Методы сравнительного подхода при оценке бизнеса

      Мультипликатор  цена/прибыль или  цена /денежный поток используется при соблюдении следующих правил:

1. Доходная база (прибыль или денежный поток) может определяться различными способами: до и после учета амортизации, выплаты процентов, налогов, дивидендов. Главным требованием является соответствие с выбранным мультипликатором предприятия-аналога;
2. Выбор мультипликатора зависит не только от полученной финансовой информации, но и от структуры активов предприятий: мультипликатор цена/денежный поток целесообразнее использовать для оценки предприятий, владеющих недвижимостью, балансовая стоимость которой уменьшается, хотя рыночная цена может расти. Это объясняется тем, что при расчете денежного потока амортизационные отчисления прибавляются к чистой прибыли. Если же в активах предприятия преобладает быстро устаревающее оборудование, более подходящей базой является чистая прибыль;
3. Поскольку оценка бизнеса производится на конкретную дату, мультипликаторы предприятий-аналогов должны рассчитываться по материалам отчетов, максимально приближенных к дате оценки;
4. Доходная база определяется на основе ретроспективных данных за ряд лет методом простой средней, средневзвешенной или трендовой прямой;
5. Мультипликатор цена/прибыль может рассчитываться как по предприятию в целом, так и в расчете на одну акцию;
6. Использование большого числа аналогичных предприятий может дать разброс величины мультипликатора. В процессе согласования необходимо установить разумный диапазон разброса, свидетельствующий о действительной сопоставимости, или объяснять причину возникновения существенных отклонений, которая должна учитываться при определении окончательной цены. Весовой коэффициент должен учитывать сопоставимость аналога и объекта оценки.

      Мультипликатор  цена/дивиденды может рассчитываться на базе фактически выплаченных дивидендов или на основе потенциальных дивидендных выплат. Потенциальные дивидендные выплаты представляют собой типичный для таких выплат процент от чистой прибыли по предприятиям-аналогам. Данный мультипликатор используется редко из-за возможности варьирования в порядке выплаты дивидендов у компаний. Использовать этот мультипликатор целесообразно, если дивиденды на предприятии (его аналогах) выплачиваются стабильно. 

      Мультипликатор  цена/выручка от реализации (цена/физический объем производства) обычно используется в комплексе с другими мультипликаторами, однако наиболее целесообразно его применять при оценке в сфере услуг  и при анализе предприятий, имеющих различные налоговые условия. Этот мультипликатор  является модифицированным вариантом капитализации прибыли, так как предполагается, что в аналогичном бизнесе уровень рентабельности продукции практически одинаков.  Оценщик должен проанализировать стабильность объемов выручки от реализации в будущем, последствия возможной смены ключевой фигуры в бизнесе, выявить различия в структуре капитала сравниваемых компаний. Мультипликатор цена/физический объем целесообразно использовать  для оценки бизнеса с узкой номенклатурой производства и услуг.

      Мультипликатор  цена/выручка от реализации может  быть рассчитан как отношение  доли прибыли в выручке от реализации к коэффициенту капитализации прибыли.

      Пример: прибыль компании составляет 30% от ее продаж, а требуемый доход на инвестиции в данной отрасли составляет 35%. В этом случае покупатели будут готовы заплатить за фирму 0,30/0,35 или 85,7% готовой выручки от реализации продукции и услуг. Если за год фирма реализует продукцию на 100млн. руб., то цена компании составит

                   100 * 0,857 = 85,7 млн. руб. 

Мультипликатор  цена/стоимость активов целесообразно применять при оценке холдинговых компаний, либо в тех случаях, когда необходимо за короткий срок продать значительную часть активов. Расчет мультипликатора цена/стоимость активов осуществляется в два этапа:

1. Определение стоимости чистых активов (дорого и трудоемко);
2. Определение соотношения между стоимостью акций и стоимостью активов.

Для повышения  объективности оценки аналитик может  использовать, например, метод избыточной прибыли или метод бездолговой  оценки. Метод избыточной прибыли  – корректировка цены компании на сумму капитализированной прибыли, которая обеспечивается наличием у фирмы гудвилла и других нематериальных активов. Гудвилл – это преимущества, которые получает покупатель при покупке уже существующей и действующей компании, по сравнению с организацией новой фирмы. Гудвилл в деловом мире рассматривается как стоимость деловой репутации фирмы. Деловая репутация в структуре нематериальных благ выделена согласно ст. 150 Гражданского кодекса РФ. Гудвилл возникает, когда компания получает стабильные, высокие прибыли ее доходы, превышающие средний уровень в данной отрасли. Гудвилл как экономическая величина оценивается и принимается на баланс только в момент смены владельца предприятия.

      Метод бездолговой оценки используется при  наличии существенных различий в  структуре капитала оцениваемого бизнеса  и сопоставимых предприятий, например, если предприятие – аналог привлекает заемные средства на долгосрочной основе, а оцениваемая компания использует только собственный капитал.

      Метод бездолговой оценки основан на условном допущении, что предприятие –  аналог, как и оцениваемое, не использует долгосрочных займов. Исходя из этого предположения, производятся следующие расчеты:

1. Прибыль (денежный поток) увеличивается на сумму выплачиваемых предприятием аналогом процентов и корректируется на ставку налогообложения;
2. Рыночная стоимость инвестированного капитала предприятия-аналога  рассчитывается как сумма рыночной стоимости  собственного капитала и рыночной стоимости долга;
3. Рассчитывается мультипликатор «рыночная цена инвестированного капитала/прибыль (денежный поток)» на бездолговой основе;
4. Определяется рыночная стоимость оцениваемого предприятия.

Пример: Выявлено три предприятия той же отраслевой принадлежности, что и объект оценки, по акциям которых недавно были совершены сделки. После анализа их финансовых результатов рассчитаны оценочные мультипликаторы.

Расчет  оценочных мультипликаторов

предприятий – аналогов

      Показатели  бухгалтерской отчетности и результаты оценки стоимости предприятия –  объекта оценки на основе оценочных  мультипликаторов приведены в следующей  таблице.

Расчет  стоимости предприятия

на  основе оценочных  мультипликаторов

      Таким образом, стоимость собственного капитала оцениваемого предприятия по результатам  применения сравнительного подхода составит 1770 тыс. руб. Однако узкоотраслевая направленность деятельности предприятия не позволяет провести его корректную сопоставимую  оценку на основе оценочных мультипликаторов. Основная причина в том, что относительные показатели подобных российских предприятий значительно отличаются друг от друга, поэтому для определения стоимости предприятия должны применяться и другие подходы к оценке. 

      Заключительный  этап оценки бизнеса  сравнительным подходом – сведение воедино полученных результатов. Использование различных мультипликаторов (после всех необходимых корректировок) дает оценщику различные варианты стоимости предприятия. Выбор окончательного результата основан на придании процентного веса каждому подходу. Обычно, если активы предприятия незначительны по сравнению с получаемой прибылью, следует полагаться на мультипликатор цена/прибыль (денежный поток); если же прибыль практически отсутствует, то целесообразно основываться на мультипликаторе цена/стоимость активов. 

3.3. Метод отраслевых  соотношений 

      Метод отраслевых соотношений (метод отраслевых коэффициентов, формульный метод) заключается  в определении ориентировочной  стоимости предприятия с использованием соотношений или показателей, основанных на данных о продажах компаний по отраслям и отражающих их конкретную специфику. Отраслевые коэффициенты или соотношения рассчитываются  на основе статистических наблюдений специальными исследовательскими институтами.

      Рынок купли – продажи готового бизнеса  в России только развивается, поэтому  метод отраслевых коэффициентов еще не получил достаточного распространения в отечественной практике. На Западе рынок бизнеса развит давно и в результате обобщения были разработаны достаточно простые соотношения для определения стоимости оцениваемого предприятия.

      Метод целесообразно использовать только в случаях, когда подобные предприятия  часто продаются, а оценщик имеет  накопленный опыт оценки объектов данного  вида. Причем отраслевые соотношения  могут быть разработаны оценщиком  самостоятельно на основе анализа отраслевых данных. Наиболее типичные соотношения, используемые при определении ориентировочной стоимости бизнеса в рыночных странах, приведены в таблице ниже.

Отраслевые  соотношения для  определения

стоимости бизнеса