Оценка эффективности инвестиционного проекта

Таблица 2

Массив значений NPV

5. На основе данных массива рассчитываются показатели риска ИП

  На основе полученных результатов оценки риска - среднего квадратичного отклонения где:

      Р – расчетное значение показателя эффективности ( NPV или IRR) ;

      Рср – математическое ожидание ;

      в – вероятность получения данного значения показателя эффективности.

и коэффициента вариации , необходимо дать рекомендации по снижению рисков по этапам проекта[13].

Анализ вероятностных распределений потоков платежей. В целом применение этого метода анализа рисков позволяет получить полезную информацию об ожидаемых значениях NPV и чистых поступлений, а также провести анализ их вероятностных распределений.

Вместе с тем использование этого метода предполагает, что вероятности для всех вариантов денежных поступлений известны либо могут быть точно определены. В действительности в некоторых случаях распределение вероятностей может быть задано с высокой степенью достоверности на основе анализа прошлого опыта при наличии больших объемов фактических данных. Однако чаще всего такие данные недоступны, поэтому распределения задаются исходя из предположений экспертов и несут в себе большую долю субъективизма.

Метод дерева решений. Ограничением практического использования данного метода является исходная предпосылка о том, что проект должен иметь обозримое или разумное число вариантов развития. Метод  особенно полезен в ситуациях, когда решения, принимаемые в каждый момент времени, сильно зависят от решений, принятых ранее, и в свою очередь определяют сценарии дальнейшего развития событий.

Имитационное моделирование.  Практическое применение данного метода продемонстрировало широкие возможности его использования  инвестиционном проектировании, особенно в условиях неопределённости и риска. Данный метод особенно удобен для практического применения тем, что удачно сочетается с другими экономико-статистическими методами, а  также с теорией игр и другими методами исследования операций. Практическое применение автором данного метода показало, что зачастую он даёт более оптимистичные оценки, чем другие методы, например анализ сценариев, что, очевидно обусловлено перебором промежуточных вариантов.

Многообразие ситуаций неопределённости делает возможным применение любого из описанных методов в качестве инструмента анализа рисков.

В частности, для количественной оценки риска инвестиционного проекта предлагается использовать  следующие алгоритмы:

Алгоритм имитационного моделирования (инструмент «РИСК-АНАЛИЗ»):

1.Определяются ключевые факторы ИП. Для этого предлагается применять анализ чувствительности по всем факторам (цена реализации, рекламный бюджет, объём продаж, себестоимость продукции и т. д.), используя специализированные пакеты типа Project Expert и Альт-Инвест, что позволит существенно сократить время расчётов. В качестве ключевых выбираются те факторы, изменения которых приводят к наибольшим отклонениям чистой текущей стоимости (NPV) .

2. Определяются максимальное и минимальное значения ключевых факторов, и задаётся характер распределения вероятностей. В общем случае рекомендуется использовать нормальное распределение.

3. На основе выбранного распределения проводится имитация ключевых факторов, с учётом полученных значений рассчитываются значения NPV.

4. На основе полученных в результате имитации данных рассчитываются критерии, количественно характеризующие риск ИП (матожидание NPV, дисперсия, среднеквадратическое отклонение и др.).

В дальнейшем в нашей работе для оценки рисков мы воспользуемся методикой расчета, разработанной Инвестиционно-финансовой группой и Российской финансовой корпорацией [31]. В этой методике риски делятся по характеру воздействия на простые и сложные. При этом сложные риски являются объединением простых рисков, определенных полным перечнем непересекающихся событий, каждое из которых, в свою очередь, исследуется отдельно. Задачами, решаемыми в ходе количественного анализа рисков, являются: составление исчерпывающего перечня рисков; определение удельного веса каждого простого риска по всей их совокупности; оценка вероятности наступления событий, относящихся к каждому простому риску; определение балльной оценки по всем рискам проекта.

Введем обозначения: Si – простой риск, i = 1,…,n; n – общее число рисков инвестиционного проекта; Qj – группа приоритета, j = 1, k, k < n; Wj – вес простых рисков по группам приоритета Qj, Wj > 0, ΣWj = 1.0 ; Мj – число рисков, входящих в группу приоритета Qj. Последовательность расчетов представим шагами:

1. Принципиальным для расчетов является предположение о том, во сколько раз первый приоритет

весомее последнего, то есть:

W1 / Wk = f.

2. Определяется вес группы с наименьшим приоритетом по формуле:

Wk = 2 / [k (f + 1)].

3. Определяются веса остальных групп приоритетов:

Wj = Wk[(k – j)f + j – 1] / (k – 1).

4. Определяются веса простых факторов:

Wi = Wj / Mj

для каждого простого риска, входящего в соответствующую приоритетную группу. Это означает, что все простые риски внутри одной приоритетной группы имеют одинаковые веса. Если приоритеты по простым рискам не устанавливаются, то все они имеют равные веса: Wi = 1 / n.

Оценка вероятности наступления риска инвестиций осуществляется методом экспертных оценок. Для проведения этой работы желательно иметь не менее трех экспертов, хорошо знакомых с существом проблемы. Экспертами могут быть руководитель организации, сотрудник администрации территории, занимающийся экономическими вопросами, квалифицированный специалист и др. Каждому эксперту, работающему отдельно, предоставляется перечень рисков проекта и предлагается оценить вероятность их наступления по системе оценок: 0 – риск рассматривается как несущественный; 25 – риск, скорее всего, не реализуется; 50 – о наступлении события определенного вывода сделать нельзя; 75 – риск, скорее всего, проявится; 100 – риск наверняка реализуется. Оценки экспертов подвергаются анализу на их непротиворечивость, который выполняется по следующим правилам.

Правило 1: max |Ai – Bi| < 50; i = 1,…,n (где Ai и Bi – оценки двух экспертов в отношении i-го риска) – означает, что максимальная разница между оценками экспертов по любому фактору должна быть меньше 50. Сравнения проводятся по модулю (знак "плюс" или "минус" не учитывается). Это правило направлено на устранение недопустимых различий в оценке вероятности наступления отдельного риска.

Правило 2: Σ|Ai – Bi| / n < 25 – направлено на согласование оценок экспертов в среднем. Оно используется после выполнения правила 1. Для расчетов расхождения оценки суммируются по модулю, и полученный результат делится на число простых рисков инвестиционного проекта. Оценки экспертов можно признать не противоречащими друг другу, если полученная величина не превышает 25.

Всего должно быть сделано 3 (при трех экспертах) попарных сравнения мнений для 1-го и 2-го, 1-го и 3-го, 2-го и 3-го экспертов. Если между мнениями экспертов обнаружены противоречия (невыполнение правил 1 и 2), они обсуждаются на совещаниях для выработки согласованной позиции по конкретному вопросу. Результат работы экспертов рекомендуем оформлять таблицей . Определение итоговой оценки по всем рискам проекта производится по формуле: R = ΣWiPi, где Pi – средняя вероятность наступления i-го риска. Расчет может быть представлен наглядно . Таким образом, результаты количественного анализа, выполненного по данной методике, на наш взгляд, позволяют выделить наиболее значимые из простых рисков инвестируемых средств, а также дать им обобщенную оценку.

Наиболее значимые для реализации инвестиционного проекта риски необходимо рассматривать более детально.

Для снижения степени риска на практике в ходе инвестиционного проектирования применяются различные приемы. Наиболее распространенными из них являются: диверсификация (распределение инвестиций между видами деятельности, результаты которых не связаны, что позволяет повысить устойчивость предприятия к изменениям в предпринимательской сфере. Организация, неся убытки по одному виду деятельности, может получить прибыль за счет другого вида); страхование (передача определенных рисков страховой компании); хеджирование (страхование цены товара от риска либо нежелательного для производителя падения, либо невыгодного для потребителя увеличения посредством заключения фьючерсных контрактов); создание резервных фондов; распределение риска между участниками инвестиционного проекта. К мерам снижения производственных рисков можно отнести действенный контроль за ходом производственного процесса и усиление влияния на поставщиков путем их дублирования, применения заменяющих комплектующих. Мерами снижения коммерческих рисков могут быть: систематическое изучение конъюнктуры рынка; создание дилерской сети; соответствующая ценовая политика; организация сервисного обслуживания; проведение мониторинга и формирование общественного мнения и фирменного стиля; реклама. Финансовые риски могут быть снижены благодаря созданию системы эффективного финансового менеджмента на предприятии, работе с дилерами на условиях предоплаты. Мерой по снижению рисков, связанных с форс-мажорными обстоятельствами, служит работа предприятия с запасом финансовой прочности.

Проведенная работа позволяет сделать некоторое уточнение методики расчета рисков на стадии инвестиционного проектирования, заключающееся в том, что оценка риска инвестиционного проекта промышленного предприятия состоит не только в анализе простых рисков и измерении общего риска инвестиций, но и в последующей разработке действенных мер по его компенсации и снижению. Таким образом, нам представляется возможным рекомендовать предприятиям производственной сферы в практической деятельности по оценке рисков инвестиционных проектов использовать комплексный подход, включающий выделенные  этапы: 1) собственно анализ рисков и оценка риска инвестиционного проекта; 2) определение типа области риска инвестиций и возможных потерь от риска; 3) разработка организационных мер по профилактике и нейтрализации рисков инвестиционного проекта; 4) составление программы страхования рисков со всеми необходимыми приложениями к ней. Как итог, подчеркнем, что в хозяйственной практике, тем более в производственной сфере, наиболее эффективный результат от реализации инвестиций можно получить лишь при комплексном использовании различных методов снижения риска. Комбинируя их друг с другом в самых различных сочетаниях, можно достичь еще на стадии инвестиционного проектирования оптимального соотношения между уровнем снижения рисков инвестиционного проекта и необходимым уровнем дополнительных инвестиционных затрат.

51