Методы оценки эффективности инвестиционного проекта

     Если  условия равномерности денежных потоков не выполняется, т.е. прибыль  распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается путем прямого подсчета числа лет, в течение которых сумма инвестиций будет погашена кумулятивным доходом.

     Показатель  срока окупаемости инвестиций, с  одной стороны прост в расчетах, с другой стороны, он имеет ряд существенных недостатков, которые необходимо учитывать при анализе эффективности:

     1. Он игнорирует денежные поступления  после истечения срока окупаемости проекта.

     2. Поскольку данный метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам. Он не учитывает возможности реинвестирования доходов и временную стоимость денег.

     Следовательно, ИП с равным сроком окупаемости, но различной временной структурой доходов в случае применения лишь этого показателя признаются  равноценными, что искажает реальные качества проектов.

     В тоже время этот метод позволяет  судить о ликвидности и рискованности  ИП. Также он успешно используется для экспресс- анализа ИП, в условиях высоких темпов инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидности, так как при подобных обстоятельствах под основным критерием эффективности подразумевается получение максимальных доходов в кратчайшие сроки.

     2) Оценка рентабельности ИП.

     При использовании этого метода средняя чистая бухгалтерская прибыль ИП за весь период его реализации сопоставляется со средним объемом инвестиций в проект.

     Для расчета показателя рентабельности ИП (ARR) используется следующая формула: 

                                                                                                (1.1) 

     где

     Р – чистая бухгалтерская прибыль  проекта;

     IC – инвестиции. 

     Метод подходит для экспресс-анализа ИП, но не дает возможности судит о  предпочтительности одного из проектов, имеющих одинаковую простую бухгалтерскую норму прибыли, но разные величины средних инвестиций.

     Рассмотрев  статистические методы оценки, следует перейти к изучению второй группы методов оценки коммерческой эффективности ИП – динамические методы оценки. 
 

     К динамическим методам относятся:

     1. Динамический срок окупаемости (DPP) [5, С.83].

     Для расчета показателя срока окупаемости  ИП (DPP) используется следующая формула: 

      DPP = PV >= IC                                                                                 (1.2) 

     где

     PV – современная стоимость денежного потока на протяжении экономической жизни ИП;

     IC – инвестиционный капитал. 

                                                                                   (1.3) 

     где

      - чистый денежный поток за  n-ый период;

     r – ставка дисконтирования (уровень риска по проекту);

     n – количество периодов; 

                                                                                         (1.4)                  

     где

     ЧП  – чистая прибыль;

     А – амортизационные отчисления. 
 
 

     С учетом формул (1.2), (1.3) DPP будет рассчитываться так: 

                                                                  (1.5) 

     Данный  срок окупаемости учитывает разную ценность денег во времени. Он характеризует период времени, который понадобиться для возврата первоначально вложенного капитала с требуемой (заданной) нормой доходности для инвестора или заемщика.

     Такой подход позволяет оценить рискованность  проекта: чем меньше период окупаемости, тем проект менее рискованный. он применяется преимущественно в  аналитических целях. 

     Указом  Президента РФ «О частных инвестициях  в российской Федерации» № 1928 от 17.09.1994г. именно этот показатель определен в качестве критериального при оценке эффективности ИП [2].

     2. Чистая приведенная стоимость (NPV).

     Данный показатель основан на сопоставлении величины инвестиционных затрат и общей суммы скорректированных во времени будущих денежных поступлений, генерируемых ею в течение расчетного периода. При заданной норме дисконта - коэффициента, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно, исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал, можно определить приведенную к настоящему моменту времени величину всех оттоков и притоков денежных средств в течение экономической жизни проекта, а также сопоставить их с друг другом.

     Результатом такого сопоставления будет положительная или отрицательная величина (чистый приток или чистый отток денежных средств), которая характеризует удовлетворяет или нет ИП принятой норме дисконта.

Чистая  приведенная стоимость рассчитывается следующим образом: 

NPV = PV – IC                                                                                      (1.6) 

     С принятой во внимание формулы (1.6) NPV принимает следующий вид расчета: 

                                                                               (1.7) 

     Критерии оценки ИП по показателю NPV:

     1. Если чистая приведенная стоимость  потока платежей имеет положительный  знак (NPV >0), следовательно, что в течение своей экономической жизни проект возместит первоначальные затраты, обеспечит получение прибыли, согласно заданному целевому показателю и, а также ее некоторый резерв, равный NPV. Другими словами ИП является эффективным.

     2. Если наблюдается отрицательная  величина чистой приведенной  стоимости (NPV <0), то рассматриваемый показатель показывает, что необходимая для покрытия инвестиций сума прибыли не обеспечивается и ИП убыточен.

     3.  Если данный показатель равен  нулю (NPV =0) – проект окупает инвестиции и текущие затраты, но не приносит дохода.

     Если  проект предлагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых активов в течение i лет, то формула расчета NPV преобразовывается следующим образом: 

                                                                      (1.8) 

     где

     j – прогнозируемый средний уровень инфляции. 

     Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого ИП. Данный показатель имеет очень важное свойство - NPV различных ИП можно суммировать. Представленное свойство важно тем, что оно позволяет использовать NPV в качестве основного показателя при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

     3. Индекс рентабельности ИП (PI).

     Индекс  рентабельности показывает, сколько  единиц современной величины денежного  потока приходится на единицу предполагаемых инвестиций. Этот метод оценки эффективности ИП является, по сути, следствием метода чистой приведенной стоимости.

     Для расчета показателя PI используется формула: 

                                                                                                   (1.9)

     Следовательно, формула (1.8) имеет вид: 

                                                                                  (1.10) 
 

     Критерии  оценки ИП по PI:

     1. Если величина критерия PI > 1, то приведенная стоимость денежного потока проекта превышает первоначальные инвестиции, обеспечивая тем самым наличие положительной величины показателя NPV, при этом норма рентабельности превышает заданную, следовательно, ИП эффективен и его следует принять.

     2. Если ситуация обратно рассмотренной выше, т.е., PI <1, то ИП не обеспечивает заданного уровня рентабельности, и его следует отвергнуть.

     3. Если PI = 1, то инвестиции не приносят дохода – ИП «никакой» - ни прибыльный, и в тоже время, ни убыточный.

     Таким образом, показатель PI характеризует эффективность вложений, именно этот показатель наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченности общего объема инвестиций.

     В отличии от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря  этому он очень удобен при выборе одного ИП из ряда альтернативных, имеющих  примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

     Недостатком индекса рентабельности является то, что этот показатель весьма чувствителен к масштабу ИП. Он не всегда обеспечивает однозначную оценку эффективности  инвестиций, и ИП с наиболее высоким PI может не соответствовать проекту с наиболее высокой NPV. Также следует принять во внимание, что использование индекса рентабельности не позволяет корректно оценить взаимоисключающие проекты. Это связано с тем, что индекс рентабельности чаще используется как дополнение к показателю NPV. 

4. Внутренняя  норма доходности инвестиций (IRR).

     Внутренняя  норма доходности – наиболее широко используемый критерий эффективности  инвестиций.

     Под внутренней нормой доходности понимается значение ставки дисконтирования, при которой NPV инвестиционного проекта равна нулю.

     Выше  сказанное можно представить  следующим образом: 

     IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0                                                 (1.11) 

     Таким образом, IRR находится из уравнения: 

                                                                     (1.12)

     Смысл расчета данного показателя при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в том, что IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов (стоимость капитала), которые могут быть ассоциированы с ИП.

     Например, если ИП полностью финансируется  на основании банковского кредита, то значение внутренней нормы доходности инвестиций показывает верхнюю границу  допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект не эффективным - убыточным.

     При значении NPV = 0 современная стоимость проекта (PV) равно первоначальным инвестициям (IC), следовательно, они окупаются. также следует отметить, что чем выше величина IRR, тем больше эффективность инвестиционного проекта.

     Любая кампания финансирует свою деятельность из различных источников - собственных и  заемных.

     В качестве критерия оценки внутренней нормы доходности инвестиций, используется такой показатель как средневзвешенная стоимость капитала (WACC). 

     В качестве платы за пользованием авансированными  в деятельность финансовыми ресурсами  она уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения, т.е. несет некоторые  расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, отражающий сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал является показатель WACC. Другими словами, WACC  - это показатель, характеризующий потенциальный уровень расходов (в %), который несет предприятие [5, С. 58].