информационные и консультационные услуги, связанные с торговлей фьючерсными контрактами;
• оформлять от имени клиента все необходимые документы на фьючерсном рынке;
• следить за состоянием лицевого счета.

    Неотъемлемой  частью договора на оказание брокерских услуг является соглашение о счете. Все расчеты с лицевыми счетами  клиента Расчетная палата осуществляет на основании соглашения о счете, в котором содержится информация о юридическом адресе, банковских реквизитах клиента, размерах его годового дохода и риско-капитала. По настоящему соглашению клиенту предоставляется право осуществлять операции с биржевыми фьючерсными контрактами, а также производить расчеты через своего брокера. Соглашение также регламентирует величину брокерских комиссионных за один контракт в случае выполнения заказа. Комиссионные обычно не превышают 1% от суммы сделки.

    Кроме соглашения о счете на подпись клиенту дается и заявление, раскрывающее риски, которое содержит предостерегающую информацию. Клиенту предлагается тщательно взвесить, подходит ли ему участие в торговле фьючерсными контрактами в свете его финансового состояния. Среди рисков, как правило, выделяются следующие:

• возможность потерять полностью первоначальный взнос средств и любые дополнительные средства, которые вносятся брокеру для установления и поддержания позиции на фьючерсном рынке. Если рынок движется против выбранной позиции, брокер может потребовать внесения значительной суммы дополнительных средств. При невнесении требуемых средств в течение предписанного времени позиция может быть ликвидирована с убытком;
• когда на рынке происходит максимально допустимое изменение цены, позицию очень трудно ликвидировать;
• оценка убытков затруднена, и возможный риск может превышать предоставленные гарантии.

    Договором на брокерское обслуживание также определяются срок действия договор и условия  его прекращения, порядок исполнения поручений клиента, осуществление расчетов, ответственность сторон и порядок рассмотрения споров.

      3. Заключение договора  на обслуживание  с членом РП. Посредническая фирма устанавливает договорные отношения с членом РП при помощи заключения соответствующего договора. Обычно посредническая фирма имеет договор с членом РП и не перезаключает его для каждого нового клиента.

      4. Заказ клиента. Чтобы биржевой посредник выполнил задание клиента, последний должен предоставить ему заявку на выполнение определенных операций в процессе биржевых торгов. В практике биржевой торговли такие заявки называются торговыми поручениями. Они должны содержать точные указания, касающиеся вида сделки (покупка или продажа), количества контрактов, срока и формы поставки, формы оплаты, даты и количества торгов, условий относительно цены. Точное значение цены, как правило, не устанавливается, а дается лишь указание, в соответствии с которым цену устанавливает брокер в ходе биржевых торгов. Клиент может давать брокеру следующие виды торговых поручений:

• купить или продать по биржевой (рыночной) цене. На бланке заявки цена не ставится;
• купить или продать по «наилучшей цене дня» - исполняется по самой низкой для покупки и самой высокой для продажи цене по результатам сессий биржевого дня;
• купить или продать по определенной цене. Выполняется брокером сразу же после поручения или в тот момент, когда цена достигнет заданного уровня.

      5. Выполнение заказа. Заказ выполняется в процессе торга на бирже. Сделки с фьючерсными контрактами совершаются в одной или нескольких секциях биржевого зала или в отдельном помещении. Операционный зал биржи может делиться на питы и ринги. На крупных биржах торговый пит обычно располагается тремя или четырьмя ярусами. Ринг - более мелкая площадка, обычно предназначенная для торгов более «легким активом».

      Организация торгов на разных биржах может в  некоторых деталях различаться, однако основные правила должны отвечать мировым стандартам.

      Так, на МТБ участники методом «свободного выкрика» подают свои заявки на продажу или покупку контрактов операторам ЭВМ, которые затем вводят эти заявки в компьютерную систему. Поданные заявки высвечиваются на информационном табло, установленном в торговом зале, что позволяет брокерам визуально наблюдать на экране непрерывный ход торговой сессии и контролировать ситуацию на рынке. Сделки фиксируются автоматически через электронную систему на основании выставленных брокерами заявок в случае превышения ценой покупателя цены продавца или в случае совпадения цен. Таким образом, цена контракта складывается в результате возникновения соотношения спроса и предложения. Удовлетворенные заявки или части заявок изымаются из общего списка и выполняются по этой цене, а оставшиеся заявки продолжают участие в торгах. Объем заключаемых сделок ограничен только скоростью работы операторов и функционирования электронной системы торгов. Пропускная способность существующей системы позволяет заключать свыше 500 сделок в течение 40 минут торговой сессии.

      Торговля срочными контрактами на МЦФБ осуществляется также с помощью автоматической компьютерной системы. Согласно правилам торговли, брокеры вводят заявки через торгующие терминалы, установленные в биржевом зале. На экране терминала высвечивается информация о состоянии рынка, необходимая брокеру для участия в торгах. В ходе торгов через равные промежутки времени (фиксинги; сейчас две минуты) осуществляется фиксирование цены. В центральном компьютере, куда поступают все заявки с терминалов, определяется текущий курс, по которому совершаются все сделки в пределах данного фиксинга. Этот курс рассчитывается автоматически по всем введенным заявкам. Критерием для его определения является максимальное по объему количество заявок, которое при этом курсе может быть удовлетворено. Принципиальным отличием этой технологии от используемой на МТБ является его более высокая «пропускная способность».

      При классическом варианте организации  торговли фьючерсными контрактами  торговым действием руководит биржевой распорядитель. Вокруг него концентрируются брокеры и дилеры. Распорядитель обычно работает с одним видом актива. Он устанавливает цены на открытие и фиксирует их на закрытие торгового дня, на основе торговых карточек регистрирует приказы участников на покупку и продажу, предоставляет информацию о сиюминутном состоянии рынка и вводит торговую информацию в компьютер. Процедура торговли фьючерсными контрактами начинается с ротации, то есть с выяснения размера цены фьючерсных контрактов, которые просят продавцы и предлагают покупатели. Утренняя ротация несколько отстоит от начала работы биржи. В этом интервале брокеры и дилеры могут делать заявки на куплю и продажу; наряду с этим участвуют предложения, сохранившие свою силу еще с предыдущего торгового дня. Начав ротацию, распорядитель объявляет максимальную цену спроса и минимальную цену предложения, что и составляет котировку на начало дня. Участники реагируют на объявление котировки новыми сближающими цены предложениями. Если предложение не принимается, то делается следующее предложение. После того, как первая сделка прошла, распорядитель предоставляет возможность всем желающим заключить и другие сделки по этой цене.

      Для ограничения спекулятивной активности биржа устанавливает позиционный  лимит, то есть ограничивает общее число  контрактов и в разбивке по времени их истечения, которое может держать открытым один инвестор.

      Несмотря  на то, что многие академические  исследования доказывают, что биржи  опционов и фьючерсов не влияют на рост ценовой неустойчивости, некоторыми рынками и их национальными регулирующими органами устанавливаются ценовые лимиты, определяющие наибольшие движения цен, после превышения которых торги на время прерываются. Для объяснения причин приостановки торгов применяются понятия верхнего и нижнего допустимого пределов движения цен. В случае, если цена быстро растет и достигает верхнего допустимого предела, торги останавливаются на указанное время. Аналогично, при снижении цены, ограничителем является нижний допустимый предел.

      6. Сведения о прошедших  торгах. Биржа передает сведения о заключенных фьючерсных сделках в соответствующие информационные системы, которые распространяют котировки цен по всему миру.

      7. Расчеты по сделкам. Совершая сделку, обе стороны вносят на биржу залог. Данная сумма носит название гарантийной маржи, а счет, на который она вносится - маржевый счет. Обычно ее размер колеблется в пределах от 5 до 15% от текущей стоимости сделки. Гарантийная маржа может быть внесена как российскими рублями, так и векселями или иными ликвидными ценными бумагами, а также иностранной валютой. По результатам торгов РП производит ежедневным расчет прибылей и убытков (клиринг). Основой для ежедневных расчетов прибылей и убытков является котировочная цена торговой сессии. Способы установления котировочной цены по каждому виду контракта определены его условиями. Обычно она представляет собой среднее значение фьючерсных цен, по которым фьючерсные контракты продавались в конце торгового дня.

      В результате клиринга на счет каждого  участника торговли записывается сумма, полученная в результате его выигрыша или проигрыша. Ежедневным выигрышем или проигрышем участника фьючерсной торговли является вариационная маржа, определяемая по окончании торговой сессии для каждой сделки по формулам:

    а) при расчете по позиции, открытой в текущий рабочий день

                            Мо = Ст - Со , где

    Мо - вариационная маржа по позиции, открытой в ходе торговой сессии;

    Ст - стоимость контракта по котировочной цене текущей торговой сессии;

    Со - стоимость контракта в момент открытия позиции.

    б) маржа начисляется и в том случае, если участник фьючерсной торговли не совершал сделок на текущей торговой сессии, но имел к ее началу открытые позиции. По каждой открытой позиции маржа определяется по следующей формуле:

                            Мт = Ст - Сп , где

    Мт - вариационная маржа по позиции, открытой до текущего торгового дня;

    Ст - стоимость контракта по котировочной цене текущей торговой сессии;

    Сп - стоимость контракта по котировочной цене предыдущего торгового дня.

    в) при закрытии позиции начисляется  маржа, определяемая по формуле: