Управление инвестиционным портфелем

Если по облигации предполагается периодическая выплата доходов, то он обычно производится по купонам. В зависимости от условий выпуска облигации - купонный доход может выплачиваться ежеквартально, раз в полгода или ежегодно.

Хотя по своей экономической сути все виды государственных ценных бумаг есть долговые обязательства, на практике каждая самостоятельная государственная ценная бумага получает свое собственное название, позволяющее отличать ее от других облигаций.

Основными государственными ценными бумагами являются следующие:

-государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО);

-облигации федерального займа с переменным купонным доходом
(ОФЗ-ПК);

-облигации федерального займа с постоянным купонным доходом
(ОФЗ-ПД);

-облигации федерального займа с фиксированным доходом (ОФЗ-ФД);

Цена облигации формируется под воздействием спроса и предложения со стороны инвесторов. При этом, однако, цена облигации не является абсолютно случайной, а колеблется около своего естественного значения, своей внутренней стоимости.

С точки зрения инвестора, облигация является обещанием инвестора уплачивать эмитенту определенную сумму денег. Таким образом, обещанный денежный поток по облигации описывается следующим образом: С1, C2, C3,… Ct. Где С1, C2, C3,… Ct – обещанные платежи по облигации (обычно С1 = C2 = C3 =…= Ct – купонные платежи, а в платеж Ct включен также возврат номинальной стоимости облигации (N), т.е. Ct = С + N). При определении того, какой должна быть цена облигации, инвестор должен дисконтировать ожидаемые платежи и просуммировать их, т.е. вычислить чистую текущую стоимость (NPV) потока платежей. Если платежи происходят регулярно с периодичностью раз в год, то:

(5)
 

При этом инвестор должен выбрать соответствующую норму дисконтирования (r) с учетом своих инвестиционных предпочтений и воспринимаемого риска.

Дюрация – взвешенное среднее сроков времени до наступления оставшихся платежей. Формула для вычисления дюрации (D) выглядит следующим образом:

, (6)
 

где PV(Ct) – приведенная стоимость платежей, которые будут получены в момент времени t, руб.;

P0 – текущий рыночный курс облигаций, руб.;

T – срок до погашения облигации, дней.

Дюрация связана со сроком облигации до погашения, но зависит также от купонных платежей. По дисконтным облигациям (с нулевым купонным платежом) дюрация равна сроку обращения облигации. По купонным облигациям дюрация всегда меньше срока обращения. Важно подчеркнуть, что дюрация зависит также от того, какова требуемая норма доходности по облигациям[7].

В практической деятельности довольно часто возникает необходимость в определении финансовой эффективности облигационного займа. Последнее сводится к определению доходности облигации.

Доходом по бескупонным облигациям выступает дисконт, т.е. разница между ценой реализации (при погашении эта цена равна номиналу облигаций) и ценой их приобретения при первичном размещении или вторичном рынке.

При этом их доходность (доходность к погашению) рассчитывается по формуле простых процентов:

, (7)
 

где Ys – доходность к погашению по формуле простых процентов, %;

N – номинал облигации, руб.;

P – цена облигации, руб.;

t – количество дней до погашения.

Облигации с неизвестным (переменным) купонным доходом дают его владельцам право на периодическое получение процентного (купонного) дохода. При этом, здесь возможно также получение дисконта, если цена приобретения облигаций будет меньше цены их реализации, в том числе при погашении по номиналу.

В случае ОФЗ-ПК размеры каждого купона объявляются непосредственно перед началом соответствующего купонного периода исходя из текущей доходности выпусков ГКО, которые погашаются примерно в одно время с датой выплаты этого купона.

Общая формула доходности и величина накопленного купонного дохода определяется аналогично облигациям с известным купонным доходом. Для определения доходности используются оценки неизвестных купонов. При этом предполагается, что все неизвестные купоны равны между собой.

Облигации с известным купонным доходом (размеры которых заранее объявляются эмитентом) являются ценными бумагами, дающими его владельцам право на периодическое получение процентного (купонного) дохода. В случае ОФЗ-ПД размеры всех купонов определяются как постоянная величина на весь период до погашения. В случае ОФЗ-ФД величина купонного дохода устанавливается при выпуске как фиксированная величина, которая может различаться для различных периодов выплат[8].

При приобретении облигаций их покупатель должен выплатить прежнему владельцу помимо собственно цены («чистой» цены) облигаций также и величину накопленного купонного дохода, которая рассчитывается следующим образом:

, (8)
 

где A – величина накопленного купонного дохода, руб.;

C1 – размер ближайшего купона, руб.;

T – длительность текущего купонного периода, дни;

t1 – количество дней до ближайшей купонной даты.

При этом их доходность (доходность к погашению) рассчитывается по формуле сложных процентов:

, (9)
 

где Ye – эффективная доходность (в процентах, с точностью до сотых процента);

N – номинал облигации, руб.;

P – цена облигации, руб.;

A – величина накопленного купонного дохода, руб.;

C1 – размер i-го купона, руб.;

n – количество предстоящих выплат купона, шт.;

ti – число дней до выплаты соответствующего купона;

t – срок до погашения облигаций (в днях). Как правило, t = tn.

1.2 Структура рынка ценных бумаг

Рынок, на котором происходит обмен финансовыми активами, называется финансовым рынком. Финансовые активы, свободно обращающиеся на этом рынке, называются также инструментами финансового рынка, или просто финансовыми инструментами. Важнейшими из них являются ценные бумаги. Рынок ценных бумаг или фондовый рынок – наиболее значительная и мобильная часть финансового рынка в развитых странах[9].

Рынки  ценных  бумаг  подразделяются  на   первичный  и  вторичный, биржевой  и  внебиржевой.

Первичный   рынок  ценных  бумаг -  это  рынок,   который обслуживает выпуск (эмиссию) и первичное размещение  ценных бумаг.  Вторичный  рынок  является  рынком, где производится  купля-продажа  ранее  выпущенных   ценных  бумаг.

По    организационным    формам     различают   биржевой  рынок (фондовая или валютная  биржа)  и внебиржевой  рынок.

Внебиржевой рынок - сфера обращения ценных бумаг, не допущенных   к котировке на фондовых биржах. На внебиржевом рынке размещаются    также новые выпуски ценных  бумаг. Внебиржевой рынок организуется дилерами, которые  могут  быть  или  не  быть  членами  фондовой  биржи.

Внебиржевой  рынок  ценных  бумаг  проводится  по  телефону, телефаксу,   компьютерным   сетям.    Он   занимается   главным образом ценными бумагами тех акционерных обществ, которые  не   имеют   достаточного   количества   акций  или  доходов для  того, чтобы   зарегистрировать  (пройти   листинг)  свои акции  на  какой-либо  бирже[10].

Операции  с   ценными    бумагами     проводят   фондовые  биржи  (для    бумаг     в   валюте   -   валютные   биржи) и инвестиционные  институты.

Фондовая  биржа   представляет собой организованный  и  регулярно  функционирующий рынок по купле-продаже ценных бумаг. Организационно-фондовая биржа представлена в форме хозяйственного    субъекта,     работающего     по   лицензии    и занимающегося обращением  ценных  бумаг.   Под  обращением  ценных бумаг понимаются   их  купля, продажа, а  также другие  действия, предусмотренные  законодательством,  приводящие к смене владельца ценных бумаг. Биржа не является  коммерческим предприятием. 

Как    хозяйственный   субъект,  биржа    предоставляет     помещение   для сделок с ценными бумагами,  оказывает   расчетные  и  информационные   услуги, дает   определенные   гарантии,   накладывает  ограничения  на  торговлю  ценными  бумагами  и   получает   комиссионные от сделок.  Функции фондовых бирж  заключаются  в мобилизации временно свободных денежных средств через   продажу  ценных  бумаг  и  в  установлении  рыночной  стоимости  ценных  бумаг.

Участниками     фондовой    биржи    являются   продавцы, покупатели  и  посредники (финансовый  брокер  или  маклер, дилер). Брокер - это   посредник,   заключающий   сделки по  поручению и  за   счет  клиента  и  получающий  за  свои  услуги комиссионные,   т.  е.    вознаграждение   в   виде   договорного процента   от   суммы    сделки.   В   отдельных   случаях   брокер получает  еще  и заработную  плату.  Доходом   брокера   может  быть  сумма,  полученная  в  виде   разницы  в   цене  покупателя  и   продавца.   Брокер   действует    на    основе   заключаемых  с  клиентами    соглашений    (договоров,   контрактов).   Дилер - посредник (физическое или юридическое лицо), занимающийся перепродажей  ценных бумаг от своего лица, за свой  счет  и  на свой страх и риск. Доход дилера складывается  за  счет разницы  в ценах покупки и продажи[11].

Инвестиционный   институт - хозяйствующий  субъект или  физическое    лицо, осуществляющий операции с ценными бумагами. К инвестиционным институтам относятся финансовый брокер, инвестиционный консультант,  инвестиционная компания, инвестиционный фонд. Все инвестиционные  институты, за исключением  инвестиционного консультанта,  должны  иметь лицензию на свою деятельность. Инвестиционные  институты  осуществляют  свою  деятельность на рынке  ценных  бумаг  как  исключительную,  т.е.  не допускающую  ее  совмещения  с иными видами  деятельности.

Финансовый брокер - это аккредитованный агент (т.е. зарегистрированный, имеющий полномочия) по купле-продаже ценных бумаг или валюты.  Он заключает сделки по поручению и  за  счет  клиентов.  В  качестве  финансового  брокера  может выступать хозяйствующий субъект или гражданин.

Инвестиционным    консультантом    является   гражданин, имеющий квалификационный аттестат 1 категории, выдаваемый  сроком   на   один  год  Минфином  РФ  или  его  органом.   Для работы    консультантом,   лицензия    не   требуется,  однако необходима    регистрация   такого  гражданина   в    качестве предпринимателя[12].

Инвестиционная компания - это объединение (корпорация), вкладывающее  капитал  посредством  прямых  и   портфельных   инвестиций и выполняющее некоторые  функции коммерческих банков. Инвестиционные    компании представленные холдинговыми компаниями, финансовыми группами, финансовыми  компаниями. 

Холдинговая   компания   представляет   собой   головную компанию,    владеющую контрольным   пакетом акций других  акционерных обществ, называемых дочерними предприятиями, и специализирующихся на управлении.    Финансовой холдинговой    компанией   является    компания,    более 50  % капитала которой составляют ценные бумаги других эмитентов и   иные  финансовые  активы.  В   состав  активов  финансовой холдинговой  компании  могут   входить  только ценные бумаги и иные финансовые активы, а также  имущество, необходимое непосредственно для обеспечения функционирования аппарата управления холдинговой компанией.  Финансовая холдинговая компания может вести только  инвестиционную деятельность.

Другие  виды  деятельности для нее не допускаются.

Финансовая  группа  -   это   объединение    предприятий, связанных в единое целое.  В отличие от холдинга, финансовая группа  не   имеет   головной   фирмы,  специализирующейся на управлении.

Финансовая компания - это  корпорация, финансирующая выбранный по некоторому критерию определенный, достаточно  узкий  круг  других  корпораций и не осуществляющая диверсификации (т.е. рассредоточения) вложений, свойственных другим  компаниям. Финансовая  компания, как правило, в  отличии  от холдинговой   компании не имеет контрольных  пакетов акций  финансируемых  его  корпораций.

Инвестиционный  фонд  представляет  собой  акционерное  общество открытого типа, которое привлекает средства  мелких инвесторов,   аккумулирует    их     путем    выпуска   ( эмиссии ) и  продажи  собственных  ценных  бумаг  (акций),  обеспечивает  вложение   этих   средств   от   своего   имени   в  ценные  бумаги  других эмитентов и в торговлю ценными  бумагами.  Инвестиционные  фонды  бывают:  открытый,  закрытый и  чековый[13]. 

Открытый фонд - это фонд, эмитирующий ценные  бумаги с обязательством их выкупа обратно,  т.е.  предоставляющий владельцу ценной  бумаги  этого  фонда  право  по  его требованию получить  в обмен  на  них  его  денежную  сумму  или  иное имущество  в  соответствии  с  уставом  фонда.

Закрытый фонд - фонд, который эмитирует ценные  бумаги  без  обязательства  их  выкупа  обратно.

Чековый   фонд -  специализированный   инвестиционный фонд  приватизации,  совершающий  операции  с приватизационными чеками.   Приватизационный  чек  также  является  ценной бумагой.

1.3 Деятельность коммерческого банка на рынке ценных бумаг

Одним из участников на рынке ценных бумаг выступают коммерческие банки. В зависимости от модели организации фондового рынка роль банков на этом рынке различна. В международной практике различают три модели организации рынка ценных бумаг: