Валютный рынок

При системе свободно плавающих валютных курсов Центральный  банк не вмешивается в деятельность валютного рынка и равновесный валютный курс устанавливается в точке пересечения кривых спроса и предложения.

Равновесный валютный курс может изменяться под действием  ряда факторов. Так, рост спроса со стороны внешнего мира на товары данной страны приведет к росту спроса на валюту этой страны и соответственно к увеличению предложения иностранной валюты при данном уровне валютного курса (кривая ЕЕ вэтом случае сместится вправо). В результате валюта данной страны подорожает (рисунок 7.2).

Рисунок 7.2

Переключение  потребления с отечественных  на импортные товары, напротив, будет  сопровождаться ростом спроса на иностранную  валюту при данном уровне валютного  курса (кривая ММ в этом случае сместится вправо), что приведет к обесценению национальной валюты (рисунок 7.2). В случае отклонения зафиксированного уровня валютного курса от его равновесного значения Центральный банк осуществляет интервенцию на валютном рынке, то есть покупает или продает иностранную валюту с целью поддержать объявленный уровень валютного курса.

Рисунок 7.3

В поддержку своих  заявлений Бундесбанк должен проводить  интервенцию на валютном рынке —  продавать марки в обмен на доллары по фиксированному валютному  курсу с тем, чтобы удовлетворить  недостающий спрос на марки. Подобные действия со стороны Бундесбанка  возможны лишь в том случае, если он располагает достаточными резервами  в марках. Если Бундесбанк зафиксировал валютный курс на отметке выше его  равновесного значения (1,3 марки за доллар против 1,5 марки за доллар), то в этом случае спрос на доллары  или предложение марок окажется выше, чем предложение долларов или  спрос на марки (рисунок 7.3). В этом случае баланс текущих операций будет  сведен с дефицитом. Недостаток долларов на валютном рынке восполняется Центральным  банком, который проводит валютную интервенцию, продавая доллары в  обмен на марки. В этом случае для поддержание фиксированного валютного курса Бундесбанк должен располагать достаточными резервами иностранной валюты. Если Центральный банк не имеет достаточных резервов для поддержания фиксированного валютного курса в течение длительного периода, он рано или поздно официально объявит о повышении (ревальвации) или понижении цены национальной валюты (девальвации). Недостаточный уровень валютных резервов представляет большую проблему для Центрального банка. Если об этом становится известно спекулянтам, они воспользуются неравновесной ситуацией, сложившейся на валютном рынке, и начнут избавляться от национальной валюты, скупая иностранную валюту в надежде получить прибыль при ее последующей продаже после девальвации по более выгодному валютному курсу. В результате подобных спекулятивных натисков на национальную валюту Центральный банк может очень быстро потерять резервы иностранной валюты. Поэтому задача Центрального банка в подобных случаях — защитить свои валютные резервы либо девальвируя валюту раньше, чем начнутся спекулятивные атаки на нее, либо переходя к системе гибкого валютного курса [13, с. 93].

Выясним, каким  образом можно привести в равновесие валютный рынок при фиксированном  валютном курсе, если причиной нестабильности на валютном рынке выступает неравновесие платежного баланса. Так, отрицательное  сальдо платежного баланса официальных  расчетов означает превышение спроса на иностранную валюту над ее предложением. Одним из способов достижения нулевого сальдо платежного баланса и, следовательно, приведения в равновесие валютного  рынка, может быть девальвация. Влияние  девальвации на состояние валютного  рынка может быть описано с  помощью упрощенной модели. В этой модели состояние валютного рынка  зависит от эластичностей спроса на импорт и предложения экспорта.

Кривая спроса на импорт Мр представляет собой убывающую функцию (рисунок 7.4) цены импортируемого товара, выраженной в национальной валюте как ЕР* (произведение валютного курса Е на цену Р*). Чем выше цена импортируемого товара в национальной валюте, тем ниже спрос на импорт.

М = МD(ЕР*)

На рисунке 7.4 цены выражены в иностранной валюте, и кривая спроса на импорт построена  для данного уровня валютного  курса Е.

Изменение валютного курса Е сдвигает кривую МD. Так, девальвация (увеличение Е) сдвигает кривую МD влево в положение М'у Объем импорта снижается с М до М', поскольку стоимость импортируемого товара растет в национальной валюте с ЕР* до Е'Р*. Соответственно, падает спрос на иностранную валюту. До девальвации он составлял Р*М (площадь ABCD), после девальвации — Р*М' (площадь AEFD). Кривая спроса на экспорт ХD (рисунок 7.5) представляет собой убывающую функцию цены экспорта, выраженной в иностранной валюте как р/E:

Х = ХD(Р/E)

Чем выше цена экспортируемого  из данной страны товара, выраженная в  иностранной валюте, тем ниже спрос  на него со стороны внешнего мира.

Девальвация (увеличение Е) понижает цену экспортируемого товара в иностранной валюте с P/E до P/E'. Иностранцы теперь покупают больше товаров из этой страны, и объем экспорта увеличивается  с Х до X'.

Чистое предложение  иностранной валюты в данной модели оценивается как: (P/E)Х-Р*М,

что соответствует  величине чистого экспорта, выраженной в иностранной валюте.

Однако, увеличилась или уменьшилась экспортная выручка в результате девальвации, а следовательно, уменьшилось или увеличилось чистое предложение иностранной валюты на валютном рынке, нельзя сказать определенно. С одной стороны, падение цены экспортируемого товара в иностранной валюте приводит к увеличению объема экспорта. С другой стороны, упавший в результате девальвации валютный курс уменьшает количество иностранной валюты, получаемой данной страной за каждый экспортируемый товар. Экспортная выручка возрастает, если площадь AKEF больше площади ABCD (рисунок 7.5). В том случае увеличивается чистый экспорт, растет чистое предложение иностранной валюты и валютный рынок приходит в состояние равновесия [6, с.403].

Если площадь ABCD больше площади AKEF, экспортная выручка  уменьшается. В этом случае девальвация, сократив экспортные поступления, может  привести к ухудшению баланса  товаров и услуг, уменьшению чистого  предложения иностранной валюты и росту нестабильности на валютном рынке.

Условие Маршалла-Лернера

Как следует из вышеприведенного анализа, воздействие  девальвации на чистый экспорт определяется совместным влиянием трех факторов:

1) Девальвация,  уменьшая реальный объем импорта,  сокращает совокупные расходы  на импорт, что приводит к росту  чистого экспорта и падению  спроса на иностранную валюту.

2) Девальвация  увеличивает реальный объем экспорта, что также способствует увеличению  чистого экспорта и росту предложения  иностранной валюты.

3) После девальвации  любому данному количеству экспорта  соответствует меньшая величина  валютных поступлений. Это обстоятельство     снижает чистый экспорт и сокращает предложение иностранной валюты [11, с 451].

Если эластичность спроса на экспорт велика (кривая Х  относительно пологая, и площадь AKEF больше площади ABCD), величина экспортной выручки в результате девальвации  возрастает, чистый экспорт увеличивается  и растет предложение иностранной  валюты.

Условие Маршалла-Лернера предполагает четвертое допущение, а именно: первоначальное положение в экономике соответствует нулевому сальдо баланса товаров и услуг и, следовательно, равновесному состоянию валютного рынка.

При данном предположении, необходимым и достаточным условием улучшения чистого экспорта в  результате девальвации является условие  Маршалла-Лернера:

ex+eм>1

где еx и еm, соответственно, коэффициенты эластичностей спроса на экспорт и на импорт. При этом валютный курс Е играет роль цены иностранного товара, выраженного в ценах данной страны.

Если, например, эластичность спроса на экспорт равна 1, то девальвация не влияет на объем  экспортной выручки в иностранной  валюте. Далее, если спрос на импорт имеет какую-либо эластичность, девальвация  снижает объем импорта и, следовательно, чистый экспорт возрастает. Чистый экспорт возрастет и в том  случае, если эластичность импорта  составляет единицу, а экспорт также  имеет какую-либо эластичность, или  если каждая из эластичностей превышает 1/2.

Реакция чистого  экспорта {NX) на девальвацию может  бытьпредставлена схематической кривой, которая носит название "J-кривой" из-за своей формы (рисунок 7.6).

Рисунок 7.6

В краткосрочном  периоде объемы экспорта и импорта  слабо реагируют на более низкий валютный курс, условие Маршалла-Лернера не выполняется, баланс товаров и услуг ухудшается, валютный рынок временно отклоняется от состояния равновесия.

В долгосрочном периоде девальвация положительно влияет на чистый экспорт. Поскольку  спекулянты валютой осведомлены  об этом, у них нет оснований  ожидать дальнейшего падения  курса данной валюты и, следовательно, подвергать ее спекулятивным натискам. Запоздалая реакция экспорта и импорта  на изменение валютного курса  объясняется рядом моментов [4, с. 78].

Во-первых, импортеры, в силу несовершенства рынка информации, далеко не сразу узнают об относительном  изменении цен.

Во-вторых, если речь идет о фирмах, то им необходимо время для поиска новых поставщиков  более дешевой импортной продукции, соответствующей используемым в  производстве технологиям. Переход  на более дешевое сырье нередко  требует замены старого оборудования более современным, которую фирмы могут посчитать в данный момент преждевременной.

В-третьих, сроки  поставки новой импортной продукции  могут оказаться значительными  — они нередко составляют недели и даже месяцы.

В-четвертых, с  изменением валютного курса изменяются издержки производства продукции в  данной стране. Если данная страна девальвирует валюту, многие компании, использующие импорт-нос сырье, понесут издержки в связи с возросшей стоимостью импорта [12, с 128].

В рассматриваемой  модели предполагалось, что экспортеры предлагают свою продукцию по фиксированным  ценам, независимо от объема экспорта. На самом деле, если фирмы работают на полную мощность, цены могут возрасти в результате растущего спроса. Кроме  этого, рабочие могут потребовать  более высокой заработной платы  в ответ на рост цен на импортируемую  продукцию, что приведет к увеличению издержек производства в экспортных отраслях и к росту цен на экспортируемую продукцию.

3. Валютный рынок в Республике Беларусь: его участники, состояние, тенденции развитии

 

Национальная валютная система  Беларуси является органичной частью денежной системы страны, ее деятельность регулируется законодательством Республики Беларусь.

Основой валютной системы  Беларуси является белорусский рубль, введенный в обращение в 1992 г. Вначале он обращался вместе с  советским рублем и использовался  лишь в наличных расчетах. В марте 1993 г. белорусский рубль начал  котироваться на межбанковском валютном рынке, а с августа 1993 г. — на Межбанковской валютной бирже (МВБ). Соответственно, Национальный банк Республики Беларусь с 1993 г. перешел от установления фиксированного коммерческого курса к единому курсу на основе торгов на МВБ. В связи с введением рядом республик бывшего СССР национальных валют все юридические и физические лица стран как дальнего, так и ближнего зарубежья были отнесены к лицам-нерезидентам с применением к ним единых норм валютного регулирования. В октябре 1994 г. белорусский рубль был объявлен единственным платежным средством на территории страны [9, с. 119].

Переходным этапом в становлении  валютной системы Беларуси в начале 1990-х годов явился валютно-финансовый механизм, уходивший корнями в плановую экономику. Определяющую роль в валютном механизме играл основной принцип — равновесие цен (курсов, процентных ставок) на основе сбалансированности спроса и предложения. В целом же валютный механизм характеризовался как совокупность принципов и методов применения валютных рычагов, которая выражается в организации, регулировании, планировании (прогнозировании) и стимулировании использования валютных ресурсов. В структуру валютного механизма входили четыре элемента: валютные методы, валютные рычаги, правовое обеспечение, нормативное обеспечение (рис.2.1).

Начало огромной и сложной  работы по созданию валютного механизма  положило Постановление Верховного Совета Республики Беларусь «О временном порядке валютного регулирования и проведения валютных операций на территории Республики Беларусь», принятое 20 марта 1992 г. В нем были определены режимы формирования, распределения, использования валютных ресурсов и проведения валютных операций, а также установлены функции органов власти и банковской системы в валютном регулировании, управлении валютными ресурсами и общие принципы валютной политики [11, с.470].

                    ВАЛЮТНЫЙ МЕХАНИЗМ

 

Валютные		Валютные	Правовое		Нормативное
методы		рычаги	обеспечение		обеспечение
					,
Самоокупаемость		Прибыль	Законы Республики		Инструкции
		Валютный резерв	Беларусь
Самофинансирование		Валютные фонды пред-			Методические указания
		приятия	Указы и декреты
Самопланирование		Курсы валют и валют-	Президента Республики		Нормы
		ные курсы рубля	Беларусь
Материальное		Конвертируемость валют			Нормативы
стимулирование		Маржа	Постановления
		Таможенные тарифы	Национального собра-		Ставки тарифов
Материальная		и пошлины	ния Республики Беларусь		и пошлин
ответственность		Валютные санкции
		Банковские проценты	Положения		Размеры квот
Кредитование		Ставки за пользование	Национального банка
		кредитом	Республики Беларусь		Правила и др.
Самокредитование		Ценные фондовые бу-
(выпуск валютных акций,		маги в валюте (акции,	Положения
облигаций, депозитных		депозитные сертифи-	Правительства Респуб-
сертификатов и др.)		каты, облигации,векселя и др.)	лики Беларусь
Лицензирование		Амортизационный ва-	Правила, изменения
и квотирование		лютный фонд Валютные риски	в ранее принятые акты
Взаимоотношения		Формы валютных рас-
с ассоциациями,		четов
фондами, банками,		Лицензии
бюджетными и другими		Сертификаты на квоты
организациями		Таможенная декларация