Project Management (Проектное управление предприятием)

Объектом финансового  анализа явля-ются потоки платежей, характеризующие оба эти процесса в виде одной совмещенной последовательности. Интенсивность резуль-тирующего  потока платежей формируется как  разность меж-ду интенсивностью (расходами  в единицу времени) инвести-ций  и интенсивностью чистого дохода от реализации проек-та.

Чистый доход -- доход, полученный в каждом временном интервале  от производственной деятель-ности, за вычетом тех платежей, которые  связаны с его получени-ем (текущими затратами на оплату труда, сырье, энергию, налоги и т.д.). Начисление амортизации  не отно-сится к текущим затратам. Оценка эффективности осуществ-ляется с помощью расчета системы показателей или крите-риев эффективности инвестиционного проекта. Эти показа-тели и методы их расчета будут рассмотрены ниже. Все они имеют одну важную особенность. Расходы и доходы, разне-сенные по времени, приводятся к одному (базовому) моменту времени. Базовым моментом времени обычно являются дата начала реализации проекта, дата начала производства продукции или условная дата, близкая времени проведения расчетов эффективности проекта.

Процедура приведения разновременных платежей к базо-вой дате называется дисконтированием. Экономический смысл  этой операции состоит в следующем. Пусть задана некоторая ставка ссудного процента d и поток платежей (положительных  или отрицательных) Р(t), начало которого совпадает с базовым моментом времени приведения. Тогда дисконтированная величина платежа Р(t), выполненного в момент, отстоящий от базового на величину t интервалов (месяцев, лет), равна некоторой величине Рd(t), которая, бу-дучи выданной под ссудный процент d, даст в момент t вели-чину Р(t). Отсюда, дисконти-рованная величина платежа  Р(t) равна:

(2.1.1.)

Величина ссудного процента d называется ставкой дисконтирования.

При выборе ставки дисконтирования  ориентируются на существующий или  ожидаемый усредненный уровень  ссудного процента. Ставка дисконтирования, используе-мая в рыночной экономике, в значительной мере зависит от хозяйственной  конъюнктуры, перспектив экономического развития страны и мирового хозяйства.

Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор лучшего из них необходимо производить с использованием показателей  коммерческой (финансовой) эффективности:

чистый дисконтированный доход (NPV);

индекс рентабельности (I);

внутренняя норма доходности (IRR);

срок окупаемости.

Чистый дисконтированный доход (NPV) определяется как сумма  текущих платежей за весь расчетный  период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными  затратами. Величина NPV для постоянной нормы дисконта (d) вычисляется по формуле:

NPV= --  ,  ( 2.1.2 )

где: Pt - поток платежей за период t;

d - ставка дисконтирования;

KV - капитальные вложения  за период;

tm - год начала производства  продукции;

tc - год окончания капитального  строительства.

Вместо годового интервала  в этой формуле могут использоваться и более мелкие временные интервалы - месяц, квартал, полугодие.

Год начала производства продукции tm может не совпадать с годом  окончания строительства.

Случай tm > tc означает временную  задержку производства продукции после  завершения строительства, а случай tm < tc означает запуск производства до завершения строительства.

Проект считается эффективным, если NPV>0.

Внутренняя норма доходности инвестиционного проекта представляет собой расчетную ставку процентов, при кото-рой чистый приведенный  доход, соответствующий этому проекту, равен нулю. Уровень IRR полностью  опре-деляется внутренними данными, характеризующими инвес-тиционный  проект.

Метод определения внутренней нормы доходности за-висит от конкретных особенностей распределения доходов  от инвестиций и самих инвестиций. В общем случае, когда инвестиции и отдача от них определяются потоком  платежей, IRR определяется как решение  следующего уравнения относительно неизвестной величины d*:

= 0 ( 2.1.3 )

где: d* = IRR - внутренняя норма  доходности, соответствующая потоку платежей Рt.

Величина IRR зависит не только от соотношения суммарных капитальных  вложений и доходов от реализации проекта, но и от их распределения  во времени. Чем больше растянут во времени процесс получения доходов  в результате сделанных вложений, тем ниже значение внутренней нормы  доходности.

Когда IRR равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный проект оправданны.

Индекс рентабельности вычисляется  по следующей формуле:

I = , ( 2.1.3 )

Если I >1, проект эффективен, в случае же когда I<1, проект принимать  не следует.

Срок окупаемости определяется как период времени, в те-чение  которого инвестиции будут возвращены за счет дохо-дов, полученных от реализации инвестиционного проекта. Точнее под  сроком окупаемости понимается продолжи-тельность  времени, в течение которого сумма  чистых дохо-дов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна  сумме инвестиций.

В случае когда норма дисконтирования, равна внут-ренней норме доходности, срок окупаемости инвестиций ра-вен  производственному периоду, в течение  которого доходы от производственной деятельности положительны. Таким образом, IRR является предельной нормой дисконтирования, при которой срок окупаемости  существует.

Основной недостаток срока  окупаемости как показателя эффективнос-ти заключается в том, что этот показатель не учитывает весь период функционирования производства и, следовательно, на него не влияют доходы, которые будут  получены за пределами срока окупаемости. Такая мера, как срок окупаемости, должна использоваться не в качестве критерия выбора инвестиционного проекта, а в виде ограниче-ния при принятии решения. То есть, что если срок окупаемости больше некоторого принятого граничного значения, то инвестиционный проект исключается из состава рассматриваемых.

Задача коммерческого  анализа сводится к оценке проекта  с точки зрения конечных потребителей продукции или услуг, предлагаемых проектом. В самом общем виде решаемые при этом задачи можно свести к  трем:

маркетинг;

источники и условия получения  ресурсов;

условия производства и сбыта.

Коммерческий анализ является ключевым для проектов в условиях перестройки экономики.

При применении коммерческого  анализа составляется бизнес-план будущего производства и проводится оценка проекта  с применением критерия коммерческой эффективности.

Коммерческая эффективность (финансовое обоснование) проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму  доходности [9].

Коммерческая эффективность  может рассчитываться как для  проекта в целом, так и для  каждого из участников с учетом их вкладов. При этом в качестве эффекта  от всех видов деятельности выступает  поток реальных денег.

При осуществлении проекта  выделяется три вида деятельности:

инвестиционная, операционная и финансовая.

В пределах каждого вида деятельности происходит как приток так и отток  денежных средств. Обозначим разность между ними через Ф(t).

Потоком реальных денег Ф(t) называют разность между притоком и  оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности в каждом периоде осуществления проекта.

Сальдо реальных денег b(t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности.

Поток реальных денег от инвестиционной деятельности включает в себя все  виды доходов и затрат, распределенных по периодам.

Рыночную стоимость объекта  при применении коммерческого анализа  определяют экспертным путем.

Балансовая стоимость  объекта для каждого периода  реализации проекта определяется как  разность между первоначальными  затратами и начисленной амортизацией.

Для определения потока реальных денег используется сальдо накопленных  реальных денег:

(2.1.5)

Положительное В(t) составляют свободные денежные средства.

Начальное значение В(t) принимают  равным реальному значению текущего счета каждого из участников проекта  на начальный период.

Практически для определения  потока реальных денег целесообразно  использовать специальные вычислительные системы.

При расчете потоков реальных денег необходимо также учитывать  принципиальное отличие понятий  притоков и оттоков реальных денег  от понятий доходов и расходов. Существуют определенные номинально-денежные расходы, такие как обесценение  активов и амортизация основных средств, которые уменьшают чистый доход, но не влияют на потоки реальных денег, так как номинально-денежные расходы не предполагают операций по перечислению денежных сумм.

Все расходы вычитаются из доходов и влияют на сумму чистой прибыли, но не при всех расходах требуется  реальный перевод денег. Такие расходы  не влияют на поток реальных денег.

Однако, не все денежные выплаты (влияющие на поток реальных денег) фиксируются в коммерческом анализе  как расходы. Например, покупка товарно-материальных запасов или имущества связана  с оттоком реальных денег, но не является расходом.

Учет инфляции при подсчете Ф(t) и B(t) производится путем вычисления входящих в них элементов в  прогнозных ценах.

Для обеспечения сравнимости  результатов расчета и повышения  надежности расчетной оценки инвестиционного  проекта c помощью методов коммерческого  анализа следует:

определять поток реальных денег в прогнозных ценах с  использованием тех денежных единиц (рублей, долларов и т.д.), которые  будут его образовывать в соответствии с проектом;

вычислять интегральные показатели эффективности в расчетных ценах;

производить расчет при разных вариантах набора значений исходных данных.

Минимальный набор исходных данных, должен включать в себя следующие  показатели:

цены реализации продукции  и издержки производства;

общие инвестиционные затраты;

нормы запасов и задолженностей и процент за кредиты.

Общим критерием принятия инвестиционного проекта является положительность сальдо накопленных  реальных денег в любом временном  интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доходы. Отрицательная  величина сальдо накопленных реальных денег свидетельствует о необходимости  привлечения участником дополнительных собственных или заемных средств  и отражения этих средств в  расчетах эффективности.

Для сравнения различных  инвестиционных проектов (вариантов  проекта) желательно использовать критерии NPV, I и IRR, вычисляемые по формулам (2.1.2) - (2.1.4), в которые в качестве P(t), подставляются значения Ф(t).

дополнительной оценки коммерческой эффективности определяются также  срок полного погашения задолженности  и доля каждого участника в  общем объеме инвестиций:

1. Срок полного погашения  задолженности. Определяется только  для участников, привлекающих кредитные  и заемные средства (например, для  финансирования). Проект считается  эффективным с точки зрения  кредитного учреждения, если срок  полного погашения задолженности  по кредиту, предоставляемому  в рамках данного проекта, отвечает (с учетом риска несвоевременного  или неполного погашения задолженности)  интересам и политике этого  кредитного учреждения. Обоснованность  потребности в заемных средствах  проверяется при этом по минимальному  из годовых значений сальдо  накопленных реальных денег, которое  должно быть положительным, но  не чересчур большим.

Доля участника в общем  объеме инвестиций. Определяется только для участников, предоставляющих  свое имущество или денежные средства для финансирования проекта.

Задачей экологического анализа  инвестиционного проекта является установление потенциального ущерба окружающей среде, наносимого проектом как в  инвестиционный, так и в постинвестиционный период, а также выявление и  разработка мер, необходимых для  смягчения или предотвращения этого  эффекта.

Целью социального анализа  является определение пригодности  вариантов проекта для его  пользователей [9]. Объектами социального  анализа являются следующие основные области;

социокультурные и демографические  характеристики населения, затрагиваемого проектом;

демографическая структура  региона, в котором реализуется  проект;

приемлемость проекта  для местных социальных условий.

Результаты социального  анализа поддаются стоимостной  оценке и, поэтому, включаются в состав общих результатов проекта.

Итак, в общем виде рассмотрено  содержание первого шага управления проектом на прединвестиционной фазе.

Задачей следующего шага является первоначальное планирование осуществления  инвестиций.

Исходными предпосылками  для планирования на прединвестиционной фазе реализации проекта являются стратегические плановые решения, заложенные в концепцию  проекта, а именно:

основные цели проекта;

базовые сроки и максимальные уровни издержек осуществления проекта;

потенциальные участники;

принципы нейтрализации  факторов риска;

месторасположение строительства  и т.д.

Основными документами содержащими  необходимые плановые характеристики проекта являются технико-экономическое  обоснование (ТЭО) проекта, его план финансирования и укрупненные сетевые графики. Таким образом к задаче планирования на прединвестиционной фазе проекта относится составление вышеуказанных документов.

ТЭО проекта является основным документом, обосновывающим целесообразность и эффективность инвестиций в  рассматриваемый проект. В ТЭО  детализируются и уточняются решения, принятые на нулевом шаге, то есть технологические, объемно-планировочные, конструктивные, природоохранные; достоверно оценивается  экологическая, санитарно-эпидемиологическая и эксплуатационная безопасность проекта, а также его эффективность  и социальные последствия.

ТЭО является обязательным документом в случае, если финансирование капитальных  вложений в основные фонды соответствующих  предприятий осуществляется полностью  или на долевых началах из государственного бюджета Российской Федерации и  ее внебюджетных фондов, централизованных фондов министерств и ведомств, а  также собственных финансовых ресурсов государственных предприятий.