Тенденции развития современного мирового рынка ценных бумаг

Открытие официальной фондовой биржи оттягивалось     Министерством  финансов в ожидании решения принципиальных вопросов   правительственной     политики    в   отношении    частных    эмиссий   и   стабилизации конъюнктуры   на   фондовом   рынке.   В январе   1917 г.  вновь   была   открыта   Санкт-Петербургская  фондовая    биржа.   Временным  правительством воспрещались      срочные   сделки,   объектом     сделок   могли   быть   только ценные   бумаги,     круг  участников    биржевых     собраний    ограничивался («гости»    не   допускались,  иностранные подданные – только с   разрешения     Министерства     финансов).   Для   упрощения     взаимных    расчетов акционерных      банков   по   покупкам   и   продажам  ценных   бумаг   при   Петербургской     конторе    Государственного     банка   был   утвержден   фондовый    расчетный    отдел.   При   этом  имелось   в  виду,  что  все   биржевые сделки    без  исключения    будут   подлежать    регистрации    и   контролю   со стороны     представителей    Министерства     финансов.   Нестабильная     политическая    ситуация   привела   к   тому,   что   биржа  просуществовала   всего один   месяц.

После   революции   рынок   ценных   бумаг  фактически   прекратил   свое существование.

Декретом   советского   правительства   23 декабря      1917  г.  были   запрещены  все операции   с ценными   бумагами,  и в начале   1918 г. были  аннулированы   государственные   займы.

С  переходом   к нэпу были сняты  ограничения   на  частную предпринимательскую   деятельность,   появились   государственные   и   смешанные акционерные  общества.  Государство  прибегало  к акционированию предприятий   для   привлечения   частного   капитала.   В период   нэпа   товарные   биржи   и фондовые   отделы   при   биржах существовали  с   1921 по   1930 г. Организация   фондовых бирж в СССР была предусмотрена   постановлением   ВЦИК   и СНК   о валютных   операциях.

В фондовых   отделах  допускались   сделки   по покупке  и продаже иностранной   валюты   и векселей,  чеков   и иных   платежных   документов, золота   и серебра   в слитках,   государственных     ценных   бумаг,   облигаций государственных   и кооперативных   предприятий,   а   также   допущенных к обращению   в СССР  иностранных   ценных   бумаг.

Ценности,  находившиеся   в обороте,  например   царские десятки, иностранные ценности и другие, по соображениям   экономической   политики не были допущены   на  биржу. Это  обусловило   возникновение   внебиржевого   рынка,   на   котором   к тому   же  осуществлялись   активные   спекулятивные   операции   и с отечественной   валютой.  Фондовые   отделы   находились   в   ведении   Наркомфина,   который   устанавливал   правила   совершения   сделок   и   осуществлял    надзор   за  их  деятельностью.   Органами управления   фондового   отдела   являлись   общее  собрание  членов   отдела, совет   фондового   отдела   и ревизионная   комиссия. Самостоятельно       фондовый     отдел  осуществлял     созыв  и   проведение общих   собраний,   организовывал      работы    различных   компаний,   учреждал должность     маклеров,   издавал   справочники     и   т.д.   Членами   фондового   отдела  бирж   и   их   постоянными   посетителями     могли   быть   представители   Наркомфина,      Народного     комиссариата     по   внутренней   торговле   и  Госбанка,    а  также   кредитные    учреждения,     кооперативные союзы,   крупные     частные    торговые    и  промышленные        предприятия, которым   по   закону   было   предоставлено    право   производить     фондовые биржевые   операции.

Помимо   членов   фондового   отдела   участниками   торгов   могли   быть постоянные   и   разовые   посетители.   Они   имели   право   совершать   операции   исключительно       через  маклеров.   Фондовые       маклеры    заключали сделки   согласно   Положению       о   биржевых   маклерах,   по   которому    они не имели     права  производить     операции    ни   за   свой   счет,   ни   от  своего имени,   не   могли   состоять   ни   на  какой-либо    службе   или   заниматься самостоятельной      коммерческой      деятельностью.   Это   делалось    с   целью создать   в   лице   фондового   маклера   профессионального    посредника    на бирже.   У   маклера   сосредоточивались      заявки   на   спрос   и   предложение валют    и   фондов.   На   основе   полученных      данных    маклер    заключал сделки.   Заключенные   сделки   оформлялись       им   в   так  называемой   «маклерской    записке».

Несмотря     на   большое   сходство   во   внешних   формах     организации фондовых  отделов  в России до революции   и в период нэпа, их экономическая   природа   была   различна.  Последние  являлись   не объектом   регулирующего   воздействия,   а   органами   регулирования        валютно-фондового рынка,   выражением   регулирующей   воли   государства.   В рамках   централизованного   управления   экономикой   распределение   материальных и финансовых      ресурсов   совершалось   преимущественно          государственными органами   разных   уровней.  При   этом  пропорции   в   распределении материальных   ресурсов   предопределяли   направления   движения   денежных средств.

Государство   могло   через   регулирование   оплаты   труда   и цен,  налоги, свободный   доступ   к ссудному   фонду   Госбанка,   наличноденежную и кредитную   эмиссию   привлекать   средства   для   реализации   своих   программ. Поэтому   оно не испытывало  острой  потребности   в налаживании реального   рынка   собственных   долговых   обязательств.   И   тем   не менее возрождение рынка   ценных бумаг в период   нэпа  произошло за счет расширения государственного кредита и формирования рынка   государственных   бумаг.   В 20-е  годы   было   размешено   24  госзайма.  Первоначально   реализация   займа   шла   в добровольной  форме, но длительные сроки  и трудности  распространения привели   Наркомфин   на  путь  принудительного   размещения. Облигации выдавались   в счет   заработной  платы   рабочим   и служащим. С    начала    30-х  годов   по   1957   г.   государство   осуществило     45  займов.   В   1948   г.   займы  1936—1946   гг.   были    конвертированы       в   государственный   2%-ный   заем       1948  г.   В   1957   г.   правительство  приняло   решение   об   отсрочке   начальной   даты      выплат    по   облигациям    на   20  лет до 1977   г.

Общим   для   всех   этих   займов   являлось,  во-первых,  то,  что   это была норма     принудительного       изъятия    средств   у   предприятий     и   заработной платы     у   населения,   а  во-вторых,     непривлекательность        из-за   невысоких    процентов     и   частого   невыполнения       обязательств      государством, которое     выражалось       в   отсрочке  выплат     или  конверсии     займов.   При этом   выплачивался   незначительный   доход   за   пользование   этими   средствами. Погашение   всех  послевоенных   займов   закончилось   в декабре   1991 г.

В первой   половине   90-х   годов   Россия   начала   переход   к   рыночной организации экономики. Приватизация промышленности и других объектов   государственной   собственности заложили основы формирования российского   фондового   рынка.

           2.  Российский   рынок государственных   ценных бумаг

Рынок     государственных  ценных    бумаг    обычно   занимает    ведущее   место     (до  50%)   в   общем   объеме    рынка    ценных     бумаг (государственных и  корпоративных). Российские государственные ценные бумаги   по своим  масштабам   преобладают   и на фондовом  рынке в   России.

С   переходом   к рыночной   экономике   российское   государство   стало более   активно   использовать   рынок   ценных   бумаг.   Значение   государственных   внутренних   выигрышных   займов  упало  практически   до нуля.

Последний   заем  из этой серии  был   выпущен   в   1992 г.  под   15% годовых, что  в связи  с огромной   инфляцией   полностью  его  обесценило.

Фактически   в   1992-1995  гг.  государство   почти   совсем   отказалось от практики размещения займов среди населения. Лишь с конца   1995 г. в обращение  поступили   первые  выпуски   сберегательного   займа,  нацеленные  на  продажу   населению.

Активно  использовать   рынок   ценных бумаг для   привлечения   средств в государственную   казну      заставило   то   обстоятельство,   что   дефицит государственного   бюджета   не должен   покрываться   путем  дополнительной денежной   эмиссии,  ибо только   на  этом   пути стало  возможно  постепенное снижение инфляционных   процессов в российской   экономике первой половины   90-х годов.

В этих   целях   государство   предприняло  несколько   попыток   привлечения средств   предприятий   и организаций,  наиболее   удачным   из которых оказались,  в конечном  счете, выпуски  ГКО, ОФЗ  и частично   казначейские обязательства.   Хотя   число   видов   государственных   ценных   бумаг,   обращающихся         на   российском      рынке,    достаточно      велико, первенство  прочно   захватили   ГКО  и ОФЗ, объемы   выпуска   которых   до августа   1998 г.  были   преобладающими.

Другой   особенностью   российского   рынка   государственных   облигаций, как   отмечалось   выше, была   их высокая   доходность   (до   100% годовых и более)   в отдельные   периоды,   позволявшая  привлекать   средства инвесторов  с других   рынков   капиталов,   которые   в российских   условиях 90-х  годов   были   не в состоянии   обеспечивать   подобную  доходность.

Однако   в   августе   1998  г.   рынок   государственных    ценных   бумаг   рухнул в связи   с отказом   государства   выполнять   свои   обязательства   перед инвесторами.   В ближайшей   перспективе   государство   будет   стремиться экономическим   путем   снизить   столь   высокую   доходность,   которая   в конечном   счете   разорительна   и не может   быть   оправдана   на  длительный период.

В отличие   от   рынка   корпоративных   ценных   бумаг   рынок   государственных   облигаций   в своей  большей   части   является   централизованным биржевым   рынком.  Ядром   этого   рынка  стала   Московская   межбанковская валютная   биржа  (ММВБ),  на  которой   сосредоточены  торговая,  расчетная и депозитарная системы,  обеспечивающие   на современном   уровне организацию  торговли   основными   видами   государственных   ценных бумаг (ГКО, ОФЗ, облигациями   внутреннего   валютного   займа)   в режиме компьютерных   биржевых   торгов.

Российские   государственные   ценные  бумаги   обращаются   не только на внутреннем фондовом рынке, но и на зарубежных   рынках. Так, с конца 80-х  годов  на   международном   рынке  обращается   несколько   облигационных   займов   бывшего   СССР,   выпушенных   в разных           европейских валютах.  С   1996  г.  российское   правительство   размещает   на   внешнем рынке облигационные   займы.  С этого  же года  начиналась   практика допуска  иностранных   инвесторов   на   внутренний   рынок   российских   государственных   облигаций.

3.   Российский   рынок корпоративных   ценных бумаг

В   отличие   от   рынка   государственных     ценных   бумаг, который  существовал   в России  на протяжении   всего периода  ее социалистического развития, рынок  негосударственных,  или корпоративных, ценных бумаг возродился   в начале 90-х годов прежде всего в связи с началом процесса  приватизации   государственной   собственности   в   1992 г., а раньше – с образованием   акционерных   коммерческих   банков  и бирж.

Условно современную историю  российского   рынка         корпоративных ценных   бумаг   можно  разделить   на три   этапа.

Первый   этап   (1990-1992   гг.) – создание  предпосылок   для   развития фондового   рынка:  образование   фондовых   бирж   и рынка   акций   коммерческих   банков, товарных   и фондовых   бирж.

Второй  этап (1993 г. первая половина   1994 г.) – фондовый  рынок существует   в форме   рынка   приватизационных   чеков.

Третий   этап   (со второй   половины    1994 г. до настоящего  времени) – начало   обращения   акций   российских   акционерных   обществ;  зарождение рынка   корпоративных   ценных   бумаг   в общепринятом   понимании.

На   первом этапе  началось   формирование   законодательной   базы российского   рынка   ценных   бумаг.   Были   приняты   Положение   о   выпуске и обращении   ценных   бумаг  и фондовых   биржах   в РСФСР,  Положение об акционерных   обществах;  установлен   порядок   лицензирования            и аттестации   на   рынке   ценных   бумаг.

Второй этап это  начало,  расцвет   и закрытие  рынка   приватизационных   чеков,   которые   были   выпущены        государством     и   выдавались гражданам   России   бесплатно.  Последние  обменивали   их  на  акции приватизируемых       предприятий,   вкладывали    в   чековые  инвестиционные фонды   или  продавали   на  биржевом   и внебиржевом   рынках.

Важной особенностью второго и начала третьего этапа было наличие на российском  фондовом  рынке, кроме приватизационных   чеков, различного рода  псевдоценных бумаг (типа акций МММ и др.), которые активно покупались российским населением под влиянием, с одной стороны, соответствующей рекламы, а с другой – внешних обстоятельств  (высочайшая инфляция, нищета и т.п.), что провоцировало широкие слои населения вкладывать свои средства  в «высокодоходные ценные бумаги», которые оказывались в дальнейшем   совсем   не ценными, хотя   и бумагами.  Обманутые  ожидания широких слоев населения   на рынке ценных бумаг подорвали  веру частного инвестора  в этот рынок, возможно, на многие годы вперед.

Со  второй   половины     1994 г.  начался   складываться   новый   фондовый рынок,   на   котором   торговля    ведется   уже акциями   существующих   российских акционерных   обществ. В отличие от второго  этапа в ходе третьего формируется   рынок   крупных   инвесторов   и посредников – отечественных  и зарубежных,   который   имеет две  основные  цели.

Во-первых,   это борьба за собственность – покупка  контрольного пакета акций  предприятий,  которые либо  представляют   стратегические интересы для соответствующих  зарубежных  или отечественных компаний, либо являются высокодоходными,  имеют крупную  валютную  выручку   и т.п.

Во-вторых, это   получение  спекулятивной  прибыли   от   операций   на фондовом  рынке  благодаря   использованию  колебаний   цен  в зависимости от соотношения   спроса   и предложения,  политических   и экономических факторов,  с помощью   знаний   внутренней   информации   о   компании, недоступной  для других   участников   рынка   и т.п.